爱华网
2012年在微博上与一些朋友讨论中国牛市何时来，本人的判断是2014年之后，一些持不同意见的朋友认为美国2014年可能会加息，这一行为将导致资金回流，新兴市场泡沫破裂，因此中国牛市如果有，也是在2014年前发生。对于此观点，我一直持保留态度，在这里把我的思路做个整理，并做个粗糙的记录。 图（1）显示了自1990年以来美国利率的走势，先简要的说说美国的货币政策史吧： 1990年-1992年9月：这段时间内美国经济陷入萧条，美联储从1990年7月开始至1992年9月间连续逐步降息17次，将利率由8%降至3%，由此促进投资于消费上升，从而带动经济发展。 1994年-1995年7月：美国经济过热，美联储连续7次提高利率。 1995年-1999年：1995年后期开始美国小幅降低利率。 1999年6月-2000年：为防止经济过热，美联储在1999年下半年以及2000年上半年连续6次提高利率，达到6.5%。 2001年-2004年：为刺激经济回升，美联储在2001年1月-6月连续降息6次，利率达到3.75%。在随后的3年中，美联储又下调利率5次，最后联邦基金利率停留在1%。 2004年6月-2008年：2004年6月后，为应对美国经济过热形式，美国在2004年5次提高利率至2.25%。2005年美联储加息5次，利率提高至4.25%。2006年加息4次，利率提升至5.25%。 结合图（2）可以发现这么一个规律：对于美国经济而言，在降息初期，由于经济处于下行阶段，股市会有个下跌的过程。当降息周期结束后，股市开始进入缓慢的上升周期。而因经济过热进入加息过程后，股市并未立马掉头向下，反而是在乐观的预期下继续爬升，甚至是迎来最疯狂的爬升阶段。 结合图（3），可以看出除了因为受到1997年东南亚危机经济危机影响外，香港恒生指数在2006年以前与美股有很强的同步效应，原因在于美国是香港最大的出口市场，以及香港实行的货币局制度，使得香港的经济与美国经济具有很强的同步性。2006年之后,因为越来越多的大陆企业加入恒生指数成本股，港股的走势开始受到大陆经济的影响，具体体现在07年港股相对于美股更大的涨幅，以及2009年以后相对于美股更小的涨幅。 最后回到A股，简要的回顾A股到目前为止的大熊牛，分别是： 1993-1995年大熊市：上证指数从1500点跌至最低300点左右。 1996-1997年大牛市：上证指数从300点升至最高1500点。 1999-2001年大牛市：上证指数从1000点升至最高2200点。 2002-2005年大熊市：上证指数从2000点跌至1000点。 2006-2007年大牛市：上证指数从1000点升至6000点。 对比美股，可以发现A股大牛市一般在美国进入加息周期1-2年后发生。这并非一种偶然的现象，简单地说，中国一直是一个容易产生通货膨胀的经济体，而ZF最怕的就是通胀，所以回顾改革开放三十年，我们可以发现中国经济处于“一放就通胀，一收就通缩”的尴尬境地，要了解其中的原因，可以看看大国师所写的《非均衡的中国经济》一书。唯一能让中国摆脱此境地的因素就是美国经济大繁荣，这也是为何中国往往在美国进入加息后产生大牛市的根本原因。 补充说明下1999-2001年这段时期，在这段时期中国出现了一次小牛，而且与美国加息周期同步，其实从美国利率走势以及道指走势可以看出，在1995-2001年这段时期内，美联储并没有大幅降息，道指依然处于上升通道，而美国经济在这段时期内一直处于强劲增长中，东南亚经济危机对美国的影响并不大（所以克林顿可以在白宫风流而免去被弹劾，“笨蛋，问题在于经济”嘛）。1999年开始美国经济其实已经进入非理性繁荣的阶段，对这一阶段美国股市了解的朋友一定还有深刻的印象--互联网泡沫。所以这一期间中国股市的走势依然符合本人此前的结论：美国经济大繁荣是中国牛市的基础，而作为大繁荣的标志，是美联储加息。
全文总结如下吧：如果过去20年的经验依然适用，那么可以得出这么个结论：美国加息不是坏事，进入加息周期后一段时期内往往是全球股市创新高的时候，而中国股市的高Beta性，使得中国股市在这段时期的回报惊人。当然在美国加息末期疯狂之后，全球股市必然是一地鸡毛，这也符合正常的经济周期规律。 ps：最近谈宏观的比较多，原因在于本人一直认为投资离不开对宏观经济的判断，老头能在09年不断买入美股，应该与其知道图1与图2有很大关系，老头说过不要与美联储对着干，要standwith，就是这个意思。 熊熊 2013年3月16日晨写于日本国东京都附图：图（1）美国利率走势 图（2）道琼斯工业指数 图（3）香港恒生指数 图（4）上证指数
