节前接到一个老朋友的电话，问“申万进取怎么了？”。申万进取是2010年11月8日在深圳证券交易所上市交易的一款创新型封闭式基金（又名分级基金或杠杆基金），国内自2007年9月21号推出第一只创新型封闭式基金“瑞福进取”后，截至2012年2月1日已经推出了60只创新封基（不含母基）。如此迅速的推进速度一方面是基金公司出于金融创业的业务竞争需要，另一方面也反映了机构投资者对专业化投资工具的需求越来越大。整体而言该类基金同传统基金的最大区别就是内嵌了“杠杆”机制，其基本原理如下：分级基金首先有个母基金A进行募集，然后再拆分成两份风格不同的子基金B和C，也就是分级基金。拆分后的基金可分别在在二级市场上交易，类似于封基的交易形式。重点在于实际运作时B基金可以向C基金以一定利息借钱炒股，所以能对于B基金而言相当于放大了可供投资的资金，于是便有了杠杆。这便是分级基金的特点：当行情向好时能获得较大的涨幅，当行情变差时则亏损幅度较大，即杠杆的助涨助跌。2010年11月申万进取上市后，由于它是第一只跟踪深成指的杠杆基金（此后仅用杠杆基金一词），所以当时本人对其格外关注。原因有四：第一、指数投资的方式能够规避因基金经理水平差异而造成的风险。 第二、深圳成指长期来看成长性较好。第三、申万进取的极限杠杆可达11倍，直到现在都是杠杆基金中极限杠杆最大的产品。第四、申万进取是杠杆基金中唯一一款没有低价折算的品种。（这点格外重要，尤其是在下跌行情中。严格来讲其实也有折算，但底部折算短期影响不大，不予考虑。具体解释相对较长，这里不做介绍。感兴趣的可进入该贴研究http://www.ltkdj.com/bbs/viewthread.php?tid=48433&extra=&page=1）由于申万进取具备上述特点，因此自推出后本人便建议喜欢获取高额收益的投资者关注。从后面的实际走势来看，申万进取也不负所望，每逢反弹便远远领先指数。但遗憾的是自2010年11月以后市场一直处于下跌趋势当中，于是高杠杆的特性便成为其下跌的加速器，一批重仓介入的投资者便被深套其中。后来有人面对熊市选择割肉出局，有人选择继续坚持。无论何种选择，投资毕竟是一件有风险的事情，当自己做出决定后便必须为自己的选择而负责。投资的第一原则是“止损”，这一条是每一个投资者都必须遵守的法则。每个人都有判断失误的时候，而止损则是失误时对自己最好的保护。如果不能止损那最好的选择是不要进行风险类投资，或许可以选择些货币类产品或低风险债券，一旦决定要获取暴利，那最好先问清自己2个问题“1、这笔钱即便没有了也不会影响生活吗？2、清楚知道自己在干什么吗？”。如果搞清楚了这两个问题，那追求暴利也不是不可以。但要记住一点，天下没有免费的午餐。关于申万进取其实只要不是在最高点介入的未来都有机会回本甚至盈利，毕竟熊市总会过去，牛市也一定会再次来临。而作为一名理性的投资者所需要做的只是耐心等待，如同四季轮回，希望总会来临。如果是耐心不太好的人也可以采用高抛低吸的方式在下跌行情中摊低成本，从统计的角度来看，该基金自2010年上市后，连续大幅上涨超过20%后回调的概率是相当大的。其内在原因是目前经济处于下行趋势当中，行情长期处于弱势，在无场外资金入场的情况下深成指短期涨幅超过10%的概率较小，因此申万也就难于出现短期涨幅超过20%了。当然以上分析成立的条件是政策上不会出现突发性变化，例如政府不顾经济前景再次推出大规模宽松政策，目前来看这种可能性很小。从2011年年底到现在，申万进取反弹幅度已经超过25%，从波段操作的角度来看应该是已经具备机会了。如果是有耐心的人则可以采用定投的方式在下跌行情中介入，两年内获得收益的概率明显较大。最后要补充的还有两点，一是2012年1月4日申万进取公布的份额折算业务对申万进取影响不大。二是”以上言论仅供学习交流之用，不构成任何投资建议，据此操作，风险自负”。[讨论] 关于申万进取 - 安全的杠杆! ?
不知道大家对指数分级基金是否有研究。它是一种带杠杆的，我想在这里讨论的是，安全的杠杆。
简单的说，就是一个母基金，跟踪一个指数，两份母基金分成A份额、B份额各1份（也有其他分法），A份额按约定年利率计算净值，B份额相当于借贷A份额的钱来实现内部杠杆。与其他向外部融资的情况不同，不存在因为下跌而强制平仓之类的风险。在这一点来说，是安全的。
还有一个低点折算方面的安全性：以银华深证100指数分级基金为代表，B份额净值达到0.25元时，所有份额净值折算调整为1元。如果母基金净值先从1元跌到0.625元（B净值从1元跌到0.25元），此时B折算为1元，份额数量变为原来的1/4，B持有人总资产不变，但杠杆率降低，潜在上涨幅度大为缩小，此后即使母基金又涨回原来的水平（涨幅=1/0.625-1=60%），净值为1.6元，母基金总体无损失。为方便计算，假设A净值仍为1元（百分之几的增长，可以忽略），B净值涨为1.6*2-1=2.2元，B份额持有人现有资产与原来资产的比率是2.2/4=55%，仍有大幅亏损。因此，从长期投资的角度而言，此类分级基金不适合投资。来回高幅度震荡几次，亏损相当严重。
但申万菱信深证成指分级指数基金不同，进取份额净值在承担当日亏损与支付日基准收益后份额净值将跌破0.1元时，A、B份额各负盈亏，不存在净值归一的问题。假设深证成指从A时间点到B时间点跌幅很大，造成申万进取(B份额)从1元跌到0.1元以下，然后到C时间点，深证成指涨回与A时间点一样的水平，申万进取也会相应涨回A时间点时基本相当的净值（考虑到这期间支付给收益份额的固定利息，略有损失）。也就是说，假设深证成指从D时间点（估值低位）到E时间点（估值高位）涨了n倍，而这中间过程可能是很复杂，有多次反复震荡，但无论如何，只要申万进取在D时间点净值远低于1元，那么进取份额到E时间点的涨幅将是n*m 倍（m 远大于 1）。只是有一个问题，如果D时间点，申万进取的二级市场价格相对于净值的溢价过高，最终收益放大情况就要大打折扣。只要二级市场溢价不过高，应该是可以取得超越指数若干倍的长期收益的。
最重要的一点，以我个人的不成熟研究来看，申万进取的杠杆是安全的，无强制平仓风险，无低点折算导致杠杆下降、回涨能力减弱的风险。
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就说这个银华锐进吧，母基金净值现在是0.94，对应深证100指数市盈率18倍，指数跌到12倍市盈率左右（不是没有可能，在08年熊市时就达到过），母基金净值基本上就是0.625的临界值了，这时银华锐进就会归一！
而且就算从现在水平不会有这么大的跌幅，但请别忘了，母基金净值超过2元时，也要全部归一，若干年以后深证100指数涨起来很高，银华100母基金净值超过2元，然后归一，然后指数再从高位跌个百分之三四十，是很正常的，这时候银华锐进又要低点归一了，以前的收益又要永久性损失一大部分。
总而言之，像银华100、银华等权90、国联安双禧等分级基金，在设计条款上都是为了尽可能保障A份额的保本性，才设计了低点净值归一的条款，这对于A份额多了一重保障，但对于B份额则存在潜在的致命打击！你不能说，去赌这个指数不会从一个时间点下跌40%！申万进取的现状是，虽然二级市场溢价幅度在缩小，但仍有50%之高；深证成指市盈率18倍，还是偏高。看来还得继续耐心等待“两低一高”（指数估值低、二级市场溢价率低、进取份额杠杆率高）的出现。不知道有没有机会等到深证成指10倍市盈率以下，申万进取二级市场价格0.1元以下……申万进取杠杆率：0.744*2/0.442 = 3.37
2份申万深成 = 1份申万收益+1份申万进取，相当于申万进取自己出一份，用杠杆撬起了2份申万深成，所以要乘以2。
极端情况下，申万深成跌到0.575元，假设此时申万收益为1.05，那么申万进取净值为 0.575*2-1.05 =0.1元，此时杠杆率为 0.575*2/0.1 =11.5。再继续跌下去，收益和进取就要共同承担损失，进取份额的净值不会加速下跌，而是与深成、进取相同的下跌速度，因此也不存在跌为0的风险。哪怕申万进取净值跌到0.001元了，只要以后母基金涨回1元，申万进取净值依旧是接近1元。这就是低点不折算归一的好处。银华锐进、银华鑫利等都有低点折算归一的机制，就相当于埋下了隐蔽的炸弹，使得其杠杆成为高危险的东西，不适合长期投资，可惜了！也不一定。就像前一段时间，指数每况愈下，但分级指数基金的进取份额大多是高溢价，收益份额则大多高折价。这几天开始反向了，指数继续每况愈下，而进取份额则持续走下坡路。也许是炒作的人开始失去耐心了，跌麻木了，撤了。因为按理说，指数越低，进取份额的杠杆就越高，应该更受追捧，溢价更高，但那是建立在理性基础上，一旦人们开始不理性，也可能溢价缩小甚至折价也未可知。对待市场先生的表现，唯一的办法是守株待兔，静观其变，拭目以待。
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