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过度自信
引子
十一，好友相约去远郊别院度假，我们带了一大包保暖衣保暖裤，生怕有可能早晚很冷，
生怕不够，结果，到了那里，晚上在露天的院子大聊特聊到凌晨也不是很冷，回来的时候
，带的衣服几乎一件也没有用上。孩子笑我带一堆东西，我傻笑，心说：天气可是说不准
的，哪能去准确判断啊！准备多些，总比万一挨冻好啊。
回到股票投资上，网上朋友问我一些对近期股市的看法，我总是模棱，说不出个确切的涨跌观
点。不是低调，更不是掩藏什么，只是，真的是这样。
就像是对天气，我不敢肯定第二天是不是下雨，也不敢肯定后几天是涨还是跌，哪个股票
是涨还是跌。涉“市”不深的朋友很难理解，如果不能判断，还怎么做股票啊！我却一直
内心里面为“不再做短期很自信的判断”引以自豪，因为，这是这么多年以来，可以总结
出来的很少几个大的进步之一。
这又好像是天气，一两天的情况怎么变化，难以判断。但是从一大段时间看，事实上，我
们的处境还是很明显的。是秋还是冬，是冷还是热，大概率上，还是显而易见的，这又不
需要去判断，基于事实就感受到了。股市的后几天行情，哪个股票涨跌如何，都是很难准
确判断的，但是股市目前在何等的历史状况，实际上，看完整个股市的起伏全景，估值全
景，是很容易感受到的，比如，2000点，很明显是10年来的低迷点，加上10年的经济发展
，相对来说，2000点就更显低迷了。这就好像天气几天来都是-5度，而这个地区每年的温
度在-10度到35度，这就很显然这些天属于最冷的区域，或称冬季。
呵呵....股市也是如此，很显然的东西不需要判断，但是我们很想判断的东西其实无法判
断。
但人们还是对显而易见的东西比较忽略，对不能完成的东西很有想法和干劲，并以此标准
观察和衡量着一些市场人士的水平，而一些市场人士也乐于附和这样的想法。
很久以来我很少能再进一步说明这个情况的来源，直到读了下《投资心理学》，找了些资
料学习，才渐渐清晰：这个事如果从心理学方面挖根源，那就是“过分自信”，接着很多
现象就好像能说得通了。
过分自信，是啥呢？
比如说：有一群人参加一次考试，考完以后，做一个测试，预测一下自己的分数，这群人
的分数加起来平均了一下，大概是80分。但是，事实上，真正考试的分数统计下来，平均
分比70分还低。
以上的类似测试在上世纪80年代心理学家们做过很多研究，他们看到：被试说他们对自己
答案的正确性有70%的信心时，其实他们的正确率比60%还要低；当他们说有90%的信心时，
其正确率大概只有75%。
当然更有趣的是对“驾驶水平”的自我认定的测试上。
在对很大一群人的问卷调查的统计上，有82%的人认为自己的驾驶水平是平均水平偏上的。
但事实上，平均水平之上的只能是50%的人。那么这个32%的偏差从哪里来的呢？是心理上
的过度自信。
而在往往不能很直观比较的领域，人们的过度自信更多一些。比如说驾驶技术，烹饪技巧
，艺术造诣，股市投资等等，人们很难像运动比赛一样精确裁判，更容易滋生过度的自信
。
有对此研究很深的专家Brad Barber和Terrance Odean在此领域做了大量研究，认为：
投资者和证券分析师们在他们有一定知识的领域中特别过于自信。然而，提高自信水平与
成功投资并无相关。基金经理人、股评家以及投资者总认为自己有能力跑赢大盘，然而事
实并非如此。男性在许多领域(体育技能、领导能力、与别人相处能力)中总是过高估计自
己。
美国的约翰著《投资心理学》，引用了“长期资本管理公司”作为例子。
这个长期资本管理公司，以前曾在巴菲特的文中提到过，我的印象中是个投资界的“梦之
队”。合伙人都是投资界顶尖的重量级人物，还雇佣了24名博士。
LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚
集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)
和斯科尔斯（Myron Scholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副
主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。
这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合 "。
在90年代，它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。
起初成绩骄人：在1994--1997年间，业绩辉煌骄人。成立之初，资修国际资本管理公司研
究部主管安德鲁产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每
年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。
1998年初，有40亿美元投资在权益类证券，还借钱1000亿作套利。但是，在98年8月，因
俄罗斯货币贬值导致新兴市场及全球的债券股票暴跌。一个月内40亿美元跌成6亿美元。因
为借钱太多，卖出清算肯定会影响整个市场的稳定，结果是有人出了35亿美元接下了其90%
的股份。
真是令人感叹！一个如此厉害的“梦之队”，辉煌了好几年，有这么多厉害的人士，还有
这么多的积累，怎么会在一个月内断送90%，如果不是因为其影响太大，如果规模不大，早
就清0了。
原因在于：在设计模型的时候，没有考虑到有那么多方面会同时出问题。
而我们知道：资金可以盈利100%，200%，500%，甚至1000%，但是当我们损失的时候，却
仅仅只有100%，就已经完全完结了。
一种投资模型和思路，过分自信，可能就会完结在那一个很小的概率上能出现的一次问题
。而不要说只有顶级专家们会有，众多投资者更多更多，可能连有点控制的模型都没有，
那么，出现得因情绪变化而更多更随机。
过度自信的危害很大，尤其是对投资。
克服它并不是很难。
最难的，是意识到。
认识自己，向来是最难的。
能认识到并在克服中的朋友们，
都一定体会得到那种简单真实，低调中庸，可能才是有益处的自信。
让我们一起明白并努力！
羊群效应
股市里面有很多的现象，让人们觉得存在严重的偏差。
在美国，曾有家玩具企业，因为在网络上销售玩具，一下子市值达到了80亿美元，但实际
的经营，销售收入只有0.3亿，利润更是亏损的。而另外一家玩具企业，净利润是这家企业
销售收入的10多倍，但是，市值仅仅60亿美元。
在我们的股票市场，也有很多这样的偏差。
最近，投资一个银行股5-10年能够从赢利中赢回本金，还能留下相当数量的股票持有到永
久，有趣的是，这些股却卖得个白菜价，而某民营企业要进军民营银行，股价暴涨。那么
，人们在故事的逻辑里面，银行到底是有前途还是没有前途呢？
翻阅一下今年的牛股，涨幅在300%以上的有几只，几乎都是精彩故事催生出来的。与此有
很大反差，也是人们很容易发现的是，很多经营的稳健的公司，股价却没有什么激情，估
值很低。即便看同样的行业，如信息软件，有的市盈率达到100倍，有的仅仅10多倍。
这些偏差的现象时客观存在的。但，他们是怎么产生的呢？
我认为：市场里面的“羊群效应”占了绝大的因素。
人们来股市之前，就对股市充满了想象。
人们在股市里面，也会对“故事”充满了想象。
人们在股市里面，会乐于寻找并接受一些“故事”，而唤起一种群体的行为，则成为一种
很情绪极高的心理倾向。股民非常乐于聊“某某股被炒作”，以及“谁在炒某某股”，这
样的情形随处可见。
而由于我们的人口密度很大，又是一个喜欢群体活动交流的地域，对于某种观点的倾向，
会很容易流传开来。比如，一段时间吃苹果要削皮，一段时间吃绿豆，一段时间流行不吃河鱼，一段时
间流行不吃鸡肉，一段时间流行这个，一段时间流行那个.....
人们对于投资，总体水平极为低下，毕竟我国有股市以来只有20年出头，因此在投资方面
经验极少，又担心风险，所以，有一种天然的依赖需要，就是依赖“群体”。羚羊是弱者
，它很少会离开群体，这也是为保护自己的需要，它会很机敏地观察其他羚羊的动向，而
不一定是观察“狮子”的动向，一旦群体向某个方向移动，它就毫不选择地行动。也是因
为这样的特性，称心理上的“群体无意识”的现象，也用“羊群效应”。
人们的交流群体里面，如果“炒作情节”盛行，股市炒作成为一种倾向性的心理，那么，
这个人就会站在“炒作”的立场上看问题，听消息追热点，会成为其行动的特点。在网络
中，这样的人随处可见。而一旦人们形成了自己的“先入为主”的心理倾向，如果遇到不
同的倾向，会格格不入，即便后来认为对方是正确的，会更痛苦。比如，内心徘徊在炒作
的暴涨期盼中，但又明知价值投资的正确，怎么行动，很纠结，追逐热点，一旦冷了，很
危险，比如，上面说的那个例子，那个80亿市值的网络销售玩具的公司，后来，市值仅余
下不到1个亿，那么期间投资了的，有多少人能及时退出呢！虽然他们多多少少会经历短暂升值的快乐！但是最终值吗？
日本核泄漏的时候，海盐大涨，各地超市被抢购一空，有一人高价买了几十吨，后来如何退出啊！虽然刚买到时没有跌得意思，只有涨的兴奋，按市场离奇价算，还觉得自己发财了。
包括房子，每个人都可以以市场价来计算自己的房产价值，涨了，是个很快乐的事情。但是，如果当北京的不到70年产权的房价能买下整个美国永久产权房产的时候，当北京的房价比东京还贵的时候，投资房产还有多少可以说出来的希望呢，尤其是贷款买房，钱借了，东西曾大涨过，但如果遇到没还完时，价格跌了，怎么控制风险呢！
在这样的“火热”“流行”中行走，如何有信心在转坏的时候全身而退，是个难题，而很多人往往不把这个放在计划内考虑，会觉得自己不会那么不幸。
越是看不上仅仅追上市场综合指数的人们，往往内心总是存在大幅超越指数的过度自信，实际的结果往往连指数都追不上。许多统计表明，短炒的人们在一大段时间里面，绝大多数是追不上指数的平均水平的。只是顺利的时候，满怀自信，豪情很多。
人们的心理偏差，与他所交往的一群人的心理偏差，可以共振，使得偏差一再放大。在人
们的惊呼声中，市场很多的不理性现象就产生了。我们看到了不理性现象，会产生一种去
把握它就能赚大钱的幻觉。
这种幻觉人人都有，但是它确实不可靠，如果可靠，得有多少人已经发财了！就好像彩票
，人们花2元钱，买个500万的希望，本身是有快乐的，虽然这个希望是非常渺茫的。人们
带着买彩票的期望买了股票，看着“精彩的故事”，看着“腾飞的走势”，感受着“群体
激扬的情绪”，也有一种极大的快感。这种快感可以有，只是，理智的人们会极小地投入
。而最终倾家荡产的人们，常因为当初情绪来了而倾巢出动。
人们老老实实自己选择的股票，如果不涨，或下跌，会感到很深的自责和遗憾，而如果是
大家都认为好的，认为要涨的，买了，不涨或下跌，虽然幅度一样的，但觉得会有一层保护，
似乎没那么悔恨和痛苦。这也是“羊群效应”总是能蔓延的心理因素。
美国有优秀的投资俱乐部，里面的人们年龄等不同，还来自各行业，因为有自己的理智投资观点和深入的研究行动，而使得他们的投资成绩非常优秀，大大好于那些“只是聚在一起聊天，但没有明确理念”的众多投资俱乐部。
要有自己的理性观点才可以避免羊群效应。
如实在没法躲过“羊群效应”，也要选择有理性的书，网站，群体，去交流。
