爱华网定位：体育赛事业务为主，广告、节目业务为辅，马拉松是核心板块。政策导向为体育赛事业务创造良好的发展机遇，体育赛事运营企业的发展势必顺势而为。各业务线截然不同的成长速度必将使公司的收入重心快速向体育业务移动；配合较高的毛利率和较低的成本费用水平，体育业务将很快成为公司的利润中心。因此体育业务是智美的核心业务。马拉松运营能够为智美带来丰厚回报。在官方支持和市场化运营趋势的作用下马拉松运营市场存在较大的发展空间。马拉松运营仍是智美未来一段时期的核心体育业务，是智美展开多元化赛事经营的起点。
智美已经成长为国内一流的体育赛事运营商。赛事布局广泛，全年覆盖度高。通过与官方密切合作，掌握赛事资源，发展后劲足。高增速可维持。我们根据目前已涉赛事种类预测，公司2014至2016年体育赛事收入复合增速为76%，并且这并不包括公司与各地当局签订的战略合作协议中所包含的赛事资源商业运作后带来的收入增量。行业本身的高增速为公司发展带来更大空间。
轻资产优势明显，外延式发展具备条件。智美集团资产负债表特点：轻资产，低负债，现金充裕。这为智美预留了较大的债务融资自由度。公司在IPO后期望通过资本手段整合体育产业上下游产业链，包括体育赛事经纪、赛事培训、赛事运营、体育节目制作、新媒体平台和媒体管理。公司2014年10月27日敲定的智美红土基金是该产业链战略的有力保障。利用IPO所募集资金，公司有望通过外延式发展加速产业链发展战略的实施。
投资建议：我们预测公司2014至2016年收入复合增速38%，14/15/16年基本EPS为0.25/0.35/0.52，2014至2016年复合增速44.73%。14/15/16年体育业务收入占比分别为32%/43%/53%，毛利润占比分别为：40%/51%/61%，收入占比2015年比2013年提高28pp，毛利占比2015年比2013年提高31pp。综合考虑：1）公司体育业务的高速增长，将持续提升公司整体盈利能力，并将颠覆此前业务结构比重。2）IPO所募集资金及智美红土基金为公司外延式发展提供有力支撑，我们给予公司买入评级，目标价7.92港元，对应2015年市盈率22倍，对应PEG为0.59。
风险提示：i)央视节目代理权变更；ii)体育反腐影响市场情绪；iii)宏观经济低于预期
