通货膨胀对股市的影响上 恶性通货膨胀股市

网易财经编者按：2007年8月全国居民消费价格（CPI）同比上涨6.5％，多数机构认为，中国已经进入了温和通货膨胀时期。通货膨胀将对股市产生深刻的影响，投资者有必要拟定新的投资策略。

股神巴菲特谈通货膨胀

股神巴菲特对通货膨胀感到担忧，认为它是比任何税收都更具劫掠性的一种税；如果通货膨胀失去控制,你买的国债就是废纸。不过即使在通货膨胀时期，股票可能仍然是所有有限的几种选择中最好的一种。

操作策略方面，巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。

一、通货膨胀及其影响

1、什么是通货膨胀？

2、通货膨胀对股市的影响

3、通货膨胀时期各种投资方式之比较

二、通货膨胀下的股市投资策略

4、申万4季度策略：重点买入通胀受益股

5、海通证券:一批行业和公司将受益通货膨胀

1、什么是通货膨胀

所谓通货膨胀,就是"货币总量"相对"物品总量"不断增大的现象,粗略地说,就是货币"过多"的现象。从世界各国的经验来看,通货膨胀一般产生两大重要后果:一是货币购买力下降,二是财富重新分配。通货膨胀是经济增长最为危险的恶魔,这一公认的经济增长的"恶魔",既可能使中国经济增长遭受重创,也可能促成中国经济增长方式的深层次改变。

通货膨胀给老百姓带来的影响最主要的是百姓手上的钱的购买力在下降。以前100元能买的东西,现在要花100多块钱才能买到。此言极是,千千万万的老百姓将要付出更多的金钱,才能维持和原来一样的生活水准。

通货膨胀给百姓带来的影响正在显现,比如粮食,肉类的价格在上涨给普通百姓生活已经带来了很大的影响。另外,通货膨胀导致银行利率上升,其中贷款利率的提高,给百姓购买房子带来了更大的压力,房价将可能继续保持上涨的趋势。

作为普通人,生活在通货膨胀这种处境之下,则必须学会生存的智慧了;为避免因通货膨胀而受到损害,就要求每个普通人都得努力把自己锻造成斤斤相争的理财好手。

应对通胀的最好办法是进行投资,如果投资收益超过了通胀,资产就能保值增值,避免缩水。郭剑认为,在通货膨胀的情况下,投资实物资产的资产保值作用比较明显;而投资于一些固定收益类的产品,随着通货膨胀,在一定程度上来说是贬值的,比如债券。

通货膨胀会唤醒了百姓的投资理财意识,使得百姓的投资理财的意识越来越普及;目前存在的"负利率"使得大多数人不再愿意把钱放银行,人们更愿意把自己的"闲钱"投向投资收益率较高的证券市场,如股票,基金。

2、通货膨胀对股市的影响

通货膨胀在现代经济社会中已成为一种顽疾，不论是工业发达国家还是发展中国家，都存在着通货膨胀，当然其程度可能有显著差异。有的国家通货膨胀率较低，表现为温和的膨胀；有的国家通货膨胀率较高，表现为恶性的或剧烈的膨胀。有同一个国家，不同的时期上，通货膨胀的程度也是有区别的。通货膨胀的成因在许多经济学家间有多种不同的看法，在不同的国家有着不同的根源。但是，只要存在通货膨胀，那么它对经济的影响就是相同的，物价上涨，居民实际收入下降，造成经济和政治的不安定。那么通货膨胀对股市有什么影响呢？

在通膨胀情况下，政府一般会采取诸如控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下降。另外，在通货膨胀情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前盈利究竟是多少，更难预料将来盈利水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。而且，企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。因此，通货膨胀引起的企业利润的不稳定，会使新投资裹足不前。

需要指出的是，分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。

一般认为，通货膨胀率很低（如５％以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。

3、通货膨胀时期各种投资方式之比较

■银行存款

银行存款的主要特点是风险小、收益低、流动性好。但是在通货膨胀时,通胀和利率调整之间一般会有"时滞",利率调高往往比通胀慢一拍。在这个时间段里,储户存款会出现负利率的现象,因此在通胀时应尽量减少资产中银行存款的占比。

■购买债券

国债的特点是收益比银行存款高、风险较小、流动性一般,很多投资者把购买国债当作一种高利率的投资行为。事实上,随着宏观紧缩预期的加强,债市往往呈现出弱势整理格局,且有不断下行的可能。在通胀下,投资国债不是一个明智的选择。不过,经过充分调整后,有部分分离交易可转债走势逐渐企稳,有一定的投资价值。

■银行理财产品

银行推出的各种理财产品,为战胜通胀提供了可能,它的主要特点是收益较高、风险适中、流动性一般。如果你是低风险产品的爱好者,不妨去参加银行的理财计划。在通常情况下,银行较好的理财产品收益率高于通胀率。目前很多银行推出的理财产品最低年收益率都超过了5%,最高年收益率可能超过15%。不过,随着最近美国市场的次级债风波在全球市场的蔓延,投资者应尽量避免选择挂钩海外资本市场的理财产品。

■购买基金、投资股市

购买基金实际上是委托专家为你理财。基金的火爆往往与股市的财富效应是分不开的。一般说,基金的收益较高,风险也不小。目前市场上有50多家基金公司300多只基金,再加上层出不穷的新产品,让人眼花缭乱。投资股市对有一定承受能力的人也许是个很好的选择,由于我国经济高速发展、人民币继续升值、上市公司业绩不断增长,股市将长期走牛。通胀有利于股市,因为通胀首先表现在实体经济上,然后会传导到资本市场,其表现就是股价的上涨。投资者完全可以通过投资绩优成长股来弥补通胀带来的资产贬值。

■投资房产、黄金

在通胀时投资房地产和黄金也是个不错的选择,随着物价的上涨资产价格必然也随之上涨,投资房产、黄金至少能使资产保值甚至增值。但投资房产资金要求高,同时需耗费大量时间精力,对大多数人而言,并非是合适的投资渠道,且变现能力差。

4、申万4季度策略：重点买入通胀受益股

530以来沪深300指数上涨38%，业绩预期上调贡献了19%涨幅，而市盈率上升贡献了另外一半涨幅。机构资金推动行情迹象明显，公募基金规模7、8两月新增约3000亿元（包括新发、拆分和再申购等），而同期IPO规模不足600亿。

我们认为A股将在4季度面临较大调整压力。其一，资金-股票平衡被打破，根据公告，估计未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元。而QDII基金和个人直投香港估计推动约6400亿元境内资金流入香港。其二，政策风险加大。自530以来已经陆续出台资金分流、提高准备金率和利率、风险控制的各项政策。股指期货预期年内出台，增加市场不确定性。更重要的是，一旦3季度经济增速继续上升，可能引发严厉调控。其三，业绩同比增速下降，由于基数提高，金融、化工、钢铁放缓增速，下半年A股公司业绩增速明显下降。

我们对调整后的A股仍不悲观。未来盈利仍然可能超出预期，预期外的推动力量来自：投资收益继续大幅上升；全面通胀进一步改善毛利率和资产回报率；资产注入、股权激励和高盈利的公司“海归”改变A股利润结构等等。盈利的市场一致预期趋势依然向上，预计07年全部净利润同比增长54%，08年同比增长35%。

通货膨胀投资主题包括两个子主题：购买力膨胀和通胀套利。资产和资本市场，特别是土地和股票价格上涨，导致虚拟购买力膨胀，这些“类货币”的增加额远远大于各银行新增信贷所投放的M2，成为推动通胀的最重要动力。不仅如此，这些购买力的投向，决定了价格传导机制和投资机遇。我们注意到，来自资本资产市场的庞大新增购买力主要投向土地、股权和奢侈的“住”与“行”，我们持续看好土地（地产）、股权（证券/保险）和轿车。另一个新增购买力来自农产品涨价，农产品价格上涨不仅增加农民收入，还将推动上游的饲料和化肥价格上涨。我们看好饲料和化肥。

通胀套利是另一个子主题。有些行业收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加；而成本端却处于非通胀环境，比如境外（航空煤油和外币贷款），比如历史（过去购买的土地），比如固定（自有物业的历史折旧）。

我们看好这些在通胀中毛利率上升，盈利增长超预期的行业，比如航空、地产、零售。

1.不一样的通胀

7月CPI数据公布后，通胀预期已经成为现实，也成为经济界和投资者热烈讨论的话题。在这里，我们希望通过比较07年和04年的通胀的异同，深入分析07年通胀的实质意义和影响。

07年通胀和04年具有类似的货币背景，信贷和货币投放都有显著的大幅上升。同时，出口继续保持较高增速，外贸顺差持续进入国内，外部经济仍然向中国境内提供丰沛流动性。

1.1资本资产价格膨胀带来的购买力

1.1.1投资投下第一桶水，拉动04年通胀

通胀是一种价格变动与传导系统，我们可以把全部产业价格想象成为一个大水池，现有价格体系是一个平静水面。随着有人把一大桶水倒入水池，于是产生涟漪，水面上涨，通胀出现。判断分析通胀的影响，其中的价格传导影响，我们必须了解是谁拿了第一桶水，向什么地方倒入了这桶水。

2004年通胀的价格传导是这样的：地方政府（通过营运土地赚钱）和出口企业（04年出口大幅增长），再获得新增资金后，向整个产业价格池投下了第一桶水。而他们资金主要投向投资，结果推动投资品价格上涨，接着，大宗原材料价格上涨，最后上游能源要素价格上涨。

简单总结04年通胀逻辑：投资需求膨胀，投资品价格上涨，能源要素价格上涨，PPI全面膨胀，然后生活类用品价格受到影响，CPI上扬。PPI在时间和涨幅上早于或超过CPI。

1.1.2资本资产膨胀推动07年价格水位上升

但是谁推动了07年通胀呢？

不论是投资、出口还是消费，07年都没有出现明显跳跃，没有出现明显的需求膨胀。投资方面，尽管26.4%的增速较高，但与过去5年平均相比，并没有出现明显过热迹象；出口，保持了25-27%的增速，顺差保持增长，但在出口退税率下调背景下没有出现异常；消费，逐步复苏，但是增速也只是上升2个百分点。所以，从实体经济发展来看，没有哪个方面出现突然的需求膨胀。

仔细观察，07年投向第一桶水的，也许是资本资产市场，特别是土地和股票市场。从货币角度观察，通货膨胀的实质是太多的钱追逐太少的商品。但这还不够确切，应该是过多的“购买力”追逐太少的商品。在许多情况下，购买力的膨胀不需要现金支撑。资产价格膨胀就是一个典型例子。07年以来，A股市场每个月新增市值大约4万亿，这相当于当月央行和所有商业银行直接或者间接投放的货币（M2）的8-10%。新增市值带来快速膨胀的购买力。

在新增购买力方面，地产市场的威力远远大于股票市场。有两个鲜明例子，一个是苏宁环球以每平米6.9万元的价格购买上海南京东路地块。一夜之间，南京东路的商户将重新审视目前的地产价格，甚至是租金。尽管只有苏宁环球投入34亿元，但南京东路全场1500多米的40多万平米的商铺土地价格全部得到重估，新增的土地价值远远超过34亿元，而这些新增地产价值大部分都可以转变为新增购买力。第二个例子，我们仔细估计了深圳市的土地价值。深圳关内土地面积大约0.6万平方公里，如果其中一半可以成为商业物业或者居民住宅，即3000平方公里。按照每平方米2万元的保守价格重估这些土地，那么整个深圳市（关内）差不多值60万亿元。深圳地价（房价）每平米上涨100元，那么新增的资产价值（购买力）大约1500亿元。如果考虑全国大中城市土地价格上涨，那么整体地产价格膨胀带来的购买力膨胀则非常惊人。我们初步估计，每年中国地产价格膨胀导致的新增购买力至少在100万亿以上。

所以，新增购买力主要集中于土地、股票市场，资本资产市场是07年集聚第一桶水的地方。

1.1.3资本资产价格膨胀带动的购买力继续投向土地和股票

那么这个第一桶水投向哪里呢？

有趣的是（某种程度上也是具有讽刺意味的）来自资本资产市场的新增购买力大部分继续投向土地和股票市场。这些购买力投向资本资产市场为了是获得更大更多的购买力。比如，土地。地产开发目前恰恰存在明显的正向循环，土地开发商高价收购土地，建设房产，然后高价出售，然后以更高的价格获取土地。我们惊奇地发现，地产开发企业已经成为全社会对资金最为渴求的行业，一线地产企业比如万科、金地、保利等等，一年内多次融资，大量二、三线地产企业则大量借壳，直接表达对资金的渴求。这些地产企业的巨额融资最终仍将投向土地，其造成的结果是全国土地交易价格急速反弹；而房地产投资增速从06年3月开始持续攀升。

做个简单总结，07年新增的购买力从土地股票市场中来，也把“第一桶水”投向资本资产市场。造成整个产业价格水池泛起阵阵涟漪，“水位”上升。从通胀的价格传导角度出发，我们战略性看好土地和股权。反应在行业层面，我们继续看好地产、商业地产、有物业的零售企业、证券、保险。不仅如此，新增的购买力还投向了奢侈的“住”和“行”，于是我们看好轿车。

1.2农产品价格上涨带来的购买力

1.2.104年农产品价格上涨是大宗商品的滞后影响

07年通胀与04年类似的方面还有食品价格和CPI的关系。07年和04年一样，食品价格大幅上升是造成CPI攀高的主要原因。07年的大豆、玉米都重复了04年的涨幅，农副产品涨幅更是远远超过04年。

1.2.207年农产品价格是突然的跳跃

但是，07年农产品价格上涨却没有大宗原材料价格膨胀的背景。农产品和CPI上涨的同时，PPI和上游能源价格却在不断下跌。所以，07年农产品价格攀升具有突然性（也许具有一些“蝴蝶效应”），这是一种突然的跳跃。

不仅如此，07年农产品价格跳跃幅度还要高于04年。一方面，农副产品价格还可能继续上升。农副产品饲料价格还在快速上涨，养猪饲料、蛋鸡饲料和进口鱼粉的价格过去6个月涨了50%。另一方面，国际农产品期货价格加速上升。芝加哥期货交易所的小麦0709主力合约从07年5月来上涨30%，如果国内小麦受此影响开始上涨，那么它对CPI的推动幅度要远远大于玉米和大豆。因为国内小麦价格没有明显上升，而它在粮食中的权重远远大于玉米和大豆。于是，我们估计07年食品价格推动的CPI涨幅要远远大于04年。

1.2.3农产品价格膨胀导致的购买力投向饲料、化肥

自然而然的问题是，农产品价格上升导致的新增购买力主要投向哪里？一方面，农产品价格上涨会带动化肥、饲料价格上升。历史证明，尿素价格与主要粮食产品（小麦、玉米）价格高度相关。过去5年这两类产品价格正向相关性超过0.75。另一方面，农产品价格上涨显著提高了农民收入，相应提高了全社会最低工资，推动全社会劳动力成本上升。（见下篇续）