爱华网在2006年所写的文章中我提到：“也许茅台们也要面对市场容量有限或经营失误或其他不可预见风险，当它们有一天不再值得持有时，还有什么样的股票可以持有呢？”现在这种情况已经成为现实。当年我的股票池中海油工程、茅台、白药、苏宁、东阿阿胶曾为我带来3-10倍的收益，但短短十年间，除白药外的其他几个股票，基本面先后由于各种原因出现不同程度的恶化，随之而来的是股价大跌，为花无百日红这个规律提供了佐证。花无百日红并非否定长期投资，而是在坚持长期投资的同时，要清楚无论多好的企业都有变差的一天，投资者要为这一天的到来做好充分的准备，对自己的投资标的要保持质疑的态度，必要时要有放弃的勇气。
每个企业都有生命周期，特别是适合投资的中高速增长期，某种程度上几乎没有任何企业值得永远持有。巴菲特所说的永远持有更多的是一种夸张的比喻，说明长期投资的重要性，他真正一直持有的也不过两、三个，可口可乐近十几年的回报率很低，相信巴菲特持有更多是因其资金规模过大。投资者不能僵化理解长期持有，也不能口号式地判定一个“伟大的企业”就盲目永远持有，而更应从企业竞争优势、市场空间、盈利增速、股票估值、潜在长期收益率等多维度考量，才能得出客观正确的结论。
几年来一直强调：长期持有是一种结果，而不是原因，不能为长期而长期。如果一个企业的基本面长期保持良好，一直持有无疑是最好的选择，例如沃尔玛、辉瑞等都是涨了数十年的长牛股。中国也有这样的企业，但更加凤毛麟角，远比当年的美国少。数十年前的美国企业先是本土扩张，后有全球化，面对的都是空白、落后的市场，因此出现一大批长牛股，其美好时代延续得特别长。中国企业还没到海外扩张的阶段，且海外市场已经被大量的跨国企业占据。国内市场虽然庞大，国内商业环境也已大不同，社会、生产效率远高于以往，表观是爆发性的高速扩张，但达到饱和或平台期的周期大大缩短。资讯高度发达，信息不对称 几乎完全消除，各种资金、资源充足且高效配置，一个行业赚钱资本便会蜂拥而至，竞争愈发激烈。另外现阶段中国处于经济转型，很多行业的竞争态势和环境发生巨变，因此相对而言中国能保持数十年稳定高增长的企业会远比美国少，企业的黄金投资期也被缩短，不可盲目地照搬美国企业的规律。
成长股有一个规律，就是成长初期股价往往会大幅透支，随着时间的推移，这种溢价会逐渐消失，当企业从高速转向缓慢增长时，很可能业绩仍能稳定增长，但股价不涨，甚至下跌。若这种转变比较平缓，投资者还能从容地慢慢退出，至多是投资回报率下降，但若这种转变突然发生，则很可能出现戴维斯双杀，其损失是巨大的，就如现在的张裕。因此投资者坚守长期持有策略的同时，应随时跟踪企业的基本面，一旦长期基本面发生逆转或者不能提供良好的长期收益，就要坚决地退出，不能有不切实际和理想化的幻想。
基本面恶化的程度不同，有的是完全的大逆转，例如当年的长虹、海油工程。有的虽然长期仍有稳定的增长，但复合增速和长期收益率大幅下降，应根据自己标准衡量是否继续持有，以茅台为例：
“对于两百多元的茅台，悲观情境下反腐影响很大，股价处于高估区域。盈利失去政务消费和投资需求的强力推动，还要花费两三年时间弥补缺口，民间消费温和增长，未来十年复合增长率低于10%，等于以高估的价格持有一家增长缓慢的企业，其长期回报率将会较低。”这是去年初我对茅台的分析，现在实际基本符合这种情形。
我设定的长期回报率目标为20-30%，以2012年240元的股价为例，假设两、三年稳定后茅台的利润复合增长率为15%，并假设茅台2017年股价恢复至300元（这两个假设都已经不保守），随后股价与增长率同步。则持有五年总回报为25%，年复合回报率为4.5%，十年总回报150%，年复合回报率为10%。由此可大致推断2012年两百多元的茅台在基本面恶化的情况下，即使较为乐观的情景下，其长期回报率也不会令我满意。2012年并没有以上数据进行推导，但三公消费的高占比和政府反腐的坚决，导致需求出现三到四成的消失，同时民间消费的温和增长对稳定后的茅台增速贡献不会太高，这些定性分析足以模糊的正确。投资中获利的确定性很重要，但长期回报率同样重要（没有什么投资比存银行更确定），240元的茅台长期赚钱的确定性还是很高，但回报难以令人满意。（现价另论）
还有一种是看不清的情况，例如东阿阿胶。中短期东阿阿胶面临较大的负面因素，长期则难以判断行业竞争态势的趋势，这就是一种不确定，看不清宁愿放弃。若情况逐步明朗，不排除重新投资东阿阿胶。
总而言之，以十年的心态选股，以一辈子的心态持股，以企业随时可能倒闭的心态跟踪。
