瑞贝卡：长风破浪正当时

摘要：6-12个月目标价为20.00-22.50元,给予“买入”评级。

　　评级机构：齐鲁证券

　　国内时尚假发消费潮滚滚到来,爆发式增长已经来临!人们消费观念中求变和爱美意识的增强,促使假发由弥补缺陷品的消费属性快速向时尚装饰品的消费属性转变,国内的假发消费热潮正在形成!国际上知名假发品牌极少,且没有深入中国市场,国内对公司而言是一个“消费热潮兴起,竞争对手基本空白,瑞贝卡作为行业老大可以长驱直入,充分分享盛宴”的市场,时机和竞争格局显然较普通消费品更好!

　　深耕四年,同时在范冰冰广告的影响下,瑞贝卡已经占有国内假发第一品牌的地位,无可撼动!随着国内时尚假发消费潮流的爆发,以及公司国内品牌及渠道的逐步完善,广阔的市场空间将为公司业绩高增长提供肥沃的土壤!我们不应再将公司视为单纯的毛皮制造业企业,而应将之视为可选消费品公司,给予其合理的估值!参考同是“皮毛”制造商的华斯股份,同是消费品的星期六、搜于特,具有同样的消费升级概念的探路者,他们2011年估值达到了35-50倍,而瑞贝卡比他们更具有行业龙头地位!

　　国内时尚假发消费的空间巨大,有望达到200亿元!而公司作为国内唯一时尚品牌假发龙头企业,在未来将最大程度分享国内市场的高速成长!我们预计2011年公司假发国内终端销售收入有望达到4亿元;2012年公司假发国内终端销售收入有望达到8亿元。预计公司2015年国内终端销售达到30亿元!其复合增长率将达到60-70%,不亚于新兴产业的增速,且确定性更高!同时Rebecca和Sleek的双品牌战略有助于公司全面占领国内市场!公司国内渠道建设倍增计划应对市场爆发期的来临!

　　为了进一步引导及应对国内市场消费的爆发,公司2011年将实施门店倍增计划,数量将达到320家左右。计划至2013年,国内店面将达到600家左右,全面占领国内市场。此外,我们根据经销商调研得知,杭州、成都等经销商2011年都是翻倍的开店计划。

　　瑞贝卡4-5年后能成为多大市值的公司,前瞻性分析:2015年,公司国内终端销售收入有望达到30亿元,公司确认销售收入18亿元,净利率为40%,净利润为7.2亿元,给予35倍估值;公司国外市场有望实现35亿人民币的销售收入,考虑化纤发丝的公司研发成功国产化,假设净利率为15%,净利润为5.25亿元,给予25倍估值,公司市值在2014年可以看到383亿元。

　　我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.27元、0.50元和0.75元,对应的动态市盈率分别为48.48倍、25.67倍和17.45倍。考虑国内市场已经确定开始的爆发式增长,到2015年,公司国内业务具备复合增长率超过60%的增长,不亚于大部分新兴产业的增长,且确定性更高!我们认为应给予公司当年40倍PE和明年(2012年)30倍PE的估值,6-12个月目标价为20.00-22.50元,给予“买入”投资评级。经历了几年的假发国内市场培育,现在明确处于爆发式增长期,对于投资将是收获期,强烈推荐!

瑞贝卡（Rebecca）妙趣横生情侣发型

瑞贝卡解读2011从发梢到指尖的全面时尚

时尚假发瑞贝卡（Rebecca）作为假发行业的龙头老大，以恢弘的业绩笑傲市场。倾全力打造高端时尚品牌，如今它已成功站在时尚潮流的前沿，且看其如何与各大品牌争奇斗艳，引导全面时尚。

瑞贝卡（Rebecca）新款自然纪系列，以不着痕迹的剪裁见长。自然无规则感与2011三宅一生秋冬款的感觉匹配，服装的无规则感主要体现在撞色和面料材质的混搭。此季服装，将古代织物与现代科技结合创造出不可思议的全新面料。瑞贝卡（Rebecca）的此款造型也是结合众多剪法，创出看似无章可循，其实妙不可言的发型。妆容选择暗红色口红和深咖色眼影，塑造立体感，令面部生动端庄，丝毫不逊异彩纷呈的服装。

瑞贝卡（Rebecca）设计师从热带地区明媚的阳光和缤纷的色彩中寻找到这一季丛林风系列的设计灵感，每一款都灿烂夺目、热力四射。而安娜苏(AnnaSui)的设计也是充满浓浓的复古色彩和绚丽奢华的气息，在崇尚简约主义的今天，逆潮流而上。二者都能让人感觉到被一种抢眼的、近乎妖艳的色彩震撼。妆容需采用有戏剧感的大面积腮红或亮色眼影等个性化处理才能突出整体诡异魅惑的效果。

瑞贝卡（Rebecca）英伦系几乎全部采用垂直的线条塑造含蓄美，没有卷曲的华美，简约低调是英伦系的特点。Burberry2011将英伦优雅融合街头风格，双排扣的战壕风衣与瑞贝卡（Rebecca）英伦系假发的搭配打破了懒散宽松的形象，倡导精致庄重。时下流行的裸妆即可轻松营造帅气干练气质。

瑞贝卡（Rebecca）魔法式用飘逸蓬松的发丝打造出异度空间般的魔幻感，戴它走出来就像精灵公主似的让人觉得那么近又那么远。GiorgioArmani2011春夏女装的灵感来源于撒哈拉沙漠中部游牧民族图阿雷格人面纱的颜色——如沙漠夜空般深邃纯净的蓝色。这款日装look，打造出一种细长，纤瘦的轮廓。与瑞贝卡（Rebecca）魔法式假发搭配，呈现出独特的视觉效果。妆容清淡脱俗，珠光感的蓝灰色调比较适合。

　　2010年不折不扣是个“定增年”：定向增发越发越多，参与的投资者也越来越多，除了机构、个人和私募大佬之外，又涌现出手持“量化武器”的“第四路大军”。

　　四路大军一起发力的后果是竞争的越发白热化，业内人士认为，随着折价率的提高以及长期市场的不确定性，定向增发中的超额收益正逐渐被削平。

　　创新的定增“第四路军”

　　自2006年以来，定向增发领域就涌现出不少大佬。这其中，博弘数君投资绝对要算行业新丁，因为论出道时间他最晚，但论投资方法创新，博弘数君绝对敢开A股风气先河。

　　“用指数做定向增发投资，”上海博弘数君投资总经理刘宏将定向增发称为A股市场空间最大的地方，而最方便的赚钱方式就是构建一只定向增发指数，然后稳定地获得收益。

　　刘宏认为，“定向增发市场的平均回报非常诱人，而指数化投资的最大优点正是获取平均收益。”其采取的投资方式好处就在于融合了定向增发投资的丰厚收益以及指数化投资的稳定回报。

　　创新还不仅于此。“真要长期进行定向增发投资，还有两个问题没有解决，一是长期参与定向增发需要的巨额资金，二是一次性募集资金如果投不出去只能长期闲置。”为此，刘宏设计了伞式基金，多种形式募集而成的子基金纳入主基金中持续参与定向增发投资，而业绩分成则按照公司设计的净值模型结算。

　　刘宏的团队里，金融研究和交易人员加上IT开发人员占了大多数，刘宏认为，这正是与其他私募的不同之处，“日常交易和风险管理，都依赖于自主研发的程序化交易系统。”

　　指数化的思路很新鲜，但刘宏和他的博弘数君最多只能算定向增发投资领域的“第四路军”。如果仅研究认购名单，珠海中富的定向增发具有相当的样板意义，包括博弘数君在内的四路定增投资大军赫然在列。

　　其中，山西证券这样的券商机构，可称得上“第一路军”，据了解，一开始只有券商、基金、社保等机构资金才会参与定向增发；而随后出现的“第二路军”则是江苏瑞华、天平保险，刘益谦、张建斌这样的投资大佬近年来在定向增发投资领域闯下赫赫威名；“第三路军”则是包括邱梅芳、戴小元这样的个人投资者，事实上，个人投资者已经越来越多的参与到定向增发投资中来。

　　此外，博弘数君(天津)股权投资则是“第四路军”的代表，不仅仅是定向增发的专业户，更是有“专业武器”的正规军。

　　超额收益削平

　　定向增发投资大军规模越大，行业竞争也就越激烈，事实上，随着更多的私募基金、个人投资者加入之后，定向增发投资中的超额收益也在被逐渐削平。

　　“现在定增越来越难做了。”一位长期关注定向增发的人士说，“我们公司已经大半年没拿到股权了。”这位人士告诉记者，现在参与者报价越来越高，竞争也越来越激烈。

　　这位人士告诉记者，以前定向增发甚至能拿到现价打八折的股权，现在报九二折都不一定拿得到。以瑞贝卡为例，根据12月7日公告，该公司以12.2元/股价格实施增发，而12月6日该股的收盘价仅为12.89元/股，相当于打了九四折。

　　上述人士告诉记者，定向增发的一个重要吸引力就是打折股价，而“折扣”变少的结果就是收益的减少。“现在很多投资者出价十分凶猛，动辄就是95折报价，稍微谨慎一点的机构根本抢不动。”这位人士告诉记者，除非是特别看好的项目和股权，要不然只能望洋兴叹。

　　参与者越来越多，价格也越报越高，导致上市公司的态度也在默默发生变化。“现在早就不同以往了。”前述人士告诉记者，以前是上市公司积极推进定向增发，消息传出后马上就开始询价，定向增发实施之后股价才开始爆炒，而现在则是定向增发消息先传出来，股价涨了一波了，公司才开始走程序。

　　“股价炒上去了，公司付出的股数就少，股权稀释得也有限，对公司肯定也有利。”这位人士对记者说，折扣少了，竞争者多了，这必然导致上市公司心态的转强。

　　（责任编辑：关婧）

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