外汇期货套保案例 外汇期货套期保值

外汇期货交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币。外汇期货买卖与合约现货买卖有共同点亦有不同点。合约现货外汇的买卖是通过银行或外汇交易公司来进行的，外汇期货的买卖是在专门的期货市场进行的。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）（已于2003年关闭）和费城期货交易所（PBOT）。借助外汇市场进行套期保值交易，是国际市场上跨国贸易企业规避汇率风险的主要手段。对于进出口企业来说，学会外汇套期保值，将会有助于化解汇率风险。

在中国，固定汇率时期，进出口企业的汇率风险很小，甚至可以忽略不计。2005年7月人民币实行“有管理的浮动汇率”之后，人民币的波动幅度越来越大、频率越来越快，最近一两年的升值速度之快更是让很多出口企业面临着非常大的挑战，从2005年7月汇改之后，美元兑人民币从8.2762下跌到最近6.17左右，降幅达25.45%。而劳动密集型、附加值低是我国现阶段大部分出口产品的特征，这决定了出口企业的利润率很低，扩大出口数量是他们赚取更多利润的唯一手段。出口企业的利润率越低，其面临的汇率风险就越大。如果一家出口企业的利润率只有3%，并且销售货款每个月结算一次，那么当月外汇市场1%的波动很可能吞噬这家企业1/3的利润，而3%的波动则可能将这家公司从市场淘汰。

在国外，跨国贸易公司通常利用外汇市场进行套期保值交易，以规避汇率风险。大型的跨国公司（如IBM、DELL等）一般都会成立单独的部门，专门研究如何规避包括汇率在内的金融风险。在国内，只有像“中粮”这样的大公司才会有专门规避金融风险的部门，大多数中小进出口企业虽已经切身体会到汇率风险，而中国的期货市场尚未有外汇期货的推出，银行有外汇远期掉期交易，但由于大部分中小企业缺乏相应的人才，掉期交易资金占用大等，大多数企业尚未找到有效规避汇率风险的办法。因此可以说，今后谁先树立规避汇率风险的理念，并掌握规避汇率风险的方法，谁将最终在市场竞争中胜出。

外汇汇率套期保值就是利用外汇期货交易，确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失。外汇汇率套期保值的方式可分为，多头套期保值和空头套期保值。[1]

(一)多头套期保值[2]

　　可以用实例说明。例如，2012年7月，美国某一厂商在瑞士有分厂，该分厂有多余的50万瑞士法郎，可暂时(如6个月)给美国的厂使用，而美国厂这时也正需要一笔短期资金。最好的办法是把瑞士的这笔资金转汇到美国，让美国厂使用6个月，然后归还。要做这样一笔交易，厂商为了避免将来重新由美元变成瑞土法郎时发生汇率风险，他们就可以把50万瑞士法郎以现汇出售换成美元，买成远期交投的瑞士法郎，这样就不会发生汇率波动的风险，这种做法就是多头套期保值。现用数字来说明(见下表)。

　　从表中可以看出，套期保值者在现汇市场上损失22265美元，而在期汇市场上赚到23394美元，足以抵补其损失且多余1129美元。

　　美国厂商先在现货市场卖出，期货市场买进，然后在现货市场买进，期货市场卖出，这就是等量相对的原则。只有这样，一个市场上所受的损失才能由另一个市场的盈利来弥补。其奥妙就在于，无论现货法郎还是期货法朗，其价格变动受同样因素支配，要涨都涨，要跌都跌。

　　多头套期保值方法适用于国际贸易中的进口商和短期负债者，目的是防止负债或应付货款的外汇汇率上升所带来的损失。

　　(二)空头套期保值

　　我们可以用实例来说明。例如，2011年3月，美国某一厂商在瑞士有分厂，该分厂急需资金以支付即期费用，6个月后财力情况会因购买旺季来到而好转。美国厂正好有多余的资金可供瑞士厂使用，于是便汇去了50万瑞士法郎。为了避免将来汇率变动带来损失，一方面在现货市场买进瑞士法郎；另一方面又在期货市场卖出同等数量的瑞士法郎。这种做法就是空头套期保值。现用数字说明(见表9—3)。

　可见，美国厂商如果不进行套期保值，便不用亏损88148美元，但这存在较大风险。套期保值的目的就是放弃一个市场的可能盈利而得到价格保障。

　　空头套期保值多用于国际贸易中的应收款。给外国附属机构贷款，如果用外汇支付的，也可利用空头套期保值方法来避免或减少汇率变动带来的损失。

对于出口企业，签订出口合同以后，该企业在未来某一时点将得到一笔外币并需要换成本币。为了规避风险，该企业应在签订出口合同的同时在外汇市场上卖出数量相等的外币或买进数量相等本币的期货合约（卖出外币还是买进本币取决于付款人付款的币种，如支付的是非本国币货币则卖出外币，支付的是本国货币时则买进本币）。这一过程就是套期保值交易，此后企业的利润将大致得到锁定，不受汇率波动影响，如果外币贬值本币升值，则期货市场上盈利，以补偿现货市场的损失；如果外币升值本币贬值，则现货市场盈利，以抵消期货市场损失。
对于进口企业，通常面临先与国内客户签订销售合同，然后再从国外进口产品的局面，签订合同与进口产品之间存在的时间差产生汇率风险，对此，进口企业同样可以通过外汇市场套期保值以规避汇率风险。与出口企业不同的是，进口企业预期在未来某一时间以本币换取一定数量外币用于购买国外产品，因此，进口企业的操作与出口企业相反，在签订国内销售合同的同时在外汇市场上买进数量相等的外币或卖出数量相等本币的期货合约。此后如果外币升值本币贬值，则期货市场盈利，以抵消现货市场损失；如果外币贬值本币升值，则现货市场上盈利，以补偿期货市场的损失。

那么进出口企业在利用外汇期货做套保的时候需要注意什么问题呢？一般来说，做外汇期货套期保值要遵循货币种类相同、货币数量相等或相近、月份相同或相近、交易方向相反4大操作原则，而在实际操作中，因为基差不断变化，数量完全对等、效果完全相抵都难以做到，对于一般的进出口企业，套保的目的既不是风险的最小化，也不是利益的最大化，而是两者的统一，将企业的风险降低到可以稳健经营的程度。而对于月份相同或相近，实际操作中，由于远期合约一般不活跃，成交量比较少，在很多时候不能以目标价格成交，因此，一般会选择在主力合约成交，然后往后面的月份移仓。企业应该根据风险偏好和可以接受程度，灵活科学的选择套保比率，进行有策略性的套期保值。不过这对公司的期货决策人有较高的要求。

即时有了套期保值这一工具，然后进出口企业也不是没有风险的，套期保值也存在风险。首先基差风险的存在，使得货币汇率的波动和外汇期货价格未必完全同步变化，可能期货的盈利不能完全弥补现货的亏损。其次还有保证金追加风险，一旦企业资金紧张，就可能带来强行平仓的风险。除此之外，套期保值还有操作风险、流动性风险和交割风险等。[3]

参考文献

1.王健著.期货交易概论.中国商业出版社,2006.12.

2.肖学文.经纪人与期货市场.经济管理出版社,1994年09月第1版.

3.中国期货业协会编.期货投资分析.中国财政经济出版社,2011年1月第一版.

华泰长城期货有限公司

黄彬勤

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