爱华网近日市场出现了银行间同业拆借利率低于存款利率的倒挂现象。一家银行的负责人向记者透露，在他经手的拆借业务中，银行业同业拆借市场的各种机构都有参与套利的情况。更可怕的是当机构手中拆借来的资金数额达到数亿规模时，即便是活期存款也可以和银行开条件。
东方早报理财一周报记者/陈珺
天下没有免费的午餐，令人匪夷所思的是，在银行间同业拆借市场，一场免费吃大餐的好戏正在上演。
只要当所有银行的借款利率都低于存款利率，那么左手进、右手出的无风险套利模式就成立了。
拆借利率倒挂
不同于一般意义的银行借贷市场，此次引发套利风波的市场是银行间同业拆借市场,该市场出现利率倒挂的拆借利率，即业内所指的SHIBOR利率。以2月4日上海银行间同业拆借中心公布的拆借利率数据为例，一周拆借利率为0.9404％，相比较目前各家银行推出的7天通知存款利率1.35％足足低了0.41％。据记者观察，在过年之后一个星期内，SHIBOR利率中的一周、两周、一月拆借利率均低于7天通知存款的利率，而处在利率倒挂状态。另据某国有商业银行资金业务负责人介绍，SHIBOR利率出现倒挂的情况已经持续了两个月左右的时间。
获利：最短一天 最晚一周
利率倒挂的背后，意味着只要银行业同业机构向银行拆借资金，转手存到任意一家银行就可以轻松套取无风险利润，而且这类套利周转极快。一位银行内部资金业务负责人向记者介绍了最基本的套利模式，比如某家机构可通过向银行提出隔夜拆借，获得最低的拆借利率，以2月4日的数据仅为0.8156％，转手存到任意一家银行的7天通知存款，即获得1.35％的存款利息，第二天该机构可再次向银行提出隔夜拆借，并存7天通知存款，以此类推，到第8天时，第一笔存款已经到期，该机构就实现了循环套利的流程，从而获得无风险的利润。这位银行内部人士称，“这种套利方法，短则一天多则一周，即能回笼资金，同时还有银行作为资金安全的保障，对很多机构来说是一本万利的买卖。”
银行情愿亏本拆借
如此明显的利率倒挂，银行是如何应对的呢？“亏本拆借。”一位大型国有商业银行内部人士这样回答，“银行的资金成本摆在那里，不借出去的话就是净亏损，因此拆借的过程也是银行减小损失的无奈之举。”
事实上，在资金需求日渐疲软的市场中，银行对于信用良好、风险较小的同业拆借依然表现出浓厚的兴趣。据多家银行内部人士透露，在拆借业务上，银行一般不会拒绝，这也间接助长了套利行为的滋生。
贷款低迷是主因
为什么会出现贷款利率低于存款利率的奇怪现象呢？
这里需要解释的是，出现利率倒挂的不是普通的个人贷款或企业贷款，而是同业拆借。所谓同业拆借，是指银行、非银行金融机构之间相互融通资金的行为，通常是短期、临时性头寸。值得注意的是，银行业同业拆借行为不仅仅存在于银行与银行之间，非银行金融机构也可以向银行提出拆借需求。
此外，由于拆借利率即前文所述的SHIBOR，其利率价格具有一定的市场性，才会出现阶段性倒挂的现象。SHIBOR利率，始用于2007年1月4日，它是以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，每天上午由国内16家信用等级较高的银行组成报价团自主报出人民币同业拆出利率，并计算确定算术平均利率得到，因此该利率直接反映了银行对市场资金需求情况的判断，从而成为了资金需求量的风向标。同时，由于SHIBOR价格的确定和变化还要受制于银根松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的资信程度等多方面因素，因此SHIBOR利率的变动也相对更加敏感。
方正证券研究中心分析师赵锐在研究了今年1月份以来的SHIBOR利率走势后认为，“目前市场基准利率持续下降的主要原因仍是资金比较充裕，商业银行将投资成本从资金成本降为了超储利率，目前超额存款准备金利率为0.72％，这将是最低限，现在隔夜拆借利率已经降到了0.82％附近，因此未来基准利率的下降空间十分有限。”
事实上，从央行2009年公开市场交易的第1号至第5号公告可以清楚地看到，1月6日、13日、15日、20日四次回购中，央行正在连续减少资金的回笼量，从每笔500亿减至每笔200亿，以保证节前市场的流动性。对此，方正证券研究中心分析师赵锐认为，央行目前不愿意大量发行央票将流动性重新收回，但对银行间流动性过剩问题比较重视，央行也不愿意看到国债收益率将继续向超额存款利率靠近，因此在权衡之下，央行公开市场操作的结果就是表现为小幅的投放资金。而正是由于节前开始的资金较为充裕的局面，伴随着央票的发行量大幅减少，以及国债发行序幕尚未拉开，导致市场资金需求低迷。赵锐同时表示，“预计市场这种情况将持续一段时间，因此未来SHIBOR利率和回购加权平均收益率将继续在低位徘徊。”
成员机构大多参与
既然存在无风险套利空间，同时又是一本万利的买卖，那么有多少同业机构正在参与套利呢？记者通过各种渠道向一些银行了解情况，但谈及套利话题，经办业务的相关人士通常都讳莫如深、避而不谈。只有一家银行的相关负责人私下向记者透露，在他经手的拆借业务中，银行业同业拆借市场的各种机构都有参与套利的情况，“关系比较好的机构，有些会直接告诉我，他们的套利做法。”
据记者调查，目前经批准成为银行业同业拆借市场成员的机构，不仅包括银行，同时还有60家证券公司、56家财务公司、16家信托投资有限公司和8家其他金融公司。而按照这位银行内部人士的说法，这四类公司都部分地存在套利行为。
之所以有如此多的机构参与拆借套利，不仅因为无风险，而且操作性很强。据了解，由于银行在借出资金时一般只需要对方提供授信证明，在授信额度之内无需办理任何附加手续就能轻松获得拆借款项。
同时，手持资金的机构还能在存款的过程中占得上风。事实上，当机构手中拆借来的资金数额达到数亿规模时，即便是活期存款也可以和银行开条件，尤其是存款不足的小银行，有些活期利率可以在2％以上，甚至达到罕见的3.5％。一进一出，机构就能白白捞取无成本、无风险的高额回报。
谁来弥合套利漏洞
套利空间的客观存在，向人们敲响了警钟，然而要弥补漏洞关键在哪里？
在SHIBOR推向市场之初，不少专家纷纷表示，这是实现利率市场化迈出的重要一步，然而，眼下的市场则向我们证明，由于存款利率并未真正实现市场化，单方面推进SHIBOR市场化的进程，也同样存在这样那样的漏洞。
对此，中国人民银行副行长吴晓灵日前表示，要尽快稳步推进利率市场化。如果利率不能市场化，就不可能完善货币政策的传导机制，也不可能实现完全的间接调控。当然，间接调控并不意味着不可以在非常时期使用行政手段。在任何时候，有形的手和无形的手都是需要的，只是在不同时期重点不同、搭配不同。
然而，在利率市场化进程中，依然问题重重。当前的问题是，有存款利率上限和贷款利率下限管理，央行控制了存贷利差，使得货币市场利率不能够有效传导到客户利率，利率传导不通畅。央行控制存贷款利差，好处是保护了银行的盈利能力，避免商业银行用利率进行恶性竞争；缺点是不利于提高银行的定价能力，不利于培育银行的自律精神。吴晓灵认为，下一步改革的措施和步骤是，要逐步放松对存贷款利差的控制，让商业银行自主定价。
作者：16898 回复日期：2010-02-11 15:45:01
你不加息是吧？我给你倒逼，利率倒挂，看你能扛住几时！
作者：燃烧的河床 回复日期：2010-02-11 15:46:05
嘴巴上说要加息，其实是不敢加息的，加息了就是。。。。连锁反应。
作者：16898 回复日期：2010-02-11 15:47:52
这下股市彻底挂了！
作者：lxuqq 回复日期：2010-02-11 15:49:52
当下日益法西斯化的中国是西方不愿看到的，国家资本主义很容易在内外压力下转化为军国主义，所以必须在其未成型时把这一毒瘤摘除，这也符合广大屁民的利益。
作者：16898 回复日期：2010-02-11 15:52:37
不加息就会形成下面的倒逼链条：
贷款猛增，存款下降---存款（极短期利率上升，存款优惠送礼）----拆借套利------拆借利率飙升-------加息！
倒逼已经到了最后一环了，哈哈！
作者：下山之兔 回复日期：2010-02-11 16:00:54
作者：16898 回复日期：2010-01-29 01:06:34
自从09年9月轮胎特保案后，美国对于中国的贸易制裁性关税越来越多，也越来越重，这背后就是美国国会的意志，美国国会对于中国越来越强硬，美国的政客们就可以动用国家资源来实现国会的意志，也就是美国的国家意志！这是与亚洲金融危机的最大不同，阴谋论的最大坏处在于，大家如果以为上一次是阴谋，结果上次不是，这次真的是“阴谋”了，大家反倒是掉以轻心了，失败得更为惨烈。
所以，今夜13亿中国人的生活在此将会彻底的改变，香港的金融大战不管胜败，香港人都是倒霉的，因为香港是战场，留下的是一片破败。中美之间的金融大战也是如此，不管胜负，中国都是战火下的废墟，这里将不再有财富，不再有希望，只有无尽的悲伤！
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呵呵，与其说是一种预测，还不如说是一种诅咒，中国就是在这样的恶意崩溃论中超速发展的，我不会再来这里了，这里只是反映一种情绪……
作者：16898 回复日期：2010-02-11 16:07:54
隔夜拆借、一周拆借、两周拆借飙升，立刻对长期拆借形成倒逼，会迅速的倒逼到长期利率的，房奴，Sorry,game over.
