爱华网20141114
YANHAIJIN
Habit Restaurants拟于下周四挂牌，招股价区间为14-16美元。根据公司最近一个季度的sss以及其他财务指标，该招股价会上调，最终发行价可能17美元左右。
公司1969年成立于加州SantaBarbara，目前总部位于Irvine。公司目前拥有餐厅102家（路演时），招股书披露99家餐厅，其中87家位于加州，6家位于亚利桑那州，5家位于犹他州，今年在新泽西州新开一家餐厅，尝试进入东海岸扩张。
公司属于FastCasual快休闲餐厅，专注于汉堡/三明治/沙拉/配菜/饮料等食物。汉堡在透明的厨房里的明火炉现烤，7月被一家权威杂志评为“全美最好吃的汉堡”，超过IN-N-OUT这个品牌。
公司旗下餐厅经营数据非常靓丽：餐厅数量2012年来从63家增长到2013年的85家，2014年底大约108到110家；2013年收入1.2亿美元，截至2014年9月底，过去12个月的收入为1.62亿美元；2013年EBITDA为1470万美元，截至2014年9月底的过去12个月EBITDA为2020万美元；连续43个季度的SSS为正，单客价7.56美元，过去12个月单店收入为174.1万美元；公司自2009年来每年都是盈利的，在小型连锁餐厅中是非常突出的一家。
值得一提的是，2014年3季度SSS达到16.2%，这可能和7月份获得权威杂志评选排名第一有关。公司SSS可能受益于这一趋势，在未来数个季度中持续保持两位数。这可能是股价的未来12个月的重大催化剂。
Habit餐厅的销售构成中，汉堡占比60%，三明治占比7%，沙拉占比13%；顾客群没有明显的性别差异，55%为男性顾客，45%为女性顾客；中餐占比48%，晚餐占比52%。
食物品类简单，管理难度较小。未来创新空间较大。
单客价对比：LOCO，5.89；HABIT，7.56；ZOES，9.57；CMG，10.17。每周的客流量：LOCO，4897；HABIT，4574；ZOES，2954；CMG，4101。
不难发现，HABIT的客流量高于CMG，但由于单客价低于CMG25%，公司单店收入较CMG低。CMG的AUV为216.9万，HABIT单店AUV为174.1万。而LOCO的AUV为175.7万，ZOES的AUV只有147万。
在HABIT的品牌并不知名，店铺较少的情况下，HABIT的客流量超过CMG，我认为这是一个非常积极的迹象。和LOCO类似，这两家餐厅都有火爆的迹象。市场估值水平可能二者接近，差异可能来自于未来SSS以及盈利能力指标对比。
就平效（sales/sq.ft）来看，HABIT非常优秀：HABIT最新季度数据为818美元；而LOCO为651美元；ZOES为535美元；CMG为841美元。另外两家挂牌时市场预期火爆但是持续走低的公司，PBPB和NDLS的平效分别为484美元和445美元。
就平效指标来看，HABIT在经营的早期阶段，就可以实现CMG在2013年底的平效，说明该餐厅非常火爆。未来客流量的上升，会带来店铺盈利能力的大幅上升。
公司现有餐厅的平均年收入AUV为170万美元，店铺层面的利润率（RestaurantContribution Margin）为20%以上，现金回报率（cash-on-cash）40%以上。未来新开店，一般在2200-2800平方英尺，AUV150万（第三年），单店建造成本75万，现金回报率30%以上。
LOCO的现金回报率的远期目标为25%以上，较HABIT低。2014年，LOCO的EBITDAmargin在18%左右，预期2015年该指标上升为19%。LOCO目前在storecontribution角度利润率21.7%，和HABIT接近，但在EBITDAmargin角度因为店铺数多（目前171家）而明显高于HABIT。我预期，HABIT随着店铺数的增多，EBITDAmargin也会逐步提高，超越LOCO。
LOCO，2014-16年的收入预期分别为3.42/3.65/4.06亿，EBITDA预期分别为6368/6749/7761万美元。挂牌后的股价波动区间为18.48—41.7，市值波动区间为7.37—16.6亿。该市值区间对应2014财年PS波动区间为2.15---4.85倍；对应EV/EBITDA的大致波动区间为11.5—26倍。
以Chipotle来考察，目前市值206亿美元，2014财年预期收入为41亿美元，EV/S大概在5左右。
公司远期目标为：未来4年餐厅数量翻倍，这意味着每年新开店为25以上；2-4%的可比同店比SSS；经营杠杆。
公司业绩大致预估：
过去3年当年新开店铺数量分别为17/22/23-25（2014年），当年资本开支略超EBITDA。公司利用了少部分银行借款进行了扩张。根据我的简单测算，明后年的EBITDA分别为3200万和4670万，这足以保证公司当年的新开店预算。公司开店数量可能超出预期。
假定2015-2017年当年新开餐厅分别为28、31、35，未来3年年底餐厅数量分别为138、169和204家。按照第三季度的16.3%SSS，公司2015-2017年的SSS分别假定增长10%、10%和3%，则未来3年收入分别为247.9、334.1、408.0百万美元；EBITDAmargin分别假设为13%、14%和15%，则未来3年的EBITDA分别为3227、4677和6120万美元。
投资要点概括如下：
1、公司经营的餐厅得到了验证，具备扩张的基础和巨大潜力。目前102家，潜在空间为2000家；
2、Habit餐厅的经营利润指标在同类餐厅中几乎为最好。公司已有餐厅的单店盈利率高达22%，现金回报率超过40%；公司层面EBITDAmargin达到12.5%；公司过去5年均盈利；新开餐厅的现金回报率预期为不低于30%；
3、公司餐厅AUV目前为174万，平效818美元，该平效为小规模餐厅中最优秀，接近知名餐厅Chipotle。随着被知名杂志评选为汉堡第一，Habit餐厅的平效和AUV可能在未来2年持续两位数增长。这将是公司股价的核心推动力之一；
4、公司保持了连续43个季度SSS为正的良好记录。值得一提的是，最新的三季度SSS高达16.2%，这可能受益于公司汉堡被权威杂志评选为北美最佳汉堡的新闻。未来两年的SSS可能保持双位数的增长，这是股价的重大驱动力之一；
5、按照保守的开店预期，未来3年的收入分别为2.48、3.34、4.08亿美元；EBITDA预期分别为3227、4677、6120万美元。未来3年开店速度可能超预期，这主要得益于HABIT餐厅的餐食相对简单、东海岸扩张开始以及内生现金充裕等事实，如果未来3年的开店规模达到35、45和55家，则公司收入和EBITDA会超预期较多；
6、估值层面来看，公司招股区间14-16美元，对应市值为3.64—4.16亿美元。按照LOCO的估值标准来看，公司合理的PS区间可能在3—4.85倍2014PS，即为5.4—8.73亿市值，对应股价为20.76—33.57美元；如果以2015年预测收入来考虑，则合理价格区间为28.6---46美元。以2015年预测EBITDA3227万来衡量，合理区间为14—32美元。如果以CMG高达5倍PS来作为参考，HABIT挂牌市值可能接近9亿美元，即34美元。综合来看，如果发行价在17美元，开盘上涨50%即23美元可以大胆买入。
7、HABIT餐厅非常符合WellsFargo对于杰出餐厅的三个判断标准：店铺成长（扩张空间/经营利润率/经营稳定性等）、SSS以及利润率。在这三个指标上，我认为HABIT都符合。公司具备长牛的巨大潜质。
