2013年三季度投资小结 党员季度小结

别相信你的情绪。感觉十分幸福时，你可能就要受伤了。觉得心情恶劣时，正是黎明前最黑暗的时候，你不该采取行动。在投资方面，活跃几乎总是多余的。——查尔斯·艾里斯（CharlesD. Ellis）

我的业绩表：
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⊙今年业绩：

⊙历年业绩：

注*：港股和海外市场的净值和复合年收益从2011年算起，因本人从2011年才开始投资港股和海外市场。

注1：比较基准日2006年12月29日上证综指收盘2675点，平均市盈率约为36。截止本小结结算日上证综指收盘2175点，平均市盈率为11.2。

注2：净值增幅是按照年末净值与年初净值进行比较，净值计算方法为总资产/总份额。起始时间为2007年1月1日，净值为1.0000（港股和海外部分，包括指数起始时间为2011年1月1日）。中间有资金增减按照当时净值进行申购和赎回相应的份额。合并资产增幅的计算是将A股、港股、美股年末的资产合计与年初的资产总额进行比较，以人民币计，考虑了汇兑损益。中间有资金增减一律放到年初。2007、2008年有资金增减，净值增幅与资产增幅本应不同，但因净值法从2011年开始，懒得追溯调整，大差不差吧。

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序

9月9日，一个挺吉利的日子，在优先股的传闻中，A股市场一扫大半年以来的颓势，出现今年以来的最大单日涨幅，在许多新兴国家股市连续暴跌的漩涡中成为亮点，用英国金融时报的评论说“中国数据为全球股市贡献‘正能量’”。仅仅在三个月前，银行间流动性紧缩导致股市大幅下跌，几乎所有媒体和投资者都在担忧国内经济陷入困境，转折却又发生在柳暗花明之际，股市的短期走势从来都是出人意料的。三季度A股表现算是抢眼，但从两三年的中期角度来看，A股依然可以认为在低迷盘整中。毕竟去年底两个月的暴涨后又恢复低迷的事近在眼前，因此三季度的升势依然改变不了人气低迷的整体氛围。从新浪博客圈来看，几乎可以用冰冻来形容，一整周甚至一个月下来都没多少文章评论。全球市场来看，美股继续受益于国内经济复苏而保持强势上扬。欧洲富时100指数基本复制了美国标普的走势，一些欧洲国家在经济复苏带动下强势上扬，譬如法国CAC40上涨10%，芬兰、爱尔兰、丹麦这些欧洲小国股市甚至都进入了全球股市三季度涨幅前十名。安倍经济学虽然开始逐渐降温，受到东京申办奥运会成功这一利好因素提振，日本股市也重返升势。在上半年一度领先的印尼、越南、泰国、菲律宾等新兴国家股市则在三季度土头灰脸，纷纷进入全球股市三季度跌幅排行榜。

三季度光大证券的乌龙事件在一潭死水的股市中激起阵阵涟漪，一个小小失误引发股市暴涨又回落。5亿罚款也引发众多股民围观，其实很正常的一个失误，有些人总喜欢上纲上线，动辄体制问题，质疑上交所监管能力，总是哀叹我们的市场多么差劲。所幸光大证券不是一个人在战斗，8月份高盛的程序交易错误意外导致了大量错误的期权交易，干扰了美国多家交易所的交易，而高盛可能为此付出1亿美元以上的代价。有消息人士称，高盛出错交易对手方的交易员们担心交易会被取消，那么届时他们对这些敞口的对冲将使其面临损失。“如果你取消了交易，那么这些交易机构就将面临风险，因为他们已经对此作了对冲。”没见到哪个媒体为此指责美国股市体制存在问题。这次事件中，多个美国期权交易所都在交易开始后几分钟之内收到大量异常交易指令，但纽交所也是到了中午时候才发布交易警告，称正在对名下Amex交易所当天交易时段开始17分钟之内，以H到L开头的代码涉及的交易进行审核。CBOE和纳斯达克在问题被确认之后发表公告，宣布暂停接受来自纽约泛欧交易所Amex的订单。两家交易所在交易提示中指出，他们也将对当天交易开始几分钟内的交易进行审查，以找出可能被错误执行的订单。如此看来，美国交易所反应速度恐怕也难达到国内舆论的苛刻要求。当然，话说回来，看过几百家上市公司的年报，也经常逛上交所和深交所网站，还是从点滴中感受到很多方面上交所确实不如深交所那么精细化。

都说想靠炒股发财是不靠谱的，但胡润研究院与群邑智库联合发布的《群邑智库?2013胡润财富报告》却显示另外一番景象。报告显示，全国有105万千万富豪(含亿万富豪及以上)和6.45万亿万富豪，其中，“职业股民”便是富豪中的一类，在千万富豪中占比约为15%，合计超过15万人。根据北京晨报报道，中登公司发布的7月统计月报显示，千万以上的超级大户正集体入场。7月持股市值在1亿元以上的自然人散户达到1231户，比6月多出89户；持股市值在1000万至1亿元的自然人散户达到17543户，比前一个月多出1236户。整个7月份，千万元以上的超级大户合计增加1325户。投资想要赚钱，少不了与大众逆向而行，不知道这些大户算不算“大众”呢？我看他们跟持股市值在千万以下的比，还是算小众。他们在不断增持股票的同时，真正的小散户们却在不断的撤离股市，拱手将便宜股票让给有钱人。

关于持仓和操作

首先A股方面。

7月1日对A股动用了自己的工资收入进行了战略增仓。这是A股方面自去年3月引入外部资金战略增仓一年多来的第一次增资，也是自2009年阶段高点以来A股的第五轮战略增仓，前四次分别是在2011年1月、2011年8月、2011年12月、2012年3月。2012年的战略增仓行动主要集中在港股，共七轮。今年以来总共只有两轮战略增仓，除了这次A股的，还有一次是元旦期间对海外市场的增资。这轮A股资金主要用来增持了中兴通讯和齐心文具，两者仓位均超过了5%，分别成为第六、第七大重仓股。中兴通讯的复苏迹象已经相当明确了，中国移动的4G即将铺开也几乎是板上钉钉的事，前期的招标情况看，中兴不输华为。华为在美国的遭遇也可能带来意外的好处，既然美国可以安全为由拒绝华为中兴，那我国岂不是可以同理拒绝思科？8月17日华尔街日报中文网报道中国将对IBM、甲骨文和EMC展开安全调查，尽管该网站随后又自相矛盾的否认了这个报道，但这种可能性不是没有。实际上，我自己所处的电力行业也许因为事关国家经济命脉，部分信息系统早在五六年前就已经开始以信息安全为由，不公开声张的在内部要求采购自主品牌的服务器、软件和网络设备。美国的行动未必在经济层面能捞到什么好处，毕竟华为中兴在美国的市场份额本来就是零，不允许他们进入美国市场，中国就可以同样理由逐步让华为中兴在国内取代思科，因此我觉得有报道说思科是幕后推手恐怕有失偏颇。6月21日，《中国移动2013年4G网络工程无线主设备集采招标公告》正式发布，涉及全国31个省市区，采购规模约20.7万基站。同日，中国电信王晓初董事长在天翼手机交易会上明确释放4G信号，电信也正在加大LTE技术试验。在此背景下，多家券商发布研究报告认为，4G盛宴正式开启。（6月29日金融投资报）

8月19日减持了小部分宜华木业，用来全额认购招行配股。清仓了漫步者，换入普利特。漫步者是在2010年开始买入，2011年增仓，平均成本约为14，卖出亏损约三成。2010年买入时，是以卖出歌尔声学为代价的，显然，这是个拔掉鲜花浇灌野草的案例。尽管当时来看，歌尔声学的估值水平远高于漫步者，但近三年的走势已经清楚无误的表明了市场的选择。漫步者产品获得了不少大奖，质量、市场份额都不错，却依然无法抵御电子产品微型化的大趋势。笔记本电脑逐渐取代我们大学那个时代的台式机，还有几个普通人会标配一对多媒体音箱呢？真正的专业、家庭领域，却又远不是BOSE、惠威这些专业音响竞争对手。漫步者尽管已经意识到了PC时代的没落，转型步伐却十分缓慢，拓展经营选择了同样处于饱和的耳机领域，而无视微型电声领域的巨大市场潜力（当然，我也没想到这个市场容量之大，直到现在，有几个消费者听说过歌尔声学呢？）。我守候它三年，本来寄于厚望的汽车音响，发展速度也令人失望。显然，它的战略重点依然没有找准。大量的现金沉淀在理财产品里，我怀疑它是不是在高筑墙、广积粮，等待多媒体音箱市场的复苏。三年的等候足以让我决定不再跟随他挖掘耳机、多媒体音箱市场的潜力。我依然钦佩张文东的专注和执着，如果他真的能以几十年的专注去研究技术，相信有一天终会比肩BOSE、B&O、B&W，但我也同样希望它不仅仅只关注那些对声音发烧的少数消费者。

8月23日清仓了潍柴动力、福田汽车，用来增持中兴通讯和七匹狼。年初潍柴动力卖掉西港新能源一事让我非常失望，在我看来，交通运输的以气代油趋势正在形成。福田则是很小仓位的持股，卖出这两者，同时也是因为我觉得新型城镇化概念已经渐渐淡去，房地产的控制也毫无松懈，未来可能很长一段时间都不会再有大规模基建投资了，看不到重卡V型反转的前景。经过这轮换股增持，中兴通讯已经迅速成为我的第三大重仓股，成为核心持仓。七匹狼是我长期持有的一个小仓位股，一直在等待更好的买入价格，现在虎落平阳的机会来了，当然要逐步加仓。服装业库存问题去年大面积爆发，到目前为止，尽管仍有许多公司有继续恶化的情况，但最先调整的一些公司已经出现改善迹象，譬如李宁和安踏上半年渠道库存平均周转期从九个月的峰值降至七个月以下，库存总额降低逾30%，雅戈尔和森马库存降幅分别为20%和24%。七匹狼也在去库存，在整个行业不景气情况下，上半年净利依然维持增长。尽管目前看下半年盈利可能会出现负增长，考虑到整个行业的复苏可能临近（氨纶市场上半年出现爆发性上涨），现在诱人的股价值得增持。

近两年服装业、餐饮业的萧条，让我进一步确认：这世上哪来什么真正的周期、非周期股呢？不同行业，周期有长短，冷暖又先后，但世上绝无包赚不赔的行业，正如世上没有只涨不跌的股票。曾经傲气的三大高端白酒股近一年腰斩的股价轻松的教训了那些追高买入、集中持仓者，简单的常识比“股神”们的话更重要，可惜很多投资者宁可简单的相信后者，相信世上真有永赚不赔的生意，懒得动动脑筋去思考。尽管林奇说任何投资本质上都是赌博，但真正的理性投资，与不动脑筋的赌博还是有着根本不同。“理性”二字包含着一些基本的内涵，譬如淡定面对市场和持股的涨跌、谨慎面对市场预测和前景展望、客观看待自己的成功与失败、尽量少用“确定性”这类词语等等。芒格说四十岁以下没有真正的价值投资者，我觉得对于好赌的国人而言，也许改成五十岁甚至六十岁更合适。价值投资者首先就应该是一个理性投资者，当年轻气盛、豪气冲天的投资者为了某个股票明天、明年的价格是多少而定下搞笑的赌局时，引来众多粉丝纷纷围观，这种投资的理性成分还能剩下多少？

经过这轮调仓，A股主账户持股个数减少到25个，中期争取减少到20个以内。回想2007年底的时候，我的持仓总数才9个，前两大重仓股加起来占总仓位72%，不可谓不集中。2008年之后开始学会了分散投资，现在重新学习相对集中。

其次港股方面。

7月8日，将今年以来分红所得全部用来增持了熔盛。在A股市场很难真正体会到破产的恐惧，即使最垃圾的股票也有“壳资源”价值，但海外市场包括香港市场则都是玩真格的。熔盛就属于接近这种地步的，银行收紧贷款、拖欠工人工资、传闻即将破产......一般投资者谁还敢买进这样的垃圾股呢？而仅仅在两三年前，各路媒体还在吹捧熔盛的成长神话，如何用短短数年时间从无到有、成为中国最大民营造船企业。天堂到地狱的路程如此之近，也许只有熔盛最有深切感受。我当然也没把握这笔投资一定会带来收获，但在分散投资的前提下，我挺乐意做这种平阳等老虎的事。特别是近期伊利的暴涨再次让我体会到这种可遇不可求的机遇之珍贵。

8月30日清空美即，全部用来增持熔盛。美即是我玩股票以来第一次遇到的被收购案例，纯属瞎猫撞上死耗子。本来寄望的是美即能在面膜基础上扩展品类，将来成为日化民族品牌中某些细分品类的领军企业，没想到公司领导人见好就收，当然也可能意识到要做成欧莱雅、宝洁那样的跨国巨头太难了。2011年就开始陆续分批买进，作为我持有的“老”港股之一，不到3块的平均成本，两年翻一倍，我也知足了，已经没必要再去为了最后的3%而冒收购失败的风险，管理层既然决定卖了，当然也没心思做大做强，被收购后还摘牌，因此我也见好就收，提前出局。所得继续用来砸进我的第一大亏损窟窿。9月A股航运、造船类股票的暴涨并没有带动熔盛跟风，但我相信第一大民营造船企业这个名头不太可能是花拳绣腿，只要捱过凄惨的冬季，在行业复苏中再领风骚的概率很大，更何况BDI指数的暴涨和造船订单的回升也许预示着航运业的三九严寒已近尾声。

好事成双，9月我持有的小仓位股维达国际被瑞典爱生雅举牌，但这个股票赚的很少了，2011年8.67买进，两年下来赚不到25%，好在这个涨幅远超我港股总资产这两年时间9%的涨幅，做出了正贡献。宣布收购前我在维达上的这笔投资甚至还在亏损状态。爱生雅有意保留维达的上市地位，与强势的欧莱雅不同，爱生雅尽管在欧洲如雷贯耳，但在国内市场没什么名气，维达的人气、知名度远高于爱生雅，我判断它不太可能会遭遇小护士被欧莱雅收购后雪藏的类似下场。如果爱生雅收购成功，可能会向维达提供先进的技术、原料支持。国内能斗恒安和印尼金光的，也只有维达、洁柔了，因此决定继续持有。当然，也有不好的情况是这意味着无论维达今后再怎么成功，也只是爱生雅的一颗棋子，再也不可能任意进入和扩大爱生雅现有的其他品牌领域，不可能在将来达到与爱生雅平起平坐的高度，这显然也正是跨国公司惯用伎俩——收购将来可能成为自己竞争对手的公司。国内在生活用纸和护理品领域的自主品牌，今后能整体性挑战外资的，只剩下恒安了，洁柔实在太小了。

最后海外市场方面。

8月29日卖出五分之一的玉柴，换入当当。玉柴的股价看上去已经走出泥潭，已经高出成本线50%，而且分红相当慷慨。减仓只是因为它占我整个海外市场的份额过高了些（卖出前占到了四成）。当当则是我盯了很久的一个电商。当当在一开始就不认同京东全品类模式，但后来却也不得不跟进。也不认同自建物流，结果现在这方面成了短板。尽管是电商领域的“老字号”了，但在淘宝和京东的夹击之下，我一度认为李国庆撑不了多久，更何况还有苏宁、易讯这些国内追兵，以及亚马逊这些外资巨头。然而几年下来，当当不仅活下来了，而且日子似乎过的还不错。这一方面有赖于美国资本市场一直青睐新经济、科技股，另一方面也说明了生存在巨头的夹缝中，当当还是有自己的一些独到之处的。图书一直是它的传统强项，京东发展了不少时间，但我依然更喜欢在当当购买，除了价格，最重要的是品类齐全。它发展百货业全品类发展其实我也不赞同，时机上看已经太晚了，很难再追赶京东，还有亚马逊这些巨头。我倒是挺希望当当着力于差异化，譬如它的自营品牌“当当优品”，性价比很高，我买过一些，觉得挺不错的，没明白老李为什么要砍掉这块业务。唯品会受到投资者追捧的现象，同样说明电商差异化竞争的时代已经到来。

这两年A股水深火热的同时，美股却一路高歌，标普500指数在2012年上涨了13%，今年前三个季度又上升19%，日经225指数在“安倍经济学”的带领下同样节节上涨。我的海外投资受益于玉柴和乐天的表现，2012年上涨15%，今年又涨了五成。尽管海外资产投入是最少的，可这两年特别是今年的表现远好于港股和A股。岗仁波齐兄在9月27日有篇博文《一些思考（关于玉柴国际、平安、茅台）》，谈到了玉柴、茅台这一冷一热两个极端股票的一些思考，我觉得很不错，推荐同学们看看。我也做了回复，给大家分享一下（与原回复有些改动）：

“玉柴这个事，尽管现在来看我似乎还算买对了，但回头想，再三五年不涨，恐怕也是很正常的。美股中概，热的是新能源、科技网络，它是少数的传统工业股，引不起大家的兴趣，再说它的金股制度恐怕让很多了解它的投资者失望，但金股带来的保守经营到底是好事还是坏事，谁敢下定论呢。不知不觉，今两年美股市场作为金融危机的始发地，现在的日子却比A股好的多，这种事相信任何一个股神都猜不到。

关于茅台，没有在李宁、味千和思捷环球上吃过亏的，恐怕很难会想象它的谷底可能会在哪里。理性的价值投资先驱们，一再告诫尽量避开热门股。2006-2007年涨十倍不奇怪，这样的股票比比皆是，但暴熊市之后的2008-2012年的慢熊里，依然可以上涨四倍并创出新高，这样的股票绝对是鹤立鸡群，很难不让人心动。然而许多人忘记了争议本身就是个问题，‘这次不一样’、‘这股不一样’通常是他们的口头禅，说它好，恐怕更多只是因为它股价表现好，但在中国，鸡和蛋的问题有时真的很难说清楚。无论是在中国，美国还是全世界任何一个地方，我只知道股票市场上的人性都是一样的。我一直认为，买不到高成长大牛股不算什么糟糕事，对于这种事一直心存后悔，最终忍不住在高位接盘，这才是最恐怖的事。理性的投资者，首要的应该是学会忍耐和敢于错过，勇于接受平淡的年化业绩（例如10%），而不是梦想着挖掘三五年涨十倍的大牛股，更不要看到哪个股票三五年涨了十倍就觉得这股票真不错、‘这股不一样’，期待着它接下来三五年再涨十倍。

经过这些年，我也彻底看清国内许多著名投资人士，自感在投资上越来越淡定，对于好消息、坏消息、股票涨跌、著名人士唱好、唱空开始越来越莞尔。但愿这会让我投资道路上越走越顺，而不是‘看破红尘’，彻底放弃投资，呵呵。”

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关于宏观经济

中国

环球银行金融电信协会(Society for Worldwide InterbankFinancial Telecommunication,简称：SWIFT)7月发表的一个报告称，人民币作为全球支付货币的市场占有率，6月份升至0.87%的纪录高位，排名更超越泰铢及挪威克朗，晋升2位至第11位。SWIFT指出，在过去两年，人民币作为全球支付货币的市场占有率增加了2倍多，而其他亚洲货币基本保持不变。根据SWIFT的统计，在2011年6月，人民币作为全球支付货币的市场占有率仅为0.24%，2012年6月，则为0.43%。国际清算银行(Bankfor International Settlements,简称BIS)9月公布的最新外汇成交额报告中人民币跃居第九位，超过了瑞典克朗和新西兰元，而2010年的调查中仅位居第17位。BIS引用4月份以来的调查数据称，过去三年人民币成交额增长了两倍多，2013年日成交额升至1,200亿美元。2013年美元日均成交额为4.65万亿美元。央行调查统计司司长盛松成9月5日在《金融时报》撰文称，从宏观经济稳定性、银行体系稳健性以及人民币汇率逐渐趋于均衡等方面评判，中国正处于扩大资本账户开放的有利时机。上海自贸区的动向也表明，人民币自由兑换的日子正在临近。

7月17日商务部公布上半年商业运行情况，发言人沈丹阳称，今年上半年社会消费品零售总额同比增速，是前低后高，二季度比一季度要好。上半年的增速比一季度加快了0.3个百分点，扣除价格因素，实际增速比去年同期加快了0.2个百分点，处于较快增长区间。虽然可能有专家分析认为还不够快，但实际已经处在较快的增长区间。而且，自3月份以后，逐月回升，其中大众消费平稳增长，说明消费增长更加实在。外资企业的日子就没这么乐观了。可口可乐董事长穆泰康在7月16日的财报发布会上提到中国经济放缓波及消费，1年前，在华销量曾比上一年同期增长约7％，而4～6月则放缓至与上年持平。包括佳能、耐克、苹果等大型跨国公司在中国的上半年业绩纷纷下降，许多公司都把业绩表现不佳至少部分归咎于中国经济增长减速。据中国国家统计局，中国7月零售额同比增幅由2012年的14.3%降至12.8%。虽然消费者信心较6月小幅增长，但仍接近国家统计局公布该数据23年以来的最低水平。

中国经济减慢势头在7月份似乎有所缓和。8月9日官方发布的7月份数据显示，工业产出、固定资产投资和房地产开发投资在7月的增速都在加快。作为中国经济的主要引擎之一，固定资产投资在7月企稳。今年前七个月中，固定资产投资与去年同期相比增长了20.1%，与今年前六个月的同比涨幅相同。而在6月之前，中国固定资产投资连续四个月出现减速。大部分预测者相信中国经济2013增幅将降至7.5%，这是中国自1990年以来的最慢增幅。中国7月进出口的增幅好于预期，也给一度严峻的经济形势带来了令人鼓舞的好消息。7月份中国对美国出口同比增加5.3%，对欧盟出口同比增加2.8%，扭转了前几个月对欧出口下滑的局面。9月27日国家统计局公布，8月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长24.2%，增速比7月份提高12.6个百分点，显示加速迹象。新增利润主要集中于少数行业，特别是周期行业，其中电力热力生产和供应业、黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业这三个行业拉动规模以上工业企业主营活动利润增长8.2个百分点，可以说贡献了大部分比7月高出的部分。

官方PMI和汇丰PMI7月、8月的数据都是连续两个月上升，9月汇丰中国制造业PMI初值51.2，更创6个月新高，表明宏观经济可能已在第三季度触底反弹，这也与股市的表现相当一致。汇丰中国首席经济学家屈宏斌评论说：“随着新业务与产出的温和改善，中国制造业增长已经开始企稳。这主要得益于近期微调措施的初始效果以及企业的库存回补活动，尽管外需持续疲弱。我们期待今后几个月稳增长措施的效力进一步释放，为中国经济增长增添亮点。”就业市场状况也出现积极信号，失业的速度减慢。美中不足的是出口订单连续第五个月下滑，8月份的下滑幅度超过了前一个月，这表明欧美经济的复苏尚未给中国的制造业活动带来积极影响。从9月8日开始公布的一系列8月份官方数据进一步确认了国内经济走稳迹象，CPI保持平稳，PPI跌幅放缓，进出口、M2和新增贷款都保持平稳增长。法新社9月10日报道，8月份中国工业产值增速10.4,%，这是2012年3月以来的最快增速，路透、英国金融时报等纷纷认为经济回升态势已基本确立。美中不足的是9月30日发布的汇丰PMI终值50.2，远低于9月23日发布的初值51.2，国外媒体纷纷认为9月末出现下滑态势，但我认为他们可能忘记了中秋假日的影响因素。

图1：2012年全球建筑资产排名

全球建筑资产财富指数(Global Built Asset WealthIndex)在考察了30个国家的公路、机场、发电厂、居民住宅、商场和其他建筑后得出结论，在热火朝天的建筑活动开展了几十年之后，中国有望最早在明年超越美国，成为全球建筑资产头号大国。研究显示，2012年美国建筑资产排名全球第一，总计39.7万亿美元，中国以微弱差距位居第二，建筑资产总计35.4万亿美元。预计中国建筑资产投资平均增速将达到6.1%，这意味着到2022年，中国建筑资产总值将较去年的35.4万亿美元增长超过一倍，达到75.7万亿美元。2012年，中国建筑资产存量占国内生产总值(GDP)的比率约为286%，国际平均水平约为284%。按人均计算的建筑资产似乎离过度建设的水平还差很远，2012年中国人均建筑资产财富仅为26,000美元，在全世界排名第24位，略高于美国人均水平的五分之一。到2022年，中国人均建筑资产财富仍将比美国低61%。这表明，尽管投资在增长中的比重仍从去年上半年的51.2%上升至53.9%，许多经济学家和财经媒体都把“投资”当成过街老鼠，但也许在未来很长一段时期内，投资仍是拉动经济的必须手段，林毅夫也许说的没错。

美国

持续复苏依然是美国三季度的主题，一度沸沸扬扬的QE退出其实也恰恰反映了这一点。7月24日美国商务部公布，6月新屋销售较前月增长8.3%，经季节调整后的年率为49.7万户，为2008年5月以来最高。8月21日美国全美不动产协会(NAR)公布，美国7月成屋销售增长6.5%，销售年率跳升至三年多来最高，为2009年11月以来的最快增幅。楼市走强为制造业带来支撑，7月新订单的反弹帮助将工厂活动推升至四个月高位。美国MARKIT制造业采购经理人指数(PMI)7月初值升至四个月高位53.2，上月终值为51.9。美国商务部7月31日公布，第二季度美国国内生产总值(GDP)折合成年率增长1.7%；今年第一季度增速仅为1.1%，去年年底则近乎原地踏步。“显示出经济形势比此前想象的要好，”美国银行-美林经济学家米歇尔·梅耶说。“不过，经济增长在过去几个季度中有所放缓，反映了华盛顿财政紧缩的影响。”

在经济衰退结束四年后，地方政府就业长期大幅下滑的状况似乎已经出现逆转。美国劳工部7月份公布的月度就业数据显示，地方政府在过去八个月中有七个月新增员工，为五年来持续时间最长的一次。今年迄今，经季节因素调整后地方政府新增就业人数4.6万人。到6月份，地方政府就业人数为1,408万人，为逾一年半以来的最高水平，但仍远低于2008年中期1,461万人的峰值。地方政府员工数量占总体政府员工数量的65%。9月3日美国供应管理协会(ISM)公布8月制造业指数为55.7，高于7月的55.4。该指数轻松超越市场预估的54.0，为2011年6月来的高点，显示制造业增长的步伐为逾两年来最快。新订单分项指数亦为逾两年来最高，从58.3跳升至63.2。《财富》甚至发明了国民经济的“牛排餐厅指数”，几家顶级牛排餐厅的生意状况直观的反映经济的复苏程度。三家美国人气最高的牛排餐厅的经理和店主说，虽然生意依然没有恢复到2008年金融危机之前的高峰，但是它们的人气和收入近期都出现了强劲的反弹。

就股市的情况而言，近两年全球资金从新兴市场回流美国的特点非常显著。大型美国银行和新兴市场大宗商品公司的市值差距越来越大，表明今年全球股市投资者的情绪转变出现加速。五年前，就在雷曼兄弟破产前夕，美国各银行的总市值低于金砖四国能源、材料和采矿公司的总市值。当时，这种转变似乎突显了全球经济实力的转移，以及北美和西欧以外快速增长经济体的崛起。但现在投资者情绪再次转变。据英国《金融时报》计算，7月份美国各银行的总市值自2007年11月以来首次超过1万亿美元，两倍于金砖四国能源和材料公司的总市值，后者的总市值为4320亿美元。

8月份，波士顿咨询集团的一份研究报告指出，生产力增强的美国工厂部门享有更低价的能源和较低的工资水平，他们将使生产从主要欧洲国家、日本以及中国转移到美国。在6年内，所转移生产的年出口价值将达到700亿到1150亿美元。波士顿咨询集团将工资水平作为主要因素之一，它预计到2015年，5大主要发达出口经济体——德国、日本、法国、意大利和英国——的平均制造成本将比美国高出8-18%。届时，美国的劳动力成本将比英国低16%，比日本低18%，比德国低34%，比法国和意大利低35%。不过我更赞同它提到的另一个因素——页岩气的发展导致能源成本大幅降低。该报告说：“廉价的国内天然气资源转变为众多美国产业的重要竞争优势。”这尤其有助于化学和塑料产业，同时也有利于原生金属、纸和合成纺织品的制造商，这些产业都是非常上游的，成本降低将对几乎所有工业制造产业带来积极影响，报告预计2015年前后此类事件会大幅增加。

欧洲

最大的好消息是欧洲可能已经度过最寒冷的严冬。市场研究机构Markit于7月24日公布的数据显示，7月欧元区制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.1，创下24个月来新高，并重返荣枯分界线以上。服务业PMI终值49.8，为2012年1月以来最高，综合PMI终值50.5，为2011年8月以来最高。Markit首席经济学家威廉姆森表示，最新的PMI数据意味着欧元区有望于第三季度走出衰退。他指出，当地的复苏是由广泛的制造业回暖带动的，德国、法国和其他成员国的商品生产实现整体增长。同时欧元区服务业也传出稳定的积极信号，这表明当地国内需求上升。目前市场普遍预计欧元区第三季度GDP增速可能达到0.1%，从而摆脱此前连续六个季度的萎缩。欧盟统计局7月31日公布，6月份欧盟失业率为10.9%，低于5月份的11.0%，出现近两年半来的首次下降，预示着该地区就业市场长期恶化的局面或将随着经济企稳而告终。8月23日德国确认第二季国内生产总值(GDP)较前季增长0.7%，英国第二季GDP成长幅度和德国一致，相当于去年第三季的增幅，主要受到整体经济活动回温的带动。欧盟执委会公布的数据显示，欧元区8月消费者信心指数增幅超过预期，触及两年最高。

8月份的Markit数据显示欧元区总体制造业PMI为51.3，9月23日Markit发布的9月综合PMI初值52.1，连续刷新2011年6月以来最高水平，且为连续第六个月上升。其中，法国综合PMI创19个月新高，德国创8个月新高。德国、荷兰、意大利、奥地利和爱尔兰制造业形势持续好转，这几个国家制造业增速均为至少两年最快。欧元区经济前景向好对捷克和波兰等依赖于欧元区市场的东欧国家以及英国构成有力提振，英国8月失业率4.2%，创2009年2月以来最低。甚至是希腊，其制造业下滑局面也已显著缓解。欧盟统计局8月14日公布，欧元区第二季度GDP较第一季度增长0.3%，创下2011年第一季度以来最大环比增幅。在欧元区最大也是最强的经济体德国的带动下，欧元区经济在连续六个季度萎缩之后恢复增长。第二季度德国经济的增幅为主要发达经济体中最大，法国经济也对欧元区经济起到提振作用。葡萄牙第二季度增长了1.1%，到目前为止是欧洲有记录以来的最大增幅。此外，奥地利、爱沙尼亚、比利时、斯洛伐克和芬兰的经济也实现增长。而意大利、西班牙和荷兰经济依然收缩，但收缩幅度小于第一季度。

早在4月份和5月份的官方数据就显示欧盟石油需求出现增长，这是自2011年初以来首次连续两个月同比增长。正如法国兴业银行美洲大宗商品研究主管迈克尔·威特纳(MichaelWittner)所说：“欧洲需求去年表现得如此糟糕，因此要变得更糟已经很难了。”希腊问题刚曝露的时候，沸沸扬扬的欧盟解体论也好久没有声音了。这些迹象都相互印证了欧洲经济可能真的已经触底了。罗素投资驻伦敦的多种资产团队的麦克弗森(RoryMcPherson)说，欧元区经济增长率仍在零水平附近徘徊，但情况已有好转，市场正在对此做出反应。他已转为更加看好欧洲股票。巴克莱旗下财富及投资管理业务欧洲首席投资长加德纳(KevinGardiner)说，欧洲股票表现可能会比当地经济所显示出来的要好。高盛的策略师7月份预计欧洲斯托克600指数未来一年的回报率将在13%左右。过去一年，欧洲斯托克600指数累计上涨14.5%。同期标准普尔500指数累计上涨23%。欧元区蓝筹股指数欧元区斯托克50指数根据明年预期每股收益计算的市盈率为11.7倍。在美国，道琼斯工业股票平均价格指数市盈率为13.5倍。

亚洲及新兴市场

日本总务省7月26日早间发布的数据显示，6月份日本全国居民消费价格指数（CPI、2010年=100）剔除生鲜食品后同比上涨了0.4%，为100。这是自原油价格上涨推高CPI的2012年4月以来，CPI首次呈正增长。其主要原因是汽油价格和电费出现上涨。日本CPI0.4%的上涨率是08年11月以来的最高水平，当时受原油价格和谷物价格高涨带动，CPI创下了1.0%的上涨率。由于电力公司提价，电费上涨了9.8%，汽油价格受原油价格高涨和日元贬值影响上涨了6.4%。根据路透社8月21日的报道，日本一个由民间经济学家和学术界人士构成、负责评估日本经济周期的政府小组调查结果显示，以同时指标的趋势来判断，日本经济去年11月时就可能已经触底。该国经济去年底时可能已经从大约60年来最短的经济萎缩中复苏，因首相安倍晋三通货复胀政策引发的乐观情绪带动了强劲的个人消费。日经225指数经过二季度的调整后，三季度再拾升势，上涨5.7%。

8月19日，亚洲主要新兴市场普遍重挫，印尼股市领跌9%，孟买证券交易所标普BSESensex跌1.6%，泰国SET指数收盘下跌3.3%，这三个东南亚国家是受全球利率上升冲击最大的国家。华尔街日报中文网认为海外投资者担心随着全球宽松货币期渐近尾声，亚洲许多大型经济体似乎越来越脆弱。贝莱德基金经理AndrewSwan说：“亚洲在过去五到十年享有的一些有利条件即将结束--某种程度上，顺风变成逆风。”印尼盾跌至四年低点，印度卢比也触及新低，这进一步暗示新兴市场今夏开始遭受的抛盘正在加剧。在全球经济衰退过后的的低利率时期，这些亚洲国家可以轻而易举地通过吸引资本来推动经济增长。不过几乎没有分析师预计亚洲经济体当前笼罩的阴云是爆发类似1997-98年亚洲金融危机的征兆，因为亚洲地区政府和企业的外部债务负担已较当时大大减少，而且各国也有充足的外汇储备。英国金融时报的评论认为，这些经济体迄今取得的大多数成就表明，在走过近期内的这段颠簸道路之后，它们将踏上一条长期的经济进步之路。

过去三年，发达市场股市的涨幅是新兴市场的四倍。今年以来，两者股市涨幅表明全球资金明显从新兴市场涌入正在复苏的欧美市场。指标MSCI明晟新兴市场股指.MSCIEF自1月以来下跌1%，同期发达市场股指.MIWO00000PUS却上扬了将近19%。但跌跌不休的股价也不是一无是处，一度被全球投资者认为过于昂贵的新兴市场，开始显露投资价值。9月接受CFA英国协会(CFASociety of theUK)调查的投资经理中，有超过一半的人认为发展中国家股票市场存在某种程度或者非常严重的价值低估，这一比例超过了二季度的44%，并且创下了这项始于2012年初调查的最高纪录。全球多家主权财富基金却在减少发达国家投资的同时，增加新兴市场的投资。阿布扎比投资局5月表示，其在发达市场股市的投资配比从35-45%调降至32-42%，对新兴市场股市的配比保持在10-20%的区间不变。去年，阿塞拜疆340亿美元的石油基金将新兴市场的资金配置从9.5%提高到13%，同时还在投资组合中增加了土耳其里拉和俄罗斯卢布。新加坡和俄罗斯的基金在过去一年中也曾表示，他们卖出发达市场的投资并增持了新兴市场资产。这些行动暂时没有给他们很快带来收益，挪威7,600亿美元主权基金将10%的资金配置在了新兴市场的股市，该基金今年第二季在新兴市场股市亏损了5.9%，同期基金总体回报率仅为0.1%。

著名人士评论

保罗·克鲁格曼：“从某种程度上说，中国的“低消费高投资”经济就是一种庞氏骗局。中国企业正在疯狂投资，不是用来兴建服务于消费者的产能，消费者购买的东西其实不多；这些投资是用来为投资品买家服务的——实际上，现在这些投资是为了利用未来的投资，进一步扩大产能。所有这些产能可以生产出来的产品，是否会有最终买家呢？不清楚。所以说，这就是某种形式的庞氏骗局。我还担心，中国不知道如何放慢速度——其经济就像自行车一样，如果不往前行，就会倒地。对我来说，这篇博文也跟我听到的一些人的抱怨相关，有关于我对中国政权过于诋毁的态度。首先，我对许多政府充满不屑，其中也包括我自己的政府——而且都是有理由的；任何人都无权在犯错的时候免遭挖苦。”我可以证明他的确与共和党不共戴天，尽管他很有才华，只可惜过于“激情”了，有时难免让有色眼镜遮住自己的视线，他多半不知道中国的老话：“兼听则明。”

8月份，罗杰斯预测：“叙利亚相关的‘市场恐慌’和即将到来的‘自由资金之死’会导致石油与黄金涨得‘很高、很高’。我持有石油和黄金，我持有的东西一旦开战就会涨得很高、很高，听起来美国急不可待地要打仗了。”奥巴马9月9日接受电视采访时表示，如果叙利亚将化学武器交由国际监督，将是一个重大突破，他愿意暂停对叙军事打击。早许多年前，就听闻罗杰斯买进中国股票张裕，还竭力“哄抬”过全球粮食价格，这两样东西不但没有涨的很高、很高，而是持续下跌中。对于知名的股神们，人们总是会偏向于选择性记忆，对他们的成功津津乐道，不知不觉的神化他们。投机和投资还是有着巨大区别的，如果搞不清这种区别，盲目轻信名人名言，恐难取得好效果。

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关于行业趋势

传媒

过去一两年，新闻媒体在反贪反腐方面频频出击，立功颇丰。然而摁下葫芦起来瓢，我一直在想，新闻媒体发挥了重要的舆论监督作用，但谁来监督制衡新闻媒体呢？据新华社6月4日报道，针对少数新闻单位转让出版权、搞有偿新闻，个别记者在基层以负面报道要挟进行敲诈勒索等情况，国家新闻出版广电总局新闻报刊管理司对《购物导报》《网络导报》《中国特产报》等3家报纸做出了吊销出版许可和停业整顿的处理。这也是近年来我国新闻出版管理部门对报刊社违法违规行为处理最为严厉的一次。这几个报纸都是些小报，至少我从来没听说过。近年来随着新闻媒体的话语权、分量越来越重，权力与金钱从来都是相伴相生，谁敢说记者们个个都能经受住糖衣炮弹呢？上半年在中联重科与三一重工的口水战中，中联董事长助理高辉称三一是“中国第一舆霸”，两者都把舆论当成宣传工具，做着五十步笑百步的事。作为理性投资者，阅读新闻报道必不可少，透过文字看到记者的心态、倾向，识别报道是否客观是一项基本功。

纺织

朗姿年报中提到，根据中华全国商业信息中心的统计数据，2013年上半年全国百家重点大型零售企业服装商品零售额同比增长6.9%，增速较上年同期低2.9个百分点；其中6月份服装零售额同比增速为12.3%，是年内最高。中国动向、361度、安踏、匹克、特步、李宁的半年报显示，截至今年6月，6大品牌的存货为30.29亿元，与去年年底相比下降了约8%。其中李宁的去库存开展较早、动作较大，2012年上半年、2012年下半年、2013年上半年关店数量分别为952、869、410家，渠道库存平均周转期从九个月的峰值降至七个月以下，库存总额降低逾30%。9月举办的第19届中国国际家用纺织品及辅料(秋冬)博览会主办方透露，今年家纺会参展企业和参观人数比去年明显上升，开展第一天，到会外商同比增长30%。浙江英诺威纺织的出口美国订单已经排到10月份。这些信息都反映经历了两年多的高库存、负增长的低迷后，纺织服装行业即便尚未完全走出谷底，也可能离谷底不远了。

餐饮

与纺织服装业一样，也可以用探底回升来形容餐饮业。中国烹饪协会会长苏秋成在7月10日举行的中国餐饮业“夏季大众美食促销季”启动仪式上说：“从国家统计局公布的5月份全国餐饮收入数据可以看到，餐饮业5月份单月的增幅水平已经达到9.2%，比4月份高出了1.3个百分点；限额以上餐饮收入的回落幅度也有所减缓，从负2.8%上升为负1.8%。。”该协会公布的数据显示，今年1月至6月，全国餐饮收入实现11795亿元，同比增长8.7%，比去年同期下降4.5个百分点，其中限额以上单位餐饮收入实现3743亿元，同比下降2.2%，降幅基本逐月收窄，但依然处于近年来的历史最低点。从企业景气指数来看，一季度住宿和餐饮业景气指数为79.8，二季度攀升至82.9，连续两个季度跌破100临界点，是所有行业中惟一处于不景气状态的行业。国家统计局9月10日公布的数据看，8月份餐饮业收入同比增长9.7%，1-8月份同比增长8.9%，可以看出餐饮业已经触底回升。同时公布的社会消费品零售总额同比名义增长13.4%，1-8月份同比增长12.8%，这也预示着国内大众消费开始回升。我持有的味千二季度香港同店销售按年增长率为3.3%，内地增长5.8%，而一季度两者分别为微跌0.1%及上升1.6%，也显示出经营转好的迹象。

两大外资巨头的中国苦日子也许会更长些。受益于欧美经济复苏，麦当劳7月、8月的全球同店增长分别为0.7%和1.9%，然而在亚太和中国却是负增长，拖累总体增长，以至于管理层决定将2013年度中国新增门店数量预期下调约50家。百胜财报显示二季度总利润下降15%，中国成为重灾区，同店销售额下降20%，营业利润暴跌63%。尽管百胜在全世界约有3.7万家餐饮门店，但是中国区业绩对总收入的影响异乎寻常，2012年的利润占百胜餐饮部门利润42%。但百胜在中国市场情况或已逐渐明朗，百胜在季报中称，6月同店营收下滑10%，幅度相较5月的19%和4月的29%有所放缓。“中国区业绩正如预期一般恢复，这是好消息。”公司主席兼首席执行官DavidNovak说，“媒体对于禽流感的密集报道力度已经减弱，而肯德基同店销售额有明显的改善。”此外，必胜客二季度在中国区同店销售上涨7%，门店数量增加32%。Novak预期，这一趋势将使公司今年第四季度业绩由负转正，明年则会是“强劲反弹的一年”。9月我在北京火车站吃了第二次真功夫，我相信多数国人在对洋快餐审美疲劳了之后最终还是会回归中式快餐，尽管真功夫的老板内讧官司不断，这家企业的前景依然十分光明，只可惜没有上市。

医疗

葛兰素史克贿赂丑闻曝光之后，社会各界纷纷聚焦药品成本“内幕”。加个引号，是想说这个秘密似乎地球人都知道。正如一家药企的销售部门负责人说的：“医药企业高利润早就不是秘密，包括医药代表给医生的回扣等，很多东西大家都是心知肚明，普通老百姓也可能知道不少，只是很少有被曝光的。”随便翻翻几家上市医药公司的年报，看看巨大的毛利、高额的销售费用就知道一二了。医疗体系在全世界范围内任何一个国家都是个老大难问题，效率、公平、利益至今都无法彻底平衡。但任何事在错误的方向太过头了，总会被拎出来曝光一下。这几年国内医药企业相当红火，从他们的股价在熊市里的优异表现也可以看出一二，谁能保证说这里没有医生们过度用药的功劳呢？当然，与国外相比，国内医生实在太苦了，多赚些也是情理之中的事，但通过给患者多吃药、吃贵药来实现这个目的，总不是正经之道。

“巧合”的是，英国药品及保健品管理署8月19日在官网上发布了一则中药警告，称这些中药含有巨量的有害毒素，包括铅、水银以及砷，其中一款产品厂商是国内的同仁堂。此次被警告的产品有北京同仁堂的牛黄解毒片、保灵堂的白凤丸以及恒隆昌的发宝。这几款产品都未被授权可以进入英国市场，但调查人员还是在市场中发现这些药物。随后，英国还宣布，将从明年起全面禁止中成药在英销售，因为担心这些药品中含有大量毒素。显然，打击报复不只是中国的专利。

在7月17日召开的2013年全国医药工业信息年会上，工信部消费品工业司吴海东副司长介绍了医药工业上半年运行情况。医药工业上半年平稳较快增长，经营与效益同步增长。在全国12个工业门类中，医药工业增速最快。上半年医药产业增加值12.6%，而工业整体是9.3%，GDP增长7.6%。但吴海东同时也指出，医药工业的增速虽然保持第一，但增长有放缓的趋势。1-2月，我国医药行业销售收入增长22.5%，1-3月、1-4月和1-5月的增长幅度分别为：20.6%、20.4%、19.9%。利润增长水平也是如此：1-2、1-3月、1-4月、1-5月分别为23.6%、21.5%、18.6%、17.1%。下降态势明显。“企业要过一段紧日子了。”他这样提醒。过去五年的熊市里，“喝酒吃药”行情一直主导市场，成为基金们抱团取暖的地方，现在白酒因为政策因素陷入困境，医药工业会否因葛兰素史克事件进入转折点，拭目以待吧。

汽车

中国汽车工业协会的数据显示，8月汽车产销分别完成167.72万辆和164.89万辆，与上年同期相比，产销增速分别为11.70%和10.28%，继续保持较为稳定的增长态势。1-8月汽车产销分别完成1401.22万辆和1394.76万辆，同比分别增长12.36%和11.81%，1-8月，汽车产销增幅较前7月继续趋缓，但总体依然保持两位数增长。8月数据带来的好消息是自主品牌乘用车市场份额在连续4个月下降后再次回升，8月当月，中国自主品牌乘用车销售51.44万辆，环比增长18.1%，同比增长15.8%；占乘用车销售总量的38%，比7月提高2.8个百分点，比上年同期提高1.6个百分点，总体表现好于7月。这正是我希望看到的，国内汽车销量已近两千万辆，尽管还会创新高，但很难再现两位数以上的增幅了。总盘子基本确定的情况下，自主品牌了利润增长空间只有两条路：抢外资合资的市场，再有就是出口。

据中汽协会统计的汽车整车企业出口数据，上半年汽车出口48.68万辆，比上年同期下降0.6%。其中乘用车出口29.43万辆，比上年同期增长2.3%；商用车出口19.25万辆，比上年同期下降4.8%。出口量下降前五位国家分别为伊拉克、委内瑞拉、伊朗、越南和土耳其。6月当月，我国整车企业出口仅为8.44万辆，环比下降2.2%，同比下降21.6%。其中，乘用车出口4.83万辆，环比下降6.7%，同比下降29.2%，商用车出口3.61万辆，环比增长4.4%，同比下降8.4%。今年前7个月，国内自主品牌出口比上年同期整体下降2.2%，乘用车出口量比去年同期下降0.2%。具体的品牌来看，奇瑞是今年出口跌幅较大的企业。今年上半年，奇瑞共出口整车6.96万辆，同比下滑近25%。在其他几家企业中，长城上半年海外出口近45000辆，总体出口与去年同期基本保持持平状态。在其他十几家出口汽车企业中，仅有吉利、力帆、江淮、长安等企业出口实现增长。其中吉利的表现十分出色，上半年累计出口50438辆，比去年同期增长30%，成为国内海外出口增幅最大的车企。

上半年自主品牌的出口情况不容乐观，这有些出乎我的意料，但细想也在情理之中。从今年一季度开始，世界经济呈现出两级分化现象，美国经济持续强劲复苏，这是QE退出言论的大背景。欧洲经济尽管还谈不上复苏，但看上去也糟不到哪儿去了。新兴国家则对于美国的QE退出消息反应强烈，外资不断撤回的情况下，出现了恐慌性的经济下行。由于中国容忍经济降低增速，不愿意出台刺激政策，巴西、澳大利亚这些资源国日子很不好过，美国QE退出的消息也让许多新兴国家偃旗息鼓。国产自主汽车品牌的出口目的地大多为这些新兴国家，加上人民币不断升值，这可能是造成今年汽车出口增长形势不好的主要原因。中汽协常务副会长兼秘书长董扬在接受中国经济时报记者采访时表示，上半年的汽车出口下降超出行业预料之外，这应该值得汽车行业关注。吉利集团副总裁张林说：“中国企业要真正地成为一个国际型的企业，并能够在国际上和其他品牌竞争的话，必须要做主充分准备，要把产品品质和品牌作为征战海外市场的基础。”我很赞同，德国的产品从不愁卖，最重要的就是品质摆在那里。

能源

中科院院士、中国石油勘探开发研究院教授级高级工程师戴金星说，发展致密砂岩气比页岩气更“靠谱”。致密砂岩气和页岩气属于非常规天然气，主要成分都是甲烷。两者的区别是，页岩气蕴藏在页岩层，致密砂岩气埋藏在致密砂岩层。他透露，截至2010年底，中国15个致密砂岩气大气田探明天然气储量占全国天然气总探明储量的37.3%。他把中美两国近年来天然气产量作了对比。1990～2010年20年间，美国天然气年产量的递增，主要有致密砂岩气产量增长作支撑。“美国储量排名前100的气藏中有58个是致密砂岩气藏。”在中国，截至2010年底，共发现储量大于1000×10（8次方）立方米的大气田18个，其中9个为致密砂岩气大气田。总探明地质储量25777.9×10（8次方）立方米，占18个大气田的53.5%。近20年来，中国致密砂岩气产量在逐年增加。1990年，中国常规天然气产量占绝对优势，约占总产量的95.1%，致密砂岩气产量仅占4.9%。2000年，常规天然气占84.7%，致密砂岩气上升至15.3%。2010年时，致密砂岩气占全国天然气总产量比重达到24.6%，成为近期天然气产量迅速提高的主要支撑。戴金星说，至少在未来10年内，对天然气产量的迅速提升，致密砂岩气有稳定的支撑作用。因此，在今后一段时间内，中国非常规天然气勘探开发应以致密砂岩气为先。不过戴金星认为，将来页岩气在中国天然气工业中的作用应该给予乐观评价。在近年，页岩气应以应用基础和开发技术研究为主，为将来大量勘探和开发作好准备。

中国石油前副总裁贾承造透露，中石油优先开发致密气（油），致密气的开发前景也比页岩气要更确定明朗。他表示，中石油选择致密气作为首选基于三个原因：一、致密气资源量数据相当可靠，而页岩气资源量数据猜测成分很大。二、开发致密气技术较成熟。三、致密气的分布与常规气很多地方有重叠，这样致密气开发在基础设施建设方面不需要增加很多成本。在路透7月10日的一篇报道中提到了苏里格气田，这是中国目前陆上最大的整装气田，探明储量6025亿立方米。相当于一个6亿吨的大油田，由于资源储量大、品位高，因而苏里格气田成为国家“西气东输”工程的重要气源。，能源咨询公司WoodMackenzie亚洲上游研究业务负责人麦克马洪（CraigMcMahon）说：“中石油在致密气开发上的成功令人刮目相看，2005年时，中石油将一些（致密气）合同给了壳牌（Shell）和道达尔（Total），这或许意味着他们当时尚未掌握相关技术。八年后，中石油依靠自己将苏里格（气田）经营的有声有色。”一家国际能源企业一位不愿透露姓名的驻华高层说：“如今，中国打磨出了专业技术和管理技能（其中许多是从国际企业学来的），还克服了技术障碍，让他们轻易出让更多致密气区块将会变得更加困难，”

英国石油集团(BP)7月份发布《世界能源统计2013》。报告显示，全球能源消费增幅从上一年度的2.4%下降至1.8%，增长趋势放缓。除了全球经济减速，这一结果也与全社会因能源价格走高而更注意高效用能有关。报告显示，新兴经济体是驱动能源需求增长的主要来源，仅中国和印度即占增长的近90%。经合组织(OECD)国家能源消费下降1.2%；非OECD国家增长4.2%，能源消费量已占到全球总量的56%。由于致密油等非常规油气的增产，2012年美国石油和天然气产量增幅居世界第一，全球天然气消费量达到3.31万亿立方米，同比增长2.2%，在全球能源消费结构中的占比达到23.9%。2012年，中南美洲、非洲、北美洲的消费增幅均高于过去10年的平均值，其中美国增量最大，产量达到6814亿立方米，仍是全球头号天然气生产国，而俄罗斯在2012年天然气减产最多。2012年全球煤炭消费增长2.5%，尽管低于过去10年的平均水平，但仍是化石能源中增长最快的。对于石油来说，已经是连续第三年成为增长最慢的化石能源，并且在全球能源消费结构的占比持续下滑到33.1%。2012年世界核能发电出现最大降幅，核电仅占到全球能源消费总量的4.5%，这是自1984年以来的最小值。日本因福岛核事故影响大幅增加了液化天然气等化石燃料进口；欧洲因天然气价格较高而更多用煤炭代替天然气。

页岩气在全球的发展，一直伴随着争议声。其中有一些也肯定反应了现实问题。中国经济周刊8月份的文章《美对华输出页岩气革命被指阴谋：美国人自己都不信》提到了开创了水力压裂技术的乔治·米歇尔，他生前说：“但是，无论在美国，还是在全球，这都是一个有争议的技术。”福布斯中文网专栏作家ChristopherHelman的文章提到，由于缺乏证据，水力压裂开采技术的反对者一直以来始终无法成功地唤起大众对地下水污染的担忧，进而使得页岩钻井和水力压裂技术的发展步伐没有出现任何实质性的放缓。于是乎，他们现在找到了一个新靶子——沙尘。使用水力压裂技术每钻探一口井，都需要成百上千吨沙子，足以装满几十节火车车皮。环保团体已经抓住扬沙问题作为反对水力压裂的又一利器。今年6月，他们在威斯康辛州的布莱克里弗福尔斯举办了一场反对采沙的大会。从这个有些搞笑的事可以看出页岩气对环境的污染这个命题本身就存在很大的可疑性。

不管怎么样，美国的页岩气革命确实成为了现实，这就说明了这种技术的可行性。然而十年来全世界范围却又仅有美国取得了空前的成功，这又说明了其他国家发展页岩气的障碍性（相比环保性，我更倾向于认为障碍在于技术和地质条件）。美国能源安全委员会高级顾问盖尔·拉夫特今年6月接受中国媒体采访时建议中国：“页岩气或许不是中国最好的选择。原因就是，有很多的天然气开采成本比页岩气更低。其中之一便是煤层气，也就是煤矿中产出的天然气，因为煤埋藏得很深，开采的时候也能同时汲取出许多天然气。其次，中国正在逐渐推动其邻国出口天然气给它，比如巴基斯坦、俄罗斯、缅甸等。在附近就有很多传统天然气的选择，价格甚至比页岩气更低。所以不一定有必要‘超前’地开采页岩气。”他说的完全没错，9月份与土库曼斯坦“复兴”气田和俄罗斯Gazprom的天然气合作协议也许表明，国内页岩气短期内无法爆发式增长，从中北亚管道购入天然气仍然是既安全又划算的买卖。

中国与中亚、俄罗斯天然气协议也印证了国务院公布的大气污染防治新方案，按该方案计划，到2017年煤炭占能源消费总量比重降低到65%以下，这一数字在2012年为66.4%。在燃煤总量控制上，京津冀、长三角、珠三角等区域煤炭消费要实现负增长，通过逐步提高接受外输电比例、增加天然气供应、加大非化石能源利用强度等措施替代燃煤。风电、太阳能在经历了热潮之后逐步进入平稳阶段，受制于成本和技术，这些新能源目前仍只能依靠政府补贴度日。要实现煤炭替代，天然气和核电是最为现实的选择。国内三巨头很清楚这一点，中石油与俄罗斯诺瓦泰克公司6月底签署了协议，获得其主导的俄罗斯北极亚马尔LNG项目20%的权益。中海油已与澳大利亚、俄罗斯、中东部分地区进行了非常规气开发谈判。中石化在发布半年报后表示，将加快推进元坝、川西中浅层和大牛地气田产能建设，加快重庆涪陵海相页岩气示范区和延川南煤层气产能建设。根据中国证券报7月9日的报道，中石化涪陵页岩气开发示范区首口开发井——焦页1-3HF井已投产，中石油在柴达木盆地的首口页岩气探井取芯成功。

贵金属

世界黄金协会(WGC)8月15日表示，尽管珠宝、金币和金条买兴激增，但第二季黄金需求触及四年低点，因投资者撤离黄金基金，且央行的购买量比上年减少逾一半。金价4月下跌及6月再度回落，带动金条和金币需求触及纪录高位，珠宝买需也创近五年来最高。4月时，现货金两日内每盎司暴跌200美元，为30年来最大跌幅。WGC表示，第二季消费者的黄金需求较上年同期增逾一半至1,083吨，这涵盖了对珠宝、金条和金币的需求。不过，黄金上市交易基金(ETF)卖出402.2吨，加之央行购买量减少93.4吨，导致整体净需求骤降12%至856.3吨，为2009年第二季以来最低。年初以来黄金价格已下跌约20%，6月时触及每盎司1,180.71美元的三年低点。现货金目前报约1,320美元，较2011年9月触及的纪录高位1,920.30美元下降了大约600美元。下降的黄金价格吸引了对珠宝首饰有需求的普通消费者。中东地区的珠宝需求提高了三分之一，金币和金条需求则增加三分之二。土耳其的消费需求大涨73%至64.3吨。美国珠宝需求增2%至20.3吨，继今年第一季于2005年以来首次增长后，连续两个季度增加。

如果说世界黄金协会（WGC）的季度报告中有什么亮点的话，那就是这两个世界上最大的消费国对黄金的需求大量增加。印度和中国对珠宝、金币和金条的需求各自大涨71%和87%，分别达到310吨和275.7吨。这两国目前为止是实货黄金的最大消费国。中国是全球最大的金条和金币市场，中印两国对这二者的需求均已增长一倍以上。印度在珠宝方面需求领先，消费量达到188吨。印度2013年第二季度黄金购买量重新超过中国，达到310吨，同比上升71%，环比上升21%。中国2013年第二季度黄金购买量达到275.7吨，同比上升87%，但环比下降6%。然而，即便这两个亚洲巨头对黄金的需求量如此之多，也不足以抵消交易型开放式指数基金（ETF）402.2吨的流出量，这比第一季度176.5吨流出量的两倍还多。不断下滑的金价让死多头鲍尔森处于风口浪尖，一度传出削减黄金敞口。“中国大妈”们也没能阻止金价的下滑。显然，之前用“中国需求”概念来推动的一切大宗商品市场都有可能落此下场。当一个市场向上的时候，可以找出一个看上去最合理的理由来作为“代言人”，当投机者蜂拥而至的时候，就再没人关注事实究竟是什么了。

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关于阅读

罗伯特·J·希勒教授在《非理性繁荣》一书中对美国股市进行了深入研究，重点描述了几次繁荣背后的非理性因素。作为耶鲁大学经济学教授，他也属于少数否定“理性人”假设的经济学家之一。原书出版于2005年，作者对于当时热门的次级贷款引发的地产泡沫已经有所担忧。这位教授的学识和声誉也都不错，克鲁格曼、马尔基尔、萨缪尔森都不吝赞扬，威廉·沃尔曼更是在《商业周刊》上称赞这本书是继杰里米·西格尔1994年的《股票长期走势》一书以来，关于股票市场的最重要的著作。但除了他对于非理性繁荣所表现的担忧，我在书里也没见到他关于股市的其他更多观点，由于是纯研究性质，他本人没什么投资实践，更不用说想从中学到什么投资技巧了。不过这些教授们对于历史的研究真的堪称旁征博引、令人叹服，看这些书对于学习股市历史尤其是美国经济历史大有裨益，书里提到了大量的珍贵史实和一百年来股市的历史数据。令人印象深刻的是美国20年代的繁华远超我的想象，将近一百年前美国就拥有了我们二十年前才开始普及的东西，这个“纸老虎”恐怕绝非真的纸老虎。这里摘录一些给大家分享：

“20世纪20年代是一个经济快速增长的时代，尤为显著的是，此前只能为富有阶层享用的一些技术创新得到了广泛传播，汽车大致就是在此时开始广泛使用的。1914年，美国拥有牌照的汽车仅有170万辆，1920年就有了710万辆，1929年达到了2310万辆。到1929年时，2000万美国家庭实现了电气化，煤油灯被淘汰了，白炽灯泡进入了家庭，大约一半的家庭拥有了吸尘器，1/3的家庭有了洗衣机。1920年，全美只有3家广播台，到1923年就有500多家。全国广播公司（NBC）于1926年建立了首家全国广播电台网李·德·福里斯特于1923年发明了电影声音系统，声音开始进入电影中。1948年，只有3%的美国家庭拥有电视机，到1955年就达到了76%。”“1989年是一个重要的里程碑：第一个401(k)计划制定出来，并很快被美国国税局批准。”“1982年，也就是最近一次长期牛市开始的初期，美国仅有340个共同基金。到1998年，共同基金已经达到了3513个，比纽约证券交易所上市的股票还多。1982年美国有620万个共同基金股东账户，大约每10个美国家庭有1个。而到了2000年，这样的股东账户上升到1.641亿个，几乎每个家庭都有2个账户。此后的两年中，账户数量的增长一度停止了，但到了2003年账户数量增加到1.741亿个，超过了2000年顶峰时期的水平。”

还有一段让我特别感慨：“1966年，正当1000点近在眼前时，《时代》杂志写道：‘上周末平均指数达到了986.13点，距离被整条华尔街看成神秘数字的1000点大关只剩下了不到14点。即使那个数字可能更多的只是神秘的（而非有真实含义的），突破的日期也会在历史教科书中保留几十年，甚至几百年——这一天已经不远了。’”结果是什么呢？这个“不远”的一天花了整整16年才到来：“道指直到1982年才实实在在的超过了1000点，如果用实际股价计算，股价超过1966年的最高点——并从此保持下去是在1992年1月，此时距1966年已整整26年。从1966年1月之间是低投资回报率的时期，股市的年平均回报率仅为4.1%。在这一期间持有股票，收入基本上仅限于股息，基本上没有什么资本利得。”这段历史让我又想到了我们A股在2007年6000点的时候，几乎没什么人敢去质疑当时激动人心的“万点论”。这些历史，正是让我对于投资越来越感到敬畏的背景原因，对于一些同学信心百倍的坚信股市美好未来，或者以为掌握了某种理性投资方法就可百战不殆，我挺奇怪他们到底是否知道美股的百年历史，是否为数十年不赚钱的可能性做好了充分的准备。

约翰·博格是我久仰大名的一位投资界泰斗，他的《博格长赢投资之道》主要内容并不是讲述具体的投资技巧的，书名存在一定的误导性，但我依然很推荐有一定经验的投资者阅读。书里可以看到的不仅仅是他的投资智慧，更令人尊敬的是他透露出的道德品格高度，这是一本洞悉生意本质、质问自身品德的好书。开篇博格就提到了他对于当下美国金融业过度追求利润而畸形化的担忧，他认同芒格的看法：“大部分的赚钱行为都蕴含着深刻的社会负面作用……越来越多的美国标准年轻脑力工作者将被吸引从事利润丰厚的金融管理工作，这与能够提供更多更大社会价值的工作（我的理解是实业）是有区别的。”金融对于整个经济社会是必不可少的，但其本质只是整体经济的血液，其作用是促进经济社会的实体产出或服务更高效，本身并不会对人类社会“自动”的做出任何实质贡献。巴老一贯强调的“货币可以生息而黄金不能”的观念可能让一些人误解了金钱会天然生出利息，但其实货币如果并不参与经济活动并促使生产效率提高或创新的话，怎么可能会自动生出多余的利息呢？因此我完全同意博格先生的担忧。近年来，对冲基金迅猛发展的华尔街吸引了大量聪明人，其结果就是把本该简单的金融业搞成大家都“看不懂”，而这些聪明人本可以去发明更多更新颖的电脑、飞机，这些才是美国经济保持强大的根基所在。

图2：1965-2012美国企业CEO的报酬与一般职员工资的差距

与巴老一样，博格对于金融业和大公司高管的超高薪酬持保留意见，他的理由是投机买卖成功、经营出色的管理者确实赚的盆满钵满，但是那些失败的管理者也没什么大损失。1980年，CEO的平均薪酬是普通工人的42倍；到了2004年，这一比率已上升到280倍。他引用丘吉尔的话说“从来不应该这样，本应该支付给大多数人的钱最终却支付给了这么几个人”。显然，博格这些华尔街上少数良心犹存的人意识到了美国社会贫富差距日益扩大，正如克鲁格曼呼吁的那样，他们希望社会更加公平。资本主义在激发人的积极性和创造性方面无与伦比，但显然在财富的分配与管理方面存在天然的缺陷，它无法自动促进社会发展的公平与正义。9月亏损连连的诺基亚决定向前首席执行官StephenElop支付1880万欧元奖金，引发芬兰全国人民的愤慨，芬兰总理JyrkiKatainen说：“企业在艰难时期支付这种水平的奖金，是说不过去的。”财政部长JuttaUrpilainen说：“除了对整体氛围不利以外，支付如此规模的奖金还可能威胁社会和谐。”要知道在这个高度自由的北欧国家，政府干预私营企业是非同寻常的，足以可见全球薪酬体制之积弊。太多的亿万富翁在充分享受成功和毕生都花不完的财富之后，依然可以没有上限的继续拥有更多的财富，以至于他们的二代、三代家族成员、亲朋好友们不需要付出任何劳动就可以享受利息和投资收益带来无穷无尽的资源与服务，他们之中像巴老、博格那样思考这种体制合理性的，寥寥无几，更不用说对于挥霍和奢侈的拒绝了。也许这就是人的本性决定的，也可能就是人类社会几千年来历经动荡的根源所在。

对于财富是否作为衡量成功的标准，博格给出了自己的思考。他引用了两个有趣的小故事，这里给大家分享。牧师克拉多克去他的侄女家做客，家里有只老灰狗，与绕着跑道追逐机械兔子的回购并无二致（可能是一种比较流行的博彩项目，类似香港的赌马），他的侄女之所以把狗带回家中，是避免它因为比赛结束而被绞死。克拉多克与灰狗聊了起来：“你现在还参加比赛吗？”“绝不参加。”“为什么？是不是你太老了？”“不是的，还有一些比赛等着我呢。”“你是不是输了？”“我已经给主人赢了100多万美元了。”“那是因为主人待你很差？”“不是的，但我们比赛的时候，他们像对待国王一样对待我们。”“你残废了吗？”“没有！”“那到底为什么？”“我退赛了！”“你——退——赛？”“是的，我退出了。”“为什么要退出呢？”“我退出了，完全因为在跑啊——跑啊——跑啊——跑了一圈又一圈之后，我发现我追逐的那只兔子根本就是假的。”另外一个小故事讲在古代波斯，一位富裕的农民离开家乡，耗尽了一生去寻找神秘的钻石矿藏，却毫无收获。最后因为年龄和多年挫折的原因投海自尽了。死时身无分文，远离家乡。他的房屋新主人，仔细考察了他留下的大片土地，发现土地旁的小溪中有一些明亮的东西在阳光下闪耀。那是一颗大钻石，就在这位农民自家附近睡大觉。这两个小故事都是一样的意思，提醒人们注意自己一生忙忙碌碌到底追求的是什么。

博格的可敬体现在他对于财富的知足，懂得感恩，对家庭和社会的奉献意识。在物欲横流的21世纪，他甚至怀念互相帮助建立谷仓、妇女聚在一起缝棉被以及互相帮助修补篱笆的时代。他对18世纪的价值观充满向往，特别提到了富兰克林为了社区利益而非个人利益创办了图书馆、大学、医院，发明了避雷针和富兰克林壁炉式取暖炉，却拒绝了英联邦总督的专利申请建议。富兰克林认为：“知识并非其发现者的个人财产，而是所有人的共同财产。我们都享受着他人发明所带来的巨大便利，因此我们应该很高兴有机会用自己的任何发明去服务他人。”这些话让当下那些为知识产权争得头破血流的人们情何以堪。

香港首富因为财商出众，被冠以“超人”绰号。然而近年来，公众对他的抵制情绪高涨，今年三月和记黄埔的一个码头出现罢工时，工人们在他和儿子的照片上画上了魔鬼的双角。抗议者不满他的商业帝国在香港经济中占据大量资源，造成贫富差距日益扩大却没有任何改善的表态，更不要说行动了（类似巴老、盖茨那样的裸捐），7月百佳超市的出售新闻引发的评论更是充分表达了公众爱恨交织的情绪。尽管博格和巴老获得了远超他的财富，尽管他们的华尔街同行遭到美国社会的唾弃，但博格和巴老却从未遭到此类抵制。归根结底恐怕也就是品格当中对于自身的“知足”和对于利他、利社会的“不知足”了。毕竟有几个超级富豪显示出对贫富差距扩大的担忧，并呼吁税收政策“向我开炮”的呢？

最后，一如既往的祝大家都能获得合理的、长期可持续的投资收益。同时别忘了在投资赚钱的时候提高自己的品格修养，吃饱饭的同时别忘了自己的社会责任，要学会追逐自己人生中的真兔子。

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