爱华网一、1929年到1942年
美国股市1929年9月开始崩塌，整个大熊市时间跨度非常长，而且经历了好几个阶段。首先是1929年9月到1932年6月（历时近三年），道琼斯指数从381点暴跌至41点，跌幅89%。然后在经历了1932年至1937年（历时五年）的一轮强劲反弹后，道琼斯指数再次下跌，从1937年3月的196点大跌至1942年4月的93点（又历时五年），跌幅53%。此后，道琼斯指数缓步上升，一直到1954年才重新突破1929年9月的高点（历时25年）。整个熊市周期无论是下跌还是反弹，时间都很漫长，而且波动剧烈，下跌幅度巨大，杀伤力极强。很多公司尤其是钢铁和铁路公司从此再也没有起来了。
如果我们仔细看下道琼斯指数1929年到1942年的走势，可以发现什么？上证指数2007年至今的走势是不是与之很相似，只是相对波动幅度小了些、波动时间缩短了些呢？
二、1942年到1965年
1929年大萧条以后，美国经济花了很长时间才得以恢复元气。从1942年开始，美国股市开启了一轮慢涨长牛的走势，一直到1965年末才形成顶部。整个牛市周期历时23年，期间指数虽然也有下跌，但跌幅较小，都在30%的范围内。在这个时期，美国的钢铁业和铁路业衰落了，但新材料、能源和新工业公司蓬勃发展，给股市带来了新的持续的增长动力。期间，巴菲特的个人资产1962年首次突破100万美元，1964年达到400万美元，而其掌管的资金在该年达到2200美元。
市场会重演，但不是简单的重复。大危机之后，无论是市场本身还是投资者自身，包括经济和股市管理者，都有一个重新认知、定位和纠错的反思过程，以避免惨剧的再次发生。更重要的是，美国经济结构的转变，新产业的崛起对促成股市23年的慢涨长牛发挥了极为重要的作用。
由此分析中国股市，我相信像2006-2008年那样的暴涨暴跌走势，在10-20年的时间跨度内肯定很难看到了。2006-2007年的暴涨来源于中国加入WTO后对外贸易和固定资产投资的极度膨胀，以及世界经济尤其是大宗商品市场和金融衍生品的非理性繁荣。金融危机后，美国经济乏善可陈，欧元区经济债务缠身、濒临解体，而国内的固定资产投资模式已经达到顶点不可持续。两架马车都没有了，我们拿什么来期待一场波澜壮阔的大牛市呢？目前国内有一些投资者抱有牛市幻想，开口闭口就是恐惧和贪婪，期待2006-2007年那样的暴涨奇迹再度发生，然后在暴跌来临前获利了结。投资哪有这么简单呢？市场不会那么傻，尤其不会傻到在同一个地方犯同一个错误。更何况，中国经济和中国股市到目前为止都没找到新的增长动力！
三、1966年到1983年
1966年道琼斯指数突破1000点，达到了一个历史性的高度。如果从1942年的92点算，指数已经上涨了10倍有余。无论从涨幅还是从估值来看，道琼斯指数已经不具备继续上涨的潜力。在1966年到1983年的17年间，除1973年1月到1974年10月因为石油危机市场下跌了43.1%外，道琼斯指数基本上在一个狭小的空间即800点-1000点内窄幅波动。
与指数表现完全不同，巴菲特此时开始崛起，迎来了投资的黄金时期，资产在17年间增长了39.5倍。其中有许多著名的投资案例，比如华盛顿邮报、GEICO、喜施糖果等等。巴菲特用实践告诉我们，对于投资来说，市场指数永远是次要的，投资的企业是否足够优秀，是否持续成长才是问题关键。
四、1983年到2000年
在持续震荡了17年后，美国股市终于迎来了一轮时间长达17年的超级大牛市，1983年到2000年，道琼斯指数从1000多点上涨到11700多点，再次上涨十倍有余。整个牛市期间除了1987年的恐慌下跌外，几乎没有大跌走势，走得非常稳健漂亮。在这个时期，快速和耐用消费品、卫生保健、信息技术、金融服务、电信等轻资产弱周期行业蓬勃发展，总市值占股市的比重从50%以下提升到72%以上，对稳定和提升美国股市起到了关键性的作用。
在此期间，巴菲特的投资表现与上一个黄金时期相比，一点都不逊色。巴菲特掌管的资产在这个17年间增长了42.3倍。可口可乐、吉列、运通、大都会/美国广播公司都是其中经典的投资案例。
五、2000年至今
在科技股和网络股泡沫之后，美国股市又进入了一轮震荡波动时期，到目前为止仍在持续。美国经济已经缺乏新的增长动力了，无论消费、医疗、科技还是金融，都已经达到了一个较难逾越的高度。新经济？那还是一个比较遥远的梦！
之所以把美国股市而不是日本、英国、法国、德国股市等，和中国股市放在一起来比较，主要基于以下三点：1、美国是19世纪末20世纪初崛起的新兴大国，而中国是20世纪末21世纪初崛起的新兴大国。时间不同，但发展轨迹似曾相识。2、美国和中国无论从经济规模、人口规模、资源总量还是领土面积上，都具有一定的相似性，经济和社会发展阶段不同而已。3、中国当前的经济政策，尤其是金融政策，无疑都在向西方尤其是美国靠拢。所以美国资本市场的发展路径对中国有一定的参考意义。
道琼斯指数从1900年至今，跌幅超过30%的熊市有12次，其中1900年至1945年8次，1945年至今4次。下图是道琼斯指数1929年初以来至今的走势，其中有几个典型的阶段值得我们注意。
在此期间，巴菲特的投资表现与上两个黄金时期相比要差很多，资产在这12年间只增长了1.5倍。我想，投资机会相对较少，而资产又过于庞大是其中的主要原因。
二战后的美国股市呈现出很明显的特征，一是牛熊周期非常长，和二战前牛熊转换频繁相比完全不同；二是牛熊的界限不再清晰，很难界定；三是市场走势逐渐变得平稳和理性，从长期来看，平稳上升是大趋势。其中原因，我想，主要是二战后新古典经济学兴起，美联储成立。美联储摒弃了对经济放任自流的做法，有效地采用财政政策和货币政策调控经济，避免大的经济波动。由经济反映到资本市场上，自然也就避免了大的股市波动。
美国股市1942年到1965年、1983年到2000年的两轮超级大牛市，在经济上都有极为强劲的动力支持。1942年开始的牛市，钢铁业和铁路业衰落，取而代之的是新材料、能源和新工业经济的崛起，引领整个牛市进程。1983年开始的牛市，快速和耐用消费品、卫生保健、信息技术、金融服务、电信等轻资产弱周期行业蓬勃发展，领涨整个市场，成为拉动美国股市上涨的核心力量。
未来中国经济和中国股市的方向在哪里呢？我想，中国经济的发展方向一定是消费、卫生保健、科技、金融服务、新能源、新材料等新兴行业，这些行业能否蓬勃发展将决定中国股市的未来。而新兴行业中优秀的持续成长的公司，将是我们投资的重点，也是决定我们投资回报的最主要力量。至于中国股市未来是走美股1942年到1965年的慢涨长牛，还是美股1966年到1983年的窄幅波动，意义已经不大了。不是吗？
