爱华网关于珠江钢琴与海伦钢琴当前投资价值的比较分析 海伦钢琴与珠江钢琴
作为能够与欧洲和日本钢琴抗衡、且在国内具有一定口碑的钢琴生产企业，两家公司的钢琴及其副业发展可以说在当前甚至未来一段时间应该都具国内行业寡头垄断的地位。两家公司是否具有投资价值，我这次想先从微观入手，假定钢琴市场发展空间巨大、行业前景客观的情况下，两家公司在投资价值上的差异何在，谁能够作为个人价值投资、长期持有的对象。
以下按照盈利能力、资产运营能力和现金流量三个方面对两家公司的情况进行比对
一、盈利能力方面
收入增长方面。查看两家公司2012年有关财务报告和经营分析报告现实，珠江钢琴的2012年前三季度实现营业收入10.06亿元，较去年同期增长13.07％；海伦钢琴实现营业收入2.20亿元，较去年同期增长2.98％亿元，前三季度收入的增速上珠江高出10个百分点，而2011年全年这一差距仅为6个百分点（不过两家公司本年前三季度营业收入增速均回落，不过从珠江钢琴对年报的预测来看，全年收入增速将提升至15％-25％，如果这样的话，预计珠江的增速肯定大幅优于海伦钢琴）。至于两家公司收入能否持续增长这个问题还是有待于对行业整体发展前景以及外国同业竞争者进行分析，是否市场饱和或者趋于饱和，还是国外品牌更具竞争力。从珠江报告来看，珠江钢琴今年的收入增长亮点是高端产品增速达到30％以上，而据悉海伦钢琴恰好主要做中高端品牌，从网上海伦钢琴的定价来看没有2万元以下，起家差不多2.25万元起；而珠江钢琴确实高中低档均有，过去以中低档为主，今年方引入高端产品，凯撒堡定价与海伦钢琴差不多，珠江在低端产品市场的优势以及高端产品市场的潜力还需要个人深入了解市场行情。
营业成本管控方面。查看两家公司2012年有关财务报告和经营分析报告显示，珠江钢琴的2012年前三季度营业成本为6.81亿元，较去年同期增长13.70％，海伦钢琴同期营业成本为1.51亿元，较去年同期增长2.02％，珠江营业成本增速高于营业收入的增速。
盈利成果方面。从销售毛利润率来看，珠江钢琴2012年前三季度为32.26％，而海伦钢琴则为31.31％，两家公司这一指标较去年同期的变化分别为珠江钢琴下降0.38％，而海伦钢琴上升0.57％；从净利润率指标来看，珠江钢琴略高为14.44％，高出海伦钢琴3.64个百分点，在珠江营业成本及管理费用和财务费用较去年年底有所上升的情况，其净利润率指标的高出海伦钢琴，与后者存在0.41亿元长期债务利息之出关系较大。如果剔除了这个债务影响，可以看到海伦钢琴较珠江钢琴在人力及科研上的投入比重较高，海伦2012年三季度管理费用率为12.68％较去年年底上升了1个百分点，而珠江钢琴则下降了0.6个百分点，为9.76％。联系珠江与海伦在专业技术发展上的不同思路来看，海伦注重可能更注重自身研发能力的提升（需要管理费用下研发费用明细，不知道哪里有这个数据，该判断从陈海伦介绍公司发展特点时获悉，其力图实现关键部位的完全国产化），而珠江钢琴目前技术方面主要吸引德国老牌钢琴公司技术入股为主。
二、资产运营能力
存货周转率方面。2012年三季度，珠江钢琴存货周转率为1.28，而海伦钢琴为1.48，海伦钢琴周转略快，表明海伦的销售效率较高。不过，两家公司这一指标与去年同期比较均为下降态势，其中珠江下降0.41，海伦下降0.89，这与两家公司销售收入增速放缓密切相关，海伦钢琴所受影响更明显。与此同时，三季度珠江钢琴存货余额较去年年底增长16.62％，海伦钢琴这一指标为15.52％，存货的规模较大，在通货膨胀的时候，存货保持一定的增长可能还算是一个优势。
应收账款周转率。2012年三季度，珠江钢琴应收账款周转率继续保持显著优势为6.68，而海伦钢琴仅为3.19，两家公司较去年年底均呈下降态势，珠江下降约10个点，而海伦则下降2.2。这对两家现金流产生的影响较大。应收账款周转率的下降，需要对两家公司销售模式进行比较，从披露报告来看，海伦钢琴采取买断式营销，经销商对渠道的把控能力强，肯定会影响其货款的回收。
三、现金流量分析
从经营性现金流的分析来看，珠江钢琴存在显著优势，主要是其销货回收现金的比例较大，海伦现存的销售模式使其在市场竞争中必然面临现金周转问题，这也许是其存在4099.2长期负债的原因之一。
综上分析来看，在目前市场环境下，珠江钢琴的盈利能力和经营安全边际高于海伦钢琴。截至2013年1月14日，珠江钢琴与海伦钢琴两家公司的收盘价分别为12.18元和17.11元，静态PE分别为38.06和40.74，动态PE分别为30.1和36.9，其中珠江的动态PE低于上市发行时40.14水平（对应发行价为13.5），而海伦钢琴高于其上市发行时32.11（当时发行价为21元）。从目前两家公司提供的年报预测来看，珠江钢琴预计销售收入将同比增长15-25%，而海伦钢琴年报预测尚未披露。
如果近期在看好国产钢琴市场潜力的情况下，不考虑转增的情况下，珠江钢琴更具备投资的价值。如果海伦钢琴在销售模式上能有所创新，加快现金回流，保持技术上的竞争优势，则其后续的发展优势可能凸显出来，这个需要继续观察。
下一步需要对宏观环境进行考察了，看看国产钢琴的市场潜力如何。
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