爱华网如松2015-05-14
早晨的文章留言很多，既有坚信权力可以避免明斯基时刻出现的人，但这些人估计给不出什么理由，只是安慰自己的一点信心罢了。也有相信这个时刻一定到来的人，但也不能细化，今日就说说更详细的观点。
第一，按如松研究以往经济大幅波动的时期出现的情形，如果M2增速下降到7%以下，明斯基时刻马上就会到来。如松在上篇文章中给了一个时间，那只是按现在的迹象来观察给出的判断，未来尚需要密切观察M2增速的走势，本人认为当这个数据跌破8%的时候，就无法避免灾难的到来。
为什么这样说？源于2015年制定的M2增长目标是12%左右。当跌至10%左右以后，央行和中堂会竭尽全力逆转这个趋势，无论是降息降准还是商业银行5000亿资产证券化，都是为了这个目的服务的，如果未来几个月出现跌破8%的情形，就说明政策已经无法对抗市场，当市场不再产生信用之后，降息降准解决不了问题，这时再相信政策可以无所不能就是荒唐的。
当然，如果可以拉起M2增速，就意味着市场还没有恶化到极限，时间将延后。
预测不是主要的，时刻观察数据的变化才是主要的，一味地相信某些人无所不能也是盲目的。
第二，如松经常听到一个说法，美国日本泡沫破裂的时候是加息周期，ZG不会加息，就不会带来泡沫的破裂。
这是一种僵化的思维，泡沫是否破裂不取决于名义利率，而是取决于实际利率，实际利率是不能直接观察到的，即便现有的计算方法也只是估算，公式如下：
实际利率＝（1＋名义利率）÷（1＋通货膨胀率）－1
当通胀上行到3%的时候（假定），如果央行将名义利率也降至3%，那时计算出来的实际利率就是零，市场会有人把钱借给你吗？肯定不会，借钱的人要求更高的利率。通胀越高，放贷的人要求的利率越高，央行即便不加息也是无用的。需要记得，实际利率是不能直接观察到的，而又是无所不在的，这个利率决定泡沫的前途，所以，只要通胀上行，央行加不加息根本就不关紧要，与央行无关。
这个实际利率与两个因素有关，第一是汇率，当汇率压力非常大的时候，利率就会上行；第二，通货膨胀。这两个因素决定实际利率。
同时，实际利率和通胀预期有关，如果通胀率在当时是3%，借贷人如果要求2%的利润，如果预期通胀还会上升，那么借贷人就会要求5%以上的实际利率，考虑到贷款风险，就很可能达到10%以上。
（注：以上数字都是年率）。
实际利率决定明斯基时刻是否到来，和央行加息与减息无关。
可是，实际利率是不能直接观察到的，可还是有参考指标，那就是银行间市场长期拆借利率和民间利率的走势，当这两个表示实际利率的指标上升的时候，无论央行加息还是降息，都没意义。
因此，我说通胀是第二个关键的指标，汇率压力最终也会反映到通胀上来。当第一个标准满足之后（注意这个前提），通胀带动实际利率上行，就会出现明斯基时刻。
所以，央行对明斯基时刻的出现，基本是束手无策，而统计局弄几个好一点的数据可以左右这个时刻的到来吗？也没用，只要实际通胀上涨，实际利率就会上涨，即便统计局将CPI弄成0%，也改变不了实际利率。
看看央行在干啥
央行在前五个月不断地降息降准，本以为可以逆转经济趋势，本质是信用创造的趋势，到今天，发现不是这么回事，M2增速还在萎靡的状态。
央行又开始包打天下。既需要释放货币，还希望市场能够创造信用，这是央行忙得第一件事，具体包括：商业银行5000亿资产证券化，当资产证券化以后，商业银行就可以套回现金，进行再放贷；地方债进入抵押品，这和商业银行资产证券化的含义近似；准许农村土地抵押贷款，这依旧是希望货币在流通中可以创造信用，等等。央行忙得第一件事是M2增速低迷的问题，结果怎么样？看五六月的M2增速就知道了，没必要去猜结果。
央行忙得第二件事是实际利率。今日有报道《外媒：央行打压存款利率时刻准备指导违规银行》，实际上央行比我们更清楚实际利率的形成原理，这是上篇文章所说的内容。可是，为何城商行在存款利率上浮的过程中总是一马当先？源于如果同样的存款利率，居民储蓄就会选择四大行，城商行的存款就会下降，而城商行的贷款主要流向是地方政府的各种平台，如果给贷款上浮划线，对于城商行意味着什么？你懂得。
央行在这件事上估计效果有限，源于实际利率可通胀以及通胀预期有直接关系，即便限定了存款利率的上浮，改变不了实质，实际利率是无处不在的，不仅仅体现在存款利率的上浮上。
昨日晚上引用的公式，需要道歉，不是这个公式不对（这是一个经典的公式），而是这个公式更应该适合利率已经市场化的市场，实际通胀是确定的，当实际通胀确定、通胀预期确定以后，实际利率也就确定了，名义利率按市场化来自由浮动，所以，这个公式在这里使用，是有问题的（虽然教科书都在使用，但不代表没有问题，如松也犯了教条主义的错误），同时提醒大家，这不是数学公式，不能三个变量随意移动。
比如美国十年期国债收益率已经超过了2%，可美联储的基准利率还接近于零，这就是通胀预期（加息预期）的作用，通胀预期（加息预期）严重影响实际利率。
