爱华网
债券牛市的延续叠加信用风险的不断暴露，使得今年中国的债券市场显得格外纠结。一方面，债券违约事件的不断发生令投资者更加谨慎，市场一度出现债券取消发行潮;另一方面，宽松的资金环境加大了配债压力。跟着小编一起来看一下2016年债券牛市的情况吧。
债券牛市的延续叠加信用风险的不断暴露，使得今年中国的债券市场显得格外“纠结”。一方面，债券违约事件的不断发生令投资者更加谨慎，市场一度出现债券取消发行潮;另一方面，宽松的资金环境加大了配债压力，债券收益率一路下探，而上半年债市发行量也继续走高。
不过，一些现象看似矛盾，实则互为因果，相互强化。在投资端，虽然投资人都知道债市蕴藏的风险在积聚，但在资金配置压力大的背景下，也没多少好资产可选。在供给端，由于企业高企的负债率与低迷的盈利水平，不得不依靠滚动发债借新还旧，使得债市发行规模继续走高，而资金对债券的强烈需求也令发行利率屡创新低。
根据中诚信国际提供的数据显示，今年上半年的发债规模达到12.2万亿，较去年同期多增5万亿。债券市场的年度违约率也在攀升，2014年约为0.07%，而2015年迅速提高至0.45%。不少债券配置人士反映，从已违约的债券情况看，呈现出以民企为主、集中在产能过剩行业等特点，今年以来市场更热捧利率债、以地方城投公司为国企代表的高等级信用债。中债资信研报表示，今年上半年城投债发行量9082.1亿元，同比增长逾83%，为历史同期最高水平。
企业付息压力大中国债券牛市已延续了两年多的时间，但风险也在不断积聚，尤其是中国企业部门债务率显著高于其它国家，企业降杠杆任务艰巨。中诚信集团董事长毛振华近日表示，中国的债务规模快速攀升，稳增长和防范债务危机应成为当前两大经济发展底线。
根据国际清算银行(BIS)公布的数据显示，截至2015年底，中国总债务率为254%，而美国的总债务率为250%，我国的债务率正赶超美国。另一方面，美国债务率从150%攀升至250%用了30年的时间，而中国只用了10年的时间，说明中国的债务增速也更快。
毛振华认为，我国债务规模的快速攀升主要是因为货币利用效率的持续下降。自2009年以来，我国货币投放增速维持高位，且货币大部分以债务的方式进行投放，截至今年上半年，我国债券市场的存量规模高达59.4万亿元。
在快速扩张的总债务下，企业部门的债务率尤为显眼，尤其是我国非金融企业的债务率显著高于其它国家。不过，毛振华认为，中国在债务方面创了很多全球之最，但最核心的还是“利息之最”。美国、日本等企业的债务率也很高，但企业的利息支出相对便宜;而中国的企业不但债务率高，利息支出也很高。
根据粗略计算，截至2015年，中国企业部门的债务总规模达115万亿元，若以6%的平均利率计算，利息支出就高达6.9万亿，占全国规模以上工业企业主营收入的62.7%，约为GDP的10%。
城投债金边属性被夸大在债券市场风险积聚且违约事件不断增多的背景下，市场更加青睐有政府支持背景的发债主体，这也是今年以来城投债火热的主要原因。今年7月新发城投债平均票息率由上月4.32%下行至4%，延续下行态势。
“今年上半年我们承销的债券几乎全是城投债，地方城投公司资金需求大、又有一定的地方财政支持，投资者都比较追捧。”一中部省份股份行投行部人士对证券时报记者表示。
中诚信国际政府融资评级副总监关飞也表示，稳增长压力下，地方平台公司的投融资功能仍不可或缺，这使得基层平台公司仍十分缺钱。此外，相比产业债，平台公司自身的信用状况与地方政府的关联度更为密切，可以说是“荣辱与共”，这也是为何目前城投债没有出现违约的主要原因。
“在资产荒的背景下，城投债发行量大，又有地方政府信用的支持，使得今年以来城投债成为金边债，收益率也不断下滑。”关飞说。
不过，关飞认为，城投债的金边属性被市场夸大，大部分平台公司的基本面实际并不比产业好多少，债务压力重、未来转型不确定性大、报表隐藏风险多等问题依旧突出，城投债的风险未来会逐步释放。
“短期看，判断城投债是否存在信用风险的很关键因素是地方政府的财政状况。根据我们调研的情况，从地方政府的一般公共预算、政府性基金预算和其它政府预算的使用看，地方政府能动用财政预算内的财力来帮助平台公司偿债的规模很小。”关飞说。
毛振华则认为，城投公司同样需要降杠杆，并可通过企业杠杆腾挪的方式完成，如改变地方政府为融资平台信用背书、将融资平台的债务转为项目收益债或地方政府债等。
从企业类型看，企业部门的债务结构高度集中在国有企业。数据显示，在存量的1.7万亿信用债市场上，非国有企业债务的占比仅有7%。“高负债、盈利持续下降正加深国企的债务风险，出现经营困难的国企很大原因都是因为高债务”，毛振华称，“因此，降低企业(尤其是国企)的杠杆率以防范债务风险，则成为短期内重要的政策目标，而债务风险的有序释放需要经济稳增长作支撑。”
