爱华网汤森路透RM在线访谈
专题：橡胶回归基本面
主讲嘉宾：王海滨
橡谷投资咨询(香港)有限公司 董事
时间：4月25日 周五下午15:00开始
地点：汤森路透RM平台--中国农产品社区
一、农产品属性的丰产周期
橡胶是一个具备金融属性、工业品属性、农产品属性的复杂品种，在2008年至2012年呈现的是非常明显的金融属性，货币流动性决定了橡胶的库存化周期，但在2012年-2013年开始，农产品属性开始占据上风。
这个属性体现在2008年开始大规模种植的橡胶树在2012年开始上市开割，这导致了2012-2013年的橡胶全球供应迅速上扬。
由于橡胶产业的数据往往不准确，我们只能以2013年的增产50万吨来作为参考，总产量1115万吨，橡胶组织的3月份修正数据为较2012年递增4.7%。
由于橡胶开割后，会在第一第二年仅仅达到20-40公斤的产量，从第三年开始梯级递增，仅仅从理论上参考，今年会在去年的基础上再递增3-5%的产量。
然而从产地实际调研来看，今年的数据需要调整，因为已经出现了胶农砍掉老树、平地转租给香蕉种植户、今年新开割的树暂停开割的情况，第三种情况是普遍性的，因为今年预计要开割的新树收益无法覆盖割胶人工和其他成本。
所以从逻辑上推演，在去年基础上递增的情况，会略低于预期，预计会在3%的水平。
那么2014年的产能可能会达到1150万吨，略低于橡胶组织1200万吨的预估产能。
即使如此，这个产能也是处于丰产周期的中间阶段，增产的周期预计会在2023年达到顶峰。
这中间，需要注意的是越南、柬埔寨、缅甸、泰东北的产能增加，这几个区域的人工，尤其是缅甸仅仅1天1美金的生存成本。而缅甸现在种有800万亩，在这一两年将会开割。在目前的价格之下，仍旧是有利可图的。
所以从橡胶的农产品属性来看，未来8年都是丰产周期。
二、价格与成本支撑的逻辑
业内目前大都在争论替代种植的成本逻辑。也就是说天然橡胶跌至什么价格，会导致割胶工离场去做其他工作。
以云南为例，因为人工替代的可能性最高，附近有种植香蕉和采茶，日工资高达300-500人民币。但不是每个地方都有老茶树，也不是每个地方都适合种香蕉。同时在柬埔寨、缅甸、越南、泰东北人工远低于云南，不存在这个问题。
就胶农的收入问题，一亩山地橡胶的收入目前是八个月1200块人民币，同时也种植不了其他作物，香蕉的种植者收入可以高达3000-5000块，但是不是每块地可以种，风险也巨大，香蕉贱价时会颗粒无收，因为没人上门，烂在地里。而胶农的收益稳定，且在其余的时间可以打工。
但由于交割标的的问题，全乳胶的价格取决于和复合胶的价差。上海期交所存在17万吨交割库存，12.7万吨仓单，其中老胶估计在8-10万吨左右，无法交割到下年度合约。从现在到9月份交割，可以产生10万吨新胶，去掉交国储的数万吨，总库存压力在20万吨-22万吨左右。
由于全乳胶的品质超过复合胶，如果与复合胶价差修平，则存在轮胎厂迅速消化这部分全乳胶的概率，只需要两个月时间就可以消化掉。目前的轮胎厂和其他制品厂月消化能力为25-30万吨。
所以，只要宏观经济略为企稳或者有陆续刺激的迹象延续，库存化短周期形成，则会迅速消化掉这部分老胶。
三、宏观周期的影响
从第二个问题延伸下来，就是宏观经济周期的影响。
大的经济周期，中国处于下行周期已经连续三年，目前李克强总理是否继续刺激的争论，似乎告一段落。许多经济学家和投资者认为李总理已经明确不会大规模刺激。但是从各个微刺激的迹象来说，刺激还是存在的。
市场会判断刺激的规模，主要在于2008年以来的投资规模，比如2008是17.23万亿，之后逐渐递增到2012年37万亿，2013年的43.6万亿。那么今年是否会低于43.6万亿呢？
中国目前的经济模式是经济总量和M2增长总量匹配的一个模式，投资平台也就是融资平台，所以今年不会低于43.6万亿，而是会高于50万亿。
尽管存在去年资金效率递减，仅仅两个月上扬后，大宗商品就持续下跌到年底，但今年要追踪货币存量的增加，看一下央行和影子银行注入资金的规模。
所以，长期来说，农产品的丰产周期和宏观经济的下行周期覆盖了橡胶这个品种，短期内如何判断，可交割标的的价差和库存消化回左右波段行情，应该避免过分看空。
下面是交流环节。
Q: 中国汽车消费最近争议很多，你觉得中国橡胶的需求前景如何?
A:汽车的消费要看全钢胎还是乘用胎，一般汽车的消费和天然橡胶的关系，不及全钢胎重要。全钢胎取决于重卡，也就是基础工程建设和重卡运输。一方面国家经济对物流业也就是卡车的消费有影响；另一方面，工程对全钢胎的影响也非常大。目前汽车的销售，重卡是非常好的。轮胎厂在前两年赚钱后扩张很厉害，对天然橡胶的需求略有增长，不过轮胎的库存也在积压。需求并不算差，但未来会取决于建设。
Q:刚才您提到仓单和库存压力，如果9月和现货不贴水，会导致今年老胶压力都集中到09合约吧，没有消费消化库存1501的压力也不轻？
A:举个例子来说，在2010年的时候，供需关系上，我发现很多贸易商的图表都是错误的。当时说供应小于需求10%，实际上是需求小于供应10%，但是库存化周期导致的渠道总库存远远超过100万吨，这是上扬的原因，在2011年之后的三年就变成连续去库存周期，没有人大规模做库存了，只有套牢的贸易商，为了平抑价差，大量购买，这就是目前保税区三十多万吨库存的由来。然而总库存，我说的是渠道总库存并不存在主动建仓的心态和预期，1501如果在1409没有解决旧库存之后，新胶就会堆积到1月，这的确是有压力的。
Q:如果RMB恢复升值，您觉得融资胶会回来么？如果回来的话，库存压力很难解决啊，1501合约和1409合约价差有将近800-1000。解决库存很容易？能详细说说么？
A:会。从某些方面来说，是很容易的。现在先不去看1501，重点看1405和1409和现货复合胶的价差。
这点很重要，就是如果一直存在价差无法拉开，投资公司和大型产业贸易商的套利空间就无法打开，实际上空头是很被动的。
从我们业内的看法来说，几乎所有的分析师和交易者看空，这将导致下方不存在对手盘。这也很难下行。在市场博弈力量发生变异之后，大型产业巨头就会醒悟到可以控制全乳胶交割标的。这个局面形成，东南亚的价格空间也不会 继续下行。一旦市场控制交割标的物后，价格在目前的阶段会平稳，不同现货间的价差回归，从而让旧胶形成消化预期。这就是我说的存在消化的概率。
另一方面来说，货币层面对空头并不利，因为国家正在借助于所谓的微刺激注入资金。大规模建设促进了重卡销售。
Q: 那请问王老师对下方空间有没有预估？有说法说利空出尽了。
A:我去年做过一个预估，是13500，前几天达到了，这个在业内形成了很强的心理预期。所以，很多投机者会在这个价位离场。利空出尽，在目前来说，暂时是存在的。
Q: 请问现在现货13500附近么？
A:是的，里面有个计算方式。比如说胶农的胶水给工厂11.7-12.3，加成本税票和利润，目前的价格应该在13500-14000比较合理。14000偏高，13500偏低，这取决于工厂的心理了。
Q:市场传闻上期所要上20号，这是否会对沪胶产生影响，您怎么看？
A:如果上20号胶，目前的价格需要再跌2000-3000点，让两个品种拉平，之后这个合约就被边缘化了，20号会成为主导。但是时间上我认为今年不太可能。
Q: 王总，说说未来几个月沪胶走势的判断？
A:我原来看胶的趋势，认为会有机会打到12000的价格后，许多资金会进场抄底，并通过控制交割仓单和库存，来做一波多头。但目前看，空头实际上无力再往下打击，大产业公司在抢原材料，也就是胶乳，这会导致行情提前见底。
另一方面来说，整个年内小周期提前了。李总理的微刺激，连续不断出台后，顺差提供的流动性也非常不错，很有可能提前在这两个月走出一波小的高潮。这是我短期的看法。
