不要害怕人民币快速贬值

张庭宾

央行终于采取措施扭转人民币单边升值预期了，这是明智之举。

自2月18日人民币开始贬值以来，截止上周五（2月28日）盘中最低6.1808，人民币对美元从年初至今，已经下跌了1.54%，超过2013年全年涨幅的一半。

此次人民币贬值，分为两个阶段。一是央行主动调低开盘中间价阶段，其中以2月18日将人民币兑美元中间价调至6.1103最明显。二是市场已认同人民币贬值拐点，抛出人民币买入美元，导致的大跌，这以2月28日最为明显，虽然当日央行将开盘中间价报6.1214，较上一个交易日小幅升值10个基点。但开盘第一笔交易价报 6.1275（当天最高价），随后连续跌破6.15、6.16、6.17、6.18数道关口，在11:00左右最低报6.1808，距离中间价的跌幅达0.96%，离1%的跌停价格仅有一步之遥；随后即期汇率缓慢走高，收盘报6.1450。

对于由央行扭转人民币单边升值而引发的贬值，笔者认为是明智的。自从2011年12年本人刊发《“人民币汇率稳定”已成巨大陷阱》以来，多次警告：中国应当主动扭转人民币单边升值的预期，特别是国际热钱在中国的赚钱效应衰竭，正当大规模外流的时候，应当放任人民币贬值，以避免热钱以最大化汇率投机收益离开中国。否则，在热钱大规模外流时，如果央行坚持人民币汇率稳定，甚至强行推动单边升值，将造成中国央行缺乏足够的美元现金支付外流热钱，一旦发生美元汇兑危机，人民币将出现暴贬，甚至会出现超过50%的跌幅。

在不久前的2月11日，本人与余云辉先生公开发表文章《中国最大经济金融安全挑战已现》，指出现今人民币已经成为全球最大的汇率泡沫，如果再继续人民币升值的汇率政策，风险将越来越大。我们提出建议：放弃强行推动人民币升值的策略，参照过去一年新兴市场国家货币贬值幅度，放任人民币贬值。2月18日，央行首次出手扭转人民币升值预期，相当的及时。

需要指出的是，当前人民币兑美元已经严重高估，自2005年7月人民币对美元单边升值以来，最大升幅达到了36.5%；这吸引了巨量国际热钱投机中国，推动楼市大泡沫，同期各城市房价普遍上涨3倍有余。因此人民币国内实际购买力下降了50%以上，人民币对外升值和对内贬值形成了严重的背离。8年来，人民币对美元已经由低估变成了严重高估，这已经成为国际投资界的共识。

此外，过去三年来，新兴市场国家货币，包括印度卢比，巴西里拉，阿根廷比索、俄罗斯卢布、越南盾、印尼盾等货币大多已对美元贬值了10-30%，由于这些国家的产业结构与中国类似，这使得人民币成为新兴市场最突兀的货币泡沫。

人民币贬值并不可怕，在浮动汇率下，一种货币兑另一种货币涨跌个10-30%都属于平常，就像潮涨潮落，可以调节经济体不至于过分亢奋或低迷。可怕的是，央行一旦缺乏足够的美元的现钞，支付离境的热钱，则本币丧失国际信誉，大跌50%，甚至90%以上。

倘若这发生在人民币身上，届时人民币资产价格将惨不忍睹，在人民币价格高峰汇兑出境的美元，在贵了2倍、5倍甚至10倍后，再流入国内购买极其廉价的人民币资产，则届时中国民族资本将全军尽墨，彻底落入“拉美化陷阱”。

在这个博弈中，关键点在于人民币贬值的速度要快于国际热钱流出的速度，这样一来，离场的热钱将不得不将过去的汇率投机收益吐出来，同时如果人民币快速跌到了汇率平衡点，则境内热钱将失去离场的动力，有利于中国避免热钱进出的大起大浮。当然，中国现在资本项目尚未完全可兑换，也可以采取必要的措施遏制热钱流出的速度，而不是加速资本项目可兑换。

最糟糕的局面是，当央行主动出手扭转了人民币贬值的预期后，热钱形成共同预期快速外流时，央行再次反复，又再次提高人民币的中间价，甚至主动抛出美元购买人民币，以维持人民币不贬或缓贬，这将会使央行的外汇现金更快消失。

简言之，既然市场的人民币升值预期被扭转，央行就应该顺应市场，放任人民币快速贬值，甚至将人民币单日浮动汇率区间由1%扩大到2%。

不要害怕人民币快速贬值。怕的是，当热钱已经形成了人民币贬值共识，蜂拥离场时，当局却害怕人民币快速贬值了。（作者为本报特约主笔，中华元智库创办人，联系邮箱ztb6006@sina.com）

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中国最大金融经济安全挑战已现

　　1月27日，发改委网站刊文：“(2014年)推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。在全球投资界已普遍达成美元(兑人民币)将进入升值周期共识背景下，此导向潜伏重大隐患，不仅客观上将帮助离境热钱收益最大化，未来还将加重中国央行遭遇缺乏足够美元兑付出境资金，人民币价格雪崩的风险。最危险的是，这将为外资未来全面廉价收购中国金融和实业企业股权，彻底控制中国金融和经济主权创造了不可逆转的客观条件。

　　此后仅一天，1月28日，美国总统奥巴马在发表2014年国情咨文时信心十足地宣称：“十年来，全球商业领袖首次宣布，美国已经超越中国，成为世界首选投资目的地”，此话可以看作他发出了国际热钱从中国回流美国的信号弹。这也反映了国际投资界已达成的共识——随着美国经济强劲复苏，美元将进入一个升值周期。而美联储近二个月已连续两次收缩QE(量化宽松)的额度，由原来每个月印钞850亿美元已经缩减到650亿美元。

　　受到美联储收缩QE影响，2013年6月和2014年1月，新兴市场国家遭遇了两轮热钱回流美元导致当地货币贬值的危机，分别因为美联储下半年开始退出QE预期和正式收缩QE。其中，2013年5-8月，印度卢兑美元最大跌幅达21.99%;去年12月19日美联储开始缩减QE后，土耳其里拉最大跌幅已达11.77%。

　　在这两轮新型市场危机中，中国金融系统也受到一定冲击。2013年6-7月，中国出现了资本净外流106亿美元，由于热钱外流导致国内银行间市场流动性短缺，银行间隔夜拆借利率6月20日创出13.44%的历史最高，隔夜回购最高成交利率竟一度达到30%。在12月19日美联储正式宣布缩减QE后，23日一周银行间隔夜拆借利率再度升至8.84 %。

　　尽管中国金融系统二度遭遇热钱外流的影响，但2013年人民币对美元升值近3%，与其它新兴市场国家普遍贬值形成鲜明对比。这是由中国央行强行推高人民币升值所至。自2005年7月以来，人民币在国际上对美元升值了36%。而在国内由于8年来楼价大涨了近3倍，人民币国内购买力贬值了超过50%。人民币对外升值和对内贬值越来越严重背离，隐患在新型市场国家中是最大的。这使得人民币已经成为全世界最后最突出的汇率泡沫。

　　一个国家热钱外流货币贬值并不可怕，就像潮涨潮落。可怕的是，由于央行维持人民币升值，使得国际热钱以最大化收益离境，一旦中国央行无法提供足够美元现金支付外流热钱本金及利润，人民币对美元则将出现断崖式暴贬，跌至原来的1/2甚至1/10，中国人民币甚至会丧失国际信誉。

　　一个国家出现金融经济危机也不可怕，最怕的是危机使国内中资企业股权极为廉价，由于人民币大幅贬值，流出境外的美元热钱比人民币贵了2倍甚至10倍的美元，再以不可逆转的态势回流全面收购中国资产，彻底控制中国金融和经济主权，架空中国政治和军事主权，进而颠覆现政权，分裂国家民族。

　　要达成上述中国危机最严重、美元外资收益最大化的局面，这需要中国出台如下政策配合：1，在美元热钱不断外流的情况下，维持人民币不贬值甚至继续升值，以使得外流美元获得最大化汇率投机利润(假如热钱是以人民币对美元1：8流入，1：6.2流出，则汇率收益获利达29%)。早在2011年12月本人就警告并预计中国央行很可能采取这种危险的汇率政策(见附件);2，推动国际热钱大规模外流合法化，方便其以利润最大化安全离场，上海自贸区所推行的资本项目自由化客观上在落实它;3，推动美元外资不受限制、不可逆转地收购中资资产，特别是骨干型国企和国有金融机构的股权，目前有关部门在加速推进的中美(欧)投资协定，其客观上正为外资乘中国危机廉价收购中资创造条件。

　　上述三个目标想要同时实现是很难的。因为如果热钱大量外流，中国央行和商业银行缺乏足够的美元现金支付，则人民币势必转入贬值;而如果国际热钱大规模外逃，国内资产价格大幅贬值，中国也可以选择极端手段，禁止热钱重新回流购买中资。

　　但是如果中国企业现在大规模借入美元债务，则上述三重目标将会同时实现。一，中资企业现在借入廉价美元，将为国际热钱的高价人民币变现离境提供美元现金，同时继续推动人民币升值;二，由于中资企业借入美元，维持了人民币继续升值的假象，延滞了中国金融经济危机的到来，则为加速推进资本项目自由化赢得时间;三，虽然此前的欧美危机中，国家可以破产撇掉坏账，但是，如果中资企业大规模借入美元债，而将来美元升值2倍以上甚至10倍，中资企业必然到时无法还本付息，借款人完全有理由按照届时人民币极低价重新评估中资企业价格，并实现美元债对中资股权的转变。即从中资企业借入美元债的那一刻起，就不可逆转地锁定了其将来以非常优惠的价格收购中资股权的悲剧。

　　在现在热钱不断外流，央行偏紧的货币政策下，钱荒已经成为商业银行的常态，余额宝已经将活期存款利率实际推高到6.5%左右，能以10%的利率从国内银行借到人民币贷款已很不易，而且很难借到长期贷款，而美元的长期借款利率大约在3%左右。面对严重流动资金短缺，一旦发改委和央行放开海外美元借债，将会有大量中资企业不计后果地借入美元债。

　　特别需要强调的是，这种对中资企业的债转股式的收购，完全符合国际商业规范，即使是中国政府也无法干预违约。1998年，广东粤海负外债46亿美元，引发举世瞩目的广东金融危机，王岐山周旋两年，承受了来自海外的巨大压力，不得不选择让其主要子公司广国投破产，并对粤海集团进行重组，注入了最优质资产——广东对香港供水项目，借组新一轮的发展周期，才得以解决。

　　如果未来1-3年发生外债危机，则中国面对的挑战将比当年粤海事件严重的多：1，在权威部门的推动下，此轮中资企业借美元债务的规模将远远大于粤海规模，而且将是遍布全国;2，当年粤海事件时，人民币对美元汇率稳定。而未来3年内人民币很可能对美元大幅贬值，以人民币计价的美元债务很可能翻2倍甚至10倍;3，未来几年中国经济结构将面临调整，经济增速势必下滑，经济环境将继续紧缩，很难通过新的快速增长消化债务。

　　简言之，一个旨在未来廉价收购中国的“黑色三角”已初步形成：人民币继续升值——资本项目加速可兑换——清除外资收购中国资产的障碍。而推动中资企业借入美元债务，最终将使这个“黑三角”变成“铁三角”，从而使中国彻底丧失“亡羊补牢”的可能——届时中国将面临两难选择：A，如果中国默认中资履约，被外资廉价收购，则中国执政党将彻底丧失民族资本的经济基础;B，如果中国政府强行干预，支持中资企业违约，欧美国家势必以此为理由，对中国进行经济制裁，甚至借机支持日本对中国开战。

　　针对这一未来很可能对中国货币、金融和经济领域的最大国家安全挑战，建议国家安全委员会给予高度重视，并采取如下针对性举措，从而将损失降低到最低程度：

　　——要求央行放弃强行推动人民币升值的策略，参照过去一年新兴市场国家货币贬值幅度，放任人民币贬值。

　　——对中美(欧)投资协议采取拖延策略，实际中止给予外资在中国更优惠投资权。

　　——限制中资企业海外借入美元债，鼓励中资企业在当前人民币国际币值高峰对海外投资(规避日本，对美谨慎)，实现海外美元资产(未来升值)对国内人民币资产(未来贬值)的对冲。同时采取适度宽松的货币政策，以降低国内企业融资成本。

　　——放缓资本项目可兑换进程，将此项探索仅限在上海自贸区。中止审批其它自贸区。　　　

　　(张庭宾为中华元国际金融智库创办人 余云辉为余云辉为中华能源基金会顾问)

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