爱华网从开始的不肯放开人民币汇率到现在不肯放开油价，国家堆集了人类历史上规模最大的外汇储备，却没有针对石油和其他战略资源的对冲交易策略。我们今天看似繁荣的背后，积累了越来越多的风险。国家层面上没有对冲石油上涨的工具，市场层面上没有对冲房价下跌的工具，我们持有的往往都是别人在对冲交易中做空的品种。
所以我一直讲，我国政府针对房地产行业出台各种政策都是无效的。有事打孩子干什么！孩子已经生下来了，是无辜的，你要管的话，就应该在10个月前监督孩子的父母使用安全套。房地产就是孩子，实体经济就是父母，是父母的行为导致了孩子的出生，我们不该去惩罚孩子。
房地产倒真的是经济的晴雨表。房地产是被动体现经济的，有什么样的经济运行模式，就有什么样的房地产行情。
我坚信“金融学没有对和错，只有输和赢”。
我对国内房地产价格的判断总结成一句话：“油价接轨，房价暴跌”。
2004年10月，中国人民银行第一次加息，我撰文指出：“加息将有力地推高房地产价格。”当时主流经济学家的观点则认为：加息将提高房地产投资的边际成本，进而降低其边际收益。加息之后不久，房价出现了快速上涨的趋势，事实证明我是正确的。
在我看来，货币就如同一把尺子，用来度量房价时，如果尺子缩短了（贬值了），那么房价相应就上涨；如果尺子拉长了（升值了），那么房价就相应下跌。
我可能是国内最早提出油价上涨和供求关系无关、和中东局势无关的人。2004年初我接受新民周刊》的采访时就说：石油涨价背后的推手可能就是对冲基金。中东的局势从来就是对冲基金拉高油价的借口，而并非油价上涨背后真正的原因。
我作为上海大学房地产学院的副院长，我决定从这篇文章开始写一个新的“油价决定房价”系列。此时，我想起我的另外一个系列的文章：“通胀无牛市”系列。
大多数人不理解为什么我把油价和房价联系起来的观点。这需要从资产的矢量性头寸说起。我们做空或者做多任何一项资产的同时，也做空或者做多了其他相关的资产。比如：我们做多石油，不仅持有了石油多头，还持有了美元的空头。
房地产是被动头寸，而道琼斯和石油是主动头寸。
运用对冲法将使得那些看似混乱和复杂的事情变得水落石出、一目了然。美国的房地产下跌和次级债问题，归根到底是源于石油涨价过快过高，导致美国原有的经济模式无法适应，出现被动调整。我国的房地产价格从2002年开始一直走高，除了有我一直分析的人民币汇率没有升值到位的原因之外，另外一个现实的问题就是油价。我国政府对成品油进行了补贴，导致我国的经济运行继续享受低油价的优势，相当于中国所有的生产商、消费者、出口商都是以每桶70美元的价格享受着差价的补贴。这样就使得我国的房地产价格稳居高位，因为现有的经济运行模式可以继续运行下去，只要政府还在对成品油进行补贴，那这个模式的主导因素就是美元问题；而房地产作为这种经济运行模式的被动头寸，也会随之继续体现为繁荣。
石油才是当今世界真正的货币，相对于石油来说，各国货币都在贬值。欧盟和日本对石油的依赖并不如美国大，他们已经通过执行《京都议定书》提前适应了高油价时代。美国虽然是高油价的受害者，但同时又是世界上最大石油储备的实际控制人。
我们马克思主义者认为，能量存在于一切物质之中，头寸存在于一切资产之中。资产组合理论是过时而又错误的，我们不能以为资产组合和对冲是一回事情。组合理论认为把两项资产放在一起会降低风险，这个观点类似于把糖和醋放在一起就能够产生纯净水的口感一般，是完全错误的。对冲理论认为，把糖和醋放在一起，会使得两者各自原有的味道更突出。
资产价格类似于物理学中的有大小有方向的矢量，而不是一个没有方向只有大小的标量。
现在看起来，黄金不具有主动性的矢量头寸，而是被动反映其他资产的波动；即便我们把黄金大幅度拉升，也不能够对各国的经济产生任何实质性影响。而石油就不同了，石油具有主动性的矢量头寸，是进攻的武器。
我曾经说过，开征物业税会导致房价下跌。从某种程度上讲，房地产的价格其实是有关居住便利的期权。投资人持有一项分红股票的期权，其价值将随着公司分红的增加而大大缩水。油价上涨，导致人们生活成本提高，为了维持这种居住的变量，你必须多付出更高的成本，这就类 似于一个分红的期权。因此，油价上涨不仅仅会导致经济运行的预期利润降低，还会从其他方面降低房地产价值。
房地产的投资人其实是持有了一个有关多头居住便利的70年连续到期的一年期期权。如果房地产居住者的生活成本由于油价上涨而上升，就相当于持有一个行权价格不变而公司却提高分红的股票期权，将油价的上涨看作一项分红权证，必然导致期权价值下跌。行权价格的提高，将导致看涨期权价格的下降，这是颠扑不破的真理。
通货膨胀并不增加人类的总财富，而是把财富重新分配。油价上涨的结果就是，相同数量的财富被吸收到石油和其他原材料上，剩余的财富继续在股票和房地产等项目上进行分配。
追涨杀跌历来就是资本市场的特征，而和供求关系没有绝对的联系。关键在于，房子是资产不是商品，商品可以由经济学家说了算，而资产有其固有特性，不是经济学家可以理解的了的。
“波动率和利率是同一个女人的上半身和下半身。”在这个交易策略中，我们要追求的是石油的向上波动，我们愿意承受做空房地产的利率。
我说的油价决定房价其实是一揽子的能源价格改变了我们过去的生产经营方式和生活成本。
房地产的价格是由该资产所隐含的预期收益和风险所决定的，并不是由房地产的融资成本所决定的。
房地产既然是一项资产，就必然存在着矢量性头寸，这就是针对人民币购买力的空头。只要人民币继续贬值，或者购买力缩水，房地产的价格就会继续上涨。因为我们可以把房地产看作一项针对物价上涨的看涨期权。只要同期无风险利率上升，期权价格就上升，房价就涨了。
我讲的卖冰棍的小女孩的故事。天气非常热的时候，她会给买冰棍的客户更多的补偿，这个效果类似于加息；天冷的时候，她不会给你补偿，因为你回去的路上，冰棍融化的风险非常低，这就是降息的含义。因此，降息会给人一种通货膨胀减速的预期，导致房地产价格的回落，失去保值的投资价值，如同加息将给市场传递通货膨胀加速的预期，导致房地产价格飙升一样。
人民币其实是2007年各主要货币中贬值速度略慢于美元的一种货币。2005年汇改以来，房价曾经平稳过一段时间，这段时间恰恰是人民币对美元的升值期，最近随着人民币和美元一起贬值，导致房价涨幅再次提速。
现在我国的金融安全很大程度上是以房地产价格保持稳定和继续上涨的预期为基础的。
加强基础设施建设的结果是未来经济中的消费并没有增加，而是将原有厂商的成本进一步降低了，这样就会导致继续降价和生产过剩预期的加深。历史事实告诉我们，在许多行业社会投资能够取得比政府投资更高的效率，而效率进步是我们改革开放的根本成功经验。
石油涨价本身恰恰说明了各国汽车业都缺乏创新能力。
通货膨胀和通货紧缩都是生产力现象。“克服通货膨胀的主要手段应该是提高劳动生产率”，“通货膨胀其实是生产力现象”。这些论述，实质上指明了我们只有发展新经济模式并提高生产力水平才能克服当前的危机，仅仅依靠所谓的创造性的金融工具和灵活的货币政策，都不能使我们战胜金融海啸。通货紧缩则说明一部分企业能够率先降价，他们已经具备了承受产品降价带来短期损失的能力。通货膨胀和通货紧缩两者从本质上讲，是生产力现象而不是货币现象。
股票的估值是N维向量空间的线性组合加上一个代表其经营能力的误差项。股市不是经济的晴雨表，股市对经济有激励约束机制。股票的价值从根本上说，体现的是企业产品创新、工艺创新和组织生产效率提高的能力。
流动性其实是一个现象，而不是本质。股市上涨不是由流动性推动的，而是由信心推动的。股改只是牛市的催化剂，而不是牛市的基本面。牛市的基本面是企业通过提高劳动生产率、改进生产技术、克服原材料价格上涨，形成新的生产力。
把国有股划拨给社保，不仅可以提升人民福利，还有利于改善公司治理结构。否则，组织部门的一纸调令，就可以把本来应该成为竞争对手的两个公司的管理者对调。这些都是不符合现代企业制度的。
从历史经验来看，每当农产品价格上涨时，物价上涨的持续时间就很长；传导的过程涉及整个经济，会导致全面的物价上涨。
金融危机的发生地美国，其股市只从最高点下跌不到40％，而我国经济始终保持健康的良性运行态势，A股却下跌将近70％？这一现象需要一个明确的解释，我们不能把这个现象归咎于中国投资人的不理性。一般来说，发生50％以上跌幅的股市就应该认真反思自身的制度缺陷问题。比如美国在网络泡沫破灭时，出现了安然、世通那样的欺诈案，这说明美国的公司治理有严重的问题，而监管制度没有及时发现这些问题。之后，美国修订了加强上市公司治理和监管的法律，这是美国股市走出困境的制度保障。
我们看到，危机爆发之后，各金融机构纷纷进行“去杠杆化”（deleverage）操作，就是把以前做空美元、用美国国债做融券的办法融资，到新兴市场投资的做法纷纷进行逆转，然后又都争先恐后地赎回那些杠杆比例高的基金，回补美元的空头。这就是为什么美国爆发危机之后，美元反而走强的原因。
