版权所有，严禁转载。资本杀手2010年8月14日于隆安公寓。众所周知，产出缺口和CPI之间应该具有比较稳定的相关关系，其理论基础是菲利普斯曲线，因此这种关系其实是因果关系。但是国内因为缺乏月度产出绝对量数据或定基指数数据，因此学术文献全都是用GDP来计算产出缺口，再研究它与CPI之间的关系。由于GDP是季度数据，频率较低，会把小的波动掩盖掉，因此对资本市场的研究者不太适用。上月下旬，我用自己所编制的工业增加值定基指数进行季调，然后对其对数的季调T-C项进行HP滤波分析，计算出了工业增加值的产出缺口。8月11日统计局发布了7月份的经济指标，今天早上起得早，用最新的数据对计算结果进行了更新（见下图）。关于这个工业增加值定基指数的编制方法，有很多细节问题，不再赘述。不过有三个值得注意的问题：1、是对定基指数的水平值做季调和滤波还是对水平值的对数做？得到的结果有些许差异。我采用的是对对数做。2、是对定基指数的对数的季调SA项还是对T-C项做滤波？对T-C项做滤波，得到的结果比较光滑好看，但是忽略了小的波动。对SA项做滤波，则会有些小的波动。但是两者的定性结论是完全一样的。不同的是，假如用所得的结果建立计量经济学模型的话，则得到的结果会不同。3、只要是用季调T-C进行HP滤波，则如何编制定基指数不重要，季调时用不用虚拟变量剔除春节效应也不重要，即对T-C项没有什么影响。实际上，因为我使用的Eviews7.0破解版在Win7系统下很不稳定，一加入虚拟变量它就自动退出，死掉了，所以我没能在季调的时候使用虚拟变量剔除春节效应。要是将来能买得起一个正版的Eviews或者有人弄出一个比较稳定的破解版就好了。下面只报出对T-C项做HP滤波的结果。1990年以来的工业产出缺口如下图。可见，1990年以来，中国工业产出经历了6个小周期，目前处于第7个小周期的开端。随着经济增速的下滑，以后两位数的GDP增速将成为历史，我们将习惯于8-9%的GDP增速。因此近期产出缺口会向下变小。下面是工业产出缺口与CPI之间的关系（与PPI的关系与此图相似，忽略），可见，产出缺口与CPI之间有稳定的相关关系，且领先于CPI大约3-6个月。产出缺口与CPI之间的这种关系完全符合经济学理论。
8月11日，统计局报出7月份CPI同比3.3%，创21个月来新高。我判断CPI接下来将降低，因为：【1】7月份CPI较高，是翘尾因素（6、7月份翘尾因素是2.1%）、季节性（每年7月猪肉和鸡蛋都涨价，随后几个月会降低）和随机冲击因素（洪水导致粮食蔬菜涨价）等三个因素共同造成的。接下来，翘尾因素会逐渐降低（8月份是1.6%），猪肉和鸡蛋价格会出现季节性下降，洪水这种随机因素的影响也会消失，因此CPI必将降低。【2】从产出缺口看，工业产出缺口从5月份之后开始下降，因此CPI也将随之下降；【3】从货币供给来看，目前货币供给和信贷余额同比增速都在下降，CPI也将下降。基于上述原因，从8月份开始，CPI同比增速将下降，总体上仍然处于可控的范围内，在目前经济增速确定性地下降的情况下，央行完全不必要通过提高存款准备金率来回笼货币，更不会加息，仍然采取公开市场业务调节流动性即可。所以目前市场上有人担心CPI过高或者要加息，纯粹是胡扯。这是很简单的结论，其实2009年底我就判断出了CPI的走势，认定2010年不太可能加息，到二季度就断定绝不可能加息。但是到现在很多市场人士居然仍然对CPI的走势搞不清楚，真是奇怪。最后给出工业产出缺口与工业增加值同比增速之间的关系图。根据产出缺口还可以得出其他很多结论，例如把产出缺口和房价放在一起，可以得出很好的结论，将来再说。另外，我计算的上述产出缺口和央行统计调查司在7月27日发布的《2010年二季度中国宏观经济形势分析》中的图7（见下图）有所不同，我不清楚央行是如何算的，不过定性的结论是一致的。
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