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专家观点：国务院发展研究中心教授研究员李泊溪论中集集团周期性
我们应该看到中集产品过于单一。尽管它是一个强人，但是它是一个独脚将军。这样一个产业容易造成风险，因为你完全是一个顺经济周期的产业，没有其他的独立经济周期的，或者是逆经济周期的产业在那儿平衡，这样，经济周期的波动对中集的影响就会相当大。——2000年4月9日
相关数据：中集集团战胜周期性的努力
过去五年，本集团主营业务收入从2001年的67.7亿元增加到2006年的331.68亿元，净利润从2001年的5.43亿元增至2006年的27.72亿元，分别增长近4倍和4倍多，年均增长达到37％，是本集团成立25年来发展最快的时期。在主营业务收入高速增长的同时，产业结构得到明显的优化，各项业务发展前景乐观，抵御单一行业周期性波动的抗风险能力大大增强。
在集装箱业务牢固占据行业主导地位同时，2002年启动的道路运输车辆业务从无到有，迅速形成经营规模和产品系列，全面实现了阶段性发展战略和规划目标，同时产业规模和行业地位稳步提升，产销量位居全球第一，已发展成为本集团的第二大业务。该业务2006年的销售收入已超过2001年本集团总体收入水平，相当于五年内再造了一个中集。另外，从2002年开始发展的罐箱业务，市场份额已跃居全球行业首位。特种箱多个品种也已占据行业第一。冷藏箱从标准冷藏箱扩展到特种冷藏箱，市场份额也已上升至行业第一。
什么是“周期性”呢？马克思在他的著作中用了篇幅说明这件事，但到现在仍然现在争议。可见，“周期性”是人类经济中由来已久、原因复杂的客观现象。对中集集团而言，“周期性”不仅表现为利润率的波动，还表现为拉登制造的911事件使其业务大规模下滑。请看下面数据：
2002年——2007年（上半年）中集集团净利润增长率：
2002年：-14.39%2003年：46.86%2004年：249.94%2005年：11.73%2006年：3.842007年（上半年）：-4.94% 平均：37%
看过这组数据，大致可以说，“周期性”就是从天堂到地狱的变化。需要指出，平均37%的增长率是中国1400多家上市公司中最高的。按理，中集集团的股价应最高才是。但在二级市场，目前中集A32元左右；中集B更是在17元以下。这种情况合理吗？或许不合理。但是中集集团公布的数据表明，它现在处于“周期性”谷底（或者还不是最糟）。为搞清中集集团究竟值多少钱，我们再看下面两组数据：
2002年——2007年（上半年）中集集团净资产收益率
2002年：22.10%2003年：12.90%2004年：31.98%2005年：28.23%2006年：24.29%2007年（上半年）：9.73%（设全年19.46%） 平均：23.16%
2002年——2007年（上半年）中集集团每股收益
2002年：0.91元2003年：1.08元2004年：2.43元2005年：1.29元2006年：2.00元2007年（上半年）：0.50元（设全年1.00元） 平均：1.45元
从净资产受益率数据我们可以看到一个英雄的本色。在2003年，中集集团净资产收益率最低，是12.90%，但这个数据也要好于万科的大多数年份（关于万科将另文讨论）。“平均23.16%”是什么意思呢？就是把100元钱放在中集集团（包括利润），每年确保有23.16元的回报。这个数字接近巴菲特创造的投资回报率（28.26%）。
“平均每股收益1.45元”是什么意思呢？含义有二：一是按20倍静态市盈率计算，中集集团股价应该是29元；二是按20倍动态市盈率（加上平均每年增长37%）计算，中集集团股价应该是39.73元。
但是，中集集团现在处于“谷底”。预计今年全年中集集团的每股受益是1.00元，按20倍市盈率计算，其股价应该是20元。从这个结果可以看出：目前中集B具有巨大的投资价值。但是，许多人认为投资B股会有人民币升值产生的汇率损失，不过，我可以先告诉你答案：投资B股不存在任何汇率风险。
专家观点：交银施罗德精选基金经理赵枫对周期性行业投资的反思
投资者对周期类公司持有很强的戒心，使得周期类公司的股价往往会大大低于其应有的价值。然而经济规律的作用却是不可阻挡的。当周期性行业的供求关系逐步改变，行业的好日子来临，业内公司产品价格的快速上涨，盈利会大幅上升。美国和日本股票市场的的统计结果表明，在一轮牛市周期中，周期性行业股票的表现好于消费类等非周期行业公司的股票，可以给投资者带来更多的超额受益。
大师忠告：格雷厄姆说：“你的操作不要基于信心而要基于算术”。他的学生巴菲特说：“用现金流计算出的最便宜的投资是投资者必须进行的投资——无论公司的盈利是波动还是平稳。”（如果有一天我也成为大师，我要告诉你：中集集团现在价值被严重低估，请立刻投资。但问题我现在不是大师（2007年10月9日）。）
中集集团集装箱业务恢复的前景分析
(2009-11-15 20:58:06)转载▼
标签：中集集团
集装箱
需求
前景分析
杂谈
分类：随笔(原创)
文/金枫海客
曾经重仓中集集团，并对其经营能力推崇不已。谁知经济危机之下，其集装箱经营收入竟下滑90%以上，基本陷于停顿，企业大亏，仅靠卖招商银行的股票来维持账面的利润。世事变化之大，真让人难以预料！
中集的主营业务是集装箱，集装箱的需求来自两方面：一是原有旧箱正常的更替，主要由现有周转箱的总量和年份所决定；二是新增的集装箱需求，主要受国际贸易的增量影响！前几年世界贸易飞速增长，对集装箱的需求激增，其中新增集装箱的需求远大于旧箱更替的需求，这给集装箱企业带来了两年的好日子，中集等大厂纷纷扩大产能，新生产线的规模也越搞越大，仿佛不这样就难以满足不断增长的需求。然而那样高的贸易增长速度是难以为继的，一旦国际贸易增速下滑，对集装箱的需求也必然随之下降，这样新建的生产线就成为过剩产能，越大的生产线就越浪费！而这两年，国际贸易因为金融危机的影响，不但不再增长，反而出现下滑，贸易所需的周转用集装箱数量需求也谁知下滑，即使淘汰了部分老旧箱，世界集装箱的存量仍应付周转有余，航运公司不但不需要订购新箱，反而要为暂时没用的集装箱的堆放头疼，这样的话，集装箱厂又何来订单呢？
现在世界经济回暖，中国出口也出现恢复性增长，但是还没有回到危机以前的水平！就集装箱的需求前景看，起码要等国际贸易总量恢复到以前水平，才会启动新增集装箱的需求，因此中集暂时还不会收到大批量的订单，同时，由于预计世界经济的难以再出现前几年的狂热，每年的新增量难以恢复到以前的水平，这意味着对集装箱的需求不会恢复到以前的水平，而集装箱的产能是为世界贸易巨额的增量准备的，因此箱厂将面临产能长期过剩的局面，原来的熟练工人甚至技术管理人员也会流失相当大的一部分，这对中集是个很大的损失。
结论：中集在车辆和其他装备的业务上可能会有增长，但集装箱业务将在一段时间内很难恢复其最佳水平。
中集集团：在天堂和地狱的轮回中前行
(2010-12-03 22:52:55)转载▼
标签：中集集团
周期
集装箱
海洋工程
分类：随笔(原创)
2007年，集装箱生意极度火爆，进入前所未有的鼎盛期！
2008年——2009年，生意惨淡，整整有十几个月几乎没有一张订单，不得不靠出售招商银行股票的投资收益来勉强维持账面的利润。
2010年，一箱难求的火爆再度出现，中集强势归来，三季度的盈利达14亿，创出单季度盈利的新高。
在短短几年间，中集集团从天堂到地狱，又从地狱回到天堂，走了一个惊心动魄的大轮回。
对处身于集装箱行业的中集来说，这样的大起大落已经家常便饭，不是他自己可以选择或者改变的。但与那些在行业低谷中只能苦苦煎熬的企业不一样，低潮，是中集集团实现扩张的又一个好时机，十多年前在全国收购集装箱厂，实现了企业规模的迅速飞跃，而这个行业寒冬，中集海洋工程领域大展拳脚，逢低收购了烟台莱佛士，控股成本仅仅3亿美元，较之原计划的10亿美元整整省下了7亿美元，40多亿的人民币。这相当于中集正常年度两年的利润。从这个角度看，低谷何尝不是另外一种收获的季节。
在寒冬过后，我们可以看到中集的盈利能力在迅速恢复，甚至与对手的差距在进一步拉开，上半年中集盈利近10亿，而其最要对手胜狮货柜的盈利仅仅是1000万美元，两者其实已经不在同一层次上。更重要的是，中集不但恢复了，而且已经形成了新的九大产业的布局，下一步大发展的框架也已经搭建完毕。
王者归来，我们看到的中集比以前更强大了。
关于中集的产业布局，论述的文章已经很多，这里不再引用。我只是只针对其中的房地产业务敲了一下小算盘，就发现中集很多可能还没有被市场充分认识的潜力：
房地产业务在中集是一个小不点，据说从来没有受到过高层的重视。但在今年几次股东大会的总结中却屡次被重点提及。据资料介绍，中集目前在国内拥有土地20平方公里，由于中集布局早，很多地都是在港口附近的黄金地带，并且以很廉价的方式取得，至今应该有巨大的升值潜力。假定现价每亩30万，那这20平方公里的土地的价值就大约值90亿了。当然这是很简单的推算，与实际差异会很大，中集也不可能将地全都卖了。可我们再以他在深圳前海的 55万平方米工业用地来推算一下，以深圳前海未来特区中的特区的定位，房价估计不低于2万吧，中集土地成本低，每平米利润应在5000元以上。55万平米土地，建筑面积按100万平米算，全部开发完利润就有50亿！此外还有蛇口太子湾和上海宝山等地的土地很有可能要进入开发程序。如果这些项目启动，那房地产对中集来说就绝不是一个边缘项目了。
此外，中集利用既有的优势介入的集装箱房屋业务也已经做得风生水起。他利用废旧集装箱开发的集装箱模块化建筑收到市场认可，继获得英国和迪拜的连锁酒店、荷兰和珠海等地的学生公寓项目后，今年五月，中集又成功获得合同金额达3亿美金的澳洲必和必拓公司为期五年的营地房的独家战略供应合同。这样一个项目的规模已经是一个大型楼盘的规模了，中集在一个新的房屋领域开拓出了一片新天地！
在中集集团的其他几大支柱产业中，集装箱和机场设备已经是冠军级的水平，难以再有大的突破，在集团内部的份额预计也会逐步缩小，但可以通过轻量化、智能化等手段进一步提升领导地位；车辆产业的关键在于通过对内部多家企业的整合，使由各个小艇组成的混编舰队真正成为有强大战斗力的航母，使已有规模产生效益，取得类似于集装箱的战略优势，另外还有重卡项目的进展也是重点。海洋工程和能源化工装备项目目前来看在国内还是有一定领先优势，市场潜力也非常大，但优势不如前面三个产业明显，后续发展还需要再观察。从这几大产业的发展看，中集已经从一个简单的集装箱制造厂逐步向中国高端装备的龙头企业演进，它的发展空间已经完全打开了。
中集这几大产业都是周期性产业，即使全部发展到位，企业的波动仍是不可避免。但类似于前面几年严重依赖集装箱盈利的局面不会再出现。
中集集团2012年的目标是销售1000亿，市值1000亿，利润50亿。而今年前三季度的销售382亿，利润23亿，假定全年可实现500亿和30亿，那么在后两年中，中集的销售和利润年均增长目标要达到40%和30%左右。这个目标有很大难度，但并非不可实现。利润50亿，对应的20倍的市盈率，市值就可以达到1000亿，也不是高不可攀。
1000亿的市值相对的股价约为38元，相对于目前20元左右的股价，有接近一倍的上升空间。即使对这个目标打个8折，那潜在升值空间也是很可观的。
至于麦伯良说的一旦升级行动成功，中集可以实现3000亿的产业规模的美好前景，就先不理会了，等他做到1000亿后再说吧。
对于中集这种周期性极强的股票，其短期业绩大起大落很难确定，更没有办法通过某一时段的市盈率来衡量他的投资价值，因此巴菲特式的投资者对他们都有很强的戒心，一般不会轻易介入，这也使得周期类公司的股价往往会大大低于其应有的价值。然而经济规律的作用却是不可阻挡的。当周期性行业的供求关系逐步改变，行业的好日子来临，业内公司产品价格的快速上涨，盈利会大幅上升。美国和日本股票市场的的统计结果表明，在一轮牛市周期中，周期性行业股票的表现好于消费类等非周期行业公司的股票，可以给投资者带来更多的超额受益。
这两年来消费型的非周期股在市场上大放异彩，但物极必反，再好的股票涨得太多了都会使之失去投资价值。而象中集集团这种在危机过后反而更加强大，市盈率很低，发展前景依然广阔的企业，为什么不可以成为更好的选择呢？
中集集团：2010年我国集装箱出口量统计及分析
(2011-01-11 17:43:17)转载▼
标签：中集集团
集装箱
出口
杂谈
分类：随笔(原创)
。
月份
出口数量
（万只）
同比增长
（%）
出口金额
（亿美元）
同比增长
（%）
单价（美元/只）
同比增长
（%）
1
13
2.58
1984
2
7
-46.2
1.56
-39.5
2228
12.3
3
11
57.1
2.64
65.0
2400
7.72
第一季度
31
6.78
2187
4
17
54.55
3.79
43.56
2229
-7.13
5
17
0
4.34
14.551
2553
14.54
6
23
35.29
5.89
35.7
2561
3.13
第二季度
57
83.87
14.02
106.78
2460
12.48
7
25
8.7
7.15
21.4
2860
11.67
8
27
8.0
8.44
18.0
3125
9.26
9
29
7.4
8.11
-3.9
2796
-10.53
第三季度
81
42.11
23.70
69.04
2926
18.94
10
22
-24.1
6.98
-13.1
3172
13.45
11
28
27.3
9.58
37.2
3421
7.85
12
32
14.29
11.30
17.95
3531
3.22
第四季度
82
1.23
27.86
17.55
3397
16.10
全年
250
263.7
72.32
274.9
2893
注：以上集装箱出口数量以只来计算，不区分大小箱以及标准箱、托盘箱、冷藏箱等箱型。
分析 ：
1、2010年，在强劲出口形势的带动下，航运市场完全摆脱了2008和2009年的萧条，集装箱出口量也是量价齐升，全年大涨270%左右，市场上甚至出现了一箱难求的旺销局面。
2、四季度本来是销售的淡季，但仅仅是在10月份略有下滑，11、12月就恢复上涨，12月更是无论量价都创出新高，显示旺销势头仍在延续。
3、四季度的量和三季度差不多，但单价高出不少，假定集装箱的出口结构变化不大，那就可以预计企业盈利应该比三季度还高。就中集集团而言，在集装箱业务利润有所增长，海洋工程10月后连续交付三个平台，而车辆业务四季度也是旺季等背景下，四季度业绩估计不会比三季度差。它的三季度每股盈利0.53元，前三季度0.87元，假定四季度也是0.53元，那么全年业绩将达到1.4元，远远超过市场及公司自身的预期。
4、由于集装箱的好日子是从二季度才开始的，一季度实际还并不理想。所以假如下半年的旺盛势头可以保持，那么2011年的销量仍将有可能超越2010年，尤其是2010年一季度，业绩继续大幅增长几乎毫无悬念。
5、即使是在2010年四季度，32万只的产能仍没有达到中国行业产能的极限，其中主要受到了劳动力短缺的制约（这可从中集集团属下各大企业到年底仍大举招聘的各种新闻中部分得到验证），而不是厂房和设备的限制。同时在经历过两年的萧条后，箱厂不会再轻易扩张产能，而对集装箱的需求将随着国际贸易和海运量的增加而继续增长。所以预计集装箱厂2011年全年的日子都不会难过。但随着供求关系的逐步改善，价格未必能保持在这么高的位置，集装箱业务盈利的顶峰有可能就在2010年的四季度了。
6、对中集集团来说，集装箱业务恢复之后，能稳定在一定的盈利水平就是胜利。它继续增长的希望，在车辆（含重卡）、能源化工装备和海洋工程上了。同时，房地产业务或许还会给我们一个大大的惊喜.
中集集团：集装箱“梦工厂”奠基
(2011-01-26 00:35:15)转载▼
标签：中集集团
集装箱
环保
高效
节能
前海
这篇文章里包含的信息非常多：
1、中集所说的梦工厂，指的是一条集节能、环保、高效于一身的新一代生产线，代表了目前全世界集装箱生产的最高水平，这再次说明，中集不但是行业内规模最大的企业，而且在技术实力上也是最强的，它引领着行业未来的发展方向，是真正的行业领导者。
2、该生产线谋划于2009年，那是集装箱行业最低迷的一段时光。生产线停了，但中集人没有停下来。新生产线的研发，建设，反映出中集人的雄心、魄力和远见。
3、梦工厂位于南方中集，也就是中集总部和研发中心的所在地，深圳蛇口。由于深圳的发展重点已经转移到前海区域，蛇口也正在谋划中国最大的游轮母港，这使得蛇口的土地是寸土尺金，劳动力成本和环保要求必然也远高于国内其他地区。但是，在这个区域附近，就有蛇口、赤湾、大铲湾等多个大型集装箱港口，对集装箱有庞大的需求。在这个背景下，中集在这里启动建设一条技术含量和自动化程度最高、污染最小、效率最高的新一代生产线，无疑是一个高瞻远瞩的决定。
4、去年集装箱供不应求，其中劳动力不足是一个主要原因，这也限制了2011年的生产。这时候，以作业环境行业最优、劳动强度行业最小、薪酬福利行业最好为目标来建设的梦工厂，大大降低了对人的依赖，无疑可以有力破解劳动力的瓶颈问题。
5、这条年设计产能27万TEU的生产线预计于2011年4月投产，将大大缓解集装箱的供需矛盾。而去年麦伯良总裁说的四月份要给大家一个惊喜，估计也就是这个梦工厂了。
6、新生产线是由中集人自己设计的，集成了机械化、自动化、数字化等很多最新的技术，有很高的技术含量。它既体现了中集的技术实力，也将集装箱的生产制造提升到一个新的层次，制造了一个更高的门槛。貌似简单的集装箱生产从此不再简单。
中集集团：百亿海洋工程项目落户蓬莱
(2011-06-30 20:41:29)转载▼
标签：中集集团
杂谈
分类：随笔(原创)
据报道：近日，中国国际海运集装箱集团股份有限公司与蓬莱市政府签订框架合作协议，中集集团将投资百亿在蓬莱市“两翼”建设大型海洋工程及高附加值船舶项目，其中包括入股京鲁船业公司，并收购蔚阳船业、渤海造船、中心渔港、星都重工等企业，从而强化该地区海洋工程模块、大型分段及海洋钻井平台模块、大型高附加值海洋工程船的生产，实现该地块的整体开发。
收购京鲁船业是早有耳闻，但没想到中集运作的手笔之大仍超过了我的想象。他要收购的不单是京鲁船业，而是包括京鲁在内的一系列船企，几乎买下了烟台的整个海岸线！来福士尚未扭亏，中集就推出如此大的举措，让人有点震撼。
大企业就有大企业的做派。
这样的收购，是做大海洋工程业务的战略在延续，即使来福士还没扭亏，但中集继续投入和发展的决心看起来没有丝毫的动摇。而且这么大的基地，可能不会单做钻井平台吧。其他的新型船泊，例如和安瑞科合作开发LNG船就是不错的选择。
中集在烟台的赌注是越来越大了。收购在目前很难说是利好还是利空，运作的成败要在未来才能验证。这已不是我们这些局外人所能预期，连麦伯良在内的中集高层，恐怕也没有十足把握。但既然选择了这条路，就坚定不移地走下去，麦伯良是对的。但是从投资的角度看，中集的业务越来越复杂，它的前景早就不再是简单的集装箱时代那么好预测了，这时候的中集或许暂时是一个好的投资选择，要等他的海洋工程前景明晰了才好再做判断吧。
当然，所谓的前景不在于一时的盈利，而是要看它的核心竞争力的建立。如果中集来福士还是处于只能接被新加坡、韩国放弃的订单，而不能与他们站在同一个竞争舞台上，甚至超越他们，那再大的投入也不过是报复而已。中集目前刚刚介入，时间还不长，暂时落后还可以原谅，但如果两三年内都不能突破，那前景就会很黯淡了。
中集集团：2011年我国集装箱出口量统计及分析
(2012-01-24 21:39:26)转载▼
标签：中集集团
杂谈
分类：随笔(原创)
中国全年的集装箱出口状况发布了。从数据上看，第四季度量缩价降，是全年最差的一个季度。这也意味着单就集装箱业务来说，中集集团的利润也极有可能是全年最差的。由于欧美经济不景气，国内经济也面临很大困难，预计第四季度中集业绩将同比下滑，全年业绩增速将进一步收窄。明年上半年由于2011年的高基数，业绩同比下滑也将难以避免。
数据中比较令人安慰的是出口量并没有急速的萎缩，单价也还维持在一个不错的水平上。由于集装箱是国际贸易中的必需品，而且集装箱又存在一个寿命问题，对集装箱的需求始终都是存在的。同时经过这么多风浪，感觉这个行业也在成熟，同行间都知道拼价格对大家都没有好处，下游客户表现得也比08年的时候更理性一点，连续几个月没订单的状况估计不会再出现了。
这一轮经济危机，背后实际上是全球经济格局的大调整，欧美需求下滑，而中国内部劳动力、环境、资源等成本也在快速增加，降低了中国企业的竞争力，这使中国出口必然就受牵制，整个国家都陷入了产能过剩的局面，作为中集也难以独善其身。未来行业即使复苏，也很难再回复去年的好风光了。中集的未来不在集装箱上，而在能化装备、海工等领域。希望集装箱业务能提供源源不断的现金，支持新业务，也希望海工能快速成长起来，为中集开创一个新的明天。
月份
出口数量
（万只）
同比增长
（%）
出口金额
（亿美元）
同比增长
（%）
单价
（美元/只）
同比增长
（%）
1
28
124.7
10.43
311.8
3770
90.02
2
17
142.9
6.51
317.3
3829
71.86
3
31
181.82
11.28
327.27
3639
51.63
第一季度
77
150
28.22
317.5
3665
67.58
4
36
111.76
13.10
245.65
3639
63.26
5
31
82.35
10.93
151.84
3526
38.11
6
31
34.78
10.63
80.47
3429
33.89
第二季度
96
68.42
34.60
146.79
3604
46.50
7
31
24
10.05
40.56
3242
13.36
8
28
3.7
10.13
20.02
3618
15.78
9
28
-3.4
9.27
14.3
3311
18.4
第三季度
87
7.4
29.46
24.3
3386
15.72
10
20
-9
6.18
-11.46
3085
-2.74
11
21
-25
7.54
-21.3
3590
4.94
12
23
-28.13
8.05
-28.77
3502
-0.82
第四季度
64
-21.95
21.77
-21.85
3402
0.15
全年
324
29.6
114.04
57.7
3520
21.67
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中集集团：2012年我国集装箱出口量统计及分析
(2013-01-14 13:47:05)转载▼
标签：中集集团
集装箱
杂谈
分类：随笔(原创)
2012年，中国集装箱出口继续低迷，但较之2008和2009年的极度低迷，去年的量价都还算平稳，起落幅度不算大，到12月的出口量还出现了全年首次的同比增长。只要世界经济不再出现更大的萧条，估计集装箱行业的低点也就在2012年过去了，明年即使不增长，也不会再有大的回落。换言之，中集集团最困难的时刻也应该过去了。另一方面，由于2012年集装箱的量没有过度下滑，即使2013年有所回升，也不会有很大的爆发力度，这是和2010年很不一样的地方。
中集集团2013年的其他潜在看点有：
1、海工业务扭亏为盈；
2、联合卡车渐成气候；
3、能化装备继续平稳增长；
4、专用车销售好转：
5、前海等地的工业土地转商用开发；
经过2013年，中集集团将真正摆脱对集装箱业务的依赖，进入一个发展更平稳的新阶段。
月份20122011同比20122011同比2012单价（美元/只）2011单价（美元/只）同比
出口数量出口数量增长出口金额出口金额增长增长
（万只）（万只）（%）（亿美元）（亿美元）（%）（%）
11628-42.865.2210.43-49.9532633770-13.46
21517-11.764.696.51-27.9631273829-18.34
32331-25.817.4211.28-34.2232263639-11.35
42336-36.117.2513.1-44.6631523639-13.38
52631-16.138.6410.93-20.9533233526-5.76
62531-19.359.410.63-11.57376034299.65
72431-22.588.6410.05-14.033600324211.04
82228-21.438.1310.13-19.74369536182.14
92128-257.39.27-21.25347633114.99
101520-254.076.18-34.1427133085-12.05
111521-28.65.337.54-29.335533590-1
1224234.348.258.052.4834383502-1.8
全年248324-23.584.22114.04-26.133963520-3.5
[转载]中集集团(000039)之价值分析之大结局2
(2014-06-27 00:14:06)转载▼
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原文地址：中集集团(000039)之价值分析之大结局2作者：JUNJUNXING
对于中集的价值分析的总结基本就结束了，中集的未来能否令人激动，就要看“大海工”的发展。个人相信，海工未来不仅仅给中集带来巨大的财务价值，还有战略价值。而从目前来看中集“大海工”战略的初具雏形，令人对其未来充满了期待。在2012年年底，中集在里海融资租赁的首艘自升式钻井平台交付使用，通过资源整合，中集与操船公司合作，把平台租给俄罗斯的石油公司，一台寿命25年的平台，基本4-5年收回成本，剩下20年就是净赚。这只是中集“大海工”战略的小试牛刀.
在2013年年中，中集在北海的第五艘半潜式钻井平台开工建造，而船东是挪威的NSR公司，而这家公司实际上应该是中集全资成立的一家海工平台的融资租赁公司。（109 North Sea Rigs Holdings 英属 美元 1.00 英属 融资租赁项目公司 美元 1.00 100.00% 100.00% ）这是2013年报中中集重要子公司一栏中，NSR公司的一些信息。从中我们大概可以知道，烟台来福士建造的“North Dragon"号平台，应该是中集融资租赁建造的平台，那就是说中集在真正进入海工不到3年的时间，就敢于自建价值5亿美元的半潜式钻井平台来出租，那是需要巨大的勇气和战略眼光的。中集为此还在2012年12月由NSR公司发行了7500万美元的担保可换股票据。国开国际认购2500万美元，并且国开国际发文说明预计在2015年北海海区新半潜式钻井平台可能会出现供应短缺。从几个方面的情况我们基本可以确认中集的“大海工”战略迈出了真正的第一步吧。
而在2013年年底，中集自建的2座半潜式钻井生活平台出租给巴西石油公司的这件事来说，中集“大海工”战略已在稳步而又快速的在推进。在中集2013年报中的一段话有这样一段话：“2013年自主设计产品的营销取得进展，2座自主设计的半潜式起重生活平台，获得巴西国家石油公司的长期租约；自主设计的自升式生产平台实现订单突破，获得墨西哥国家石油公司的长期租约。本集团自主设计的国内第一个可以作业于极地海域的半潜式钻井平台GM4-D系列，继2012年获得第一座订单并于2013.6开工建造后，于2013年获得船东第二座订单。”，是令人倍感欣慰的。这其中包含了许多重要的信息。第一，在自升式平台上，中集在2014年已有2座平台融资租赁给石油公司。第二，在2013年与Beacon holdings Group Ltd公司签署合同建造的1+1北海半潜式钻井平台，而在中集年报中可以查到，Beacon holdings Group Ltd公司的相关资料，（112 Beacon holdings Group Ltd 英属岛 美元 22,000,000.00 英属岛 融资租赁项目公司 美元 22,000,000.00 100.00% 100.00% 是 - -新设 Beacon holdings Group Ltd 134,132 134,132 134,132 100%），该公司似乎也是中集的全资子公司。那旧可以理解为，中集又是大手笔的投资，中集通过来福士建造该平台，并融资租赁该平台该石油商。该平台在2014年6月开工建造，计划于2016年交付使用。
其实中集更大的投资还在后面，在2013年年初中集与 Frigstad DeepwaterLimited公司签署合同建造的2+4 D90超深水半潜式钻井平台。根据中集的年报子资料可以初步判断，这家公司是中集子公司的少数股东（Frigstad Deepwater Holding Limited 子公司的少数股东 155,9011 年以内 5.33%），而已开工的2座平台，中集分别成立了2家公司，估计是用于融资租赁D90平台的。（增资 Frigstad Deepwater Alfa Limited394,670388,573394,670100% 增资 Frigstad Deepwater Beta Limited357,016350,919357,016100%）这是在中集2013年年报中所知道的有关Frigstad DeepwaterLimited的情况，而从以下的内容中我们又可以发现到，这家公司估计是一家操船公司，在中集建造好平台后，由该公司来负责平台的操作，来出租给石油公司。这是2014年第二座D90平台开工时的报道。
2014年2月28日上午，中集来福士为挪威Frigstad Deepwater公司承建的第二座第七代超深水双钻塔半潜式钻井平台Frigstad Deepwater Rig Beta在海阳基地开工。Frigstad Deepwater公司总裁Harald Frigstad 与中集来福士总裁于亚共同启动钢板切割机。
HaraldFrigstad表示，BETA是开工的第二座Frigstad超深水钻井平台，而且第三座Frigstad 超深水钻井平台也将在中集来福士船厂建造。第一座Frigstad超深水钻井平台正在顺利建造中。同时该系列平台已开始面向市场，在技术和作业能力方面得到了极佳评价。现在中国已成为世界最主要的钻井平台建造基地之一，正在步入领导高端钻井平台的行列，成为顶端钻井平台系列的领导者，而这顶端的皇冠就是第七代超水钻井平台。该系列平台拥有迄今为止最大、最强有力和最先进的设计。这是世界上最大的钻井公司所引以为豪的，也是中集来福士所引以为豪的。未来中集来福士会建造更多的Frigstad 钻井平台。
于亚表示，半年前在这里举行了FrigstadDeepwater RigAlfa开工仪式，今天又迎来了她的姊妹船FrigstadDeepwater Rig Beta第一块钢板切割。两座3600M第七代超深水平台连续开工，既是中集来福士在深水平台研发设计和施工建造能力不断提升的重要标志，又是进军深海油气装备的新起点和新挑战。中集来福士将以保证高质量按时交付为目标，发挥研发设计和总装建造优势，加强项目管理，做好资源保障，优化工艺，提高效率，与船东船检和各个协作方密切合作，保证各个节点计划达成。中集来福士将以科学态度、拼搏精神和加倍努力投入项目，确保项目按时交付。
Frigstad Deepwater Rig Beta是全球最大的超深水双钻塔半潜式钻井平台之一，是中集来福士建造的第10座深水半潜式钻井平台。该平台长117米、宽92.7米、高118米、最大排水量达7万吨，配备DP3动力定位系统，入级挪威船级社。该平台是目前全球最先进的第七代超深水半潜式钻井平台，最大工作水深为12000英尺（3658米），钻井深度为50000英尺（15250米），采用NOV（国民油井华高）液压双钻塔设计，双顶驱载荷达1250短吨，拥有宽敞的甲板利用空间及便利的机舱维护保养通道，采用DP3闭环设计、岩屑舱内处理存储系统和压载水处理系统。
Frigstad Deepwater Rig Beta由Frigstad Engineering公司提供基础设计，中集来福士负责详细设计、施工设计、建造及调试工作，并独立完成整套钻井系统的安装及调试，将于2016年上半年完工交付。该平台可以在墨西哥湾、中国南海、澳大利亚、巴西海域、西非、南大西洋等深水海域作业。
2013年8月28日，Frigstad Deepwater Rig Beta 的姊妹平台Frigstad Deepwater Rig Alfa在中集来福士海阳基地开工建造，这是中集来福士承建的全球首座第七代超深水双钻塔半潜式钻井平台。Harald Frigstad表示，“中国正在向离岸平台建造行业的领导地位而努力，我们相信这个目标会实现。”
在未来全球油气开发中，油气增量主要来自深水特别是超深水海域。据专业机构预测，2014-2030年，全球超深水油气产量年复合增长率将高达20%。近五年来，新建的浮式钻井平台有85%是超深水半潜式钻井平台。中集来福士连续开工建造的两座第七代超深水双钻塔半潜式钻井平台正是为了满足日益增长的市场需求。
我们注意到挪威Frigstad Deepwater公司的老板叫HaraldFrigstad，与公司的名字有相同之处，如果猜的没错的话，这应该是一家私营公司，中集与其合作应该是由其来操作D90,再由中集分别成立的两家公司来融资租赁把平台出租给石油公司。而后面的4座平台应该还是如此操作，中集还会再成立四家公司来运营管理这4座平台。到这，我们大概对麦总有关海工的一些话有深刻的理解了。“海工一定会给中集带来巨大的投资收益，还有巨大的战略价值”，他的信心来源于中集对“大海工”的布局，目前中国造半潜式钻井平台实际还是处于产业链的最低端，说白了就是钢结构的加工，干的是最累的活，赚的是最微薄的加工费。由于值钱核心部件受制于欧美发达的国家，单纯的从制造端进行资源整合，来取得优势，几乎是不可能的，唯有介入海工产业链的高端平台服务与出租这一块，才有可能“杀出一条血路”，来进行全产业链的整合，来提升核心部件的国产化，来提升海工装备的竞争力。当然也就会给中集带来巨大的收益了。这样的谋略只有那些视企业的发展为自己事业的企业家才能去想到并去全力的去实施的。在这我有点理解了巴菲特为何反对给管理层搞股权激励了，因为这很容易让管理层搞短视的投机策略提升公司业绩，来迎合股东，让自己的取得最大的收益，而一些对公司长期发展有利，而短时间没有任何业绩提升的策略是不会去实施的。最近的上海家化的一些问题就反应的很充分。(职业经理人为了短期利益，必然会牺牲企业长期的利益）
我们可以想象一下，在2017年，中集在建的这些半潜式钻井平台都完工交付并出租出去。（据Rystad Energy预测，考虑进2014-2016年将新交付64座深水钻井平台，到2020年深水钻井装备（包括半潜平台和钻井船）需求缺口将达到165座。）有机构预估2015年会出现深水钻井平台供不应求.所以，中集的平台，只要质量过硬，就不愁没人租，那中集就是手持11艘半潜平台，还有若干自升平台，光每年的租金收入就有14亿美元（按70亿美元计中集的平台，回报期4.8年来算），利润至少是7亿美元。再加其他几个板块，中集的利润100亿以上，基本没多大问题。而中集手持的大量的土地资源或许会是锦上添花，给中集的价值带来更高的估值。（对于中集“大海工”部分中，半潜式钻井平台是否由中集负责融资租赁还有一些不确定，因为中集并未公开说明这些平台的具体合约。本人只是从中集的年报资料中发现，与中集签合同的船东与中集有控股关系。来估计是这些建造平台的持有人，进而估计平台建好后，中集通过融资租赁方式，出租给直接的使用客户，而这才能符合中集的“大海工”战略的策略。所以，对于海工的一些期望只是个人的一点看法，中集“大海工”战略的成功与否，除了企业自身的努力外，国家层面的支持是非常关键的，没有国家层面的支持，单凭中集一家之力，海工产业是不会转移到中国的，其中，南海开发的进展快慢才是决定海工产业能否顺利转移到中国的关键点之一。）
未来关注中集的发展，重点应是海工的发展。其发展的速度决定着中集的价值估值的提升速度。而集装箱，能化，车辆业绩三大板块的业绩好转，则是市场对中集估值预期转暖的起因。地产则是是中集价值的提升的引爆点，金融未来的发力，取决有于海工的发展，是中集未来千亿市值之后在提升的关键。
目前市场先生给中集的估值，基本上对是集装箱（6.5元）+能化（3元）+前海土地（3元）的估值，而对车辆，海工，金融，物流，空港及中集2万亩的工业用地的价值估值几乎为零。而这其中的海工+车辆，金融+物流+空港，及土地，其中的每一块的价值在未来几年都超过目前市场先生给于中集的估值。
正常对一家企业进行价值分析时，应该首要要关注是企业的护城河是否足够的宽大.但是目前的中国经济相对还是处于比较快速发展之中，而中集也得益于经济的快速发展，市场有足够的空间令中集业务还在不断的扩展，所以目前重点关注的不是企业的护城河是否足够的宽大，而是管理层是的能力于责任心，还有各业务板块的市场竞争力。如果要谈护城河，我想对于中集发展成熟的集装箱板块，应该是有比较宽的护城河了，行业内的竞争对手因为中集强大的成本管理能力无力与中集竞争，而外来的投资者根本没人愿意进来，这个行业对外来者来说，是无利可图的，他们根本不可能造出比中集成本更低的集装箱。而这条足够宽的集装箱板块护城河，是中集一代领导人用了25年才建立起来的，而这一板块的发展基本是处于低速的发展状态，所以护城河对企业很重要，至少能保证企业有足够的实力在未来的竞争中活下来.如果出现经济危机，在其他竞争对手都不好过时，能活相对较好。
而车辆，能化，海工，金融，物流板块，目前对中集来说，相对都还是处于快速发展中的板块，并且时间还是比较的短，因此管理层还没足够的时间去构筑足够宽的护城河。而我们要关注其个板块是否在不断的发展，是否逐步的能成为行业的领导者就可以了。足够宽的护城河是需要一代领导人至少15-20年才能构筑成功的。
其实，就目前的中集估值而言，市场先生似乎是给了一个合适的价格，只不过，是对中集的一些很有潜力的板块都给以忽略不计的态度来对待。也许，等那一天，市场先生会突然发现中集还有更多的有很有价值的东西，于是就非常兴奋的大喊着要去抢了。
(“泰山吊”：世界提升力最大起重机资料）
助力中集来福士实现批量化的硬件条件，是其引以为傲的“泰山吊”(2万吨吊点桥式起重机)。这个价值2.6亿人民币、吉尼斯世界纪录“世界提升能力最大的起重机(20,133吨)”保持者，革新了半潜式钻井平台的生产方式。传统生产中，需要将模块自下而上一点一点地搭载起来，特别是半潜式钻井平台上半部分的甲板盒，要拆分成16-18块各1,000吨左右的小块，再吊上去高空作业。而“泰山吊”则大大简化了程序，生产中只需将半潜式钻井平台分为上下各15,000-20,000吨左右的部分分别建造，最后交由“泰山吊”整体合拢，大大缩短了工期工时，提高了生产效率。
“实现产业化，首先要实现批量化。”中集来福士一位高管说，“我们正在借由'泰山吊’这个核心装备，以及我们半潜式钻井平台的工艺流程，探讨更广泛的合作模式。”)
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金枫海客
按作者的说法，中集来福士目前持有的钻井平台订单大部分来自于中集集团全资子公司或者其他关联企业。如属实，则来福士的对外接单能力远没有原来预计的那么强。同时，中集集团在为2015年前后钻井平台租赁市场的前景下了一个很大很大的赌注。
6月27日00:17来自金枫海客的评论回复(0)
军军投资
回复@金枫海客:在海工界，给你下订单首先要看你的过往业绩，安全第一是首要的条件。中集做为海工新手，要想突围出去，除了技术能力提升外，来完全确保能100%的建造安全，环保，高效，先进的海工产品外，最关键的是运营模式的突破。以守在家门口接单的模式与韩国，新加坡的海工企业在竞争，根本没有一点
6月27日07:19来自军军投资的评论回复(0)
军军投资
回复@军军投资:胜算，可以说，以在传统的接单模式所形成海工市场里，发展了几十年的韩国，新加坡企业，已有了足够宽的护城河，就是过往的历史业绩能够让油服公司或者是石油公司只会去选择他们来下单。中国的海工企业，即使接到订单也是一些价格低，人家不愿做的，或是一些投机性的订单。
6月27日07:28来自军军投资的评论回复(0)
金枫海客
回复@军军投资:一方面是自己先做出实物，并通过租赁等方式投入使用，让客户有更多机会了解中集来福士，更有信心下订单，另一方面，看好未来半潜平台的市场，通过租赁，可以实现比单纯销售更大的回报。
6月27日23:58来自金枫海客的评论
中集集团2014半年报利润分析
(2014-08-26 14:19:49)转载▼
标签：中集集团
分类：随笔(原创)
中集集团半年报，净利润10.35亿，每股收益0.3885，同比增幅87%，可算是非常靓丽。但仔细分析其新增利润来源，主要来自于非经营性因素，其总体经营状况在2014年上半年未见有明显改观。
各板块利润累计只增加7032万，远小于合并报表的5.7亿。而在8大板块之外的其他公司，例如中集智能、天亿投资等规模很小，不足以支撑这么大的利润。所以，基本可推测，新增利润的主要来源应该是母公司自身的运作或其他非经营因素。
从报表上可以找到的几个主要的非经营因素有：
上半年因人民币贬值，导致外汇衍生品交易出现账面损失3.05亿，但同期也因为人民币贬值，使同期净汇兑损益从去年的亏1.7亿变为本期的赚2793万，增加利润近2亿元。两者相抵，减少账面利润亏损约1亿。
本期投资收益，从去年的-4511万元，变为今年的3813万元，增加利润8325万元。
所得税由去年同期的4.45亿，变为本年度的-1789万，增加利润4.63亿。其中，境外企业所得税冲回3.43亿，这应该是导致中集集团上半年利润大增的最主要原因。
以上几项，加上各板块合计的0.7亿，再扣掉部分小股东的赢得利润，和母公司利润的总增加数4.83亿就很接近了。但以上财务费用、所得税费用变化也很有可能已经体现在各板块的利润中，所以不存在一一对应的关系，列出来只供参考。
从各板块的利润变化来看，贡献最大的是海工扭亏，增加利润2.45亿。能化食品装备板块平稳增长，但增幅比中集安瑞科的8.8%来得多，估计是持股结构和核算方式的问题。车辆板块复苏中，但去年有出售安瑞科股权的收益，是今年业绩倒退的原因。集装箱板块一季度太差，二季度岁强劲复苏但仍无法弥补，业绩变动状况和胜狮货柜相似，基本反映行业状况吧。空港亏损，扣除收购因素外到底亏没亏不知道，现将之注入新加坡德利国际，更不知如何发展。物流业务在振华物流利润增长的背景下整体利润仍下滑，个人感觉与新收购的柏坚以及新开展的新业务有关。房地产收益跟着项目走，波动性极强，属正常现象。最莫名其妙的是金融板块，营业收入增加那么多，利润居然下滑了，无法解释！
目前影响中集集团利润的最主要的四大板块，集装箱一季度见底，车辆复苏，能化食品装备平稳增长，海工扭亏，处于全面向好的状态，金融和物流板块调整完之后相信也有很大的潜力。
几个非经营因素导致的利润波动主要也体现在一季度业绩中，二季度每股0.34的收益，其实更多地反映出实际经营的状态，具有很强的可延续性，中集经营向上趋势明确。再加上三季度人民币汇率重现贬值走势，原来的外汇衍生品账面损失也有可能回拨，三季度的业绩比二季度还好是大概率事件。前海等工业土地的工转商潜在利润惊人，随时会引爆股价走势。
持有中集是可以安心的，中集的未来是令人期待的。
