定性浅析古越龙山 塔牌 古越龙山

定性浅析古越龙山

对古越龙山的深度分析中苦活累活基本上都被百年和资本市场二位仁兄干了，道声辛苦，让我这个懒人有大量时间去玩，去享受生活。补充一点定性思考如下：

第一：黄酒之于白酒的优势

1、黄酒度数更低，相对白酒呈现更快的消费特征。

2、黄酒在健康问题上相对白酒呈压倒性竞争优势。

3、黄酒在文化底蕴、历史传承上要比白酒更深厚。

4、弃白从黄者的队伍在壮大，弃黄从白者很少见。

5、黄酒相对白酒整体具有相当大的价格优势和涨价空间。

6、黄酒适合男女老幼，白酒人群相对黄酒较窄。

第二：关于古越龙山的价值增量定性分析

1、去掉百年斯人的凄凉估值和天文估值取中庸估值50一股，我们说在未来价值0增量条件下已经非常便宜的买入了。

2、随着国民收入的提高，原有喝黄酒的人群消费黄酒的能力将进一步提高，为古龙销售额增长奠定基础。

3、受黄酒上瘾人群的熏陶，黄酒保健的诱惑，新消费黄酒的人群将慢慢扩大，为古龙销售额增长奠定基础。

4、原酒越存越醇，每年因品质提升自然价格水涨船高。

5、全球资本注水，因通胀性因素提价不可避免。

6、随着产业资本和金融资本流入黄酒业，其营销规模的升级不可避免，为古龙销售额增长奠定基础。

第三:关于企业的阶段性

1、数年来古越龙山一直在增加原酒库存改善工艺整合资源建设渠道并购品牌，可以说内在价值持续上涨，却没有反映在财务报表和股价上。

2、可以说其大孕育期已过而开花结果期才刚刚到来。

3、前几年的低迷却成就了巨大的库存，在粮食大涨价的未来背景下，转换成了巨大的优势。

定性浅析古越龙山二

通胀年代

早上买早点听到的是买早点的抱怨原材料涨价，打出租车听到司机抱怨汽油涨价，打开电视看到的是粮食棉花涨价，翻开报纸是“逗你玩”“算你狠”，接上互联网看到的是玉石、药材、紫砂的疯涨。总之，除了电器和天价接最后一棒的降价外几乎无所不涨。野兽凶猛，请勿靠近；通胀凶猛，谁都得挨着。

所谓通货膨胀根本不像教科书上说的那么复杂。其实就是随着时间的推移手里的cash购买力下降的过程。几十年来全世界都在通胀着，只是目前来的有些暴力。如果投资者对此能引起足够的重视，从而艺术的调整自己的投资组合，我想不会吃亏。教条的投资者，抱团取暖般的集中在作为结果出现的优秀财务指标中，他们虽然不像那些杂技演员般的短线高手天天玩高空飞人，而且也能取得一些成绩，但是，他们却很容易忘记原因的价值。

“兵无常势，水无常形”。这个年代，通胀凶猛，波涛汹涌的资金被通胀围猎着，四处冲击，逐利的本能，会让其或迟或早选择抗击通胀的避风港。而古越龙山的酒窖无疑是一个攻防兼备的好去处。洪水所到，那个坑不会被填满呢？好像古语里有个词叫“盈科”就是这个意思。古越龙山的盈利能力在多年行业低迷的考验下都挺了过来，我想未来只会更好；而“抗通胀需求”催生的“抗通胀供给”就赋予了古越龙山更高的内在价值和市场机遇。这一切绝不是散户眼中虚无缥缈的庄家策划的，而是时运天成。

商业模式

特殊的商业模式造就特殊的企业，苏宁电器如此优秀简单说就是一个“鸡生蛋，蛋生鸡”的商业模式：开了店赚钱，赚了钱再开店，再赚了钱再开店。只要市场支持，管理层能干，这台机器转起来不得了。

古龙的商业模式仔细想想是这样的，打个比方：从新到老按酒龄排一年一吨一共是十吨酒，每一年卖掉一吨十年的酒，换回十吨当年的酒（十年酒价格是当年酒价格十倍，其他成本不算），那么十年后是一年十吨一共一百吨酒。再过十年，是一年的一百吨，一共一千吨。以此类推。古龙的商业模式模糊看就这么回事，没什么难懂的。

卖得好的年景，财务优秀，卖的不好的年景没关系，库存价值随时间递增。

怪不得，古越龙山自己建粮食基地。怪不得，古龙、会稽山、金枫都在疯狂扩大产能。根本不怕卖不出去。

这么看来没有原酒资源的黄酒企业，目前还没有玩这个游戏的资格，他们只能叫卖其新产品，为黄酒业的发展做嫁衣裳。（10.11.5）

绍兴古越龙山原酒经营有限公司成立

原酒交易今启动

绍兴古越龙山原酒经营有限公司成立暨世纪原酒展卖会3月5日下午3：00在中国黄酒博物馆内报告厅举行。会上，绍兴古越龙山原酒经营有限公司总经理黄炎远公布了原酒交易的细则，以及2008年供应的各年份酒数量及价格。总约13种年份的原酒，其中最高年份的为1977年生产的原酒，供应量为5吨，供应价格为736元/公斤；最低年份的酒为2007年生产的原酒，供应量为6000吨，供应价格为9。2元/公斤。其后68坛世纪原酒参与展卖。此举标志着原酒交易正式启动。现场气氛热烈，参加人员达200多人，参与展卖的人达50余人。

绍兴古越龙山原酒经营有限公司是绍兴黄酒投资公司旗下的一家公司。主要职责是借助古越龙山占地307亩的中央酒仓库和黄酒博物馆2万平方米的地下酒库两个实地平台以及中国黄酒交易网(www.cn-huangjiu.com)平台，依托古越龙山强大的生产、研发、物流、财务结算、营销管理能力，为广大投资者搭建一个良好的投资平台，为广大消费者提高生活质量提供新元素。浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司的手工原酒将通过这家原酒公司交易。

展卖会现场气氛热烈，68坛世纪原酒，分为六组进行展卖，第一组30坛，起步价为54000元，几经竞价，最后被12号以330000元买下（相当于330元/每斤）；第二组20坛，起步价为54000元，被25号以290000元买下；最后一组是1坛，被11号以20000元买下（每坛重达50公斤，相当于200元/每斤）。

据悉，这批世纪原酒，酿制于1999底2000初的世纪之交，这个时期也正是冬酿的最佳时机，这批酒选用上等的精白糯米由技艺精湛的酿酒技师精心酿制而成，酒质优良，外包装是饰以花纹的陶制大坛，精美而又古典，每坛重达50公斤，每坛酒里面均存放有一张洒金纸坊单。这批酒限量生产，因而非常有保存收藏价值。

原酒公司的销售模式是会员制模式。原酒交易将以两种方式开展：一种是现货交易，交易的都是一年以上年份的黄酒，而另一种则是期货交易，投资者可以预订生产（当然为保证质量，原酒需在厂里储存一年以上方可出厂。因此远期预售品种为下单之日起隔两年可提货的手工原酒，即2007年预售2009年1月1日可提货的07年原酒，2008年预售2010年1月1日可提货的08年原酒，依次类推）。目前开展的仅为现货交易，参与原酒交易的对象包括大型投资者、中小黄酒企业、也有部分收藏者。所交易的原酒也以古越龙山原酒（含古越龙山、沈永和、鉴湖等品牌）为主，等交易模式基本成熟后，再吸纳其他品牌的原酒加盟。

原酒公司将提供个性化的服务，可代为保管储存，也可回购（回购品种限于储存在原酒仓库内的原酒，销售满五年后开始回购，回购采用“部分回购、价格优先、先到先购”的原则）。也可代为定制个性化的瓶酒用于庆典、酒会等。比如小孩出生，可订购数十坛原酒，等其长大成婚之日，可灌制成瓶酒，此酒的口味、瓶标均可根据客户要求进行个性化制作，非常具有意义。

据业内人士分析，原酒交易不仅为广大投资者开辟了一种投资新渠道，也是对传统黄酒营销模式的创新。

原酒公司的目标是建立起一个原酒“交易之都”，一旦原酒交易成为业内资源的调配手段，建立起行业的价格杠杆体系，势必促进黄酒业的大发展。

据悉，去年11月9日，原酒公司邀请全国50多位基金经理及证券投资者，就古越龙山24万吨优质原酒交易方案征询意见。该消息一经传出，立即引起社会各界的广泛关注。

相关链接：

原酒

原酒是指储存在仓库里的大坛酒，与市场上卖的瓶酒的最大区别是未经勾兑、灌装，保持了黄酒的原汁原味。

行业背景

1、谁将是未来黄酒市场的主导者

随着传统黄酒销量的快速上升，优质的、丰富的黄酒陈酒资源将是今后很长一段时期内唯一稀缺资源。由于黄酒的后发酵工艺，黄酒是越陈越香，越陈越醇厚，所以拥有陈年好酒基成为生产高档黄酒的基础，也将决定黄酒新格局中的地位。

2、谁将享受到未来黄酒的盛宴

国内通胀率的不断上升，资本流动性的日趋泛滥，寻找新的投资机会将会是众多投资人的焦点。在这种背景下，高档资源将越来越稀缺，黄金爆涨，投资号称“软黄金”的黄酒陈酒更会有非常好的回报预期。

3、黄酒市场，尤其是年份酒市场，品质良莠不齐，价格恶性竞争，这会误导消费者，不利行业的健康发展，所以急需建立行业价格标杆系统，规范产销行为，保护黄酒行业的可持续发展。

价值投资新渠道

1、古越龙山拥有24万吨各年份的优质酒基，最早生产日期为1928年；目前黄酒年生产能力为14.18万吨，这让古越龙山的投资人在享受股票带来回报的同时也能享受到投资实物带来的良好回报。

2、丰富的资源、雄厚的研发能力、精湛的生产工艺和优秀的品质让消费者能享受到个性化服务的愉悦。

3、古越龙山在黄酒全国营销的大潮中责无旁贷地承担起了领航者的角色，作为第二步，古越龙山愿意与部分有责任心的同行共享古越龙山珍贵的库存优质陈酒，为共同提升黄酒品质、振兴民族国粹作贡献。

4、投资4.2亿元的中国黄酒博物馆于2007年10月29日隆重开馆，作为中国黄酒的研发中心、非物质文化遗产的传承基地、黄酒酒史酒俗的展示中心、黄酒工艺的演示中心、地下近2万平方米的储酒仓库，黄酒博物馆也必将成为全国黄酒业的聚焦中心和价格中心，这在物质条件上使黄酒原酒集中交易成为可能。

关于绍兴酒工艺

黄酒、啤酒、葡萄酒是世界三大古酒，惟黄酒源于中国，是中国最古老的酒种。最好的黄酒产自绍兴。绍兴独一无二的自然环境、鉴湖佳水，以及传承千年的酿酒技艺和远年陈贮，赋予了绍兴酒独特的品质。被世人誉为中国的国粹、世界的遗产。

绍兴酒主要工艺流程：

浸米—蒸饭—落缸—开耙发酵—坛发酵—压榨—煎酒—封坛—陈贮

绍兴酒中把糯米称为 “酒之肉”，麦曲称为“酒之骨”，鉴湖水称为“酒之血”，整个操作技艺称为“酒之经络”。把其酿造的绍兴酒与育人等同对待。其重视和精工细作便可见一斑。

生产绍兴酒的关键工艺点：

一、开耙

发酵期间的搅拌冷却，俗称“开耙”，其作用是调节发酵醪的温度，补充新鲜空气，以利于酵母生长繁殖。它是整修酿酒工艺中较难控制的一项关键性技术，一般由经验丰富的老师傅把关。开耙技术是酿好原酒的关键，开耙技工在酒厂享有崇高的地位，工人们习惯称开耙技工为“头脑”，即酿酒的首要人物。

二、陈化

绍兴黄酒俗称“老酒”，这“老”是指“陈”，要陈酿三、五年以上才好喝。

一般，煎酒后迅速将酒灌入已杀菌的23公斤装的陶坛中，坛口用煮沸杀菌的荷叶覆盖，荷叶上用小瓦盖盖住，再包以沸水杀菌的箬叶，用细丝扎紧坛口，外面还要用泥封存。因为陶坛的分子结构比较大，不象玻璃瓶、瓷瓶紧密，有微量空气，经过滤进入坛内，起促进后熟的作用。因此这种陶坛虽然有点土，但非常科学。

老酒存放宜选透气、通风，避阳光直射的大房子（大仓库）。这样酒质的反应变化比较均匀，口感一致性好。每年夏季将堆叠四坛高的大坛酒进行上、下翻堆，俗称“反幢”，使库存黄酒上下感受到的温度均匀，另外反幢时适当振荡有利于酒体酯化反应的进行。

三、勾兑调配

原酒要通过勾兑、灌装之后，才能售卖。而陈年绍兴酒“年份酒”的原酒勾兑工艺更是绝活，一般由技艺精湛的酿酒大师严格把关。首先由国家级评酒师对各年份、各批次酒进行评判，然后运用精妙的“原酒勾兑原酒”的独门绝技，使不同年份的“年份酒”具有不同档次的口感风格，同一年份不同批次的“年份酒”口感基本统一。

绍兴黄酒为何“越陈越香”

绍兴黄酒俗称“老酒”，素有越陈越香，越陈越醇之说。清代名人袁枚，曾对绍兴酒的长久贮藏作过精彩的比喻：“绍兴酒如清官廉吏，不参一毫造作，而其味方真，又如名士耆英长留人间，阅尽世故，而其质越厚。”又说：“绍兴酒不过五年者，不可饮。”为何？理由是掺加多量水的绍兴酒不能久陈，原来绍兴酒的“老”，除了贮存年代久远外，还有一个能淘汰劣酒的功能。

实质上,酒在坛中的“陈化”，是一个漫长的“升华”里程。黄酒在贮存即陈酿老熟过程中，有机酸与醇的酯化反应生成各种酯类而产生了特有的香气，由于酯化反应是分子反应，速度比较慢，在常温下需经过几年或更长时间。同时经过陈化，酒中的氨基酸数量发生变化，口味得以改善。因此陈年酒与新酒相比，醇香更为浓郁，味感更为舒适.

　　公司公告称，中国绍兴黄酒集团有限公司自古越龙山上市后不再从事黄酒的生产，该国家黄酒工程技术研究中心的建成将全力支持古越龙山的黄酒技术开发与研究。

公告分析：

1、此中心是国家级的，具有权威性，以后黄酒技术研发和标准，古越龙山有很大的话语权。

2、总投资4100万元是大股东掏钱，不要上市公司一分钱，这可是真金白银啊，和有的公司大股东从上市公司套钱比要强百倍。

3、中国绍兴黄酒集团有限公司自古越龙山上市后不再从事黄酒的生产，所以不存在同业竞争问题。

4、该国家黄酒工程技术研究中心的建成将全力支持古越龙山的黄酒技术开发与研究。

结论：这是集团对上市公司强有力的支持，这么大的利好，市场怎么会视而不见呢。机构现在的压盘，只是为了抢筹码，为了将来的爆发，时间不会太久了，压的越久，弹得越高。金枫的价值都在12元以上了（大股东承诺12元以下增持），古越龙山价值应远在金枫之上，是金子总会发光的，让我们试目以待吧。

下文是中国资本市场兄对毛利率这个极为重要指标之心得，认真学习后感到收益匪浅，讲的非常具有实战意义，下面四点是我的简单补充,因为凡是好友我都当成是一个战壕的兄弟：

1.关于毛利率有两个极为重要的外部格局需要高度关注：

（1）。企业最大的及潜在最大的竞争对手市场占有率的变化。

（2）。企业所在行业增量。前者反向相关，后者正向相关。

2.另外毛利率一定是附在产品生命周期这块皮上的毛，皮之不存毛将焉附。

3.毛利率依然是果地范畴，因变果变，其背后的因绝对值得深度思考。

4。毛利率的增量格局是重中之重。

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简析毛利率

中国资本市场

在制定理性严谨的投资决策之前，对投资标的物进行财务分析是必做的功课之一。财务分析的方式方法多种多样，对财务指标的侧重点也因人而异各不相同，毛利率是我最重视的指标之一。

毛利率与主营收入和主营成本有关。按照教科书上的说法，从毛利率上可以看出一个企业在销售状况、市场竞争激烈程度、成本投入多少、成本控制如何、产品美誉度（品牌效应）、行业门槛（工艺复杂程度）等等方面的信息。

这些说法无疑是正确的，如果以做实业投资的角度来看，这些是企业家或管理者都必须重视的具体内容。但如果从虚拟投资的角度来看，需从另外一个更加直观的层面来看毛利率这个指标。

如果从行业内横向比较，毛利率的高低，其实表明的是企业产品在行业内的某种竞争优势。某种品牌产品毛利率高于其它品牌，说明该产品与其它品牌产品相比或是有成本优势，或是有自主定价优势，这两种优势其实已经决定了该产品在行业内的独特地位。顺便说一句，巴老爷子提示我们，如果某产品毛利率高于行业平均毛利率20%以上要警惕。

如果从企业本身纵向比较，如果某产品长期维持高毛利率，说明该产品被其它产品替代的可能性极小，护城河很宽广，商誉明显。这一点很重要，巴老爷子曾经对喜诗糖果的高毛利率做了一个生动的解释，一个很喜欢吃喜诗糖果的人如果在超市买不到喜诗，他不会听从超市老板的推荐购买其它品牌的糖果，而是愿意驾车到几个街区外的另外一家超市寻找喜诗。

我最爱的酒类和中药就是这样的典型例证，茅台毛利率高是因为口味独特品牌价值深入人心，在中国酒品中的至尊地位无可替代；云南白药马应龙毛利率高是因为疗效独特功效卓著无可替代。

毛利率可以揭示企业很多的市场经营状况和信息，通过毛利率的高低可以看出企业在行业中的地位，通过毛利率的变化可以看出企业市场经营的变化趋势。围绕毛利率这个指标可以洋洋洒洒写上一大篇文章，但我感觉在虚拟投资中没有必要搞那么复杂，抓住重要的几条概括一下就足矣。

中国乃至全世界的企业，绝大部分都在做一些简单无效的工作，效益低下艰难存续，勉强混个温饱，稍不留神就会失败破产。有资料统计，中国企业的平均寿命也就在三年左右(我不相信，看看我们身边工业园的许多企业就知道)。整个社会经济活动中，百分之二十的企业贡献了百分之八十的利润。

在虚拟投资中，我偏爱那些长期保持高毛利率的投资品种，这样的暴利企业就算是平庸的管理层也能经营好，属于这百分之二十企业中的顶层，攫取了行业内的大部分利润，赚钱轻松，护城河深壁垒坚实，省心省力。

中信建投证券研究发展部 上市公司调研研究报告饮料制造业

《进入经营转折期》古越龙山（600059）

我们对古越龙山投资价值几点分析：

一、黄酒消费大环境在不断好转。2009年以来消费量不断提升，2010年一季度同比增长9.6%。在江浙沪核心消费市场以外的局部地区黄酒消费增长迅速。

二、黄酒行业持续几年的并购与整合使行业集中度明显提高，单体企业竞争实力显著提升，这对黄酒研发投入，市场推广以及文化宣传非常有利，这将有力促进黄酒消费形成，打破地域限制。

三、经济预期放缓，酒类消费趋于中低端化。产品结构全面且品牌优势突出的黄酒公司会具有更强的市场竞争力。

读后感：

中信建投证券研究发展部调研报告标题使用《进入经营转折期》，我认可这个，想补充一点历史，说明此转折期已是一个循环后的转折期。

黄酒这几十年沉沦到如此境地，原因很多，其中最主要的原因就是以绍兴为代表的整个黄酒老大不重视市场推广，也没去引导消费，许多掌门人有“黄酒本好酒，无须告诉人家是好酒”的思想。行业转折期其实不是发生在现在，而是在2004年古越龙山傅建伟先生力排众议6000万在央视投放广告开始。

当年傅建伟先生以“如投放失败，我引咎辞职”的勇气为黄酒重新崛起打响第一炮，之后绍兴另两大黄酒企业“会稽山”和“塔牌”迅速跟进。据之后媒体的报道，2005年和2006年，一辆辆货车、一节节火车皮从浙江载满黄酒开往全国各地时，绍兴许多黄酒人瞬间膨胀到顶点“现在，全国还只是很少一部分消费者选择购买黄酒，而我们的增长速度就已经如此之快，如果全国的消费者都喝黄酒，局面简直不敢想像。”据“中国黄酒评论.艾庭”在其博客中说“当年重庆、四川一带最火时有30几款的黄酒品牌在市场上博杀”。可惜好景不长，之后的几年消退很快，现在基本上只剩下三两个知名品牌，其他的处于自生自灭的状态。

原因是什么，“中国黄酒评论.艾庭”在其博客中分析了许多种，我认真学习后，认为主因应是在于当年经销商的短期眼光——大加价乱捞钱。一瓶10年陈的黄酒在浙江价格不上百，进入到外地后，进入到消费终端的价格竟然翻了许多番。黄酒不同于白酒，朋友聚会或商务宴请时，碰到“海量群”，使用白酒，一桌三两瓶基本能喝爽，使用黄酒，一人要喝三两瓶才能爽。许多消费者在最终结帐时发现“娘的，上黄酒还不如上茅台、五粮液”。加上黄酒的口感在外地亦没有习惯起来，消退很快是定局，相当于股票的2浪调整。现在的黄酒企业已经意识到这个大问题，建立自己的销售渠道，让企业对消费终端的价格具有控制权是非常重要的。

另：对中信建投证券研究发展部说的“经济预期放缓，酒类消费趋于中低端化”一句，我持保留态度，说反对也行。具体不展开谈。

四、古越龙山作为行业龙头，具有以下竞争优势

1、收购女儿红后，品牌实力显著提高。以品牌划分产品档次的格局已经形成。女儿红定位中高端产品，发挥其细分市场功能，将成为公司重要利润增长点。

2、公司完成搬迁后，设备水平、技术水平以及酿造能力显著提高，有利于提高经营毛利率。

3、公司对于传承黄酒文化和酿造传统，推广黄酒具有很强的使命感。黄酒原酒特别是高年份原酒储备量行业第一，蕴含的市场价值突出，这既是衡量公司价值重要指标，也是公司业绩蓄水池和调节器。

4、公司董事会和管理层刚刚换届，确保未来几年战略和经营策略的稳定性，治理结构风险较小。

5、2011年公司业绩的持续增长较有保障。整体上看，古越龙山进入经营转折期。

五、古越龙山投资价值分析

我们预计 2010年摊薄后每股业绩为：0.21元/股、0.29元/股和0.36元/股。绝对 2010年和2011年动态估值分别为54.76倍和39.66倍，已经不低。但相对于酿酒板块其他股票估值水平依然不高。我们认为在资本市场弱势情况下，只有公司的高增长才能化解估值风险。公司估值会随着业绩增长出现分化，较高增长公司具有高估值。

古越龙山有四大投资价值：

一是未来两年的较高增长确定性较强（黄酒消费恢复趋势与公司定增股份在 2011年解禁因素）；

二是公司看中自己的行业地位，以金枫为标的的竞争方向也推动公司保持收入和利润的增长幅度；

三是公司目前品牌战略清晰，且市场准备充分，具备业绩较高增长的实力；

四是公司大量原酒储备是很好的收入和业绩调节器。

读后感：

“古越龙山以金枫为标的的竞争方向”的言论我不支持。虽然金枫在2009年销售量首次超越了古越龙山。2010年女儿红合并上轨道后，古越龙山会重新甩开金枫。截止上周，证券市场对古越龙山的总估值也是乐观的，超越金枫整整17.52亿。

古越龙山和金枫走的完全是两条不同的路。金枫走集中，主攻本土上海。古越龙山走全国化。在初期，主攻本土走集中化，增速快，但未来有总市场限制其发展。走全国化初期增速慢，前期铺垫时间长，走出来后，整体效应会体现出来。宣传策略上也不同，古越龙山重品牌，打“国粹黄酒”口号，符合绍兴是全球黄酒基地的风范。金枫走黄酒的“和”系列，亦符合上海的人文现象。

古越龙山未来的对手不是金枫，而是同样走全国化之路的绍兴另一黄酒巨头“会稽山”。好在古越龙山有世界之最的陈年存酒作保障，家底深厚，可以走高端，王家风范历史注定。当然我用“对手”一词也言重了，按古越龙山掌门人傅建伟先生的原话“天下黄酒是一家”，何有对手一说，应改说成战友，呵呵

六、投资风险提示

2010年下半年经济走势会影响公司产品销售预期，也会影响到管理层对业绩增长目标的预期，存在着向下调整的可能性。

在股票市场系统性风险已经出现情况下，所有个股绝对收益的风险也在加大。对古越龙山的投资也要与大盘走势结合。我们判断，未来半年周期内古越龙山跑赢大盘指数和行业指数的可能性非常大。

读后感：

这些风险我倒可以过虑掉。作为长线投资者，未来我最担心倒是粮食问题。杞人忧天：黄酒纯粮酿造，80以后的都当白领去了，都没人种田了。未来祖国进入老龄化，条件好了生命力强大，总人口数又减不下，吃饱都成问题，酿酒主原料的大米会成为大问题。

调研目的：公司完成对女儿红收购后，经营方面的变化与收入和利润增长空间

调研结论：
一、女儿红将成为未来公司重要利润增长点

1、公司确立了以品牌划分产品档次的产品格局公司完成女儿红资产收购后，知名品牌增加到四个，即古越龙山、女儿红、沈永和和鉴湖。即以古越龙山品牌为高端、女儿红品牌为中高端，发挥细分市场功能、沈永和和鉴湖为中低端。产品结构完整，且定位清晰，这对公司未来产品市场推广非常有利。

2、我们看好女儿红的市场前景

白酒消费已经出现中低端产品消费趋势，我们判断葡萄酒整体价格也会逐步下移，这与当前经济形势有关，与人们对未来发展趋势判断以及个人收入预期也有关系。随着行业整体水平提高，中低端产品的性价比优势越来越明显。在经济增速放缓预期下，消费者趋于理性，不再单纯追求高档次，黄酒的消费也会如此。而女儿红定位在中高端价位。女儿红和状元红整合婚庆喜筵用，销售前景会更好。2009年四季度在完成对女儿红收购同时，公司已经着手提高女儿红产能，由原来 2万吨提高到 4万吨。根据公司收购报告，2008年女儿红销售收入 1.5亿元，实现净利润 400万元。我们预计 2010年女儿红收入将达到 2.5亿元左右，净利润接近1000万元。

3、2011年女儿红迎来大发展时期

公司对女儿红品牌大造的前期工作已经完成，比如产品开发代言人以及宣传片制造。2010年进入女儿红市场推广第一年。预计到今年年底产能充分释放后，2011年将迎来女儿红全面发展的时期。且收购溢价在09和10年摊销完成，女儿红系列产品的净利润率也将在 2011年有显著提升。

4、公司还将围绕女儿红产品，开发喜文化系列产品将成立喜文化公司，开发以女儿红和状元红代表的系列产品，目标锁定在婚宴餐饮市场。从另一层面加大对女儿红系列产品的推广力度。预期2010年女儿红销售收入有望增加到到3亿元。

读后感：

收购女儿红后各路都寄予厚望，我亦是。前阶段还拟出标题为《酝酿18年的女儿红2010年起开坛醉客》进行海吹，吹归吹，最终还是要看效果。今明两年大致能看出来。

另谈一点私下的感觉：企业主品牌还是“古越龙山”，利用女儿红的知名度宣传，打开市场，黄酒行业真正回归“朝贡品”“奢侈品”，公司还是依靠“古越龙山”品牌的。或者说古越龙山和女儿红比翼双飞，“女儿红”超越“古越龙山”还是不可能的。

产品创新方面取得积极进展

以“年代”为核心，开发低酒精度，低糖的系列清爽型黄酒，迎合年轻一代消费需求，为黄酒培养后续消费群体。目前开发了8酒精度的“70年代”、“80年代”、“我的年代”以及“黄金年代”等产品。口感更具时尚感，更佳容易入口。这些产品将在江浙沪核心市场以及主要外围市场销售。

读后感：

很矛盾，是作为古越龙山消费者和古越龙山投资者双重身份的矛盾。作为黄酒消费者，我很反感所谓的“清爽型”和“淡爽型”。试喝过，感觉黄酒的后劲和持久性削弱了许多许多。未来我是不喝那东西的。但作为古越龙山的投资者，如果这个能赚钱，如果这个能够培育外地的年轻消费者，要搞你就搞吧，搞成黄啤酒也行，随便。

调整内部营销体制和考核机制，激发营销人员积极性

1、公司缩小营销组织，给年轻人提供更多业务平台，销售更加扁平化。改革已经初步见到成效，今年一季度销售量和销售收入增长30%。

2、公司在2009年注销绍兴黄酒集团下属绍兴市酿酒实业公司，解决同业竞争问题。并成立股份公司所属的绍兴古越龙山绍兴酒专卖有限公司，接收黄酒11家专卖店业务，进一步理顺了营销体系。

厂区搬迁将提升公司设备和技术水平，提高利润率

古越龙山作为传统黄酒酿造企业，历来坚持手工全糯米酿造，手工酿造占全部黄酒产量50%左右。北海桥厂区搬迁到袍江工业区后，公司生产设备、罐装能力以及能耗水平等都得到较大提升。工业化酿造比例将有所提高，毛利率水平也将随之上升。

财务政策比较谨慎，业绩真实性较强

公司原酒储备大量使用陶坛，公司每年固定提取破损费2%，再按照实际发生破损提取损耗。目前坛子的价格已由前几年的6元/坛涨价到12元/坛，提取的破损费会更高。这也间接说明公司隐含利润未来有待释放。公司收购女儿红后，也将执行古越龙山稳健会计制度。

营销模式创新

公司在积极探索营销模式创新，比如建立黄酒网络交易平台，为成品酒和原酒提供交易虚拟场所。以促进黄酒现货和期货交易，公司可以通过这个平台及时掌握黄酒市场交易状况，最终达到掌握黄酒定价权的目的。

原酒储备—公司价值衡量指标，也是业绩储水池与调节器

我们参观了公司的中央酒库，占地308亩，拥有10万吨黄酒储备量占公司全部储备量的1/3，且高年份酒储备较少。因此我们初步推算公司黄酒总储备酒价值量大约在30亿元以上。

公司在2008年原酒销售收入1.05亿元，2009年为2000-3000万元左右。2010年预计销售6000吨，收入1亿元。原酒成为古越龙山收入和业绩的储水池和调节器。公司可以根据情况来决定原酒的销售量。

我们判断，2010年由于女儿红销售量大幅度增加，毛利率会有所下降，这在公司一季度报表中已经有所体现。而原酒的利润率较高，会平滑毛利率波动，因此公司会根据女儿红销售情况来掌握原酒销售力度，以实现收入和业绩的增长目标。

读后感：

古越龙山的原酒储备是我最关心的东西，这个就是我买进古越龙山最大的动力所在。但这一段我没看明白。是说“我们参观了公司的中央酒库，占地308亩，（中央酒库）拥有10万吨黄酒储备量。占公司全部储备量的1/3”？如果这样，是说公司大致有30万吨陈酒，而且2/3不是放在中央酒库的？

这个存量截止2009年，我判断大致在27万吨。按自己寻找的资料，中央酒库似乎分为“50年以上”“30年以上”“10年以上”，报告中提到“高年份酒储备较少”和我前期了解的符合，我前期了解的资料是“50年以上大概仅不足百坛，象征性的；30年以上酒大概在8000坛左右，每坛23公斤，200吨不到。”如何去估值，就看10-29年的，我已经估值了许多次，独立发文也有2次，就不去重复了。

盈利预测

我们认为2010年影响古越龙山业绩有几方面因素：一是经济发展趋势对黄酒消费的影响；二是金枫酒业对古越龙山的标的作用；三是定增股份解禁。2010年预计古越龙山品牌产品销售收入8亿元，女儿红品牌销售收入2.5亿元，原酒销售1亿元，总销售收入11—12亿元，实现净利润1.33亿元，同比增长73.68%。摊薄后每股收益0.21元。

对黄酒行业预测和比率

2009A 2010F 2011F 2012F
主营收入（百万） 741 12101573 1966
主营收入增长率 -0.97%63.29% 30%25%
净利润（百万） 76.50 133183 228
净利润增长率 -22.03%73.68% 38%25%
ROE 5.74%8.92% 10.91%11.94%
EPS（元） 0.14 0.210.29 0.36
P/E 84.82 55.3340 32.23
P/B 4.86 4.934.39 3.87

有专业研究发现，大部分酒企主营收入一旦达到10亿元，那么接下来只需两三年左右的时间，其主营收入将由10亿元迅速提升到20亿元，同时净利润将爆发增长。

2010年古越龙山主营业务收入突破10亿元关口，进入高增长敏感期，再加上原酒交易提升价值，其经营向上拐点基本确立。2011年，古越龙山依然保持极好的增长态势。

一向偏居长三角一带的黄酒业，在2004年古越龙山用广告开启了其建国后的第一波全国化浪潮，引领整个行业疾速向前。之后，经历了数年的平台整理期后，古越龙山再度发力，进入下一个高速成长期。

我以为黄酒业得以快速发展，这既是企业自身努力的结果，也是时代使然。

黄酒养生符合国人的健康需求

中国尤其是江南一带，稻作文明发达，中国人也一向以稻谷为主食。而黄酒即是用稻谷酿成（其前身是米酒），与国人相依相伴了数千年。黄酒作为我们中国的民族特产，它特别适合中国人的体质，有很好的养生保健功效。

首先黄酒酒性温和，浅斟慢饮，不易醉，符合现代慢餐、慢饮、慢生活的健康休闲理念。

其次黄酒营养丰富，含有多种氨基酸，尤其是人体必需而自身又不能合成的、只能从食物中摄取的赖氨酸等8种氨基酸含量十分丰富，还有以琥珀酸为主的有机酸近10种、维生素多种。黄酒不但具有增加营养的功效，还具有调节营养的功效。在2002年由古越龙山和江南大学共同研发的课题《黄酒功能组分的检测和研究》中，检测出黄酒中含有调节营养的多酚、低肽、生物活性肽、γ-氨基丁酸等生物活性物质，多酚和低肽可以清除自由基，延缓衰老，γ-氨基丁酸可以改善脑功能，降血压，增强长效记忆。而在2006年由古越龙山和江南大学共同研发的课题《黄酒的保健功能研究》，通过动物实验研究证明，适量饮用，具有排铅、增强记忆力、提高耐缺氧能力、改善骨质疏松、增强免疫能力、抗衰老、抗氧化等多种保健功能。而在2009年古越龙山与绍兴市人民医院的一项临床研究成果表明，黄酒对动脉粥样硬化、冠心病有极好的预防作用。

再次，黄酒在中医上运用的历史非常悠久，在唐代，我国第—部药典《新修本草》就规定了米酒入药，李时珍在《本草纲目》上也提到了黄酒入药。在冬季，温热饮用黄酒，可活血祛寒、通经活络，有效抵御寒冷刺激，预防感冒。适量常饮有助于血液循环，促进新陈代谢，并且可以补血养颜。用黄酒做药引不仅能引药归经，而且对身体具有一定的补益、除湿、通络、活血等功效。特别是对一些因寒湿攻脾而引起的胃肠不适，用温黄酒做药引治疗效果更佳。

最后，黄酒因为除腥、去膻、增香等诸多功效，在中国这个美食国度里，成为一道世所公认的烹饪用酒。

确实，千百年来，黄酒已融入中国人生活的方方面面，国粹地位，当之无愧。

黄酒文化中蕴含着平等、关爱的普世价值也为当代国人所推崇

如果说白酒代表着豪爽，红酒代表着浪漫，啤酒代表着轻松，那么黄酒则代表着一种平等与关爱。这种平等与关爱的普世价值，随着经济的发展，肯定会越来越被国人所推崇与遵循。

黄酒性温和，酒精度在14度左右，其饮法讲究细斟慢饮，不徐不疾，不温不火，不卑不亢，推崇“品饮”而非“豪饮”。品饮之间充满着尊重、平等、关爱的氛围。不过度劝酒，讲究适可而止。这其中“度”的把握、“分寸”的强调，显现了历来为国人所推崇的中庸之道。

中国改革开放30余年，经济有了大发展，国人生活水准有了大幅提升。有机构研究表明，中国有望取代日本，成为全球奢侈品消费的第一大国。有理由相信，再过十年二十年，对于物质生活本身，或许不会再有很夸张的发展，但国人无疑会更注重对品质生活的追求，更注重精神方面的提升：比如民主、比如平等、比如尊严，比如自由……

这是时代赋予黄酒的机遇。

时代呼唤黄酒，同时，时代也对黄酒业提出了更高的要求：更优质的产品、更优质的服务、更时尚的包装、更科学的养生解读、更深入的人文关怀……中国黄酒企业，你准备好了吗？

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