转载 梁信军在2015复星全球工作会议上的讲话 梁信军老婆

发布时间：2018年04月10日 19:32:35分享人:提刂斬將来源:互联网11
原文地址：梁信军在2015复星全球工作会议上的讲话作者：但斌梁信军在2015复星全球工作会议上的讲话-跨过进·化的关键门槛
$复星国际(00656)$跨过进·化的关键门槛

——副董事长兼CEO梁信军在2015全球工作会议上的讲话

梁信军：尊敬的各位企业家、各位贵宾、各位同事，非常欢迎大家来参加复星的年度会议。

我是第一个演讲人，我的演讲题目是“2015年我们要跨过进化的关键门槛”。我将从五个方面来诠释，一个是从融资端我们怎么跨过，第二个是从投资端怎么跨过，第三是从产业整合怎么跨过，第四是从互联网怎么跨过，第五是从短期机会我们怎么跨过这个门槛。

一、顺势而为，持续巩固扩大融资端优势

由于全球正在启动新一轮的QE和降息，在未来数年中，全球的资金还是比较便宜的。所以对我们来说，就有机会能够在未来几年中持续降低我们的资金成本。

欧洲新的QE总规模达到1.08万亿欧元，与美联储QE3的1.6万亿美元规模相当。另外由于石油价格的暴跌，美联储也可能因此而推迟加息。日本还将在长期内维持低利率政策。事实上，只要政府债务高企的国家都有很大动力对债务实行证券化，维持低利率。美国的债务比GDP将近100%，而10年期国债收益率只有1.68%。日本的政府债务与GDP比例达到96%，而其10年期国债收益率只有0.29%。欧元区的这一比例达到90%，利率只有0.4%。中国的政府债务跟GDP比例虽然只有36%，但是考虑到国有企业的净负债，那么这一比例也接近100%。所以我们有理由相信，这些国家在长期内有非常强烈的动机维持低利率。

因此这就给了我们一个好的机会。在全球QE和低利率的环境中，我们要尽快继续做大我们的保险金规模，扩大保险金在集团总资产的比重。如果考虑MIG并表因素，我们保险金将占到我们整个资产的39%左右。而且由于保险金的加入，2014年整个集团的加权平均资本成本相比于去年下降了将近1个百分点。即使投资收益（ROIC）没有增加，但是我们的“净息差”扩大了1个百分点。更何况我们ROIC投资收益还是上升的。另外可动用的投资资金（CapitalEmployed）也是在扩大。因此我们成本在降低、收益在提高、可动用资金在扩大。所以集团EVA未来几年会快速上升。

因此，今年、明年我们要进一步扩大在低负债成本的欧洲、美国、日本的保险金项目，进一步支持Fidelidade做大。用Fidelidade这个平台在欧洲甚至在美国都要进一步放大它的影响力和规模。

同时，要抓住机会，积极探索在高资产收益国家，比如亚洲其他地区、中国进一步增加我们保险金的规模。当然，不能忘记要始终关注提高我们的收益率，要打通投研能力，快速提高保险金收益率。另外还要不断的加强在OECD国家的当地化的投资能力。大家看到，我们不仅增加了OECD国家的MD数量，也增加了很多平台，比如说德国的BHF，英国的KB，日本的IDERA等等。另外，在投资过程中，我们也了解到了如何对冲汇率风险，增加了在当地收购过程中的当地货币的杠杆。

另外，还可以利用再保险的渠道，通过支持鼎睿做大做强，进而帮助我们提高保险金收益率。

还需要在融资端创新融资方式，解决痛点。当前最需要解决的问题，就是怎样利用自贸区打通境外廉价资金进入中国获取高收益的渠道的痛点。

另外，还需要积极探索利用互联网的众筹渠道解决融资成本高的痛点。过去我们的信托、租赁、公募、私募很多走的是民间通道，有的走银行通道，成本很高。如果用互联网的通道，我觉得可以大大降低渠道成本。这个方面，我们已经有一些实践案例，例如创富租赁跟永安结合的ADS，极大的降低了我们渠道的融资成本。今年我们可以进一步探索设立母基金、信托、夹层、优先股等多种融资方式。

最后我们不得不提提怎么跟牛市共舞的问题。从去年下半年开始，中国A股可能还有很长一段时间处在牛市中。所以要加快实现大规模的牛市融资，跟牛市共舞。

二、利用全球价值错配，坚持价值投资，持续提升资产端竞争力

积极利用全球的价值错配的机会，还是要坚持价值投资，持续提高我们在资产端的竞争力。

决定资产价格的要素有三：

第一个就是资产内在价值的增长，比如股票的就是利润的增长，这是我们做价值投资考察的根本。

第二个就是所在的市场整体流动性以及流动性在各大类资产中的配置比例的变化。流动性的来源，首先是央行，这次欧洲央行QE所释放的流动性就非常大；第二是商业银行的信贷；第三是国内储蓄，如果我们观察国内储蓄，可以看到一个有意思的现象，2014年日本其实已经变成负储蓄国家了。中国的国内储蓄也在降低。美欧反而变成了一个净储蓄国家；第四就是国际储蓄。2007年全球危机之后，全球的储蓄流往欧美，日本、中国原本是重要的吸收国际储蓄的国家，但是反而我们的吸收能力在大幅度下降。这是从供应角度讲。

从配置来说，大类资产的配置包括现金、股权、实物资产、股票、债券、房地产、大宗商品。在过去中国的例子中，过去15年，中国市场的流动性增长非常大，M2年均复合增长率到达18%。但是增加的流动性绝大部分流入了地产和实业。因此，配置到股市的资金并不多。因此在过去15年中，中国的股市回报率甚至低于中国的活期存款收益率。但是这个趋势在未来可能会反转，比如在未来的1-3年，因为我们的M2增速肯定相比从前要放缓，商业银行信贷增长也会回落，是普通增长，而不是高速增长。代表国际储蓄的经常项目顺差开始缩小，资本项目甚至在2014年出现逆差。对实业的配置会降低，因为大家要去产能。地产的配置也不会那么高。因此对股市、债市、海外的投资，都有很好的促进。

第三，决定资产价格的第三个要素，非常重要的，就是无风险利率。一个国家的无风险利率，决定了这个市场的资产价格的上涨空间。右上方这张表可以看到，不同国家设定的无风险利率高低，实际基本决定了这个国家的大类资产的价格表现。利率越低，大类资产收益越高。因此，欧美日包括中国由于债务高的原因，都有很强烈的愿望要维持低利率。所以对未来的资产价格还是非常有帮助，不一定是股市的价格，要考虑大类的配置预测它的成长性。

公开市场的投资品由于流动性大，也导致价值错配的效应被放大，价格波动周期大大缩短，这样对我们尽职调查、决策速度都提出了要求。

我们在资产端要做的事情，就是在全球价值错配中找到投资机会。

第一个错配，即“中国动力嫁接全球资源”的模式，本质上就是利用了消费增长潜力和资产价格表现之间的错配。海内外消费增速的差异，使得中国市场对很多行业来说已经从新兴市场转为主流市场了。越来越多的行业的中国市场规模已经成为全球第一，占比甚至能达到全球的20%-40%。比如奢侈品、旅游、电影。大家熟知的iPhone，去年全球销售中国就占35%，美国只占24%，比如电影，去年中国同比增长了36.2%，达到60亿美元。因此，我们要坚持“受益于中国成长”的投资标准。当然，我们也应该注意全球其他真实消费在高速增长的且有规模的市场，包括美国的消费，恢复也非常快，也要高度重视印度、印尼的市场。

第二个错配，即我们现在正在做的产能输出。中国过剩的产能对很多国家是稀缺的资源，可以帮助当地实现工业化、增加就业、增加老百姓收入，最终增加消费。

第三个错配，就是不同国家的无风险利率差异导致融资成本不一样。有些融资成本低的国家的资金可以受益于其他地区高资产收益的情况。因此我们要不断协助欧美日的保险金获取全球更高的收益。当然还有一些技术性错配的技术，像汇率的考虑等等。

复星考虑用多品种、多平台更自如的受益于全球的价值错配。比如可以应用不同风险偏好的投资品对冲周期性波动。不同的投资方式和产品对期限的要求是不一样的。例如绿地投资或行业整合所需要的时间就较长，而PE和VC就较短，而PIPE对期限的要求就更短。当然，我们也可以综合运用债券投资、股票投资、房地产投资、大宗商品的投资来较好地对冲周期性的波动，获取好的收益。此外还可以打通我们投资能力，运用我们多平台更好、更自如地受益于价值错配。

我们投资能力可以（1）帮助保险平台投资，对于适合保险投资的标的，我们对估值上升的要求并不激进，但是我们更关注股息的稳定性以及较强的流动性。（2）帮助上市公司提升利润，像复星医药市盈率还可以上升，现在26倍，还不错，但是56倍就更好；海矿现在市盈率有31，上海钢联达到了683倍，我们帮他提高收益，不是很好的事情吗？中山公用23倍，国药23倍，完全可以帮这些上市公司提高收益，获取我们的价值错配收益。（3）此外可以帮助核心平台建设生态圈，积极参加行业整合，比如就应该帮助私有化之后的ClubMed在全球做大做强。另外还有战略性的投资，比如养老、医疗、度假村，我们可以忍受很长的时间。这些都是我们可以更好的从全球错配中得到好的收益。

三、聚焦健康、快乐时尚产业，支持核心平台企业加快在生态圈的布局。

首先，要聚焦大健康。

我们要从过去强调的“有产业深度的投资能力”进一步进化到“在全球拥有产业整合能力”。比如支持我们平台企业，复星健康控股、复星医药做强做大，也支持健康产业链里的核心企业，像医药流通的国药控股、医疗的和睦家、LuzSaúde，包括健康金融方面的，像健康险、复星保德信，支持他们做强做大。

第二就是从生产商、供应商的思维，要进化到用户思维。总而言之，要围绕“人”的健康需求、快乐时尚需求长期进行耕耘、布局。而不是简单的根据我们能提供什么来考虑。

另外从单项目机会型的投资方式，要向围绕健康、快乐时尚生态圈进行布局、围绕我们核心平台、核心企业推动战略整合这样一种方式进化。要深化产业能力之间的协同进化，比如说过去我们成功倡导、布局的蜂巢城市，本质上就是让我们产业能力跟地产能力进行嫁接，两者形成一个新的产品形态。今后我们的金融就要协同我们的产业能力，快速进化。金融要围绕健康快乐进行产品的开发、延展，做大自己的规模。

四、积极推动复星的互联网生存，建设云上复星、树立用户至上的互联网思维

首先，从今年开始，我们要新增一个投资的基础判断的维度，我们对任何项目，都要认真考虑，要去判断将来在互联网环境下有没有终极的生存前景。理论上讲我们可以投资两类公司：一类公司，完全不依赖互联网，没有互联网可以活得很滋润的，应该加强投资；第二类就是只有彻底融入互联网才能生存的公司。一个很好的例子，就是中国的商业企业，很多中国的朋友应该都记得，就在2012年12月份，两年前，马云跟王健林打过一个赌，就是关于电子商务在商业中的比例的问题。实际两年后，在2014年我们已经看到了答案。中国的零售总额中，我这里有2013年、2014年网络销售比例大幅度上升，实体店的销售额增速快速下降，业绩提高，平效下降。所以现在的结论已经看得很明白了。对我们的启迪，就是药房、黄金珠宝店、很多零售连锁战略真的还是需要大规模的快速开店吗？我们在想这个问题。因为用户使用我们服务的场景正在快速变化。

第二个推动复星互联网生存的方法论，就是要树立用户思维。要关注谁是是我们的用户，用户需求是什么，为他们创造价值，解决痛点。非常好的例子就是上海钢联，展现了一个产能过剩的行业如何嫁接互联网以及金融锻造出新的生命力。比如帮助钢厂拿到贷款、加速产品销售，帮助贸易商拿到贷款，降低仓储、物流成本以及交易费，帮最终用户降低采购成本。这样一些价值创造，就使他会拥有强大的生命力。钢铁就意味着6000亿的供应链的规模。同样的例子，永安保险做的一个尝试，就是互联网的信用保险ABS的尝试，去年通过一笔尝试，试行了一笔8千万的网络信用的保险。网络众筹一个痛点，就是标准化。所以ABS是产品标准化的一个重要的抓手。如果这方面做成功，就意味着每年数千亿的互联网信用保险的规模。同样存量房方面，现在中国有上十万亿的规模，存量房的生意上如果把房地产的互联网做起来，对我们来说是机，而不是危。

因此，在互联网的视角下，我们看资产需要调整思路。

过去，我们喜欢PB是1或者小于1，本质上我们喜欢实物资产，也喜欢许可证、牌照资产，垄断的经营资产也喜欢。今后在互联网视角下，我们要高度关注数据资产，特别要关注用户资产，具有庞大用户数量，并且经常发生交易交流的用户是非常有价值的。

我们要建设云上复星，积极利用每个企业发展用户端。今天开个会，我们也把大家互联网都搞起来了，基本每个人跟我们现在都有联系了。我们在互联网、微信上也在折腾，没有参加会的人也可以享受我们的会，因为很多人很好奇。要为集团积累大量可重复交易的用户，也提倡每个企业要建设自己的企业云，布局好集团、产业、企业的云端生态系统，利用金融产生的数据服务于我们客户。

五、阶段性的机会。

我们先谈谈国家、地区维度的。

第一，原油危机导致的危和机，有俄罗斯、安哥拉、伊朗、尼日利亚，有些有团队在研究，我们今年就会有项目了。第二，QE、加息导致的危、机，比如美国的问题、阿根廷、巴西等等。第三，由于政局变动导致的危、机，比如俄罗斯、古巴、埃及、希腊等等。还有市场流动性的危、机，SOE在不同的国家有很好的机会。中国的国有企业的混合所有制改造，现在主流的模式是基于上市公司的平台，这个也都非常好的匹配了我们保险金的需求。

其次是行业维度。第一个是石油。我们不仅仅关注上游本身，还要关注下游、产业链以及竞争性能源的机遇，以及石油成本在整个行业成本占比高的行业的机遇，以及跟石油关联的金融，也有危、机。这里面都有很多可以利用的。包括大宗商品，目前是大宗商品周期底部的机会，我们就是要利用这个底部积极推动我们海矿、南钢、洛克石油参与全球行业整合，做强做大。当然，大宗商品行业里我们本质上还是要坚持“三个领先”：第一，做到存量成本领先，产能、储量成本在行业中要处于领先位置。第二增量成本领先，现金生产成本要领先。第三，要保证我们的进入成本是领先的。第三个行业机会就是奢侈品。第四个就是欧洲的金融机构还有非常好的机会。

所以，通过大家一起在融资端、投资端、产业整合端以及互联网、短期机会的应用上，我们共同努力，推动。

  
复星 梁信军 

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