爱华网“十二五”期间，“膜”的国产化将成为国家扶持的重点，为此在薄膜国产化和新能源动力汽车发展的前景
下，锂电池隔膜生产企业将前途无量。
一、行业动态
1、锂电池膜材料将加速“国产化”
“十二五”期间，新能源汽车市场前景广阔，将带动锂电池等动力电池的需求，在此背景下，作为锂电池最
核心的材料——隔膜将会加速国产化益。
隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料，毛利率可达70%，占锂电池成本的20%—30%，其对电
池安全性和成本有直接影响。隔膜投资周期长、风险大，目前主要依赖进口，高端产品的市场被日本、美国企业
占领。
因此，“十二五”期间，“膜”的国产化成为国家扶持的重点。燃料电池、锂离子电池及钒电池是新能源的
重要组成部分。国内已经布局研发锂离子电池 和储能用钒电池用隔膜，大功率锂离子电池用膜的研发也已取得重
大进展。而日前中国膜工业协会发布《分离膜行业“十二五”发展指南》，将新能源电池隔膜列为未来五年发展
的重点之一，提出加快高性能新能源电池隔膜的产业化开发(包括质子燃料电池、锂离子电池及钒电池等)，实现
批量规模化生产，性能接近或达到国际先进水平。
在薄膜国产化和新能源动力汽车发展的前景下，相关的锂电池隔膜生产企业将会受益。据了解，国内相关生
产企业仅有星源科技、金辉高科、格瑞恩等三家。其中，金辉高科是A股上市公司佛塑科技下属子公司。佛塑科
技在2006年与比亚迪合资组建金辉高科，目前持股48.13%，承担了863动力隔膜研发任务。金辉高科在2011年3月
25日发布公告称，拟投资12660万元建设锂离子电池隔膜三期项目，设期为18个月，项目建成后可新增锂离子电
池隔膜生产能力4500万平米(约479吨)。
据媒体已经披露的《节能与新能源汽车发展规划》部分内容：未来10年，中国政府将投资1000亿元来支持新
能源汽车产业链发展，到2015年，我国新能源汽车保有量将达到50万台。作为电动汽车核心零部件动力电池的首
选，锂电池将迎来巨大的发展机遇。据悉，当前锂电池主要有两大应用市场：储能电站建设和动力电池市场。
2、隔膜技术进步为锂电池产业化奠定基础
我国电池行业已由较快增长向稳健增长转变。2011年1～7月电池行业工业总产值高速增长，增幅逐步回落。
全国电池行业累计完成工业总产值3,002.7亿元，同比增长51.23%，增幅逐月下降。在全国整治重金属污染影响
下，铅酸蓄电池产量基本持平，累计完成产量7,872.38万千伏安时，同比增长3.33%。全国锂离子电池完成产量
15.48亿只(自然只)，同比增长18.96%，锂离子电池产量增长较快。全国原电池及原电池组(折R20标准只)完成累
计产量189.13万万只，同比增长6.02%，产量增长平稳。全国太阳能电池完成累计产量605.78万千瓦，同比增长
88.9%，继续保持高速增长。
日前中国膜工业协会发布《分离膜行业“十二五”发展指南》，将新能源电池隔膜列为未来五年发展的重点
之一，提出加快高性能新能源电池隔膜的产业化开发(包括质子燃料电池、锂离子电池及钒电池等)，实现批量规
模化生产，性能接近或达到国际先进水平。隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料，毛利率可达
70%，占锂电池成本的20%—30%，其对电池安全性和成本有直接影响。“十二五”期间，“膜”的国产化成为国
家扶持的重点。
近期国际能源署(IEA)对该机构于2009年11月发布的面向2050年的《电动汽车(EV)与混合动力车(PHEV)技术
路线图》进行了更新，新计划提出，产业界和政府联合努力，到2020年实现全球EV和PHEV销量至少达到每年500
万辆，到2050年占到轻型汽车销量的一半以上。
3、锂动力电池铅酸电池迎来好时光
目前国内电池行业最高规格的展会——“2011国际新能源应用及电池展览会”于10月30日-11月1日在北京举
行。在会议议程介绍中，新能源政策发布、解读与行业游说”一项格外吸引眼球，其具体描述为“科技部、工信
部、——新能源发展扶植政策发布会；铅酸电池管理及产业升级政策发布；环保部发布铅酸电池考察结果，明确
未来产业升级和管理政策。此次会议或将继续深化和明确“铅酸电池环保”和“新能源汽车”这两个方向的政策
支持。
统计数据显示，2010年国内锂离子动力电池与镍氢动力电池产销分别达到了40亿瓦时与3.6亿瓦时，可以满
足15万辆电动汽车的装车要求。到2012年，我国将形成50万辆新能源汽车产能，以单车电池2.5万元的水平估算
，将形成125亿元的市场规模。据了解，中央财政拟安排500亿元专项资金，重点支持新能源汽车关键技术的研发
和改造。业内专家表示，锂电池可能在未来3年间取得较大的技术突破，也将会大规模运用于新能源汽车领域。
动力锂电池行业的兴衰在于政府政策的支持以及下游新能源汽车需求的切实释放。相关研报看好锂电池原材料企
业天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业，正极材料生产商杉杉股份、中信国安、佛山照明、中国宝安、当升科技，隔
膜供应商佛塑科技，电解液企业江苏国泰、新宙邦。
一般铅酸电池的单位重量是锂电池的3倍多，国家有意通过颁布《关于加强电动自行车管理的通知》，以“
时速不超过20公里、整车质量(重量)不大于40公斤”为电动自行车上路的及格线来限制铅酸电池的发展。据悉，
在我国每年3000万辆电动自行车的销量中，锂电池只占其中的2%—3%，有人士预测，今年随着国家队铅酸电池的
整改，锂电池的市场占有率或超过10%，这对国内的锂电池市场将是巨大的利好。
据测算，在规划中，中国100万辆电动汽车的保有量，将需要2500万千瓦锂电池，相当于10亿台手机的电池
量，如果国家加快对电动汽车的大范围的应用，那每年将需要增加数万吨的碳酸锂的供应量。因此，各大厂家加
大了对锂资源的收购步伐。近期，一个外资企业一次就投入数亿元在我国建设电池级碳酸锂工厂。
“血铅事件”使今年“环保风暴”席卷铅酸电池行业，各省市环保厅在7月31日陆续公布了铅酸电池生产、
组装及回收加工再利用企业名单信息，政策力度超预期。被批准正常生产的企业不超过300家，不到企业总数的
两成，同时铅酸电池价格在下半年大幅上涨。报预计国内铅酸电池企业未来将减三分之二，准入条件的出台使骆
驼股份(601311)等具有技术优势的企业将能够大大发挥质量和产能优势，风帆股份(600482)、骆驼股份(601311)
、南都电源(300068)等具有国际竞争力企业的领先地位将得到再次巩固。
4、碲化镉电池
尚德一直处于秘密研发中的碲化镉电池已进入最后阶段，如无意外，将于2012年实现量产。而到目前为止，
全球实现碲化镉电池量产的企业仅美国First Solar一家，薄膜电池技术中转化率较高的碲化镉电池。
尚德碲化镉项目地址位于四川成都，项目启动于2009年4月。
碲化镉电池远比普通薄膜电池和晶硅电池高出多倍的利润。目前，上述两种电池的利润一直维持在15%左右
，而今还在进一步下跌，而First Solar的碲化镉电池利润可达38%，最高的时候甚至达到50%以上。
尚德与First Solar渊源颇深。2009年，First Solar是全球最大光伏电池制造商，尚德排名第二，而到了
2010年，这个位置已然置换——尚德跃居第一。二者在美国市场的竞争也愈发激烈，如今First Solar固守碲化
镉电池阵地，尚德却一边坚守晶硅电池阵地，另一边却已悄然暗度陈仓，涉入碲化镉电池领域。
，该项目由四川大学、无锡尚德公司共同组建，双方成立了四川尚德太阳能电力有限公司，其中四川大学光
电研究所部分专家拥有部分股权，但控股方仍为无锡尚德。
尚德公司之所以与四川大学合作，因为其所属的光电研究所是目前国内对碲化镉电池技术研究最领先的机构
，已研究多年，“另外，我们还看中了四川乐山一代丰富的碲矿资源，这一点有其他省份无法比拟的优势。据其
介绍，碲化镉电池生产的工厂位于成都郊区，目前已全部建设完毕，关键的设备也都到位了，所谓“万事俱备，
只欠东风”。“东风”是指碲化镉电池研发中最重要的转换率问题。目前，光伏市场上，晶硅电池转换率最高可
达14%~15%，但价格也最高；而薄膜电池的转化率最低，普遍在6%~7%之间，但价格也是最低的。碲化镉电池就位
于两者中间的位置，First Solar的电池可达11%~12%之间，转换率高出很多，但价格却与薄膜电池相差不多，因
此在市场上极有竞争力。
虽然目前晶硅电池占主流，但在未来薄膜电池是一种趋势。可以预见的是，未来5年，欧洲市场的衰落不可
避免，而中国与美国将成为最重要的市场，如尚德的碲化镉电池的转换率能接近First Solar的11%到12%，那么
尚德可借原先晶硅电池在美国的销售渠道，用最快的速度把该产品打入市场，并且凭借相对低廉的价格，它会比
First Solar更具有竞争力。
5、云天化纽米科技投产 新材料产业渐成形
日前，云天化重庆纽米新材料科技有限责任公司投产塈重庆研发中心揭牌典礼在晏家工业园隆重举行。中国
科学院理化技术研究所所长李世元、国家863计划动力电池专家组组长曹亚等行业专家出席典礼仪式，云天化集
团公司副董事长兼总经理他盛华、长寿区区长韩树明及云南省国资委云天化集团监事会主席王迤南在典礼上致辞
，对云天化在新材料、新能源方面的发展给予了高度的肯定。
据了解，纽米科技成立于2010年2月，位于重庆长寿经济技术开发区，总占地面积130亩，主要从事新材料、
新能源材料的研发和生产，是云天化投资设立的全资子公司。公司与成都慧成科技公司合作，现已获得具有自主
知识产权的高性能隔膜生产技术，并已建成年产1500万平方米高性能锂离子电池隔膜生产线一条，是重庆市科委
批准的2010年重庆市纯电动汽车研发与应用示范项目及国家发改委批准的国内投资鼓励发展项目；未来3至5年，
纽米科技将形成年产2亿平方米高性能锂离子电池隔膜的生产能力。
同时揭牌成立的重庆研发中心为云天化的二级单位，下设五个研发部，分别负责聚甲醛合成技术和改性技术
的研究与产品开发、玻璃纤维改性技术研究和复合材料的开发、LTCC带的开发和关键原材料的制备技术研究、氟
塑料及太阳能背光膜制备技术的研究以及储能材料的制备技术研究等，可充分发挥云天化在聚甲醛工程塑料和玻
璃纤维产业上的优势，形成聚甲醛与玻璃纤维复合材料系列产品的生产，实现两大产业的有机结合，促进公司聚
甲醛和玻璃纤维的产业升级。
近年来，云天化持续深入企业转型，主业平台成功由以肥为主转变为“以化为主、相关多元”，并重点在新
材料及新能源两大领域谋求发展，增强了抵御行业风险和增强综合盈利能力。通过在重庆、珠海、巴西等地区的
产业布局及国内外的技术合作，公司在玻纤及聚甲醛两大产业上的产能及技术均处于行业领先水平。此次纽米科
技正式投产塈重庆研发中心揭牌成立后，云天化将实现锂电池隔膜的量产，在聚甲醛及玻纤产品的研发能力也将
获大幅增强，可助其向“两新”的产业方向顺利转型。
二、投资策略及重点上市公司简介
2011年5月18日，环保部发布《关于加强铅蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知》后，随着行业整顿的
深入，铅酸电池公司：风帆股份(600482)、骆驼股份(601311)、南都电源(300068)成为领涨龙头。2011年6月初
《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》出台，锂动力电池产业链上的相关公司也在之后的两个月里展
开一波行情。其中，原材料企业天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)成为当时最耀眼的明星。正极材料生产商
当升科技(300073)上攻凌厉，其他如江苏国泰(00291)、新宙邦(300037)、佛塑科技(000973)等也均表现不俗。
江特电机(002176)：几个矿产资源项目进展顺利。比亚迪(002594)：传统汽车生产销售业务景气度下降，新
兴动力锂电池业务盈利能力不足。中炬高新(600872)：暂停新能源汽车电池的扩产计划。风帆股份(600482)：铅
酸蓄电池项目逆行业景气建设。
建议关注上游锂资源类公司：亿纬锂能、江特电机、佛塑科技、佛山照明、风帆股份、天齐锂业、赣锋锂业
、当升科技、江苏国泰、中信国安、中国宝安等。
1、九九久(002411)：
江苏九九久科技股份有限公司是一家精细化工企业，主要从事医药中间体、农药中间体产品的研发、生产、
销售等。目前主要业务是医药中间体类的7-ADCA，农药中间体三氯吡啶醇钠。今年上半年还投产了与电子化学品
相关的200吨六氟磷酸锂项目，是业务较为多元化的上市公司。
三氯吡啶醇钠市场增长：受到预算内投资的三氯吡啶醇钠是农药毒死蜱的原料，毒死蜱具有触杀、胃毒和熏
蒸作用。在叶片上残留期不长，但在土壤中残留期较长，因此对地下害虫防治效果较好，适用于水稻、小麦、棉
花、果树、蔬菜、茶树上多种害虫，也可用于防治卫生害虫。在国内外属于一种较为普遍应用的农药，市场前景
广阔。今年上半年，公司三氯吡啶醇钠的销售额增长35.5%，毛利率上升5.57%，说明了产品需求增长导致收入上
升。如2万吨项目完全建成，按目前市场情况将令公司在目前EPS基础上提升30%以上。
客户集中度较高略有风险：九九久业务多元化的特色令其利润增长点数量众多。除了募投项目中的医药中间
体之外，在电子化学品，农药中间体以及肥料行业均有涉足。此举虽然在一定程度上降低了产品单一带来的风险
，但是公司主要业务大都是为其它更大的企业做原材料的配套项目，客户集中度较高，前五名客户占其销售额的
57%，是投资者需要注意的。
2、沧州明珠(002108)：
PE燃气、给水管正处黄金发展期随着西气东输、川气东送等输气工程的建设，我国地区管道和城市燃气管道
建设已经进入一个高速增长阶段。10年我国天然气管道总长仅3.5万公里，据预测到2015年天然气管道总长将达
到10万公里，未来几年我国天然气管道建设将进入黄金期。我国的城镇化建设和各地大规模给水节水工程为给水
用塑料管创造巨大的市场，2015年我国城市供水管道80%将采用塑料管，村镇供水管道90%将采用塑料管。而我国
正在运行的市政公用管道中，城市供水管约有13万公里是20世纪80年代以前铺设的，现在已到使用年限，需要更
新和修复。需求的高速增长使公司PE燃气、给水管进入黄金发展期。
BOPA薄膜赢利探底回升上半年公司BOPA薄膜毛利率大幅下降，一是由于原材料价格处于高位；二是由于国家
对食品加工企业进行了集中的治理整顿，造成很多食品加工企业阶段性的开工不足，影响到BOPA薄膜产品的使用
量减少，从而造成了BOPA薄膜产品的销售价格不能随着原材料价格的上涨而提高。由于国家对食品加工企业的集
中整顿为突发性和短期的行为，我们认为下半年公司BOPA薄膜的赢利能力将逐步回升。
锂电隔膜蓄势待发公司在BOPA薄膜生产中积累了丰富的塑料薄膜拉伸技术，与锂电池隔膜的生产工艺具有一
定的相通性，目前，公司已申请了5项有关锂电池隔膜的发明专利，同时公司在中式线中积累了丰富经验，公司
通过非公开增发建设2000万平米锂电池隔膜生产线预计12年底投产，成功的概率较高。
3、云天化(600096)：
原料供应不足导致公司上半年业绩低于预期。公司上半年实现EPS0.16元，低于我们预测的0.28元。究其原
因如下：公司天然气供应不足，导致水富本部气头尿素上半年累计停产2个月之久，尿素毛利率也由去年同期的
45.57%下滑至39.37%，同时由于公司原料上涨幅度较大导致公司另一大主营产品玻璃纤维毛利率由去年同期的
28.60%下滑至23.40%，两大主营产品毛利率大幅下滑导致公司上半年仅实现0.95亿元净利润，同比下滑约50%。
公司财务费用大幅上升，吞噬公司一部分利润。公司上半年由于欧元汇率变动导致汇兑损失比上年同期大幅
增加， 及报告期内借款增加利息支出有所增加导致公司财务费用比上年同期增加191.52%，达到320，176，
426.58元。高额的财务费用吞噬了公司上半年的大部分利润，导致上半年业绩同比大幅下滑，这也是上半年业绩
低于预期的主要原因。
原料天然气供应不足仍将是公司第一大难题。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然气供应不足不能够满
负荷生产，甚至不得不停产，导致公司尿素盈利大幅下降。另外，公司的玻璃纤维也因为天然气供应不足，而不
得不采用轻质柴油，造成玻纤成本大幅上升，盈利能力也出现大幅下滑。由此可见，天然气供应依然是公司的命
脉，解决天然气供应问题也就解决了公司未来发展问题。尽管目前公司正在大力发展煤头尿素以及进行煤代气技
改，规避天然气供应不足风险，但短期内公司仍将受制于天然气供应不足。
集团重组窗口已经打开，静待集团整体上市。云天化集团资源丰富，拥有磷矿资源5亿吨左右，6亿吨左右煤
炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源，集团年收入在500亿元左右，年净利润高达10亿元以上。在ST马龙借壳给
昆钢问题解决之后，集团整体上市狂口已经打开，我们推测时间点最有可能是明年初，集团资产注入之后将大幅
提升公司的业绩，静待公司整体上市。
4、佛塑科技(000973)：
投资收益保持稳定增长。参股公司佛山杜邦鸿基贡献的投资收益一直是公司净利润的重要稳定组成部分。前
3季度，公司投资净收益为1.01亿元，同比增长18.4%。9月份初，公司公告称拟对杜邦鸿基进行增资，预计金额
为1.05亿人民币，杜邦鸿基公司的双向拉伸聚酯薄膜产品市场需求稳定，预计行业低谷过后，仍有较大的发展空
间。
5、南洋科技(002389)：
公司属于元器件行业，主营业务为电容器专用电子薄膜的制造和销售，主要产品为基膜和金属化膜。公司将
进军太阳能背材膜、锂离子电池隔膜以及光学级聚酯膜领域。
募投项目顺利投产，贡献净利润约三成。公司募投的年产2，500吨超薄型耐高温金属化膜，自2011年6月初
正式投产以来运行顺利，今年6-9月该项目实现营业收入6750.92万元，净利润1946.48万元，占前三季度净利润
的比例为26.2%。
产品结构改善提升毛利率。前三季度公司综合毛利率为41.42%，较上年同期大幅上升5.81个百分点。募投的
超薄型耐高温金属化膜项目投产后，6μm以下薄型耐高温金属化薄膜销售额占总销售额比例大幅上升，该产品单
价比公司传统产品高15%以上，直接导致了公司综合毛利率的提升。
太阳能背材膜和锂离子电池隔膜将于2012年贡献收入。年产25，000吨太阳能电池背材膜项目将于2012年上
半年投产，年产1，500万平方米锂离子电池隔膜项目将于2012年达产。然而，太阳能背材膜的市场情况取决于光
伏行业景气度和薄膜太阳能电池成本是否能进一步下降。
意欲进军光学级聚酯膜和电容器用聚酯薄膜领域。公司拟定向增发以投资年产20000吨光学级聚酯薄膜与年
产5，000吨电容器用聚酯薄膜项目，两个项目正在等待证监会的审核。
公司光学级聚酯膜主要面向液晶显示器市场，电容器用聚酯薄膜的产品规格为1.5-12μm级。
