爱华网37玩重组正式获批，昨天放出来机构打板，今天已经跌破昨天的封板价。
A股第一个真正互联网平台级的公司，虽然收购几经波折，但既然批了，我就来唠几句。
不管外界对页游这类公司是如何评价，真正现在互联网最好的套现渠道依然是游戏，而平台作为游戏服务的主要媒介，在整个页游产业里面的话语权显然比单纯的游戏开放商更有分量。
因为一家页游公司不可能长期开发出精品内容，而平台公司则可以根据市场的喜好优选各类公司的作品进行推广。
而根据修订版方案，2016年12月31日前以现金方式完成剩余40%股权的收购，也就意味着，37会在这个日期之前整体注入上市公司。
当然，不管是现在以现金方式还是未来以现金方式收购，如果以全部股权作价32亿的这个角度来考虑，上市公司还得准备至少12亿的现金来完成这笔收购。
那既然注定了后续的收购不摊薄股权，不增发股份，于此，市场便大体会按照整个37玩的业绩承诺憧憬预期。
根据交易报告书，标的股权交割于 2014 年度内完成，李卫伟和曾开天承诺 2014 年度、2015年度、2016年度三七玩逐年实现的净利润分别不低于 30,000 万元、36,000 万元、43,200万元。
当然，于我们而言，还要打个6折去考虑业绩摊薄。而且，我真心不太喜欢37这种拖泥带水的借壳方式，打着收购的旗号玩着借壳目的，最后实际意义依旧还是借壳。
于此按照我们之前说的市值估值区间来去参考市值范畴：今年摊薄后对应权益净利润是1.8亿的预期，明年是2.16亿，这基本就是下限了。
市值预期在没有安全注入之前，按照国际平台类型公司的市盈率大概在40倍左右，譬如奇虎360，参考15年预期，市值应该在80亿~100亿之间，而目前重组完成过后对应股本应在在3.25亿，那么合理价格目标是24.6~30.7，而目前市价是在40元，按照这个模型已然高出上限30%，显然市场更乐观一些；
那从另外一个角度去考虑，假设16年完成剩余股权注入，且净利润达到4.3亿，这个年度的市值如果按照这个盈利预期，依旧给出40PE的话，对应市值应该达到172亿，如果届时能在移动互联平台上有所突破，那么市场大概率依旧会给予50倍甚至更高的PE，市值溢价应该达到200亿以上。
但平台的价值不能简单去按照单纯的净利润来考究，因为一旦所谓的流量入口确定了口碑和品牌以及用户习惯，粘性和习惯的价值会促使平台可以产生更多爆发性预期，流量累积的规模更大，溢价可能更高。
就像现在腾讯做这么大了，但是通过移动互联网的发展预期，港股市场依旧给予了五六十倍的PE。而由于中国的游戏市场是多远存在的，腾讯这些平台的推广方式是独家代理，37玩这些平台存在的价值可以说满足了页游市场多家联运的需求，因为不可能所有游戏都在诸如腾讯这个平台发布。
随着整个页游市场发展到这个阶段，虽然依旧还会增长，但已经不再是之前爆发式的增长模式，而随着用户人群的习惯，用户规模的分布，只会让有人气的平台越来越集中人气，而没有人气的平台将更被动吃力。
但市场情绪对于这类标的的理解我没有办法去评估，就算是所谓的研发型游戏公司，市场也给予了很高了溢价，类似掌趣去年1.5亿的净利润，通过各种收购博取了大众预期，就算回撤了许多，现在市值还保持在220亿元。
综上：37玩的溢价来源于以下几个方面：
1、市场对于A股唯一互联网游戏平台公司的估值溢价；
2、公司打造移动平台上的预期溢价；
3、业绩释放上的速率溢价；（37玩12年的净利润是0.69亿，但是到了13年是2.46亿，增长了256%，至于14年会是什么样的增速，这个真的只能等跑出来才知道。）
4、相对于其它游戏股，流通盘更为袖珍。
如果把整体业绩纳入溢价考虑，如果保持50PE的预期去考量估值，则002555的市值区间14年到15年可能会去到150甚至更高，可能会在150~200亿这个预估范畴。（前期重组第一次方案，其实已经达到这个高度）
如果保守的话，则是目前市场观察到的博弈状态，在40PE的位置开始交换筹码，市值在120亿左右波动，预期区间在120亿~144亿是合理的范畴。
当然，更高的PE溢价不在本文讨论当中，那种超预期的溢价我不太确认发生的概率，毕竟80倍，甚至90倍这类平台类型的溢价也不是没有存在过，诸如典型的讯飞，一直被以平台入口预期来估值。
补充:
我简单看了13年Q4和14年Q1 9K9K发布的监测数据，37玩在页游的势头完全可以说是一枝独秀的状态。
从上述图表中可以感知到，37玩每月新服数量已经超过了YY和360、百度，而月流水已经连续两个季度大额超出360和YY、百度。
