爱华网(2015-03-10 14:07)转载▼
标签：股票
金融
【券商：切莫花容失色】（华泰非银：罗毅、陈福、沈娟、王继林，2015年3月10日，关注微信平台：luoyichief)
牌照放开是大趋势。综合金融、混业金融是金融大方向，未来银行、证券、保险、租赁、信托牌照将可相互交叉，实现综合经营。进程上，会先放开单一业务牌照，全牌照将需较长时间。
牌照放开应修法先行，短期还不现实。现行法律下我国金融体系属分业模式。牌照放开还需《证券法》《商业银行法》修改先行，考虑到修法涉及面大，影响深，短期不现实。并且，按监管层的语境，“无时间表”基本可理解为辟谣。
银行系券商并非洪水猛兽，切莫花颜失色。目前，x开证券、x银国际、x安证券均是银行系券商，但从经营情况看，它们并未给行业格局带来多少冲击。券商经营是资本、渠道、机制、人才等多因素共振，目前大型综合券商优势较明显。
关注券商板块新变化。两融余额突破1.2万亿，股权质押、收益权互换也稳步增长，新股发行加快、个股期权推进，2015年全行业利润增速不低于50%。
放开牌照预期下，券商板块整体吃药，我们认为担心过度，建议逢低买入，继续看好在资本、客户、人才、机制上有优势的“新龙大招”和中信、海通。
【保险：凭啥吃药？】
近日，保险板块出现回调，其中，新华跌幅约12%，我们认为，保险又到买点。
行业基本面强劲。1）承保端：降息后保险产品吸引力增强，销售压力释放，且个税递延年内试点,至2020年CAGR15%以上；2）投资端，资产结构调整延续，6%以上的投资收益率将成为新常态。
新业务价值倍数10-15倍，安全性高。目前股价对应2015年新业务价值倍数，平安（4）、太保（9.0）、国寿（21.5）、新华（11.5）。对应香港友邦20-25倍，国内保险股安全边际十足。
个股排序：新华、平安、国寿、太保。其中，新华因引入战投未果跌幅最大，作为纯寿标的，估值吸引力凸显。（关注微信公众平台：luoyichief）
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底部确认安全垫,震荡不改慢牛判断
(2015-03-09 14:46)转载▼
标签：杂谈
【底部确认安全垫震荡不改慢牛判断】（银行罗毅、林博程、张帅帅于2015年3月9日，关注微信号luoyichief）
底部确认安全垫。维持前期判断，2015年的银行股“旧瓶装新酒，不一样的味道”，行业焦点从资产规模增速到差异化竞争，资产质量预期改善。目前银行估值为1XPB（2015年），安全边际确认，未来还有较大空间。
券商牌照或向银行放开，更多想象空间。周五证监会表示正在研究落实新国九条，向银行放开券商牌照。凭借优质客户资源和雄厚资本实力，银行开展券商业务优势明显。若牌照放开，未来更多银行或选择收购方式进入券商业务领域，优化收入结构。市场传兴业银行或收购华福证券，大股东同为福建国资，存在较大操作可能性。
小微新政后是定向刺激。银监会发布小微信贷指导意见，信贷目标由”两个不低于“调整为”三个不低于”，政策支持信贷资产证券化、专业金融债等方式补充资金来源，后续定向刺激政策大概率跟进。快牛转慢牛，中长期看好银行股空间，荐股注重低估值和差异化，关注北京、光大、华夏、宁波、兴业和平安。（银行罗毅、林博程、张帅帅于2015年3月9日，关注微信号luoyichief）
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掘金钢铁互联网金融行业机会（华泰陈雳、高粱宇）
(2015-03-09 09:29)转载▼
标签：杂谈
两会期间，李克强总理报告中提及重点发展互联网金融，我们对钢铁互联网电商的行业覆盖及观点如下：
华泰证券：逆境而生，顺势而起--钢铁电子商务深度研究报告要点
随着互联网题材兴起，钢贸电商概念股开始受到资本市场高度追捧，而经过长达十年探索，钢贸电商开始在2014年前后实现了规模突破，走出了发展的实质性一步。但市场对于行业发展路径与空间、自营与平台之争、投资标的对比等内容仍未形成清晰的认识，本文试图对以上三个内容进行探讨，以期对行业整体与个股投资有所启示：
逆境而生，钢贸实体危机促成钢贸电商发展良机。钢贸电商探索早在2000年左右，阿里巴巴也曾成立工业原料部门。但在2008年前，钢贸实体利润丰厚，电子商务对于实体参与者毫无吸引力，仅停留在卖方为主的货物信息发布的原始阶段。2012年后，随着钢贸金融风险大规模爆发蔓延，钢贸商普遍利润微薄，由卖方市场变为买方市场，钢价也出现较大跌幅，传统的钢材批发倒手的粗放式贸易模式难以为继，借由电商实现模式提高经营效率，行业实体危机成为电商发展的转机。
顺势而起，渠道创新、功能整合、区域集中，打造综合服务中心是钢贸电商发展的三条脉络。电商对于传统钢贸行业有三个层次的促进作用。首先，电子平台优化流通渠道，提升供需资源匹配效率，按照国际水平测算单吨压缩潜力在80-120元。其次，利用电子平台实现物流、加工、金融等相关功能的整合，打破传统钢贸商盈利单一的问题。第三，长期来看，通过钢厂线上加盟等模式，以明显低于传统模式的成本与风险，完成规模的再次提升，助力成为区域型的大型钢贸商。
基于规模发展、盈利模式及风险控制三个维度考量，我们在已有业态中首推大型中间商自营平台。目前钢贸电商已形成三种较为明确的业态，即为钢厂直营电商、中间商自营电商、第三方平台电商。对应典型代表分别为东方钢铁、物产中拓和欧普钢网、斯迪尔和我的钢铁等。对比来看，钢厂直营电商面对规模增长有天花板的障碍，中间商自营型电商依托线下资源实力，服务盈利点清晰，风险可控性强，利用钢厂线上加盟的曲线规模拓展已经开始；平台型电商依托独立属性与影响范围，前期易于聚集规模，但由于钢贸的特殊性，如客户鉴别力、承兑汇票、质量疑议的处理等风险控制环节难以把握，我们较市场对第三方钢贸电商乐观的态度更为谨慎。
对应到A股投资标的上，优先推荐物产中拓、欧浦钢网。两家公司为第二方电商典范，分别雄踞中南和华南，有较为相似的远期发展目标：以大型加工配送物流园为线下基础，具备雄厚的贸易基础与资金实力，通过真实客源、信用评级、附加服务利润等环节提高效率与盈利，并与钢厂建立一级战略合作，实现规模的再次扩大。从估值角度而言，我们认为第三方电商的投资机会仍需等待更为明确的成长信号出现。
风险提示：电商整体遭遇政策性风险；出现线上恶性融资事件。
欧浦钢网相关报告要点：
发展钢铁电商的时机已经成熟。我们认为供需结构的变化导致了行业目前至少面临四大困境。1）行业盈利从相对容易变得愈发困难。2）仓储管理水平低下，钢铁仓单质押风险不断加大。3）银行对钢厂、钢贸商的贷款不断谨慎，行业融资逐渐困难。4）行业诚信出现危机。目前呈现的多种问题促使钢铁行业转型，而电子商务在转型中起到明显的助推作用，同时现在的仓储物流条件已经能够适应大宗品电商的发展。
中国具备发展钢铁电商发展的基因。中国钢材市场具备三大重要特点：1）市场巨大；2）渠道长，信息不透明；3）参与者众多。国内钢铁产销量巨大，销售渠道过长、信息不透明带来的物流费用较高，同时产业链上参与的企业众多，这是孕育电商发展的良好土壤。从行业发展的进程来看，中国钢铁行业发展到现阶段，电商化是对行业趋势变化产生了加速作用。
钢铁电商发展需重视供需匹配和线下物流。随着钢材价格波动性下降，钢材电商平台需求将主要依靠生产性需求，而供给端由于大型钢厂对资金的需求较强，预计钢材电商平台供给将主要来自一级钢贸商和中小钢厂。钢厂、大型钢贸商以及第三方平台的发展，模式可能并不是最关键的，我们认为线下物流基础扎实的平台类企业存活的概率较大，而规模是否能有大的发展，在于模式是否能够匹配好行业供需。
欧浦钢网盈利模式从线上服务线下转变为线上线下有机结合。公司2014年开始新的盈利模式：仓储、加工、综合物流欧浦商城，欧浦商城并非简单的业务叠加，是盈利模式的转变。公司此前钢材超市并没有真正盈利模式，而欧浦商城使公司的线上平台和线下资产有机的整合在一起，形成一个可复制的新的盈利模式。
欧浦钢网核心竞争优势是线下和金融服务：1）线下具有品牌和规模优势。公司享有多项荣誉称号，上市后品牌知名度进一步提升，公司规模乐从市场份额约在20%。2）金融服务优势。金融质押服务具有口碑，网上贷款业务形成融资闭环。
给予“买入”评级：我们认为目前的估值仅仅与物流行业平均估值相当，未能完全体现公司商城未来快速发展的价值，考虑钢铁行业电商化成为一种趋势，同时公司在行业竞争中具备较好的基因和优势，未来两年有望达到30%以上的复合增速，给予“买入”评级。
物产中拓相关报告要点：
商品流环节，公司通过提供定制化服务，提高产品毛利率。现阶段钢材产量屡创新高，钢贸市场的空间较大，但近年来钢铁行业持续承压，行业面临洗牌，对大型钢贸企业而言既是挑战也是机遇。公司未来将向专业化和定制化转型，逐步向下游纵向延伸，打造集约式物流园区，为终端客户提供定制化粗加工，借此获取更高的产品附加值，并进一步了解客户需求、增加与客户的黏度。
资金流环节，公司通过提高资金的使用效率，降低费用率。具体来讲，资金成本可具体拆分为两部分：一部分是固定的融资成本，除取决于当期社会整体融资成本外，还与企业自身资信、股东背景有一定相关性，例如公司大股东是资信较强的国有控股企业，上市公司就可能以相对较低的利息进行融资；另一部分取决于公司资金的使用效率，在库存周转上，市场向好时加大备货、市场不景气时减少库存都将有效提升资金的使用效率，从而降低资金成本和费用率。公司作为典型的贸易类企业，2010年后周转率显著上升。
公司未来的看点主要有三：第一，建立先进的供应链体系，提高毛利率和降低费用率，从而抬升公司ROE中枢；第二，大股东实力雄厚，为上市公司提供业务和资金支持；第三，汽车贸易为公司盈利提供安全垫。继续给予“增持”评级。
公司详细情况，请参阅我们前期系列报告：
《华泰证券：欧浦钢网-借力电商，逐鹿中原（高粱宇）》、《华泰证券：欧浦钢网-募投项目提前布局，电商平台稳步推进（高粱宇）》、《华泰证券：逆境而生，顺势而起--钢铁电子商务深度研究报告（陈雳）》、《华泰证券-物产中拓（000906）：经营模式升级，“三流”联动促发展（陈雳）》等。
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献女神以钻，此潮流何来？（女神节快乐！）——「世刚说消费」专栏
(2015-03-07 16:44)转载▼
标签：时尚
作者：华泰商贸零售-许世刚：
把无色无味无形无状的感情具象化，是人类自产生的那天起就有的本能需求，譬如建筑、雕塑，又譬如绘画、仪式等。
钻石，似乎就是人类表达爱情最in、最潮的指代。在现代人的恋爱和婚姻中，不知多少女性在面对一个手持钻戒单膝下跪的男人的时候，被Bigsurprise击中了心底最柔软的部分，瞬间面红❤跳，无论当时是什么天气也会这世界觉得忽然一片明亮，无论周围多少人也觉得此时此刻就是我和你。。。
钻石的天然特性，真是造物主所赐予爱情最好的象征：
透明，代表“纯真”。我爱的只是你的人，绝对不是只看脸！
∮多少人多爱慕你年轻时的容颜，可知谁愿承受岁月无情的变迁。多少人曾在你生命中来了又返，可知一生有 ，我都陪在你身边。∮
坚硬，代表“坚定”。我说我的眼里只有你，决不爱别人！
∮你问我爱你有多深，我爱你有几分？你去想一想，你去看一看， 代表我的心。∮
稳定，代表“长久”。不管是十八，还是八十，我们的爱绝不褪色！
∮我能想到最浪漫的事，就是和你一起慢慢变老，一路上收藏点点滴滴的 ,留到以后坐着摇椅慢慢聊。∮
因为钻石的天然特性，它成为了爱情最好的象征。现如今的我们当然都认同，钻石代表爱情，是求爱和婚姻生活不可分割的一部分（OS ：钱包在呐喊，在哭泣，在...）。但是否想过，这样一个普遍观点是因何而起，又何时出现的呢？
其实，这是一个仅发生在过去百余年间的经典传奇~~
第一个故事：钻石三剑客与潮流的兴起
自古以来，很多故事都是要三位主角，比如桃园三结义、三个火枪手等等。我们的故事中的主角也有三个：De Beers、Ayer和GIA，这都是江湖上当当响的狠角色。
很多人都认为DeBeers是卖钻石的，这也不算大错。但是更精确的说法是：成立于1888年的DeBeers原本是一个钻石行业的原材料提供者，专营原钻的开采和加工，早前并不直接涉及钻饰成品的销售。直到2001年，De Beers跟LVMH合作推出De BeersJewellery，才开始涉及消费端，也扮演起珠宝商的角色。实际上，整个钻石行业的利润链条中，大约40%在开采环节，占比最高，而零售环节次之，只占到了15%左右。
一个钻矿一个坑，有坑才有话语权，坑多者为尊，把钻坑占了就可以制霸世界。20世纪90年代前，DeBeers占坑为王，一直垄断了开采，控制着产业链的源头，也就是利润最高的部分。
坑多才能多吃肉，垄断才可能吃到最大的那块肉，创始人Rhodes及其继任者Ernest Oppenheimer 都信奉这一观点。这个理念又具体化为“收购-垄断”策略：只要出现了新的大型钻矿，De Beers就会加以收购，以维持其垄断地位。这个把竞争者拉入自己阵营的手法屡试不爽，成为了De Beers在一个世纪中的既定战略。
垄断了利润最高的原矿开采部分，当时的珠宝商又几乎都是它的客户，因此DeBeers根本没有参与到消费端的竞争中。原因很简单：只要保持了钻石行业带头老大的地位，无论珠宝零售业内如何竞争激烈，DeBeers都可以十指不沾阳春水的躺！着！挣！钱！
此时的DeBeers几乎就等于钻石，但它也很明白钻石行业具有三个致命的先天缺陷：存量累积、增量巨大、没有可随时套现的交易市场。因此只要价格出现大幅下降，零售市场将有崩溃的危险，De Beers一直都在想方设法的避免这一危机。
必须承认，DeBeers做的很好，不仅避免了危机的爆发，更是挣到盆满钵满。原因何在？这就不得不提第二位主角——广告公司N.W. Ayer & Son（对，就是那个创造了“A diamond isforever/钻石恒久远，一颗永流传”广告语的Ayer公司）的经典营销。
上世纪30年代，欧洲的钻石市场出现了大危机，价格急剧下降，市场近于崩溃。1938年8月，忧心忡忡的DeBeers找到了Ayer，希望打开美国市场以应对困局。经过一番筹划，Ayer给出的方案是强化钻石和浪漫爱情的联系，在美国人中为钻石塑造一个全新的形象，让所有的年轻人都视钻石为爱情和浪漫中的必需品。
“名人攻势”应运而生：地位高的人在用钻饰，颜值高的人也在用，品味高的人还在用！
大家都在用，你还等什么，赶紧拿起身边的电话拨打400-800-XXXX吧！呃...
钻石和地位高的人相联系，渲染一种钻石是高贵皇室范儿的象征的氛围。最常见的就是对各国皇室的王冠和婚礼的报道，虽然皇室成员未必是主动的参与其中。当然也不乏例外，比如英国女王就曾大张旗鼓的访问南非，看了好几个钻石矿，并接受钻石作为礼物。
钻石和颜值高的人相联系，向大众传达钻石是不渝爱情的象征这一理念。各路媒体津津乐道于名人钻石的大小（想起来了没，梁朝伟/ 12克拉、汪峰/9.15克拉、孙红雷/5克拉...），大量的照片和镜头都会给那些知名女神所佩戴的钻饰闪亮特写，然后出现在铺天盖地的网页、报纸和杂志上。
钻石和品味高的人相联系，为钻石制造其是高雅象征的形象。在精英阶层所偏好的杂志上，将钻石和Picasso、Derain、Dali和Dufy的名画放在一起，造成钻石和名画一样是独一无二的艺术品的暗示，最终获得精英阶层的认可。
当然，策略取得空前成功！3年内，美国的钻石销量上升了55%！
接着，Ayer又提出了一个新的推广计划，无关销售、无关品牌，仅仅是一个理念——钻石的永恒的情感价值。为此他们制定了“钻石教育要从女娃娃抓起”的战略：在年轻女性的浪漫爱情期待中嵌入钻石为必需品。自1947年开始，在持续名人攻势的同时，新一波的广告的目标受众是15岁以上的7000万人。更狠的一招是，Ayer还安排讲师去全国的高中，通过学生团体集会、班级和非正式会议上演讲，内容都是围绕着钻石订婚戒指，由此影响到成千上万的女孩（自“知乎”）。
从此，爱情和婚姻都离不开钻石的理念，就在这些女孩们的心中种下了种子，在她们成年后，转化为巨大的钻饰需求，并让钻石文化真正的流传开来。在Ayer和DeBeers合作的前20年里，可以说是重塑了一代美国人的婚恋观，让钻石在一段完美婚恋中的不可或缺成为了一个广为接受的理念。
当然，王婆卖瓜自卖自夸的行为说服力还是不够的，若是遇到对产品了解不足的客户还很容易产生纠纷：万一把瓜买回去是为了吃瓜皮，回过头还怨你瓜皮不好吃呢？
所以，我们的第三位主角闪亮登场。如果这个时候出现了一个利益无关(呵呵..呵呵..)的第三方,情况就会大不一样。如果Ayer的营销策略是借力意见领袖的话，那么下面这位主角的角色，便是紧紧抓住了大众向来崇尚权威的这一特点。
独立、公正、专业的第三方的存在，对于降低消费识别成本，提高消费信心的作用自不可估量。钻石从业者深谙此道，于是GIA应运而生。它的使命就是独立、公正、客观的评价一颗钻石的级别。
GIA成立于1931年，名义上是非营利机构，但经费由珠宝界人士捐献。在20世纪的50年代，在与DeBeers和 Ayer宣传钻石文化的互动中，GIA实现爆发式发展。
通过多年来在钻石领域各种知识和规则的探索，GIA早已确立业内标尺的地位。江湖传言，GIA有如下贡献：
总结起来就是，让钻石的评价标准标准化，作为一个专业的独立第三方告诉消费者，什么是好、什么是坏，以及不同级别的钻石该值多少钱。
经过数十年的运作，GIA这样一个第三方机构出具的证书已非常的具有公信力。相信对应我们上一期的内容，大家都可以很轻易的看懂这张证书。
第二个故事：钻石潮流起于何时
现在说道说道“何时而起”的故事——为什么是在1940-1970年间，而且是在美国出现这样的钻石文化得以普及呢？
真相只有一个：当时的“美帝”在这一时期实现了经济自信和文化自信。
19世纪后半叶，美国的经济总量已逐渐跃居世界第一。曾经日不落的大英帝国虽然已经到了英雄迟暮的时候，但是毕竟也在资本主义世界扛把子上百年的大佬，瘦了的骆驼比马大，美国想要抢班夺权还没有那么容易。最大的转机出现在二战。欧洲各国相互之间拼死拼活撕逼不休国力大损，美国则凭借其地缘、经济、政治和军事上取得的绝对优势地位，成功上位“资本主义世界”的新任总扛把子。战争期间援助欧洲对战德国，战后帮助欧洲各国重建，经济自信由此建立。
早先，美国人在很长的一段时间里都对欧洲存在文化崇拜。但是随着国家实力的强大，以及代表着美国软实力的好莱坞的兴起，让美国人忽然觉得：哇塞，原来我也可以的（此处应有32个赞）！当时的美国不仅是在人均GDP上大幅领先欧洲，普通家庭也很富裕（80%的家庭至少拥有一辆汽车），普通居民的生活水平很高。
国家的实力大增，个人积累的实现，最终会转化为强劲的消费需求。社会精英的消费心态也开始转变，对能够证明身份和地位的消费需求激增。回过头反思钻石文化的普及，我们可以很明显的看到，钻石恰逢其时的推广满足了这样的消费要求，钻石礼物被成功推向“任性”起来的美国老百姓，被打造成个人和家庭成功的象征。
插曲：原钻大鳄DeBeers“占坑策略”的失效
以DeBeers、Ayer和GIA?三剑客合力推生的钻石潮流就此而来。最后，我们不得不提De Beers原钻业务的现状。
随着新钻矿的不断发现，以及俄罗斯等产钻大国由国有公司垄断钻石开采业，禁止外国资本进入的政策，使De Beers的“收购-垄断”策略无从施展。这就导致了DeBeers在世界钻石市场的份额不断下降，对源头的控制越来越无力，“收购-垄断”模式最终不可避免的失败了。在2012年，俄罗斯国有钻企Alrosa就已经凭借3500万克拉的钻石产量成为世界第一大钻石开采公司，而De Beers 的2800万克拉的钻石产量只能屈居第二。
失去了江湖统治力的DeBeers为求发展，也不得不开始涉足利润相对较低的零售行业。现如今，DeBeers已从单纯的钻石开采者转变为开采者和珠宝商的双重角色。它不仅要在原钻供应上和Alrosa、Rio Tino等钻矿巨头竞争，还要在零售领域和Cartier和Tiffany等大牌珠宝商竞争（这将会是下期的主题），江湖地位已经大不如前。
37/38女神节，为你的女神献上最纯、最坚、最久的爱意吧
在De Beers、Ayer和GIA的通力合作之下，铺天盖地的宣传让钻石文化逐渐形成，并深入了社会的点点滴滴。最终的结果，且看：
现在的男人都是这么承诺的：
现在的歌谣都是这么唱的：
我要的不多
无非是一点点温柔感受
我要的真的不多
无非是体贴的问候
亲切的微笑，真实的拥有
告诉我
哦，告诉我
你要买一颗 给我
···
现在的诗歌都是这么写的：
不得不说，这样的故事实在是完美。钻石潮流的兴起，也恐怕是现当代世界历史中最成功的营销，没有之一。
好了，「世刚说消费」品牌专栏之“消费升级系列研究钻石篇”第二期的几个传奇故事我们就讲完了。下一期将是我们“钻石篇”的第三篇（终结篇），我们将给大家讲讲现在钻石零售行业的那些不得不说的钻饰品牌，向你为TA的爱❤之选钻提供参考。
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【混业时代慢慢来】
(2015-03-06 19:03)转载▼
标签：杂谈
【混业时代慢慢来】（华泰大金融团队，2015年3月6日，关注微信公众号：luoyichief）
证监会新闻发布会表态正研究多元金融牌照放开，点评如下：
【银行：“弱势群体”有糖吃】
指明中长期方向，混业经营是未来大趋势，银行有望获得有限券商牌照，从事部分券商业务；
银行在客户资源、资本实力方面领先，业务开展有优势。不排除部分银行采取控股或参股方式进入券商业务领域，获取先发优势；
收入结构优化，中收获得新增长点，参考美国、德国等成熟市场经验，非息收入占比望提升至40%-50%。目前银行业估值中枢仅为1XPB，股价空间显现。
【非银：不悲观，券商亦获展业空间】
牌照放开是大趋势。综合金融、混业金融是金融大方向，未来银行、证券、保险、租赁、信托牌照将可相互交叉，实现综合经营。进程上，会先放开单一业务牌照，全牌照将需较长时间；
判断有2～3年过渡期。牌照放开应修法先行，短期还不现实。现行法律下我国金融体系属分业模式。牌照放开还需《证券法》《商业银行法》修改先行，考虑到修法涉及面大，影响深，预计2～3年过渡期。
金融未来趋势在于多元互动，券商亦可展业其他金融板块，优质券商在其他金融领域也可大展身手。
行业格局将加速变化，金融未来缤彩纷呈。多元金融下必然产生更多机会，碰撞出更多火花，有变化才会有机遇。(关注微信公众号：luoyichief）
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【千红制药：高送转彰显公司成长的确定性】
(2015-03-06 09:13)转载▼
标签：杂谈
【千红制药：高送转彰显公司成长的确定性】（华泰医药杨烨辉、肖汉山201535）
事件：以14年12月31日总股数3.2亿股为基数，每10股派3元（含税）并转增10股。
点评：
高送转一方面彰显公司成长性，管理层对业绩的持续向好充满信心。14年营收和归属上市公司净利润分别为8.15亿、2.46亿，同比增长-5.36%、31.53%。上市致14年净利润CAGR17.34%，成长性较好。14年怡开预计销售超3亿，同比增长20%以上；其进入糖尿病防治指南后成长空间进一步打开，预计15年同比增长30%以上。复方消化酶预计14年近3000万，同比增长80%左右；15年预计产能限制问题解决后全年实现翻番。占比营收过半的肝素原料药，14年底开始价格触底反弹，预计15年肝素原料药业务恢复性增长。肝素制剂依诺肝素和达肝素有望于15年上半年和年底分别拿到生产批件，在以进口为主的低分子肝素制剂领域占领部分市场，为公司的制剂业务锦上添花。
增强公司股票资本市场流动性，利于公司长远布局。目前公司总股本3.2亿股，流通占比64.10%，总市值88.51亿、流值56.74亿。此次高送转可以增加二级市场流通股绝对数，提高流动性，有利于公司后期长远布局。公司此前主导的千红医院的建设在管理层预期参与常州公立医院改革后暂停，15年预计公司参与当地公立医院改革的步伐将加快。
估值评级：不考虑新的并购，预计14-16年EPS为0.77元、0.99元、1.27元，对应PE为36倍、28倍、22倍，首次给予增持评级。
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2月券商业绩符合预期，3月靓报可期
(2015-03-05 20:07)转载▼
标签：杂谈
【2月业绩符合预期，3月靓报可期】（华泰非银罗毅、沈娟、陈福、王继林，2015年3月5日，关注微信平台：luoyichief）
2月券商业绩在预期之内，因春节假期交易日相比1月20个交易日缩减7天，以及日均交易量下滑600亿元，导致2月券商业绩下滑30%-35%是合理预期。
中信证券（环比-56%、同比26%）
海通证券（-24%、98%）
广发证券（-36%、56%）
华泰证券（-38%、6%）
国元证券（-82%、-22%）
西南证券（-36%、13%）
兴业证券（-48%、91%）
东吴证券（-22%、124%）
长江证券（-30%、67%）
东北证券（-13%、28%）
山西证券（-35%、6%）
国海证券（-45%、-2%）
西部证券（-76%、18%）
3月靓报可期。节后两融重拾上升之势,余额创历史新高,规模突破1.2万亿元，客户保证金实现净流入，日均交易量出现回升迹象。展望3月，随着交易量、两融规模攀升和IPO加速，预计环比将有50%增速，同比翻倍增长。（关注微信平台：luoyichief）
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海思科(002653)：引领化学仿制药企业发展的龙头
(2015-03-04 09:05)转载▼
标签：股票
医药
杂谈
分类：医药系列专辑
作者：华泰医药杨烨辉团队
核心投资逻辑
我们推崇新的模式，认为该模式将会在专科仿制药企业中崛起，很可能代表未来3-5年甚至更长时间专科仿制药企业主流的发展路径：
筛选产品方面，新模式的核心是差异化和稀缺性，强调药品的临床价值同时也重视药品的市场价值，这将能避开激烈的产品竞争，确保企业的高盈利；
销售层面，新模式更像是采用互联网思维，搭建销售平台，通过平台的力量，整合各方资源，放大销售能力，提高销售效率。
海思科正是新模式的典型代表，也将是引领未来仿制药企业发展的龙头：研发上，公司更重视产品属性（临床和市场），专注于一些特色专科，如肠外营养，市场可能相对较小，但竞争却很缓和，受招标降价的影响也小，公司净利率水平也一直在化药领域保持较高水平；营销上，公司采取的就是整合资源销售模式，目前与公司建立合作的经销商已超过1000家（业内领先），覆盖超过3000家二级及以上医院，广覆盖的经销商体系，便于公司不同领域产品上市后在临床迅速放量。（与市场的不同之处）
我们判断2014-2016年基本上将是新一轮标期，这势必将点燃公司业绩增长的导火索（公司有N多近年获批产品及即将获批新产品将赶上这轮标期），我们预计新一轮标期将助推公司净利润2017-2018年达11-14亿，对应2017-2018年公司市值将达400-500亿，相对目前200亿市值，还有翻倍以上空间。
买入评级：我们判断这轮标期公司合理的估值区间将在35-40倍，对应2015年公司目标价为22-25，若考虑并购（公司现金流丰富，也有强烈的并购预期，可以给予一定估值溢价），股价今年可能会达28-33，相对目前股价还有30%-50%空间，给予“买入”评级。
仿制药的投资机遇已经来临
未来十年，全球范围内将会有近百个专科创新药专利到期，EvaluatePharm预测2014-2020年7年时间，将会有2590亿美元的药品面临专利到期风险，预计这其中有46%的市场份额将会贡献给仿制药。
由于起步晚，我国化药仿制药企业大多都从原料药入手；当化学制剂工艺逐步成熟，大多仿制药企业均向临床用量广的抗感染领域拓展。
故我们判断未来5-10年，在大批专利药专利到期的背景下，我国老龄化进程也将会加速，医保压力将逐渐凸显，推动医保控费逐步深化，进而加快我国专科仿制药对原研药（专利过期专利药）的替代，带来我国专科仿制药的投资机遇。
新格局新模式新趋势
我们梳理了两种模式：
第一种模式，以恒瑞、正大天晴为代表，企业经营上向优秀外企看齐，产品选择上，紧盯外资，聚焦大病种，跟随仿制乃至仿创一系列产品，销售上，也学习外资自建销售团队，掌控终端；
第二种模式，以海思科、誉衡为代表，除了学习外企的经验，也在不断领悟行业的规则，而且领导层均有深厚的医药营销背景，他们在筛选产品上，就更注重产品的差异化及稀缺性，强调药品的临床价值（疗效）也同样重视药品的市场价值（销售），销售上，则不建团队，而是整合优质经销商资源，走代理模式。
我们更加推崇以海思科、誉衡为代表的模式，因为他们选产品的核心是差异化，能避开激烈的产品竞争，确保企业的高盈利，同时销售上更加灵活，充分整合市场资源，放大自身的销售能力。我们判断这种模式将会在化学仿制药企业中崛起，很可能代表未来3-5年甚至更长时间专科仿制药企业主流的发展路径。
传统模式将遇到瓶颈
第一种模式，以恒瑞、正大天晴为代表，我们判断，面对目前风云突变的市场环境，该模式将会遇到瓶颈，好在有些企业已开始寻求变革。
品种筛选方面，这批企业，跟随外资，聚焦某些病种，仿制或仿创系列产品。但目前几乎所有化药企业都盯着专科仿制药这块蛋糕，单个产品的仿制家数已开始增多，竞争环境将日益激烈，这批企业无可避免将会受到冲击，制约他们未来的增长。
销售上，这批企业均是自建团队，自建团队的好处就是能自己掌控终端，利于同系列后续产品的推广（比如说恒瑞和信立泰后续的肿瘤药及心血管药在现有销售体系内就很好推广）。
但自建团队也面临些问题，首先需要较长时间（过去我国医药较宽松的竞争环境为这批企业组建团队提供了时间成本，未来几乎就没有类似机遇了），其次现有团队驾驭非擅长领域产品很难，其三随着公司产品数量增多，可能会分散销售团队精力，最后销售环节主要靠自有力量，可调动资源少。故我们判断自建团队可能不适合未来的专科仿制药竞争环境。
新模式将异军突起
第二种模式，以海思科、誉衡为代表，他们在产品选择上，就更注重产品的差异化与稀缺性，销售上，则不建团队，而是整合优质经销商资源，走代理模式，我们称之为新型模式，而且判断判断该模式将在未来专科仿制药市场中异军突起，引领行业的发展，值得资金重点配置。
目前专科仿制药的过度申报倾向已很明显，获批上市就将是红海市场，竞争异常惨烈。
注：相同活性成分、相同给药途径药品注册申报数量在50个以上
企业要想成功突围，产品选择很重要。而这批企业在选产品时，强调药品的临床价值同时也重视药品的市场价值（销售），重点布局申报家数少，独占周期尽可能长，竞争不大激烈的产品，核心就是差异化与稀缺性。
销售上，这批企业采取的是经销商代理模式，一是产品上量比自建团队更快，二来不受产品领域限制，其三企业自身可以将大部分精力专注于产品挖掘，最后销售环节可调动的资源更多，整体销售效率更高，此外还可规避政策风险。
故我们认为整合经销资源销售模式更像是采用互联网思维，搭建销售平台，通过平台的力量，整合各方资源，放大销售能力，提高销售效率，将会比自建销售团队更适合未来专科仿制药激烈的竞争环境。
海思科正是引领未来仿制药企业发展的龙头
专注于“非主流”领域-肠外营养的海思科，2008-2013年公司收入和净利均翻了近3倍，市值从2012年上市初的70多亿，上涨到目前的200亿出头，仅次于恒瑞，在化药领域排名第二。
海思科正是仿制药企业新模式的典型代表，也将是引领未来仿制药企业发展的龙头，研发上，公司更重视产品属性（临床和市场），没有倾向性地选择肿瘤等大病种，而是专注于一些特色专科，如肠外营养，市场可能相对较小，但竞争却很缓和，受招标降价的影响也小，进而保障了公司持续的盈利性。
营销上，公司的模式也更加灵活，采取整合资源销售模式，通过不断整合优质经销资源（专业化分工，擅长的人做擅长的事），通过筛选符合公司标准的经销商，建立长期合作关系。
目前与公司建立合作的经销商已超过1000家，覆盖超过3000家二级及以上医院，广覆盖的经销商体系，便于公司不同领域产品上市后能够迅速抢占医院终端，如复方氨基酸（18AA-VII）（2010年6月获批）上市没几年，2013年销售就过亿了（信立泰氯吡格雷自建销售团队，2000上市，2007年销售才过亿）。
从股价走势上来看，公司成长大体分三个阶段：
第一阶段（2012年）：这年公司收入增长32.70%，净利增长41.87%，相当不错，而且还获批了马尼地平等三个新药，但是股价只是从上市初的5元左右上涨到年底的8元，市值从上市初的60亿上涨到年底的85亿，这主要是市场对公司研发和销售模式还没有充分认可。
第二阶段（2013年）：这年公司收入增长23.72%，净利增长17.19%，虽然保持稳健，但相比2012年还是有所下滑，同样获批了恩替卡韦等三个新药，但是股价却从年初的8元，上涨到最高的26元，市值从80亿出头上涨到最高时的278亿，相比2012年，涨幅相当可观，这主要是市场充分认可了公司的盈利模式。
第三阶段（2014年至今）：由于2013年及2014上半年招标进度确实停滞不前（延误了这两年上市新药的放量），同时公司期待的重磅新药（三室袋、复合维生素（13））等获批进度略慢，原有业务增速继续放缓，2014年公司上半年收入增长16.45%，净利仅同比增长2.01%，而且2013年市场预期很足，所以股价出现了回调，市值也从高点跌至200亿出头震荡。
未来3-5年公司将作为整个化学仿制药的新龙头引领行业的发展，同时完成公司自身的跨越式发展。研发上，公司依旧是以市场为导向，更加重视产品的稀缺性，除了继续巩固公司在肠外营养的优势地位，也在广泛涉及各个疾病领域如心脑血管、糖尿病、肿瘤、COPD等；销售方面，由于是经销代理模式（不分病种，广泛涉猎各个领域），方便公司不同领域产品迅速上量（不像恒瑞、信立泰自建团队，仅涉及单一领域肿瘤、或心血管，推广其他领域产品，上量就可能较慢）。故我们预计2017-2018年公司市值有望达到400-500亿左右，还有翻倍以上的空间，值得重点布局。
招标助推公司业绩快速增长
在招标方面，对于价格维护不佳及竞争性品种，招标意味着价格进一步下挫，而对于错过上轮招标进程及这两年获批的品种，招标就如及时雨，可以推动它们放量增长。
2014-2016年是新一轮招标周期，就2014年来说，山东、青海、上海、宁夏、广东、吉林及海南的标已实施，而湖南、安徽、浙江、四川、江西及福建等省的标也都在逐步推进，预计2015年全国各省的招标进程都将提速。
故我们判断新一轮标期，公司近2年获批的产品都将快速放量（盈利性都很不错），而且还有些重磅产品将在未来几年将陆续获批（三室袋、复合维生素13等）。未来3年我们认为公司业绩将保持快速增长，整体趋势向上，预计2014-2017年公司净利CAGR为25%-35%。
国内肠外营养龙头霸主
肠外营养用药2013年样本医院市场规模已达41.25亿元，2008-2013年CAGR为20.98%。而在我国老龄化加速的背景下，预计未来3-5年肠外营养用药市场还将保持10%左右的增速稳步增长。
肠外营养用药主要包括糖、氨基酸、脂肪乳、维生素、微量元素等。海思科从成立之初就专注于肠外营养系列药物的创新仿制，已经奠定了国内肠外营养系列药物领域的龙头地位。
转化糖替代葡萄糖之势还将持续转化糖电解质是亮点
转化糖在临床已逐步替代葡萄糖成为糖类药物的主导产品（2013年占比达54.37%），2013年转化糖样本医院市场规模已达8.03亿，近五年CAGR为27.75%，远高于葡萄糖同期的复合增速，而未来3-5年我们预计转化糖还将进一步挤占葡萄糖的市场份额。
公司的转化糖系列产品（由美大康代工）近年市场规模稳步提升，2013年样本医院市场规模已达2.53亿，市场份额占比为31.5%，已多年位居市场第一。
转化糖电解质注射液目前仅有三家获批，进入20个省份地方医保，有望明年进入新版医保目录，而且在已招标省份中标价也很不错，预计能借助公司多年积累的渠道优势，推动公司转化糖系列产品在新一轮标期（2015-2017年）保持20%-25%的增速稳步增长。
复合维生素（3）即将放量复合维生素（13）获批可期
2013年复合维生素样本医院市场规模已达8.66亿，近五年CAGR达40%，而公司凭借先发优势（脂溶性维生素首仿），目前处于该市场领导地位，2013年份额达30.5%，与山西普德并列市场第一。
除了脂溶性维生素（这轮标期还将维持5%-10%的增速稳定增长），公司在该领域还布局了复合维生素（3）（维生素C、B1与B2的合剂），2013年获批，竞争格局良好（仅三家企业，后续暂无其他企业申报），而且恰巧赶上这轮招标（在吉林以次高价中标），近年增速维持在30%以上；另公司在该领域储备多年的重磅品种复合维生素（13）（将人类必须的9种水溶性和4种脂溶性维生素整合在一起）预计2015年就能够获批上市（技术难度高，目前国内仅公司申报），预计市场规模将达5-10亿（底价），这轮标期将和复合维生素（3）一起助推公司维生素系列产品整体保持25%-30%的增速快速增长。
复方氨基酸18AA-Ⅶ迎来招标放量期
公司主要的氨基酸产品是复方氨基酸18AA-Ⅶ，主要用于低蛋白血症、低营养状态和手术前后的患者的氨基酸补充，是临床治疗烫伤、创伤的唯一推荐品种，近几年公司产品在样本医院市场呈爆发式增长（2013年增速达123%），推动公司在氨基酸市场整体份额稳步提升。
由于错过了部分省份的上轮招标，目前公司复方氨基酸18AA-Ⅶ仅在10个省份销售，今年增长约40%，预计这轮标期将助推该产品保持超35%以上的增速快速增长（该产品是治疗烫伤、创伤的唯一推荐品种，而且目前仅有三家企业获批，竞争格局良好，新一轮标期海南省更是独家最高价中标）。此外，公司还储备了复方氨基酸18AA-IX（独家首仿），预计2016年后将会获批上市，为公司氨基酸市场持续增长注入动力。
肝病领域如虎添翼
2013年全国肝病用药市场规模已超过200亿，样本医院2008-2013年市场规模CAGR为13.64%，预计未来3-5年我国肝病用药市场整体还将保持10%-15%稳步增长。
公司明年预计还将收获重磅品种精氨酸谷氨酸，此外公司2013年收获了病毒性肝病用药的品种恩替卡韦，形成肝病领域大类用药全覆盖，而且正好赶上新一轮标期，预计这轮标期公司肝病用药还将保持25%左右速度快速增长。
多烯磷脂酰胆碱新标期将加速进口替代
多烯磷脂酰胆碱2013年样本医院市场规模为4.01亿，近五年CAGR为13.64%，稳步增长，在非病毒性肝病用药市场中份额排名第二。
公司作为国内多烯磷脂酰胆碱首仿（目前加原研共两家企业生产），经过多年推广，市场占有率逐年提升，早已超越原研厂家成为市场的龙头，2013年份额达55.36%。
我们预计新一轮标期，公司多烯磷脂酰胆碱还将进一步加速进口替代（国家控费趋势），临床使用范围还将进一步解限（从限抢救、肝功能衰竭放宽到限各类肝病，目前已有近一半省份进行了放宽），而且该产品竞争格局良好（两家企业），公司在今年新招标的省份都取得了不错的中标价，故我们判断新标期公司多烯磷脂酰胆碱还将保持20%左右的增速快速增长。
精氨酸谷氨酸下一个明星产品
近年样本医院门冬氨酸鸟氨酸销量稳步增长，2008-2013年CAGR为15.4%，占非病毒性肝病用药市场比重稳定在11%左右。
我们认为精氨酸谷氨酸在降低高血氨的作用机理方面优于门冬氨酸鸟氨酸。更为重要的是，精氨酸谷氨酸的市场竞争情况更优，目前尚未有厂家获批，仅有海思科一家申报，预计公司精氨酸谷氨酸15年获批后将逐步迎来放量增长，未来有望成为出厂3-5亿的品种。
恩替卡韦丰富公司肝病领域布局
作为新一代抗HBV核苷类似物，恩替卡韦无论在疗效还是安全性上都是最佳选择，2013年样本医院市场规模近10亿，2008-2013年CAGR为38.15%，远高于抗病毒肝炎用药市场整体增速（26.29%），市场份额也已从2008年的31.62%上升到2013年的49.42%，我们预计新一轮标期恩替卡韦还会凭借优异的临床变现进一步挤占其他竞品的份额。
公司恩替卡韦胶囊2013年获批，目前已有五家企业获批，但考虑到恩替卡韦市场空间巨大（全球销量2013年超过100亿），预计2015年起随着招标的深入公司的恩替卡韦能够抢占一定的市场份额。
其他领域重磅品种层出不穷
公司还在心脑血管、精神神经、肿瘤及抗生素等领域布局了众多重磅仿制药近年及在未来2-3年陆续获批，将为公司的持续增长注入动力。
马尼地平抗高血压后起之秀
2013年样本医院心血管市场规模已达172亿，2008-2013年CAGR为17.7%。钙离子拮抗剂作为治疗高血压、心绞痛及心衰等心血管疾病的核心用药，2013年市场规模已达18亿，市场份额为10.4%，位居市场第二。
钙离子拮抗剂从研发至今总共有三代，目前临床常用的是第三代产品（效果和副作用都优于前两代），代表产品氨氯地平目前临床市占率优势明显，2013年达33.9%。
马尼地平同氨氯地平一样同属第三代钙离子拮抗剂，都具有血管选择性高、性质稳定、疗效确切的临床特点，但不良反应发生率低于于苯磺酸氨氯地平，目前仅有两家企业生产，公司在新开标的省份都取得了不错的中标价（均独家中标），我们预计新标期有助于马尼地平逐步对前两代钙离子拮抗剂进行替代，有望迎来快速放量期，未来低价规模能够做到3-5亿。
氟哌噻吨美利曲辛：抗抑郁重磅仿制药喜迎招标
目前我国医院对抑郁症的识别率还不到20%，而且只有不到10%的人接受过药物治疗，故我们判断随着人们对抑郁症认识的加深，抑郁症的识别率和用药范围都将会扩大，未来抗抑郁症药物市场空间巨大。
抗抑郁一线用药主要分为5-羟色胺再摄取抑制剂（帕罗西汀，舍曲林，西酞普兰）；5-HT与去甲肾上腺素再摄取抑制剂（文拉法辛）及三环类抗抑郁药（氟哌噻吨美利曲辛）。
氟哌噻吨美利曲辛是氟哌噻吨和美利曲辛两种药物的混合物，两者结合可以在治疗作用方面协同，同时在不良反应方面具有拮抗效应，具有显著优势，2013年样本医院市场规模达9200万，近年增速保持在20%左右，预计未来随着患者抗抑郁意识在医院的普及，氟哌噻吨美利曲辛还将保持20%以上的增速快速增长。
目前氟哌噻吨美利曲辛国内仅有原研厂家（丹麦灵北）销售，公司产品已于年前成为首仿获批上市。相信凭借公司优秀的销售能力，能加速氟哌噻吨美利曲辛在国内临床的推广放量。
盈利预测与估值讨论
盈利预测
公司2014-2016年净利润分别为4.51亿、6.84亿和8.86亿，EPS分别为0.42、0.63和0.82，2014-2016年CAGR为40%。
估值讨论
横向比较，我们认为公司相对目前约35倍的估值是公司的相对估值底部，其一，去年是公司相对困难的一年（招标进度低预期，新药获批进展低预期），属于公司相对的经营底部，其二，最近整体医药板块因市场风格切换股价都在底部盘整，属于公司股价的市场底部。
纵向比较，我们认为无论是和模式一的典型代表恒瑞相比，还是和与公司采用相同模式经营的企业相比，公司的估值都被明显低估了。综合考虑公司的产品线布局以及销售能力，我们认为公司的实力以及在新一轮标期的受益程度和确定性都排在行业前列。
考虑去年是公司近年来经营相对困难的一年，但随着今年全国招标的深入，公司的经营态势将逐步向上，而且确定性非常高。通过横向和纵向比较，我们判断这轮标期公司合理的估值区间将在35-40倍，对应2015年公司目标价为22-25，若考虑并购（公司现金流丰富，也有强烈的并购预期，可以给予一定估值溢价），股价可能会达28-33，相对目前股价还有30%-50%空间。而且放长远看，我们预计新一轮标期将助推公司净利润2017-2018年达11-14亿，给予35估值，对应2017-2018年公司市值将达400-500亿，相对目前200亿市值，还有翻倍以上空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：
招标进度低于预期
新药获批低于预期
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两融利率下调勿忧
(2015-03-03 08:47)转载▼
【两融利率下调勿忧】（华泰非银罗毅、沈娟、陈福、王继林，2015年3月3日，关注微信平台：luoyichief）
部分券商下调两融利率，我们认为两次降息之后的首次下调两融利率并不导致息差收窄，对券商影响较小。
两次降息之后的利率下调并不导致息差收窄。其一，两次降息后券商融资成本进一步下降，不会导致利差收窄。其二，两融利率下调将吸引投资者积极融资融券，加速规模提升和刺激交易。其三，两融利率下调处于正常调节，离利率战还有较长时期。
两融规模维持高位，仍是券商利润驱动力。2月底两融规模1.16万亿元，呈稳定增长态势，预计全年日均规模1.1-1.2万亿左右，是券商业绩增长主动力。
20家券商再获互联网业务试点。互联网开启券商业务新模式，行业经营迎来新局面，有望诞生新模式下的标杆，看好主动布局互联网券商的爆发潜力。
24家IPO过会，2015年投行业务看点多。截至目前，今年已有64家新股过会，注册制有望年中实施，预计全年IPO300-360家，可为行业贡献120-150亿元收入。（关注微信平台：luoyichief）
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【新华保险：不忘初心，坚持持有】【热血辟谣：券商牌照对四大行…
(2015-03-01 19:29)转载▼
标签：杂谈
【新华保险：不忘初心，坚持持有】（华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林，2015年3月1日，关注微信公众平台：luoyichief）
今日新华公告，因条件尚不成熟，终止筹划本次引入战略投资者，明日复牌。我们提请投资者不忘买入新华的初心，如果大跌，坚定买入并持有。
当初为什么买入了新华？1）纯寿险标的，保险行业反转中，寿险相比产线受益更大；2）保费结构改善最好，传统险占比由1%提升至35%；3）投资收益率上升最快，加持非标、海外等令资产结构大幅优化。
保险行业向好之势并未改变。1）承保端，至2020年CAGR15%以上；2）投资端，6%以上的投资收益率将成为新常态。
估值仍处于修复阶段。新华对应2015年新业务价值约15倍，合理估值20-25倍。
复牌后如果大幅回调，则是买入良机。混改的落空可能造成心理落差，如果出现大幅回调，则大胆买入，新华依然是首推品种。
【热血辟谣：券商牌照对四大行放开】
网传证监会将向四大行放开券商牌照，经热血团队沟通调研，证实消息为假，点评如下：
牌照放开应修法先行，短期来看不现实。国内金融体系仍是分业经营模式，若要牌照全面放开，必将先涉及《商业银行法》、《证券法》的修改，工程浩大，短期内无可能性；
四大行已间接布局证券业务，不必过分担心。目前四大行都有涉及证券业务，两个模式，一是通过子公司（中银国际证券），二是布局海外（建银国际、工银国际、农银国际证券），全面放开即与现行法律相违，又将破坏行业发展格局。
券商牌照放开是大趋势，第一步应是互联网领域和民营资本。按金融改革路径，牌照放开会先对互联网领域和民营资本，对银行的放开应在改革末端，顺序上也会先放开单一业务牌照，全面放开仍需时间。
即使放开也应是双向放开，券商具备自身优势。银行、券商牌照的双向放开才是趋势，银行优势在于雄厚资本优势，但券商具备人才、技术和定价优势，利率市场化趋势下，券商更具备攻击性。（关注微信公众平台：luoyichief）
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