爱华网题记：作于2013年3月底一篇旧文，现在回头看，后来的债市监管风暴将债市又意外打压了下去，不过目前即将出台的9号文将对银行表内资金投资非标作出严格限制，对债市的影响将和8号文的逻辑一致
一、体现银监会对于理财融资业务“规范运作+规模管理”的监管意图
8号文中的二、三、四、六、七、八条，涉及产品核算管理、信息披露、非标债权管理流程、合作机构管理、审批要求、担保禁令等方面，体现了银监会对于理财融资业务规范运作的监管要求，第五条“35%和4%”的双限，则体现了对理财融资业务的规模管理。总体看，规范为主，限额为辅。
二、规模管理≠规模管死，对社会总体融资的影响主要体现在结构上而非总量上
双限要求名紧实松，从全行业看，2012年银行业总资产130万亿，目前理财规模大数8万亿，如果按双限要求，非标债权规模目前不得突破2.8万亿（8*35%），但实际上则可以达到5.2万亿（130*4%）。目前银行非标规模应超过2.8万亿，预计在4万亿左右，因此只要提升总体理财规模，完全可以将非标规模进一步提升到5.2万亿。因此双限政策要做的是规模管理而非规模管死。
目前银行理财投向主要是债券和非标，而两类投资品实际上扮演的都是直接融资工具，都是用于支持实体经济，因此双限政策对于社会融资总量影响不大，更多的是影响债券和非标在理财规模中的占比结构，今后融资企业如果难以获取理财非标融资，那就更多的进行发债融资，特别是现在发债门槛也在逐步放松，这也符合总理两会记者会上提出的“提高直接融资占比”的金融发展要求。唯一对社会融资总量起影响的自然也只能还是货币政策这个总闸门。
三、对债市中短期利好，长期中性；对股市短期市场理解偏空，中长期偏利好
双限政策将形成这样一种机制，银行理财如果要多投非标债权，就必须要先多投标准债权，做大理财规模。标准债权按照8号文定义，自然主要还是债券（包括银行间债和交易所债）和股票。目前债券供给中短期难以放量，而银行理财为了扩充规模投资债券的需求会激增，因此中短期会利好债市，长期看，伴随需求增加，自然会拉动债券供给，进而会实现资金面的均衡。对于股市而言，目前市场普遍担心理财融资受限后实体经济复苏会停滞，个人认为，虽然是一种非理性预期，但短期会对股市造成扰动，但是中长期看，尽管银行理财从风险偏好上难以大举进军股市，但是势必会通过各类创新模式来低风险参与股市投资，进而增加股市的实际资金供给，因此中长期看，利好。
四、利好大行，理财市场将现“强者恒强”
8号文的发布等于为非标业务正名，此类业务将来可以名正言顺的在符合监管要求的情况下大力发展；目前从非标项目管理要求上看，大行比较小行而言更为规范，达标率要高，发展后劲足；非标规模与银行总资产挂钩，实际上是将存款领域的行业格局延伸至理财领域，小行如果想在理财领域超越大行，受制于总资产劣势，将成为不可完成的任务。
