爱华网波动率直接影响期权(选择权)交易的成败
期权(选择权)的价格模型里，隐喻波动率是一个非常重要的因素。这个因素，对期权(选择权)价格的影响，往往超过一般人的想象。
举个简单的例子来说，买权(Call)的买家，在市场连连下跌时，恰巧选对低点进场买进。此时，当市场处于低点时，隐喻波动率通常位在最高点。接着市场开始上涨，往买权(Call)获利的方向前进。买家原以为这样天时地利，将创造出相当的财富。但是，往往确因为隐喻波动率的下降，买权(Call)的价值上涨速度会意外地缓慢，甚至，还有可能因为时间耗损(TimeDecay)与隐喻波动率下跌的双重夹杀而损失价值，造成”投资方向正确却赔钱”的现象。
另举一个实际的例子:一些卖权(Put)的卖家，常常卖出远离目前市值的卖权(Put)，藉以获取每个月3%或5%的利润。殊不知，这样的作为，有如在疾驶的火车头前面捡拾零星的小钱。因为，当市场有不预期的危机发生时，隐喻波动率将急涨，那些远离市价的卖权会在极短的时间内上涨到不可思议的程度。以2011年欧债危机来看，一些卖权因为危机的出现而暴涨近40倍。许多之前卖出这些卖权的投资人因此惨遭断头，血本无归。
此外，任何一个复式期权的投资组合里，当我们透过希腊参数(Greeks)检视其风险时，Vega通常是最大的一个因子。Vega本身正是衡量隐喻波动率的变化对投资组合冲击的参数，换言之，隐喻波动率，是对期权价值影响最大的因子，其重要性常常超越标的物(Underlying)价格的变动(Delta)以及时间的影响(Theta)。对其权投资人而言，可谓成也波动率，败也波动率。
波动率难被市场作手操纵
隐喻波动率的价格，由S&P500的期权价格计算而来。S&P500的期权交易量极大，流通性非常好，随时充满对市场有不同看法的买家与卖家。他们彼此竞争，无所不用其极，是一个极有效率的市场。没有任何一个人，或是一个私人机构，能够透过不正当的手法去操纵它的走势。波动率没有内线消息。波动率市场内没有所谓的内线消息。所有参与交易的人，对于消息面上的立足点，基本上差异不大。相反的，股票市场则恰恰相反，各个投资银行想尽办法挖掘不为人知的公司内幕，甚至豢养一些分析师，在上涨时制造好消息以拉抬股票，以便自己出货，或是在下跌时拚命放出坏消息，以便自己进货。这样的例子不胜枚举。波动率则不然，它完全是一个市场动态的指数，客观地衡量目前投资人的贪婪与恐惧程度，没有内线消息的成分，端看玩家是否能参透其隐喻。
波动率透露市场心理及情绪。波动率清楚地表达出目前市场的焦虑程度。它的变化过程，以及期货交易的价格动态，让我们得以获得独一无二的一手讯息。
波动率的特殊性质创造特殊的交易机会。波动率有两个最大的特征，造就独特的交易机会:a.波动率不论其涨跌与否，皆会回归长期的平均值，这样的现象，我们称为“回归均值”(MeanReversion)。b.隐含波动率的价值，在恐慌之时，皆被高估。英文有一句话，叫“Fear isalways overlypriced”。除此之外，由于市场有大量的隐喻波动率相关产品(如VXX，XIV，XVZ，…)，这些产品因为结构上的特性，使我们可以搭配以上的波动率特性，建立有利的投资组合。
举例来说，如果目前市场期货价差处于极度的正价差型态(Contango)，此时的隐喻波动率大至会处于相对低档。在这个时候，正价差造成的换价报酬率(RollingYield)常常可以弥补波动率偶尔的短期上涨。所以，面对此种情况，我偏好利用种种ETN/ETP去放空隐喻波动率。常采用的方法，是放空VXX，放空UVXY，买进XIV，或是利用VXX的期权建立一个“跌势同期价差”(Bear Spread)。
相反的，如果市场因为短期隐忧，造成波动率上涨。此时，正价差型态的优势将会不如以往。因此，波动率相关的ETN/ETP相对上没有优势。相反的，指数型的期权会为隐喻波动率的上涨而有价格优势。如果想要利用波动率的以上两个特性(“回归均值”与“价格高估”)，我喜欢利用期权去组合出放空隐喻波动率的部位。常用的方法，有秃鹰型变异组合(CondorVariation)，或是空头性蝴蝶式组合(Bearish Butterfly)。
波动率的交易，昰一个极为公平的竞技场，了解它的特性，并搭配期权与相关ETP/ETN的种种组合，可以帮助投资人洞悉市场动态，为自己创造优异的获利机会。
收入型期权（选择权）战术有那些特点?
复式期权（选择权）战术利用同时买卖不同履约价或不同期的期权合约来达到每月能有固定的获利。它们有以下共通点：
1、获利来源：此类型战术是以赚取买方支付权利金，随着时间流失而获利。要就是说复式期权战大多是卖权为主。
2、短期：由于期权是有到期日，获利了结后再进入下一期的战役。大部份的战术都是在入场后30天之内出场。
3、获利目标低：大多的战术目标为投资金额的3%到10％。可别小看每月3％的投资报酬率。以复率成长，＄100,000的资本三年后为＄290,000。
4、胜算大：自从有股票市场也来，股市大多的时间是处于多头。复式期权战术可以偏多但又可以保护局部的跌幅。在一篇长期交易数据的研究报告中，依利诺大学财经系教授OlegBondarenko 指出：购买 “卖权” 的买家 (put buyer)， 在研究的时间内(1987-2000)，总共交付了一百八十亿美元 ($18 billions) 的资产给卖家。“卖权” 的买家 (putbuyer)，如果想要获利，市场必须在每一年都发生 1.3 次类似 1987 年股灾的崩盘。
5、重复使用率高：透过模拟和实战经验，一但对同样的战术和标的物有了高度的熟悉度，那么可用同法月复一月，年复一年轻松的复制成功经验。
6、资金门坎高：相对于买方以小博大，期权卖方则相反；卖方的风险是来自于履约的责任。一般来说，证券商会要求参与卖出期权的客户提供经验证明和较大的账户金额。一但达到门坎，有些证券商也会提供较REG-T更好，杠杆比率更大的PortfolioMargin(PM)融资账户。
7、技术性高：股价不会一成不变。一但涨跌幅超过预期的范围，那就必须调整部位来保护获利或减少损失。期权交易技巧可以投过学习和经验来取得，但是不是一天两天的事。了解正确的知识加上恒心耐心，成功的那一日总会来的。
写这期权交易的对策，主要供现阶段国债期货操作者参考。
