爱华网如何读懂晨星基金评级演讲实录
发表时间：[2010-11-26]
辰星（中国）研究中心主任黄晓萍（来源：金库网）
2010年11月13日，中国金融理财师年会（2010）在杭州隆重举行。此次年会邀请到国外内金融理财行业的数十位专家、学者与超过1500名CFP/AFP/EFP持证人共聚一堂，展开一场精彩的金融理财学术盛宴，金库网进行全程网络直播。
辰星（中国）研究中心主任黄晓萍为大家介绍基金的分类及基金评价的标准，并提示理财师和投资人不要仅以基金星级评价作为投资标准。以下是文字实录：
黄晓萍：大家好，我来自晨星中国基金研究中心。非常高兴跟大家交流，因为大家都是奋战在最前线的精英。在过去10年基金产业飞速发展的过程中，你们承担着是把产品从供应商传导到客户，扮演着重要的桥梁作用。晨星是基金的评价和研究机构，其实我们做研究、做评价的最终目的是希望最终投资人在进行基金投资的时候，理财顾问在售卖基金产品的时候，能够实实在在运用到晨星提供的研究方法和工具。
基金评级只是一个方法，更重要的是如何在营销中应用基金研究。
我们非常荣幸，2003年我们在中国建立总部和本土研究团队，跟踪国内的基金产品、基金经理和基金公司，七年多来也获得了一些体会将跟大家分享，我们今年也很荣幸得获得了首批基金业务评价资格，并且加入了证券业协会。
从全球角度，晨星研究体系已经超过了共同基金的范畴，现在应该是覆盖了包括共同基金、私募基金、独立帐户还有投资链接产品，保险产品等等面向投资人的理财产品，都已经成为晨星数据和研究覆盖的范围。在中国市场，我们在两年多前已建立对私募基金的研究和评价，计划在今年底或者明年初推出对国内私募基金的评级，跳出公募基金的范畴，包括私募基金在内，券商还有银行理财产品构成国内面向个人和大户资产管理的产品线，这是未来晨星数据研究和评价覆盖的范围。
先回顾一下中国市场基金投资的发展情况。中国的基金行业是非常幸运的，从1998年第一个封闭式基金到2001年第一个开放式基金开始，10年时间走完了成熟市场几十年才能走过的道路。过去10多年，从开放式基金的数量和资产规模上看，开放式基金已经有600多个，公募基金管理规模已经到了2.3万亿，产业发展飞速。我们都是这个行业的一分子，大家都很关心，这个行业能不能跟我们消费者、投资人提供最终的增值服务，能不能像美国那样成为整个金融行业非常重要的支柱？这是根本所在，我们的蛋糕能不能越做越大？未来还有什么潜力？是我们关注的重点。
基金在资产配置中，对个人投资者来讲，基金就像一枚棋子一样，是个人投资者通往各类资产的一个途径。个人投资者没有能力去选股，没有能力去做行业配置，他通过购买基金来实现这一目的。比如说债市是永远把个人玩家拒绝门外的市场，是一机构市场，比如说今年的信用债市场很诱人，个人是没有能力去参入这个市场的，如果你买一个不错的债券基金的话，投资经理在信用债方面又有很多投资心得的话，你就可以分享到去年底到今年信用债市场比较客观的涨幅和回报。很多个人投资者还不太明白，需要我们去传达。个人投资者可能会问，基金投资有什么优势呢？市场非有效，基金投资可以通过专家团队管理这个目的。非有效市场，比如说美国股票基金一年涨10%已经很开心了，因为市场非常有效。相关的信息已经反应到股价里了，在中国市场，大量的信息的不对称，机构投资者可以提前获得相关信息，了解公司资产重组方面的信息，是可以为其提前买入，提前建仓获得超额收益提供强大支持的。中国这种非有效市场，专家的观点或通过信息不对称创造超额收益是现实客观存在的。
第二是一揽子证券投资分散风险。
第三，我们这几年来一直想证实的就是经过牛熊交替，基金的回报究竟怎么样？我们得到的结论是，中国开放式基金的长期回报是战胜市场的。辰星中国开放式基金指数和上证指数的比较，起点是2001年12月份，假设从一开始你投1000块钱买国内开放式基金的成分基金，早期都是一些股票型混合基金构成，当然这个指数是不含货币式基金和保本障基金的。同样1000元买上证指数的成分股，将近经过10年，基金落在了3500块右，股市是1500块钱。大家可以看到，从2001年到2005年终，上证指数创下新低，股改前夕温水煮青蛙，很多人都离开这个行业。开放式基金从整体上是上涨的，股指是屡创新低，从单边大牛市来看，基金是跑不过上证指数的，但经过熊市的洗礼之后，把时间拉长来看，基金是上涨的，对我们来讲这也树立了一个信心，基金会提供一个超越普通回报的业绩。从2005年的沪深300和股票型基金指数相比，牛市的时候，基金跑不过股票，但是整体来看，还是跑赢了，而且整个波动的幅度要小。同样也跑赢了债券市场指数。
作为基金研究员，我们也经常反思说，究竟我们这个行业能不能帮到我们的中国消费者、投资人？对此我们还是比较有信心的。但是也不能任意挑选基金，因为基金类别之间业绩差异非常大。股票型、混合型、债券型基金从2004年到2010年上半年年度收益率上可以看到，6月份股票型基金和混合型基金业绩比较惨，债券类基金不错。债券基金手中新股拖累了整个债券基金的业绩回报，但是整个指数是正。2009年最开心的其实是股票型和混合型，2008年则相反，2008年股票型基金虽然跌幅没有上证A股那么大，但是整体跌了将近一半，混合型也一样，但是债券基金却迎来了一个大牛市，每年类别间业绩差别特别大，风险也特别大，经过2008年大家对风险可能有深刻的认识。波动幅度也非常大。客户买基金也是一种情感体验，如果客户在中途承受不了波动会选择离场，2007年股票型基金平均涨了128个点。但是很少投资者都能赚到128个点，当时，5·30之后连续几个跌停板，很多个人投资者承受不了赎回了基金，7月份，由于通胀和人民币升值预期，蓝筹股开始上涨，基金表现转好，一些投资人又回来了。所以那一年市场很好，但是投资人却没能挣到钱。所以我们经常强调，客户的风险承受度决定了他能不能坚持到最后。
第三，同一类别的基金间业绩分化也非常厉害，从去年11月份以来，股票型基金都是拿75%-80%的仓位，但是有的就是涨，有的就是跌。因为市场从那时起分化很严重，一部分股票总是在涨，有一部分股票总是在跌。激进配置型基金也是如此，有人涨20个点，有人跌14个点，标准混合型基金最好涨接近18个点，最差跌11个点，债券型基金好的涨12个点，差的涨1个点。普通债券也是好的涨9个点，差的涨1个点。如果能把握信用债行情，避开以及市场新股风险，都是债券基金业绩分化的因素，2009年也一样，大家可以看到在不同的年景里面，好的和差的分化很明显，这说明基金经理能力差别还是很大的。所以基金是需要挑选的，作为理财顾问，客户会离不开你，如果能够提供一个好的指引，就能培养出客户的忠诚度。
基金经理也很困惑，现在基金越来越多，怎么为客户构建组合呢？首先基金是买来的，不是卖出去的。现在是银行理财顾问把基金产品推到客户手上，好象卖出去就完成任务了，这当然是发展的一个必经阶段，更好的阶段则是，产品是客户买过去的，产品是适合他的。从客户角度，可以自觉自愿接受，最后达成投资目标。这更有利于推动销售、营销发展的途径。晨星一直在倡导，理财顾问提供信息帮助大家买到更合适的产品，促使合适的客户，合适的资金去买合适的产品。2007年对全行业来说是一个悲剧，低风险承受能力的投资人的资金大量涌向股票型债券等高风险产品，这在2007年是一个普遍的现象，投资人自己也不明白疯狂的买基金，银行理财顾问也为完成任务顺从销售。造成2008年整个行业基金的信任危机，如果没有2009年的市场的反弹，这个行业就很难熬过去，所以说合适的钱、合适的人去买合适的产品，这是非常重要的。我们也在倡导在销售的过程中加强对投资人的教育。帮助他们认识理财产品，引导客户做理性投资。
我们强调是从投资组合的层面上来帮助理财顾问认识产品，比如说这个基金是大盘的，是不是真正的大盘风格？或者说叫大盘，但是实际上是中小盘的风格。
二是帮助投资人认识投资组合里是否需要某只基金，因为可能出现“好的基金，差的组合”，从单只基金来看，可能是非常好的，比如一个投资人手里的三只基金全是大盘风格，如果在买进一只大盘风格的基金，这样投资人所有的钱都配置在大盘风格上了，从分散化的角度看是非常不利的，这就会出现“好的基金，差的组合”，所有基金都压在某一类投资风格上或者某一个产业上，另外一种就是“平淡的基金，良好的组合”。一个小盘风格的基金加入一投资组合可能就很好的分散了投资组合的风险。
接下来讲我们基金评价的方法。
三个方面，基金的分类。第二讲排名，第三讲评级。
排名和评级都是建立在同类对比的基础上，分类的方法跟其他机构不太一样，采取事后分类的方法，以基金投资组合为基础进行分类，而不是仅仅按照基金招募说明书的规定和描述进行分类。对基金大类的分类主要依据相关法规和证监会规定的标准，在此基础上，以基金的投资组合为基础进一步细分
我们细分的方向，因为大家主要售卖的是开放式基金，主要讲一下开放式基金的分类。我们分成9类，第一种是股票型投资，实际组合是平均是占70%以上，但是契约里面一般有一个下线，就是最低不低于60%，属于高风险高收益类型。第二档混合型，最贴近股票型的那一档是基金配置型。这个股票资产平均仓位也占70%以上，但是契约里没有限制低于60%，在非常时期仓位可以达到60%以下。标准股票混合基金，股票仓位是50%—70%。保守混合型，股票仓位是低于50%的，反过来它的债券加现金是高于50%，有一半钱是投在债券和现金上上。
债券基金分三档，风险比较高的是激进债券型基金。所有的债券基金都规定其债券投资占资产净值的比例占70%以上。我们算所有基金仓位的时候，可转债是当成一半股票一半债券的，如果基金持有50%的可转债的话，我们只算25%债券，另一半列入债券的。可转债的波动性比较大，基金的估值是建立在盘后价的基础上，所以债券基金比较宽松，只有70%以上。但是还有一个条件，纯股票投资是不会超过20%的。如果有债券基金里有一类基金权益类资产比较多一些，股票资金加上一半的可转债，三年的平均仓位大于5%，相对于基金比较激进一些，收益能力比较强，风险也比较大，这样的基金我们列入激进债券型基金。再有一些基金中规中矩，主要收益来自债券投资，权益类比重要控制在5%以下。还有一类短债基金，仅投资于固定收益类金融工具，且组合久期不超过3年。短债基金只有一种，但是就全球来说确实一类重要的品种，因为其风险度是比货币市场上稍微高一点。最后一类是保本基金。保本基金比较特殊，跟它保本期相关的，从股票型到货币型，都是风险从最高到最低，你可以从这些类别上帮助客户找到最适合的品种。
QDII基金不太一样的，投亚太区的或是东欧，每个地区风险都是不一样的。QDII基金是按照全球分类标准。国内QDII基金产品设计也是更多的参照了成熟市场的产品设计。
为什么没有把指数基金单独分类？我们根据投资对象的不同进行的基金分类，就是指数投资更多的是投资方式，所以我们没有将它作为标准依据来进行分类。指数基金也是根据资产类型进行分类。
我们更多是站在投资人的角度，无论是主动投资还是被动投资，更多得关注过往的业绩表现。
排名有总回报率、标准差、晨星风险系数夏普比率等等。
总回报率。反映投资人在持有基金的一定时期内所获得的收益。标准差反映计算期内总回报率的波动幅度。即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。有人说波动没有关系，关键在于偏差，所以又添加了下行风险指标。用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险，其中下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。晨星采用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。基金经理出去36个月，中间有10个月月度回报是低于当月银行定期存款利率的话，就是赔钱的。每个基金都有这样的概率，和同类基金比就会得到一个风险系数。这个系数要大于1的话，它的亏损概率是高于同类型基金。我觉得这两个指标对大家是比较有利的，看回报和风险系数。波动大，你可能不太介意，但是风险系数比较高就表明有较大的下行风险，就要小心一点了。还有一个夏普比例是衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率，即基金总回报率高于同期无风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高，基金承担单位风险得到的超额回报率越高。。
现阶段，对股票型、激进配置型、标准混合型、激进债券型、普通债券型、封闭式基金提供单一指标排名。对于以下类型的基金，不提供单一指标排名：货币市场基金；保本基金；同类基金数量少于10只的类别；基金合同生效不足6个月的基金。由于目前晨星对国内的封闭式基金暂未细分，因此存在明显杠杆或以债券为主要投资对象的封闭式基金，不参与同类基金单一指标排名。排名每个月更新一次，月初会发布上月底的排名结果。
晨星一个核心的指标，就是星级评价。晨星基金星级评价是以定量分析为基础，衡量基金过往的业绩表现，考察收益和风险，对过往业绩的客观评价而不是对未来业绩的主观预测，而且是同类相比，股票型基金和债券型基金是不可比的。
评级首先是分类，然后计算基金总回报率，计算基金的风险调整后收益指标MRAR，建立在以期望效用理论（Expected UtilityTheory）为基础，该理论认为投资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益。我们整个方法是建立在这个理论基础上，比如过去三年有36个月度回报，回报率越高，指标越高，回报越高越有利于越有利于风险调整后收益的结果，如果中间出现大幅下行波动，比如中间有几个月月度亏损很严重，这时候计算结果惩罚就比较严重。采用基于效用理论的单一风险调整后收益指标进行定量评级。具体根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情况，以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。体现基金各月度业绩表现的变化，更注重反映基金资产的下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。
算完这个风险调整后收益呢，再进行排序。同类型基金的风险调整后收益进行排序，假设是正态分布，同类型基金的风险调整后收益从高到低，前10％被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。
实际上是定量排序的结果，公开发布的评级每季度更新一次，季度初公布上季度末的评级结果，只有具备三年及三年以上业绩表现的基金才进行星级评价，这是比较科学的，曾经推过一年和两年的评级，当时酝酿了很久不想推。但是投资人和基金公司希望能推出这个指标，推出一年以后就取消了，变成了两年评级，现在变成了三年评级。从今年开始就全部过渡到三年评级，评级期间包括三年评级、五年评级，将来还会有十年评级。路遥知马力吧，究竟是实力还是运气？是我们一直想回答的问题。
怎么用评级呢？
其实评级也有点像携程找酒店，其实基金评级也是这样，是研究的一个区间，缩小范围。基金具有高的星级不是说未来就能取得良好的业绩，不能看星级买基金。2000年的时候，很多IT人买了很多科技股基金，科技股基金星级很高，业绩也不错，。IT人士薪酬、身价已经和这个行业息息相关了，再把投资放在这个产业上，从个人理财角度是很危险的，我们应该鼓励他投资相反关系的产业，即使是个五星基金，也不适合他买。还有一些五星基金是投小盘股风格的，波动挺大的，风险比较大，因为业绩出色，回报率高，所以风险风险调整后收益指标还是很高，但是投资者未必承受得了。所以未必星级高就适合每个人。
基金经理变动，评级不会马上改变，星级有时候五星变四星，并不是说马上就要抛它，如果一个基金上个季度是五星，这个季度是三星，那就要注意了，国内市场很多时候是因为基金经理的变更导致很多业绩很好的基金就陨落了，星级变动实际上是提醒你去关注基金背后发生了哪些变动。
晨星投资风格箱实际是上一个投资分析工具，投资风格箱划分为九个网格，纵轴描绘股票市值规模的大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值-成长坐标，分为价值、平衡、成长，根据基金的持股和投资风格，判断是大盘价值型或是稳定型，在国内市场大盘和中小盘之间的分化是最明显的。我想大家印象可能特别深，2006年上半年王亚伟表现特别好，春天的时候炒有色，很多中小盘基金业绩特别好。但是到2006年下半年的时候翻了。因为下半年蓝筹股上涨，表现很好。2007年也这样，5·30之前和之后表现不一样。去年10月份到今年到9月份以前都是中小盘在涨。以前我们观察的基本是半年一次轮动或者四五个月一次轮动，这次特别长，10月以后大盘股开始上涨。风格轮动很厉害会使得不同风格的基金表现就会不一样。这就是为何客户要理解基金的投资风格，2007年有人反应他客户买了富国天益价值，广发稳健成长，对此他很困惑，为何基金都跑不过很多小散户？我们来分析，因为富国天翼价值和广发稳健成长都是大盘风格的。在那时的行情里不可能表现特别好，如果客户提前赎回跟进中小盘那就很惨了。因为正好7月风格反转，之后大盘风格基金表现就开始好转，所以投资人因为恐惧，不知道发生什么事情才会去买卖调整，所以投资者是需要安抚的，让投资人知道发生了什么，市场往往会在多数的一般人——善良的散户决定去做一件事情的时候，市场往往就会反转。比如大家都觉得大盘股没有希望的时候，这时市场往往就会反转。所以要了解基金的投资风格，客户经理在卖出产品后要不断告诉客户产品风格，解除客户困惑，所以投资风格还是比较有用的工具。
判断基金风格，首先划分股票规模即大盘、中盘、小盘。在规模分类的基础上，对于大盘、中盘和小盘股，分别衡量其中各股票的价值得分和成长得分；再将成长得分减去价值得分，得到股票的价值-混合-成长得分，从而界定股票的风格，根据股票风格界定基金的投资风格。
怎么样挑选基金和分析基金
怎么样挑选基金和分析基金？大家肯定会比较了解投资人的目标、投资周期及风险承受能力，第二就是要了解基金，对市场上卖的基金和你手上的基金要有一个了解然后进行筛选。
接下来是五个最经典的问题：回报、风险、投资组合、基金经理和费用，基金的回报率可以从排名上看到，风险是看标准差和风险调整后收益，第三看投资组合情况，比如是一个股票基金，首先要看是指数基金还是主动管理型产品，投资风格是偏大盘还是偏中小盘的，投资行业是否有所偏重，是否喜欢周期类行业？比如说泰达宏利成长，偏爱科技股和医药股，周期类就比较少。比如国投瑞银就是一个地产金融类基金。第四看投资经理和管理团队，公司是否稳定，基金经理资历如何，第五是看费用，尤其是指数基金，有的费率是0.8%，有的是0.5%，那肯定是0.5%更有优势。客户有时买债券基金可能就放几个月，这时可能就需要牺牲一点佣金，让他去购买免申购赎回费的基金。
当基金经理变动的时候怎么办？这里面有一个技巧，如果你的基金是一个指数基金的话，那就不用管，因为这主要是按照设定好的程序来运行的。如果是主动型基金，首先要关注这个基金有几个基金经理，如果只有一位基金经理，管理的时间较长业绩也很好，那就要关注新基金经理到底如何，如果是双基金经理其中一个离开，尤其是混合基金经理，如果是管债券的基金经理离开，影响还不是很大，如果是管股票的基金经理走了，你就可以管一下基金公司现在的情况，因为管股票的基金经理是既要管基金配置也要管仓位调整的，所以要经常跟基金公司的人沟通基金经理所扮演的角色，基金经理发生变动，并非就要马上卖掉基金。可以等到下一季的季报出来看一下基金经理的报告。
如何挑选基金？
现在理财顾问面临的最大的挑战是客户一来要买好几个基金，即使就买的一只基金也是要构建一个基金组合，包括要提供组合诊断的服务，这样才会建立起客户的忠诚度。无论银行还是第三方独立的理财顾问都是这样一种思路。我们有一个理念。第一我会帮助客户确定一个投资目标，建立核心组合、非核心组合。确定投资目标需要要跟客户交流，问他为什么要投资？是要养老还是为了小孩，还是闲钱先投资几个月，等房价跌下来以后买房子？第二要考虑时间因素，这笔钱要放多久？几个月、一年、五年、十年甚至更长，这跟你配置的资产是有关系的，也会考虑客户的风险承受能力。再考虑到家庭的财富收入，应急资产等等。结合上面三个因素，不同目标下会有不同的资产配置，依据客户的收益期望值率从低到高，先不考虑衍生品，不考虑黄金，只只考虑股票、债券和现金，如果收益率要高的话，配置股票就要高，这也要求投资周期要长，如果不期望高收益率，股票配置就会低一些。
在这种情况下，确定好资产配置方案，比如说购买30%的债券，70%的股票，这个时候就要建立核心组合，通过买基金完成资产配置。一般来说，核心基金的比重要占70、80%以上。一般要挑一些业绩稳定的基金，因为大部分人都承受不了太大的波动。可以挑选四星，波动第一点的集中投资。比如客户拿第一笔钱10万投资，随后再追加10万继续投这些基金，这时还可以加一些非核心组合，比如一些非行业基金，比如你觉得现在通胀挺厉害的，组合里就可以加一些资源类基金。或者是QDII产品投资国际大宗商品的，或者组合里周期类的太多了，可以加一些医药类行业基金或小盘类基金，这些要严重控制比重。非核心组合一定要控制在25%、30%以下，否则最终会影响到整个投资回报。
基金经理后续服务很蛮重要，比如基金的组合监控与诊断。比如过一段时间就要分析一下整个组合的业绩表现，单只基金的表现，哪只较差，哪只贡献较多，都要心中有数。另外要观察组合的特性是否发生变化，基金经理1个季度或者至少半年要做一次分析，比如开始配置的是30的债券和70的股票，经过半年狂涨以后，组合是否已经变成了85%的股票了，15%的债券。这时你要提高债券的比例，把股票基金转成低风险类型，另外，新进资金只买低风险产品，这样做的好好处可以实现落袋为安。也要关注投资风格的转化和基金基本面是否发生了变化。
发表时间：[2010-11-26]
辰星（中国）研究中心主任黄晓萍（来源：金库网）
2010年11月13日，中国金融理财师年会（2010）在杭州隆重举行。此次年会邀请到国外内金融理财行业的数十位专家、学者与超过1500名CFP/AFP/EFP持证人共聚一堂，展开一场精彩的金融理财学术盛宴，金库网进行全程网络直播。
辰星（中国）研究中心主任黄晓萍为大家介绍基金的分类及基金评价的标准，并提示理财师和投资人不要仅以基金星级评价作为投资标准。以下是文字实录：
黄晓萍：大家好，我来自晨星中国基金研究中心。非常高兴跟大家交流，因为大家都是奋战在最前线的精英。在过去10年基金产业飞速发展的过程中，你们承担着是把产品从供应商传导到客户，扮演着重要的桥梁作用。晨星是基金的评价和研究机构，其实我们做研究、做评价的最终目的是希望最终投资人在进行基金投资的时候，理财顾问在售卖基金产品的时候，能够实实在在运用到晨星提供的研究方法和工具。
基金评级只是一个方法，更重要的是如何在营销中应用基金研究。
我们非常荣幸，2003年我们在中国建立总部和本土研究团队，跟踪国内的基金产品、基金经理和基金公司，七年多来也获得了一些体会将跟大家分享，我们今年也很荣幸得获得了首批基金业务评价资格，并且加入了证券业协会。
从全球角度，晨星研究体系已经超过了共同基金的范畴，现在应该是覆盖了包括共同基金、私募基金、独立帐户还有投资链接产品，保险产品等等面向投资人的理财产品，都已经成为晨星数据和研究覆盖的范围。在中国市场，我们在两年多前已建立对私募基金的研究和评价，计划在今年底或者明年初推出对国内私募基金的评级，跳出公募基金的范畴，包括私募基金在内，券商还有银行理财产品构成国内面向个人和大户资产管理的产品线，这是未来晨星数据研究和评价覆盖的范围。
先回顾一下中国市场基金投资的发展情况。中国的基金行业是非常幸运的，从1998年第一个封闭式基金到2001年第一个开放式基金开始，10年时间走完了成熟市场几十年才能走过的道路。过去10多年，从开放式基金的数量和资产规模上看，开放式基金已经有600多个，公募基金管理规模已经到了2.3万亿，产业发展飞速。我们都是这个行业的一分子，大家都很关心，这个行业能不能跟我们消费者、投资人提供最终的增值服务，能不能像美国那样成为整个金融行业非常重要的支柱？这是根本所在，我们的蛋糕能不能越做越大？未来还有什么潜力？是我们关注的重点。
基金在资产配置中，对个人投资者来讲，基金就像一枚棋子一样，是个人投资者通往各类资产的一个途径。个人投资者没有能力去选股，没有能力去做行业配置，他通过购买基金来实现这一目的。比如说债市是永远把个人玩家拒绝门外的市场，是一机构市场，比如说今年的信用债市场很诱人，个人是没有能力去参入这个市场的，如果你买一个不错的债券基金的话，投资经理在信用债方面又有很多投资心得的话，你就可以分享到去年底到今年信用债市场比较客观的涨幅和回报。很多个人投资者还不太明白，需要我们去传达。个人投资者可能会问，基金投资有什么优势呢？市场非有效，基金投资可以通过专家团队管理这个目的。非有效市场，比如说美国股票基金一年涨10%已经很开心了，因为市场非常有效。相关的信息已经反应到股价里了，在中国市场，大量的信息的不对称，机构投资者可以提前获得相关信息，了解公司资产重组方面的信息，是可以为其提前买入，提前建仓获得超额收益提供强大支持的。中国这种非有效市场，专家的观点或通过信息不对称创造超额收益是现实客观存在的。
第二是一揽子证券投资分散风险。
第三，我们这几年来一直想证实的就是经过牛熊交替，基金的回报究竟怎么样？我们得到的结论是，中国开放式基金的长期回报是战胜市场的。辰星中国开放式基金指数和上证指数的比较，起点是2001年12月份，假设从一开始你投1000块钱买国内开放式基金的成分基金，早期都是一些股票型混合基金构成，当然这个指数是不含货币式基金和保本障基金的。同样1000元买上证指数的成分股，将近经过10年，基金落在了3500块右，股市是1500块钱。大家可以看到，从2001年到2005年终，上证指数创下新低，股改前夕温水煮青蛙，很多人都离开这个行业。开放式基金从整体上是上涨的，股指是屡创新低，从单边大牛市来看，基金是跑不过上证指数的，但经过熊市的洗礼之后，把时间拉长来看，基金是上涨的，对我们来讲这也树立了一个信心，基金会提供一个超越普通回报的业绩。从2005年的沪深300和股票型基金指数相比，牛市的时候，基金跑不过股票，但是整体来看，还是跑赢了，而且整个波动的幅度要小。同样也跑赢了债券市场指数。
作为基金研究员，我们也经常反思说，究竟我们这个行业能不能帮到我们的中国消费者、投资人？对此我们还是比较有信心的。但是也不能任意挑选基金，因为基金类别之间业绩差异非常大。股票型、混合型、债券型基金从2004年到2010年上半年年度收益率上可以看到，6月份股票型基金和混合型基金业绩比较惨，债券类基金不错。债券基金手中新股拖累了整个债券基金的业绩回报，但是整个指数是正。2009年最开心的其实是股票型和混合型，2008年则相反，2008年股票型基金虽然跌幅没有上证A股那么大，但是整体跌了将近一半，混合型也一样，但是债券基金却迎来了一个大牛市，每年类别间业绩差别特别大，风险也特别大，经过2008年大家对风险可能有深刻的认识。波动幅度也非常大。客户买基金也是一种情感体验，如果客户在中途承受不了波动会选择离场，2007年股票型基金平均涨了128个点。但是很少投资者都能赚到128个点，当时，5·30之后连续几个跌停板，很多个人投资者承受不了赎回了基金，7月份，由于通胀和人民币升值预期，蓝筹股开始上涨，基金表现转好，一些投资人又回来了。所以那一年市场很好，但是投资人却没能挣到钱。所以我们经常强调，客户的风险承受度决定了他能不能坚持到最后。
第三，同一类别的基金间业绩分化也非常厉害，从去年11月份以来，股票型基金都是拿75%-80%的仓位，但是有的就是涨，有的就是跌。因为市场从那时起分化很严重，一部分股票总是在涨，有一部分股票总是在跌。激进配置型基金也是如此，有人涨20个点，有人跌14个点，标准混合型基金最好涨接近18个点，最差跌11个点，债券型基金好的涨12个点，差的涨1个点。普通债券也是好的涨9个点，差的涨1个点。如果能把握信用债行情，避开以及市场新股风险，都是债券基金业绩分化的因素，2009年也一样，大家可以看到在不同的年景里面，好的和差的分化很明显，这说明基金经理能力差别还是很大的。所以基金是需要挑选的，作为理财顾问，客户会离不开你，如果能够提供一个好的指引，就能培养出客户的忠诚度。
基金经理也很困惑，现在基金越来越多，怎么为客户构建组合呢？首先基金是买来的，不是卖出去的。现在是银行理财顾问把基金产品推到客户手上，好象卖出去就完成任务了，这当然是发展的一个必经阶段，更好的阶段则是，产品是客户买过去的，产品是适合他的。从客户角度，可以自觉自愿接受，最后达成投资目标。这更有利于推动销售、营销发展的途径。晨星一直在倡导，理财顾问提供信息帮助大家买到更合适的产品，促使合适的客户，合适的资金去买合适的产品。2007年对全行业来说是一个悲剧，低风险承受能力的投资人的资金大量涌向股票型债券等高风险产品，这在2007年是一个普遍的现象，投资人自己也不明白疯狂的买基金，银行理财顾问也为完成任务顺从销售。造成2008年整个行业基金的信任危机，如果没有2009年的市场的反弹，这个行业就很难熬过去，所以说合适的钱、合适的人去买合适的产品，这是非常重要的。我们也在倡导在销售的过程中加强对投资人的教育。帮助他们认识理财产品，引导客户做理性投资。
我们强调是从投资组合的层面上来帮助理财顾问认识产品，比如说这个基金是大盘的，是不是真正的大盘风格？或者说叫大盘，但是实际上是中小盘的风格。
二是帮助投资人认识投资组合里是否需要某只基金，因为可能出现“好的基金，差的组合”，从单只基金来看，可能是非常好的，比如一个投资人手里的三只基金全是大盘风格，如果在买进一只大盘风格的基金，这样投资人所有的钱都配置在大盘风格上了，从分散化的角度看是非常不利的，这就会出现“好的基金，差的组合”，所有基金都压在某一类投资风格上或者某一个产业上，另外一种就是“平淡的基金，良好的组合”。一个小盘风格的基金加入一投资组合可能就很好的分散了投资组合的风险。
接下来讲我们基金评价的方法。
三个方面，基金的分类。第二讲排名，第三讲评级。
排名和评级都是建立在同类对比的基础上，分类的方法跟其他机构不太一样，采取事后分类的方法，以基金投资组合为基础进行分类，而不是仅仅按照基金招募说明书的规定和描述进行分类。对基金大类的分类主要依据相关法规和证监会规定的标准，在此基础上，以基金的投资组合为基础进一步细分
我们细分的方向，因为大家主要售卖的是开放式基金，主要讲一下开放式基金的分类。我们分成9类，第一种是股票型投资，实际组合是平均是占70%以上，但是契约里面一般有一个下线，就是最低不低于60%，属于高风险高收益类型。第二档混合型，最贴近股票型的那一档是基金配置型。这个股票资产平均仓位也占70%以上，但是契约里没有限制低于60%，在非常时期仓位可以达到60%以下。标准股票混合基金，股票仓位是50%—70%。保守混合型，股票仓位是低于50%的，反过来它的债券加现金是高于50%，有一半钱是投在债券和现金上上。
债券基金分三档，风险比较高的是激进债券型基金。所有的债券基金都规定其债券投资占资产净值的比例占70%以上。我们算所有基金仓位的时候，可转债是当成一半股票一半债券的，如果基金持有50%的可转债的话，我们只算25%债券，另一半列入债券的。可转债的波动性比较大，基金的估值是建立在盘后价的基础上，所以债券基金比较宽松，只有70%以上。但是还有一个条件，纯股票投资是不会超过20%的。如果有债券基金里有一类基金权益类资产比较多一些，股票资金加上一半的可转债，三年的平均仓位大于5%，相对于基金比较激进一些，收益能力比较强，风险也比较大，这样的基金我们列入激进债券型基金。再有一些基金中规中矩，主要收益来自债券投资，权益类比重要控制在5%以下。还有一类短债基金，仅投资于固定收益类金融工具，且组合久期不超过3年。短债基金只有一种，但是就全球来说确实一类重要的品种，因为其风险度是比货币市场上稍微高一点。最后一类是保本基金。保本基金比较特殊，跟它保本期相关的，从股票型到货币型，都是风险从最高到最低，你可以从这些类别上帮助客户找到最适合的品种。
QDII基金不太一样的，投亚太区的或是东欧，每个地区风险都是不一样的。QDII基金是按照全球分类标准。国内QDII基金产品设计也是更多的参照了成熟市场的产品设计。
为什么没有把指数基金单独分类？我们根据投资对象的不同进行的基金分类，就是指数投资更多的是投资方式，所以我们没有将它作为标准依据来进行分类。指数基金也是根据资产类型进行分类。
我们更多是站在投资人的角度，无论是主动投资还是被动投资，更多得关注过往的业绩表现。
排名有总回报率、标准差、晨星风险系数夏普比率等等。
总回报率。反映投资人在持有基金的一定时期内所获得的收益。标准差反映计算期内总回报率的波动幅度。即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。有人说波动没有关系，关键在于偏差，所以又添加了下行风险指标。用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险，其中下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。晨星采用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。基金经理出去36个月，中间有10个月月度回报是低于当月银行定期存款利率的话，就是赔钱的。每个基金都有这样的概率，和同类基金比就会得到一个风险系数。这个系数要大于1的话，它的亏损概率是高于同类型基金。我觉得这两个指标对大家是比较有利的，看回报和风险系数。波动大，你可能不太介意，但是风险系数比较高就表明有较大的下行风险，就要小心一点了。还有一个夏普比例是衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率，即基金总回报率高于同期无风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高，基金承担单位风险得到的超额回报率越高。。
现阶段，对股票型、激进配置型、标准混合型、激进债券型、普通债券型、封闭式基金提供单一指标排名。对于以下类型的基金，不提供单一指标排名：货币市场基金；保本基金；同类基金数量少于10只的类别；基金合同生效不足6个月的基金。由于目前晨星对国内的封闭式基金暂未细分，因此存在明显杠杆或以债券为主要投资对象的封闭式基金，不参与同类基金单一指标排名。排名每个月更新一次，月初会发布上月底的排名结果。
晨星一个核心的指标，就是星级评价。晨星基金星级评价是以定量分析为基础，衡量基金过往的业绩表现，考察收益和风险，对过往业绩的客观评价而不是对未来业绩的主观预测，而且是同类相比，股票型基金和债券型基金是不可比的。
评级首先是分类，然后计算基金总回报率，计算基金的风险调整后收益指标MRAR，建立在以期望效用理论（Expected UtilityTheory）为基础，该理论认为投资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益。我们整个方法是建立在这个理论基础上，比如过去三年有36个月度回报，回报率越高，指标越高，回报越高越有利于越有利于风险调整后收益的结果，如果中间出现大幅下行波动，比如中间有几个月月度亏损很严重，这时候计算结果惩罚就比较严重。采用基于效用理论的单一风险调整后收益指标进行定量评级。具体根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情况，以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。体现基金各月度业绩表现的变化，更注重反映基金资产的下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。
算完这个风险调整后收益呢，再进行排序。同类型基金的风险调整后收益进行排序，假设是正态分布，同类型基金的风险调整后收益从高到低，前10％被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。
实际上是定量排序的结果，公开发布的评级每季度更新一次，季度初公布上季度末的评级结果，只有具备三年及三年以上业绩表现的基金才进行星级评价，这是比较科学的，曾经推过一年和两年的评级，当时酝酿了很久不想推。但是投资人和基金公司希望能推出这个指标，推出一年以后就取消了，变成了两年评级，现在变成了三年评级。从今年开始就全部过渡到三年评级，评级期间包括三年评级、五年评级，将来还会有十年评级。路遥知马力吧，究竟是实力还是运气？是我们一直想回答的问题。
怎么用评级呢？
其实评级也有点像携程找酒店，其实基金评级也是这样，是研究的一个区间，缩小范围。基金具有高的星级不是说未来就能取得良好的业绩，不能看星级买基金。2000年的时候，很多IT人买了很多科技股基金，科技股基金星级很高，业绩也不错，。IT人士薪酬、身价已经和这个行业息息相关了，再把投资放在这个产业上，从个人理财角度是很危险的，我们应该鼓励他投资相反关系的产业，即使是个五星基金，也不适合他买。还有一些五星基金是投小盘股风格的，波动挺大的，风险比较大，因为业绩出色，回报率高，所以风险风险调整后收益指标还是很高，但是投资者未必承受得了。所以未必星级高就适合每个人。
基金经理变动，评级不会马上改变，星级有时候五星变四星，并不是说马上就要抛它，如果一个基金上个季度是五星，这个季度是三星，那就要注意了，国内市场很多时候是因为基金经理的变更导致很多业绩很好的基金就陨落了，星级变动实际上是提醒你去关注基金背后发生了哪些变动。
晨星投资风格箱实际是上一个投资分析工具，投资风格箱划分为九个网格，纵轴描绘股票市值规模的大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值-成长坐标，分为价值、平衡、成长，根据基金的持股和投资风格，判断是大盘价值型或是稳定型，在国内市场大盘和中小盘之间的分化是最明显的。我想大家印象可能特别深，2006年上半年王亚伟表现特别好，春天的时候炒有色，很多中小盘基金业绩特别好。但是到2006年下半年的时候翻了。因为下半年蓝筹股上涨，表现很好。2007年也这样，5·30之前和之后表现不一样。去年10月份到今年到9月份以前都是中小盘在涨。以前我们观察的基本是半年一次轮动或者四五个月一次轮动，这次特别长，10月以后大盘股开始上涨。风格轮动很厉害会使得不同风格的基金表现就会不一样。这就是为何客户要理解基金的投资风格，2007年有人反应他客户买了富国天益价值，广发稳健成长，对此他很困惑，为何基金都跑不过很多小散户？我们来分析，因为富国天翼价值和广发稳健成长都是大盘风格的。在那时的行情里不可能表现特别好，如果客户提前赎回跟进中小盘那就很惨了。因为正好7月风格反转，之后大盘风格基金表现就开始好转，所以投资人因为恐惧，不知道发生什么事情才会去买卖调整，所以投资者是需要安抚的，让投资人知道发生了什么，市场往往会在多数的一般人——善良的散户决定去做一件事情的时候，市场往往就会反转。比如大家都觉得大盘股没有希望的时候，这时市场往往就会反转。所以要了解基金的投资风格，客户经理在卖出产品后要不断告诉客户产品风格，解除客户困惑，所以投资风格还是比较有用的工具。
判断基金风格，首先划分股票规模即大盘、中盘、小盘。在规模分类的基础上，对于大盘、中盘和小盘股，分别衡量其中各股票的价值得分和成长得分；再将成长得分减去价值得分，得到股票的价值-混合-成长得分，从而界定股票的风格，根据股票风格界定基金的投资风格。
怎么样挑选基金和分析基金
怎么样挑选基金和分析基金？大家肯定会比较了解投资人的目标、投资周期及风险承受能力，第二就是要了解基金，对市场上卖的基金和你手上的基金要有一个了解然后进行筛选。
接下来是五个最经典的问题：回报、风险、投资组合、基金经理和费用，基金的回报率可以从排名上看到，风险是看标准差和风险调整后收益，第三看投资组合情况，比如是一个股票基金，首先要看是指数基金还是主动管理型产品，投资风格是偏大盘还是偏中小盘的，投资行业是否有所偏重，是否喜欢周期类行业？比如说泰达宏利成长，偏爱科技股和医药股，周期类就比较少。比如国投瑞银就是一个地产金融类基金。第四看投资经理和管理团队，公司是否稳定，基金经理资历如何，第五是看费用，尤其是指数基金，有的费率是0.8%，有的是0.5%，那肯定是0.5%更有优势。客户有时买债券基金可能就放几个月，这时可能就需要牺牲一点佣金，让他去购买免申购赎回费的基金。
当基金经理变动的时候怎么办？这里面有一个技巧，如果你的基金是一个指数基金的话，那就不用管，因为这主要是按照设定好的程序来运行的。如果是主动型基金，首先要关注这个基金有几个基金经理，如果只有一位基金经理，管理的时间较长业绩也很好，那就要关注新基金经理到底如何，如果是双基金经理其中一个离开，尤其是混合基金经理，如果是管债券的基金经理离开，影响还不是很大，如果是管股票的基金经理走了，你就可以管一下基金公司现在的情况，因为管股票的基金经理是既要管基金配置也要管仓位调整的，所以要经常跟基金公司的人沟通基金经理所扮演的角色，基金经理发生变动，并非就要马上卖掉基金。可以等到下一季的季报出来看一下基金经理的报告。
如何挑选基金？
现在理财顾问面临的最大的挑战是客户一来要买好几个基金，即使就买的一只基金也是要构建一个基金组合，包括要提供组合诊断的服务，这样才会建立起客户的忠诚度。无论银行还是第三方独立的理财顾问都是这样一种思路。我们有一个理念。第一我会帮助客户确定一个投资目标，建立核心组合、非核心组合。确定投资目标需要要跟客户交流，问他为什么要投资？是要养老还是为了小孩，还是闲钱先投资几个月，等房价跌下来以后买房子？第二要考虑时间因素，这笔钱要放多久？几个月、一年、五年、十年甚至更长，这跟你配置的资产是有关系的，也会考虑客户的风险承受能力。再考虑到家庭的财富收入，应急资产等等。结合上面三个因素，不同目标下会有不同的资产配置，依据客户的收益期望值率从低到高，先不考虑衍生品，不考虑黄金，只只考虑股票、债券和现金，如果收益率要高的话，配置股票就要高，这也要求投资周期要长，如果不期望高收益率，股票配置就会低一些。
在这种情况下，确定好资产配置方案，比如说购买30%的债券，70%的股票，这个时候就要建立核心组合，通过买基金完成资产配置。一般来说，核心基金的比重要占70、80%以上。一般要挑一些业绩稳定的基金，因为大部分人都承受不了太大的波动。可以挑选四星，波动第一点的集中投资。比如客户拿第一笔钱10万投资，随后再追加10万继续投这些基金，这时还可以加一些非核心组合，比如一些非行业基金，比如你觉得现在通胀挺厉害的，组合里就可以加一些资源类基金。或者是QDII产品投资国际大宗商品的，或者组合里周期类的太多了，可以加一些医药类行业基金或小盘类基金，这些要严重控制比重。非核心组合一定要控制在25%、30%以下，否则最终会影响到整个投资回报。
基金经理后续服务很蛮重要，比如基金的组合监控与诊断。比如过一段时间就要分析一下整个组合的业绩表现，单只基金的表现，哪只较差，哪只贡献较多，都要心中有数。另外要观察组合的特性是否发生变化，基金经理1个季度或者至少半年要做一次分析，比如开始配置的是30的债券和70的股票，经过半年狂涨以后，组合是否已经变成了85%的股票了，15%的债券。这时你要提高债券的比例，把股票基金转成低风险类型，另外，新进资金只买低风险产品，这样做的好好处可以实现落袋为安。也要关注投资风格的转化和基金基本面是否发生了变化。
