爱华网中金所总经理朱玉辰认为，股指期货推出以后，股市可望更加平稳，对股票涨跌都不会有大的影响。股指期货不会把牛市变成熊市，也不会把熊市变成牛市，它仅仅是一个风险管理工具，会对股票市场的运行机制发生一些改变。
投资者进行股指期货的期现套利，首先要了解股指期货的理论价格是如何确定的？
股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定义，基差＝现货价格—期货价格，也即：基差＝(现货价格—期货理论价格)—(期货价格—期货理论价格)。前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本(不考虑交易成本等)；后一部分可以称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。
所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本，减去持有现货资产而取得的收益。
举例说明：假设目前沪深300股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800×［1＋(5%—2%)×90/360］＝1813.5点。
基差变化--影响套期保值效果
从理论上讲，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即，基差＝现货价格—期货价格。基差有时为正(此时称为反向市场)，有时为负(此时称为正向市场)，因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。
基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。
同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身要相对稳定一些，这就为套期保值交易提供了有利的条件；而且，基差的变化主要受制于持有成本，这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。
期现套利使股指价格更合理
一般而言，股指期货的理论价格可由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间)，投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润，这就是股指期货的期现套利。也就是在股票市场和股指期货市场中，股票指数价格的不一致达到一定程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。
举例来说：假设9月1日沪深300指数为3500点，而10月份到期的股指期货合约价格为3600点(被高估)，那么套利者可以借款108万元(借款年利率为6%)，在买入沪深300指数对应的一揽子股票(假设股票指数对应的成分股在套利期间不分红)的同时，以3600点的价格开仓卖出1张该股指期货合约(合约乘数为300元／点)。当该股指期货合约到期时，假设沪深300指数为3580点，则该套利者在股票市场可获利108万×(3580/3500)—108万＝2.47万元，由于股指期货合约到期时是按交割结算价(交割结算价按现货指数依一定的规则得出)来结算的，其价格也近似于3580点，则卖空1张股指期货合约将获利(3600—3580)×300＝6000元。2个月期的借款利息为2×108万元×6%／12＝1.08万元，这样该套利者通过期现套利交易可以获利2.47＋0.6—1.08＝1.99万元。
期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施。
套利需要同时做一多一空两个方向的、相关性很高的两个合约或者标的资产，做多价值被低估的，做空价值被高估的，期待将来的价差回归。套利的利润来自开仓时的价差与平仓时的价差之差；套利的主要风险来自于价差风险，也即价差运行方向和预期的背道而驰，而非在股票和期货市场中的单边风险。
那么，可以作为股指期货套利标的的资产有哪些呢？
最为简单也最为直接的标的资产当属股指期货的标的指数。个人复制股指期货的标的指数成本过高，而当前市场上存在的指数基金可以作为简单的期指套利资产之一。目前复制沪深300指数的开放式指数基金有大成沪深300和嘉实沪深300两家，这也是与股指期货相关性最高的资产之一。投资者可从基金相对于指数的长期偏离度中寻求套利机会。
另一种和股指期货相关度较高的资产是相应股指的ETF。虽然目前两市还没有沪深300指数ETF，不过有专业套利人士提出，将上证180ETF和深证100ETF组合起来，将产生一个和沪深300指数ETF相关度很高的ETF，作为和股指期货进行套利的资产之一。
也有投资者对单一个股和期指的套利很感兴趣。不过，普通的单个A股和股指期货的相关性较小，因此将其与股指期货进行套利难度很高。也有较为专业的投资者自己设置股票组合，若组合的相关性与股指变化一致并较为稳定，那么该股票组合也可作为与期指套利的资产之一。
需要指出的是，由于目前A股市场的股票、ETF只能单边做多，因此股指期货套利的方向实际上只有一种——做多股指相关资产、做空股指期货。不过，随着融资融券试点业务的展开，融券可能将给另一种套利模式提供机会。
除了选定套利标的资产外，套利的关键因素还包括套利成本。由于套利的单笔利润相对有限，因此控制套利成本将成为套利成功与否的重点之一，这比单边交易的交易成本控制更为重要。
一般而言，套利的成本包括交易费用和冲击成本。交易费用包括相关证券买卖的手续费、印花税等；冲击成本则是当交易的资金量大到足以影响套利资产的价格时，由于套利资产价格变动而减少的盈利空间。
价差波动风险是套利的主要风险之一。该风险体现在价差波动的非理性以及挤仓两个方面。挤仓是当一股实力强大到可以持续影响某一资产或某一合约价格变动的资产展开挤仓之时，利用该合约或该资产进行套利的投资者即将面临极大的价差波动风险
股指期货与ETF的区别
虽然股指期货与ETF都是基于指数的工具性产品，但二者之间有很大的不同，综合而言，主要体现在以下几个方面：二者之间区别大
第一，股指期货交易的是指数未来的价值，以保证金形式交易，具有重要的杠杆效应。按现在设计的规则，沪深300指数期货的杠杆率在9倍左右，资金应用效率较高，而ETF目前是以全额现金交易的指数现货，无杠杆效应。
第二，最低交易金额不同。每张股指期货合约最低保证金至少在十万元以上，ETF的最小交易单位一手，对应的最低金额是一百元左右。
第三，买卖股指期货没有包含指数成分股的红利，而持有ETF期间，标的指数成分股的红利归投资者所有。
第四，股指期货通常有确定的存续期，到期日还需跟踪指数，需要重新买入新股指期货和约，而ETF产品无存续期。
第五，随着投资者对大盘的预期不同，股指期货走势不一定和指数完全一致，可能有一定范围的折价和溢价，折溢价程度取决于套利的资金量和套利的效率，而全被动跟踪指数的ETF净值走势和指数通常保持较高的一致性。
ETF可作为现货对冲
通过以上比较，可以看出，虽然同为基于指数的工具性产品，股指期货与ETF不同的产品特性，适合不同类型的投资者的需求。同时，从国外成熟资本市场的发展经验来看，由于风险管理的需要，指数的现货产品和期货产品之间具有重要的互动和互补关系。
业内人士预计，随着国内股指期货的推出，对相关指数现货产品的交易活跃程度也会有影响。考虑到目前设计的沪深300指数期货，虽然还没有跨市场ETF作为直接的现货对冲工具，但通过研究不难发现，深证100和上证50指数的组合与沪深300指数的相关性已高达99.4％，两个指数相关的ETF产品目前具有充分的流动性和相对完善的套利机制，他们的组合也是沪深300股指期货重要的现货对冲工具
