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1.国内石油成像测井仪器行业领先者
1.1. 专注成像测井仪器制造、大力发展测井工程服务
公司主要从事石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务，以及利用测井仪器为油田客户提供测井工程服务，2011年测井仪器国内市场占有率7.5%，是国内石油测井行业技术最先进、成长潜力最大的专业制造商之一。测井贯穿油气勘探、开发、生产全过程，以声、光、电、核、磁、地质、物探等学科为基础，利用测井仪器沿井身进行测量，采集井下地层物理、化学及组成结构等地质信息。
公司的主要产品为GILEE 系列成像测井系统，包括下井仪器和地面系统。GILEE系列成像测井系统运用了自主研发的硬件功能软件化技术，利用先进的电子技术，采用超大规模集成电路芯片，并与公司自主开发的嵌入式软件相结合，实现原来由众多硬件完成的功能。产品具有下井仪器小型化、耐高温高压和维修方便等特点，性能达到国际先进水平。公司目前主打产品是电缆成像测井仪器，且已经成功研发出过钻头测井仪器，预计2013年进入批量生产阶段，同时公司还正在研究性能更好的随钻测井仪器，有望打破国际龙头公司的垄断地位。测井技术是石油领域的尖端技术，技术含量高，产品单价昂贵，常规测井仪器售价大概为1100-1300万元/套，小井眼仪器大概为1200-1500 万元。地面系统大概为160-260万元/套。除制造测井仪器外，公司还向油田客户提供测井工程服务。公司现有4支测井工程服务队伍，并聘请了曾供职于斯伦贝谢、贝克休斯等国际测井市场领先企业的操作工程师，利用公司自产测井仪器与渤海钻探测井分公司以合作的形式开展测井工程服务业务，以培养和锻炼员工为主，计划今明两年新增10支测井服务团队，逐渐进入高端测井服务市场(费用率为目前的4-5 倍)，延伸了公司的产业链，缩短了新产品的试验周期。
1.2.公司成长较快，毛利率始终维持高位
2008-2011年，公司营业收入和净利润快速增长，营业收入由5,964万元增长到17,416万元，年均复合增速高达42.9%，归属于母公司所有者净利润从3,870 万元增长到9,907万元，年均复合增速高达36.8%。
目前，公司收入仍然主要来自于测井仪器的销售，2010年公司才开始从事测井技术服务业务，目前收入占比仍然较小，但发展迅速，测井技术服务收入占比已经从2010年的1.8%快速增加到4.7%，未来有望成为公司业绩快速增长的另一重要“引擎”。
公司测井仪器的销售对象为测井服务单位，而目前国内大部分石油测井服务单位作为中石油和中石化两大石油公司内部的存续企业存在，公司收入集中来自两大石油公司的下属测井服务单位。2011年度、2010 年度和2009 年度，公司直接来自于中石油和中石化下属测井服务单位的营业收入分别为17,208.11万元、9,920.29 万元和5,802.32 万元，占当期营业收入的比例分别为98.81%、94.01%和79.86%。
测井技术是石油领域的尖端技术，产品技术含金量高，附加值高，毛利率高，尤其是地面系统，由于其核心是软件，毛利率高达80%以上，远高于其他石油服务业行业毛利率。公司产品主营业成本主要是直接材料成本，近年来随着员工工资的上升和服务技术小队的组建，设备折旧增多，直接人工和制造费用占比逐渐上升。
2.石油测井产业前景广阔
2.1. 国内外石油测井发展现状
石油测井贯穿油气勘探、油气开发、油气生产全过程，测井技术难度大，测井仪器具有很高的科技含量。测井仪器使用环境恶劣、复杂，需要保证高效、稳定和高精度，公司自主研发的硬件功能软件化技术，可以使测井仪器在体积、耐温耐压性能和可靠性、准确性等方面较传统测井仪器具备更优越的性能。
按照应用领域分类，测井可分为裸眼井测井和套管井测井。按照测井方式分类，测井又可分为电缆测井、过钻头测井和随钻测井。按照测井的技术阶段分类，测井又可分为数控测井和成像测井。
成像测井技术水平高于数控测井，由于目前我国石油开发向更深、更复杂和隐蔽的油气藏拓展，对成像测井仪器的需求将逐步增加。
2.2.页岩气“十二五”发展规划的出台将极大推动页岩气开采进程
目前，世界上开采页岩气最发达的国家是美国，已进入页岩气开发的快速发展阶段，美国页岩气开发有80多年的历史，参与的石油企业从2005年的23 家发展到 2007 年的64家。页岩气总产量接近500亿立方米，占美国天然气总量的8%以上。我国各种类型富有机质页岩层系分布广泛，页岩气赋存条件优越，资源潜力大。据悉，近年来国土资源部对页岩气资源进行了调查研究，初步估算我国页岩气可采资源潜力约31万亿立方米。中国石油计划在2015年从中国西南部的四川盆地开采页岩气。
2.3.国内外测井仪器及技术服务市场增长稳健
根据Spears& Associates Oilfield Market Report 统计，2010年全球石油测井仪器及服务市场总产值约为120 亿美元，2011 年约为140 亿美元，其中电缆测井市场规模约为109亿美元，年均复合增速与石油工程技术服务市场增速基本一致。
根据中国石油和石油化工设备工业协会的统计，国内现有测井仪器大概1000套，其中高端成像测井仪器仅占25%，数控测井仪器占比高达75%。此外，2010 年国内测井仪器销售规模为21.9 亿元，2011年增加到25.9亿元，而测井服务规模约为100 亿元，测井服务市场份额90%被三大石油公司下属企业占据，仅约10亿市场规模处于市场竞争状态。
2.4.国内测井仪器需求的主要驱动因素
由于国际油服公司中的斯伦贝谢和贝克休斯已经不再销售测井设备及配件，转而提供技术服务，目前仅哈里伯顿销售测井仪器，但价格较高，且配件供给很少，国内未来测井仪器需求将主要由包括吉艾科技在内的国内领先企业提供，未来主要需求将集中在以下三方面：
更新需求：由于测井仪器的使用寿命一般为5-10 年，我国现存进口测井仪器大部分处于超额服役状态，亟需国内高端产品替代。
升级需求：目前国内75%的测井仪器为数控仪器，鉴于成像测井仪器的固有优势和国内勘探和开发向更深、更复杂和隐蔽的油气藏拓展趋势，未来成像测井仪器将替代数控成为主流。按照目前国内测井仪器的保有量和采购时间，预计国内测井仪器的更新和升级需求大概150-180套/年，其中高端成像测井仪器的需求量大概为50 套/年。
个性化需求：随着各油气藏钻井深度的增加，对仪器耐高温高压要求的增加，按照特定需求定制的超高温高压的特种仪器的需求将逐渐增加；尤其是目前国内水平井(页岩气、煤层气)开采比例的提高，小型化仪器将更具优势。
海外扩张需求：目前我国油气企业不断购买海外油气资源，参与海外油气藏勘探和开发，定位海外业务的国内测井服务队伍越来越多，有效扩大了自主知识产权的国产高端成像仪器的市场需求。
3.行业市场竞争格局及竞争对手简介
3.1. 全球市场：四大巨头产品垄断、定位技术服务
目前全球测井市场的主要企业包括斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿、威德福等，这些公司都发展了各自的成套测井仪器，并且各有特色、互不兼容。根据Spears& Associates Oilfield Market Report，四大公司基本垄
断了全球测井服务市场，自2000 年以来，全球测井服务市场以年均10%的速度增加到2011 年的140亿美元，其中电缆测井服务市场占比从2000的86%下降到2011 年的79%，随钻测井服务市场规模占比从2000年的14%上升到2011 年的21%，规模约为30 亿美元。
总体来说，全球测井服务市场的主要特点包括：1)四大公司高度垄断。2011年四大公司在全球电缆测井市场占比为81%，尤其是高端的随钻市场基本完全垄断；2)基本不销售仪器，以提供技术服务为主。由于测井服务比仪器销售利润率更高，且为了防止技术外泄和避免购买者与自身在海外市场竞争，除哈里伯顿外，斯伦贝谢和贝克休斯都不再直接销售仪器，仅提供技术服务。3)服务多样化。测井服务队伍不但提供常规的裸眼井和套管井测井服务，还提供射孔、打眼等其他配套服务。
3.2.国内市场：油气生产与技术服务逐步分离、市场化增强
国内80年代开始从斯伦贝谢、贝克休斯和哈里伯顿进口的数控测井系统，90 年代末引进美国成像测井系统，20世纪初自主开出与进口水平相当的国产测井系统。
国产成套测井仪器的生产商主要包括国有石油公司下属的测井仪器制造企业及包含吉艾科技在内的其他测井仪器制造商。目前国内石油公司按照国际石油公司的运作方式，将油气生产与技术服务逐步分离，下属测井服务单位逐渐成为独立主体参加市场竞争。测井工程服务发展迅速，对测井仪器的需求量较大，2011年测井技术服务市场份额就达100亿，但其中90亿仍然被石油公司内部消化处理，行业进入壁垒较高。近年来包括吉艾科技在内的其他测井仪器制造商技术进步较快，竞争力不断增强，加上石油公司下属测井服务单位自主性增强，行业市场化程度有一定提高。
国内实力较强的测井仪器制造商为中油测井、胜利伟业、环鼎科技、中电二十二所，中海油服，市场份额较大的测井仪器制造商为中油测井、胜利伟业、环鼎科技、中电二十二所及吉艾科技，五家合计市场占有率大概约67.5%。而公司自2008年成功推出成套测井仪器后，市场份额由2008 年的3.4%快速上升到2011年7.5%，尤其是成像仪器市场份额约20%左右。
4.公司竞争优势及主要看点
4.1. 公司竞争优势主要体现在技术、自主创新
1)核心技术—硬件功能软件化公司采用了国际最先进的超大规模集成电路元件组成的多微系统，将大量硬件功能软件化，线路和探头一体化设计，通过大规模集成芯片结合软件实现了数十甚至数百个器件实现的功能，把多块大电路板转变成为一个体积很小的智能产品。
2)核心技术—自主创兴，产品达到国际先进水平
一串传统设计的成像系统下井仪器总长度约为 45-48 米，而GILEE系列成像下井仪器总长度仅为传统仪器的50%，且公司小井眼仪器外径小于76mm，远远满足深度6000以上井勘探开采所需满足的井眼直径114-127mm的要求。总体上，公司的电路集、仪器小型化具备性能佳、成本低、时效高、风险小、潜力大等诸多优势。
4.2.主要看点：产品高端化、测井服务、海外业务扩张
1)过钻头测井仪器批量化生产，随钻测井研发成功
过钻头测井系统可以节约钻机时间和成本，能够在条件很差的井眼中获得高质量的地层评价数据。随着国内外复杂油气藏的增多，公司于2010年完成了过钻头测井系统的研发设计，有望在今年投入商业化运作，2013年过钻头测井系统的批量化生产将是公司未来仪器销售的关键。随钻测井由于能够更快、更真实反应地质特征，及时性高，同时还能提供地质导向和优化钻机等增值服务，未来随着国内外水平井的增多，将成为行业主流产品，公司目前正在进行这方面的研发，未来商业化推广的成败很大程度上将决定公司在国际测井仪器行业的市场地位。
2)以测井仪器销售为基础，全力拓展测井技术服务业务
测井技术服务以其利润高、垄断壁垒强成为当今国际主流企业普遍采用的营销模式，公司未来也必将过渡到这一阶段。目前公司已经开始于渤海钻探开展测井服务业务，测井工程服务队伍正在有序组建中，今明两年有望从目前的4支扩张到14 支，未来测井服务业务的扩张步伐将有效保证公司今明两年的业绩快速增长。
3)技术加成本优势助推公司海外业务有序开展
公司成像测井仪器产品性能已经接近或达到国外同类产品的性能，且价格远低于国外产品，随着生产规模的不断扩大和产品知名度的进一步提高，具有自主知识产品的GILEE系列产品将不断出口到海外市场，未来海外收入有望在公司收入结构中占据相当比例。
4.3.公司高速增长态势有望延续
1、测井仪器即将放量
电缆测井仪器受益产能释放，测井仪器有望快速增长。正如前文所述，升级换代和更新需求将持续拉动国内市场高端成像仪器销售增长。公司生产的GILEE系统，具备完全的自主知识产权，与国际水平相当，能够完全满足客户在国内外测井技术服务的需要，制约销售规模的主要是产能瓶颈。公司数控加工原来是外协，上市之前已经开始自己建生产线，预计今年8月份能投产，对今年产能起到支撑作用，全部达产后产能将达到30套，制约公司发展的产能瓶颈问题将得到解决。
页岩层测井技术领先，随钻技术储备充足，依托技术优势不断扩大销售规模。随着钻井深度的增加，对仪器耐温耐压要求进一步提高，水平井（如页岩气开发）增多使得小型化仪器更具优势。目前，公司是国内唯一一家拥有页岩气测井技术的企业，有望独享页岩气开采带来的测井盛宴。在随钻测井领域，国内企业目前还没有成熟的产品和技术。随钻首先要求体积下，要能够镶嵌到钻体上，这对国内企业就是一个挑战，另外还有存储，这是与电缆测井最大的区别。公司随钻产品的研发目前也走在国内前列，预计2013年能贡献收入。
2、测井服务有望爆发性增长
国内市场需求旺盛，再加上国外市场更容易接受民营企业，公司测井服务业务有望在国内外同时开花结果。公司与三大油下属的油服公司采用联合开发的形式，国内需求旺盛而用户一般不愿意增加队伍，一些测井业务主动交给公司来做。测井服务对仪器性能和工程经验要求都很高，需求较长时间的积累，再加上测井只是钻井费用的1/10，测井服务价格下滑压力不大。而在国外，很多国家石油公司希望更多地引入竞争机制，打破国际四大油服巨头的垄断，另外由于美国和欧盟对中东和非洲等国家制裁，国际四大油服巨头也退出了一些地区市场，这些都给拥有产品、技术优势，管理和激励机制灵活的民营测井服务公司带来更多机遇。
随着测井队伍规模扩大和服务价格提高，未来两年测井服务将迎来爆发。公司2010 年4月进入测井工程服务领域，2011 年测井队伍扩充到4支，测井工作量达到1,111 千米。预计，公司今年将组建9 支测井工程服务队伍，至少有2-3 支队伍进入国外市场，2013年的测井作业量有望增加到3,500 千米。2010-2011年，公司测井技术服务主要集中在较低端的开发井测井和固井质量测井，平均每口井只有3-5万，目的主要是锻炼队伍。随着公司逐步进入勘探井测井和海外测井服务等市场，服务单价将提高数倍。预计公司测井技术服务收入2012-13年分别有望达到5000 万和1 亿元。
3、海外市场拓展是公司长期看点
凭借自主知识产权和产品优势，公司将进入海外市场，非洲和中东市场是重点拓展区域，四大油服巨头受地缘政治影响很难参与。公司进入海外市场非常注重风险控制，策略跟斯伦贝谢类似：对稳定地区，只做服务，不卖仪器；对不稳定地区，主要做销售仪器。公司仪器海外售价是国内1.5倍，海外市场的拓展还能在一定程度上抵御毛利率下降风险。
5.募投项目
公司此次募集资金拟投资石油测井仪器项目以及测井工程服务队伍组建。测井仪器生产线建造主要是指电缆测井系统和过钻头测井系统生产线的建设，自有生产线的建设将有效增加公司目前的产能，提高及时供给产品能力，而过钻头测井系统生产线的建立则标志过钻头测井系统正式开始投入商业化运作。测井工程服务队伍的组建
将显著提升公司测井技术服务的现场作业能力，延长公司的产业链。
项目名称项目投资内容投资金额(万元) 利用募集资金投资额(万元)
石油测井仪器项目电缆测井系统生产线7,0007,000
过钻头测井系统生产线7,0007,000
测井工程服务队伍组建测井工程服务车辆及设备16,45016,450
其他与主营业务相关的营运资金
6.盈利预测
基于对未来下游需求和公司募投项目分析，预计公司 2012-2014年EPS分别为1.22元、1.85元和2.60元。
表：可比主要上市公司估值水平
证券代码 证券简称2012EPS 2012PE
300157恒泰艾普1.1323.4
300191潜能恒信1.2723.5
300084海默科技0.5020.8
300164通源石油1.3922.8
002278神开股份0.4032.5
601808中海油服1.0917.0
7.风险提示
客户集中的风险：公司收入集中来自两大石油公司的下属测井服务单位。若出现两大石油公司减弱下属测井服务单位采购自主权或增加下属测井服务单位采购石油公司下属企业生产的测井仪器比例的情况，将影响公司业务的开展，为公司经营带来不利影响。
年末应收账款较高的风险：由于公司销售呈现季节性特征以及客户采购款“跨年度”支付的原因，加之近年公司业务规模高速增长，可能导致公司年末应收账款余额持续处于高位。
毛利率下降风险：由于公司产品技术含金量高，附加值高，毛利率较高，若未来公司不能保持技术领先优势，可能拖累公司毛利率，存在业绩下滑风险。
新产品推广不力风险：公司于2010年成功研发了过钻头测井系统，目前正在研发随钻头测井系统，若未来新产品推广不力，可能对公司经营业绩产生重大不利影响。
技术创新风险：石油测井是技术密集型行业，国内厂商发展迅速，但与国外领先企业相比，国内企业规模仍然偏小。虽然公司具备较强的创新能力和研发实力，但与国际大型石油行业设备制造商相比，仍然存在较大差距。若公司不能正确把握市场动态和行业发展趋势，则存在因竞争优势减弱而面临经营业绩下滑、市场占有率下降等风险。
研发条件相对不足、高端人才短缺风险：行业正处于快速发展阶段，业内的高端技术研发人才、营销人才、服务人才和管理人才成为稀缺资源，而国外大型厂商有着良好的薪酬及工作环境，加剧了业内竞争者对高端人才的争夺。在研发队伍方面，尽管公司已拥有行业内实力较强的研发团队，但是考虑到公司的长期发展战略，公司还需要持续引进和培养高端研发人才。
