爱华网河南最大的乳制品企业。公司主营乳制品、乳饮料的生产和销售,拥有10万吨液态奶的产能,同时拥有现代化奶牛养殖基地2个,自控标准化奶牛养殖小区2个,形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售较为完善的产业链,是河南省销售收入最大的乳制品企业。2014年公司实现收入6.7亿元,净利润0.9亿元。
二、上市首日定位预测
西南证券：12.98-15.93元
广发证券：10.32-11.18元
科迪乳业:专注于三四线市场的区域龙头
投资要点
河南最大的乳制品企业。公司主营乳制品、乳饮料的生产和销售,拥有10万吨液态奶的产能,同时拥有现代化奶牛养殖基地2个,自控标准化奶牛养殖小区2个,形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售较为完善的产业链,是河南省销售收入最大的乳制品企业。2014年公司实现收入6.7亿元,净利润0.9亿元。
乳制品行业发展空间巨大。我国乳制品近10年收入和利润保持在20%左右的稳定增速,产量经过高速增长后有所放缓。未来仍将呈现长期稳健增长的态势:1、居民人均消耗乳制品的数量依然偏低,距离发达国家还有巨大的市场空间。2012年我国人均液态奶消费量仅为15.9KG,距离发达国家超过100KG的消费量空间巨大。2、受益于居民收入水平提升:目前,我国乳制品消费主要集中在城镇市场,而在中小城市和农村地区乳制品消费量和消费等级依然偏低,随着收入水平的逐步提升,对于乳制品消费量和消费升级起到很好的促进作用。
专注于三四线城市的区域龙头。公司始终坚持渠道下沉的营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线市场。主要采用“一县一商”的经销商模式,省去多级批发产生的销售和市场费用,增加经销商通路利润,缩短了铺货期和货架期。鼓励经销商配合公司建设主导型营销网络、农村渠道建设,每个乡镇市场建3-5家农村渠道终端店,每个行政村建1-2家农村渠道终端店。同时公司于2014年开始与阿里巴巴、天猫商城、淘宝网等多家电商平台进行合作,初步构建了全方位电商平台,实现了线上与线下、网络与实体相结合,对传统渠道和现代渠道进行全面覆盖。一县一商、扁平化市场管理、农村渠道终端店营销体系和电商营销体系的建设确保了公司营销网络优势和公司健康发展。截至2014年,公司共发展经销商270家,终端网点近10万个。
募投项目。公司本次拟公开发行不超过6840万股,拟使用募集资金4.07亿元用于投资:年产20万吨液态奶+科迪乳业现代牧场,进一步完善全产业链,同时增加液态奶产能。
盈利预测与估值分析:按发行后不超过6840万股的总股本测算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.59元、0.73元和0.89元。综合考虑,我们认为公司2015年动态市盈率在22-27倍较为合理,对应二级市场合理股价区间为12.98-15.93元。
风险提示:产品质量风险;动物疫病风险;募集资金投资项目风险;生鲜乳供应、原材料大幅波动风险。（西南证券）
广发证券：科迪乳业合理目标价10.32-11.18元
公司属民营企业,第一大股东科迪集团持有62.22%股份,多数管理层直接或间接持股,治理结构完善。
豫鲁区域龙头企业,盈利能力较强
公司是豫鲁区域性龙头乳制品企业,销售区域主要覆盖豫鲁苏皖四省,收入占比达96.75%。公司主要产品为常温灭菌乳、调制乳等20多种液态乳制品。2014年营业收入6.7亿元,同比增长4.29%,净利润9446.3万元,同比增长22.81%,略低于行业平均增速,但由于公司销售费用率低使得净利率在所有上市公司排第一,盈利能力较强。公司属民营企业,第一大股东科迪集团持有62.22%股份,多数管理层直接或间接持股,治理结构完善。
农村乳制品市场潜力巨大,行业规范整合将使龙头受益
液态乳制品行业产量2002年至2014年以16%复合增速快速发展,人均液态奶消费量对比日韩预计仍有50%上涨空间。农村居民人均乳制品消费量尚不足城镇居民1/3,未来随着农村居民购买力提升和消费结构升级,农村乳制品需求将稳步上涨,空间巨大。以四线以下地区销售为主的公司未来将受益于农村市场的增长。同时,随着乳制品行业的规范化,产业集中度逐步提高,区域性乳企龙头将获得更大市场份额。
核心竞争优势:全产业链+渠道差异化+产品结构升级
1、公司形成独特“种、养、加”结合的产业链模式,保障公司成本的平稳性,提高了生产环节的掌控力,降低了食品安全风险。2、公司坚持渠道下沉,深耕细作四线及以下市场,并适时推进3线市场,与全国性龙头企业错位竞争。扁平化的经销商模式,省去多层级费用,保证了对渠道的掌控力和经销商利润。3、未来公司将进行产品结构升级,增加毛利率比较高的调制乳和低温奶占比,预计盈利能力将进一步提升。
合理目标价10.32-11.18元,对应2015年PE为24-26倍
预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.43、0.52、0.63元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围24-26倍,合理价格区间为10.32-11.18元。
风险提示食品安全问题,产能扩张项目不达预期（广发证券）
公司竞争优势分析
核心竞争优势:全产业链+渠道差异化+产品结构升级
1、公司形成独特“种、养、加”结合的产业链模式,保障公司成本的平稳性,提高了生产环节的掌控力,降低了食品安全风险。2、公司坚持渠道下沉,深耕细作四线及以下市场,并适时推进3线市场,与全国性龙头企业错位竞争。扁平化的经销商模式,省去多层级费用,保证了对渠道的掌控力和经销商利润。3、未来公司将进行产品结构升级,增加毛利率比较高的调制乳和低温奶占比,预计盈利能力将进一步提升。
