爱华网转【枯荣的日志】戴维斯双杀！——读《戴维斯王朝》2009-12-28
Old Manriver，是美国30年代的一首老歌，老戴维斯喜欢这首歌，并改变歌词，大意为：“有人知道必有某事，却从无耐心静静流淌”晚上躺在床上，静静的读着印刷拙劣（没办法，原版难找了）的《戴维斯王朝》，感觉仿佛回到历史当中。我很喜欢这样的感觉，历史总是让人沉思，反省，债券大王比尔.格罗斯曾戏言，你们以为我家里书桌上放的是什么书？是彼得.林奇的《战胜华尔街》？不，我书桌上放的是一本历史书。斯必尔.库洛姆.戴维斯，这个名字也许很陌生，但提到著名的“戴维斯双杀”，很多人又都知道。另外戴维斯令人记起的原因是所谓的“戴维斯王朝”，这是一段和保险业挂钩紧密的传奇历史。老戴维斯（即斯必尔.库洛姆.戴维斯，他给儿子取了同样的名字，所以，后者叫“斯必尔”）出生于1906年，职业生涯并不是很出色，但在保险行业做过多年工作。1947年，戴维斯拿着5万美元开始进行独立投资，42年后，他赚到了4亿美元，随后不到5年，他的儿子掌控的基金为他又赚取了5亿美元。最终1994年逝世，逝世时身家约9亿美元。老戴维斯将自己的大部分资产最终通过各种途径捐献给了美国社会，大部分是学校或图书馆等。同我阅读到的众位投资大师一样，老戴维斯也是一位极为节俭的人，到老了衣服依然是打着补丁的外套，家里的炊具破了洞，都只愿意刷点涂料糊弄过去。小孙子曾要爷爷给他1美元买热狗吃，老戴维斯都不肯，还教训他说：知道吗？1美元只要保持20%的复利，40年后就是1024美元，拿1000美元买一个热狗吃，是不是疯了？老戴维斯这辈子基本上只投资了一个行业，那就是保险行业。戴维斯从40年代开始，就不断从市场上收集保险公司股票，最终他收集了全球差不多100多家保险公司的股票。而且，最难的是，他居然持有了接近50多年，直到他逝世，戴维斯的儿子和孙子才开始抛售他们手上的股票。期间，他经历两次漫长的牛市，两次猛烈的熊市、一次市场崩溃，7次市场熊市、9次经济萧条。见证了三次大规模的战争，见证了34年市场利率上升、18年市场利率下降，还包括了一次令人崩溃的大规模通货膨胀。老戴维斯手上的保险行业个股，至少经历了25次较大幅度下跌。1987年几个月的大幅下跌，就让老戴维斯账面亏损了1.27亿美元，但节省到美分的老戴维斯，仿佛对这个惊人的亏损视而不见，反而继续买入他感兴趣的保险公司。什么叫“戴维斯双杀”？其实，老戴维斯从来没有提到过“戴维斯双杀”，他的经历倒是验证了，什么叫“戴维斯双赢”。40年代美国股市刚从战争阴影中走出，但普通大众根本不敢投资股票。道琼斯指数企业以9倍多的市盈率交易。戴维斯购买的保险公司，当时根本不是市场主流，购买市盈率通常仅有4-5倍，股息率能达到5-6%。当时美国股市最热门的是工业股，包括钢铁、制铝等企业，美国钢铁公司、美国铝业等这批公司是被认为最适合长期投资的品种。当时钢铁公司利润的确非常丰厚，股票一路上扬。可惜，1954年美国钢铁业达到顶峰，随后是接近40多年（至今仍是）的漫长下跌。到戴维斯逝世的1994年，保险公司已经成为美国股市的宠儿，AIG等（老戴维斯通过直接和间接持有大量AIG股份），走势令人咋舌。以下是AIG走势（当然不包括07年至今，因为这又是一个悲剧，芒格说过：当你没有最终闭眼的时候，人生都仍是难料），AIG，股价从1976年（实际上上市前也在出售股份）的16元多，涨至2000年前后最高的接近2000美元，每股股价上涨了接近1950美元，总计上涨了接近100倍。如同，1975年，格雷厄姆长期投资的GEICO保险公司，因为保单精算失误以及投资失误，当年巨亏15亿美元，股价暴跌90%以上，GEICO公司创始人的儿子跳楼自杀。格雷厄姆和老戴维斯两人无法脱身而出。（格雷厄姆1976年逝世，这可能是他最终发表了背叛价值投资文章的一个原因吧？）更老道的巴菲特并没有任何损失，他在高位抛光了GEICO公司股票。并且在1975年股价跌至4美元左右的时候，以拯救者身份重返公司，并且以2美元多一点的代价购买了上百万股。老戴维斯这一次站在巴菲特的另一面，他竭力反对巴菲特的“拯救计划”。但最终失败了，巴菲特成功入主，而老戴维斯愤怒的抛售了公司股票（这是他仅有的几次卖出）。但后来，老戴维斯还是购买了伯克夏尔.哈撒韦的公司股票，并一直持有。说远了，戴维斯双赢，是指市场在炙热时，估值和公司盈利得到双重放大，这给投资者带来巨额回报。例如老戴维斯买保险公司时，市场非常厌恶这类的公司，因此仅愿意给予4-5倍的市盈率。而经过保险行业长期10%-15%的盈利增长，50年后，华尔街又偏好保险公司，并且愿意给予30-40倍的市盈率。这样，仅仅估值上，投资回报就被放大了10倍多，而盈利累计50多年，两者相叠加，创造了戴维斯从5万美元到9亿美元的投资回报奇迹。戴维斯双杀（Doubleplay），是老戴维斯的儿子，斯必尔（小戴维斯）说的名词。这是小戴维斯60年代后期至70年期间，按耐不住市场潮流，跟随投资了好多科技公司。在60年代，市场突然热衷于“数据”、“电子”公司。例如小戴维斯投资了豪斯系统公司、数字设备公司、美国微系统公司（AmericanMicrosystem）等，还有一些诸如计算机磁带公司等等，那个年代，电子技术和计算机刚刚萌芽，市场蓬勃发展，投资人士对此高度青睐。小戴维斯为了在父亲和客户面前证明自己，也选择了跟随市场趋势，购买了这些公司股票。后面一年，的确盈利丰厚，收益率排在全美基金业前列。投资的这些科技公司盈利也的确快速增长，小戴维斯的成功给他带来了更多的客户，一个小基金马上扩张到了接近1个亿美元。不过好景不长，随后“戴维斯双杀”开始启动，重仓的“豪斯系统公司”宣布业绩下滑，随后盈利急剧下降，股价开始暴跌。小戴维斯仍认为下跌是重新买入的良机，不仅没有抛售，反而继续买入。随后豪斯系统公司宣布公司业绩涉嫌作假，最终这家公司消失了。小戴维斯差点将自己的投资之路扼杀在这家高科技公司上。小戴维斯为此解释：当投资者为高成长股付出30倍市盈率代价，随着公司盈利不断攀升，付出的代价可能更大。而一旦盈利下滑，投资者开始恐惧，最终只愿意付出15倍的市盈率。这样，随着估值和盈利的双重螺旋式下降，投资者被双杀，损失惨重。幸好，小戴维斯清醒过来，从此几乎没有再被市场牵着鼻子走，除了70年代投资INTEL外，小戴维斯几乎没有再碰过科技公司，并一直避开。他在70年代的市场崩溃中找到了自己喜欢的公司，在随后的90年代初期，小戴维斯发现了另一个让他成名的行业：银行业。当时的美国银行，面临经济衰退和地产泡沫破灭后的巨额坏账，市场极度厌恶这样的行业，包括美国银行、花旗、富国银行等被以4-5倍市盈率出售。小戴维斯在90年前后投资了几家银行，其中最重要的投资是富国银行。恰好，1989年开始，巴菲特也瞄上了这个伤痕累累的行业和公司。两人几乎同时开始积极买入被市场遗弃的银行股。（1990年，花旗被美国杂志宣布为技术性破产）。有趣的是，老戴维斯几乎和巴菲特同时买入了GEICO公司股票，而40多年后，又和他儿子同时选择了富国银行。所谓的戴维斯王朝，指的是老戴维斯一家三代，目前小戴维斯已经退休，小小戴维斯已经成为基金经理，并且继续掌管他父亲创立的风险基金。有个有趣的小故事，老戴维斯居然没有留下一张对保险公司的分析手稿，小戴维斯说，他父亲为了节省手稿纸，只肯在一些信封边角写诸如：买入xx保险公司xx股的提醒文字。另外，老戴维斯居然在1947年准备独立投资时，就是格雷厄姆分析师协会主席（当时的分析师，和统计员的身份差不多）。还有一个花絮，那就是著名的股票作手Livemore，在40年的某一天，在华尔街一家经纪行的大厅里，和一个充满好奇的男孩擦身而过。呵呵，一个是20-30年代投机天才，一个是未来投资界的神话人物：巴菲特。想不到吧，呵呵，一切皆有可能。————————————————————————————————————把时间延长几十年，一切都会变得不同，我常想，这么多年了，有谁能在市场风云变幻中始终屹立不倒？那些在某些时期顺流而动的投资者，难保自己不在下一次走入困境。比尔.米勒，是极少数能在90年代科网大牛市阶段盈利丰厚，而后又脱身而出的，但在07年至今的次贷危机中，却陷入金融股的泥潭，名声扫地。如果我能有幸活到82岁，那么五十年后，实证投资55年的我，最终结局是如何呢？对此，我很好奇。忽然有个想法，决定在某天，去深圳一座高山，在山顶一棵大树下，埋下一个小铁盒，里面写一封信，放几张照片，有我的，有老婆的，有父母的，也有牛牛的。信，是写给自己的，写给50年后的我。呵呵，不知道50年后，当我重新翻出的时候，会有怎样的心情呢？----------------------------------------------------------------------------------------徐月鹤注:以下是【美国国际集团(NYSE:AIG)】最新的近10年走势图目前股价在27.75美元
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