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2013/1/14
信托公司股东背景分类研究
信托研究报告
摘要：
2007到2012年5年间，全行业共计新增25家信托公司，同时伴随着原有信托公司的增资重组，重塑了信托业的股东背景格局。67家信托公司的控股股东可分为4类：地方政府背景、央企国企、金融机构、民营企业。
观察这几年信托公司股东背景的变化，信托公司引入了更多的央企、国企以及金融机构资本，地方政府背景逐渐淡化，但是整体并未改变国有资本独大、民营资本势单的格局。金融机构纷纷控股信托，怀揣打造金融帝国的梦想，其中也不乏海外资本的身影。
在控股比例方面，金融机构以较高的平均持股比例控股信托；地方政府和央企控股信托控股比例次之，意图于打造为己所用的资金平台，民营企业更多的持股意图在于分享信托盈利，控股股东持股比例低。
金融机构、央企、地方政府背景均因其国资背景而具有融资便利，但地方政府背景信托公司负债率较高，正在积累风险。民营企业纵然实力强大，在信托业务拓展方面与国资背景的信托公司比较依然存在劣势。
从各类公司优势分析：通常来说，央企、国企控股的信托公司具有产业整合优势，金融机构控股的信托公司拥有丰富的客户资源、地方政府背景的信托公司则有地区内资源优势，三类背景的信托公司具备不同的竞争特点，未来或将促成信托业的“三足鼎立”，而民企控股的信托公司未来发展不确定性更大一些。
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2007年，有产品发行纪录的信托公司仅42家，2012年，数量上升至67家。5年间新增25家信托公司，同时伴随着原有公司的增资，重塑了信托业的股东背景格局。本报告中，我们将聚焦信托公司的股东背景并对各股东背景优劣势做出分析。
1 .信托公司股东背景分类介绍
目前，根据我们的统计67家信托公司的控股股东主要可分为4类：地方政府背景、央企国企、金融机构和民营企业。地方政府背景包括地方财政厅、地方政府投融资主体及具备国有资产经营资格的企业。金融机构指由银监会、保监会、证监会审批监管的金融机构，以及当初因处置银行不良资产而成立的四家资产管理公司。 图1：不同股东背景下信托公司数量
资料来源：华宝证券研究所 表1：信托公司控股股东背景明细
资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所
1.1 国有资本独大 民营资本势单
四类控股股东中，地方政府背景、金融机构、央企国企均带有强烈的国有资本背景，三者控股的信托公司合计达58家，占信托公司总数的86.57%。而民营资本控股的信托公司仅9家，其中包括2012年新成立的万向信托。如图2所示：
图2：国有资本与民营资本控股的信托公司数量
资料来源：华宝证券研究所
我们认为形成国有资本独大、民营资本势单的原因有一下两点： （1） 历史原因
信托业自诞生之初，便定位为发展地方经济、搞活银行业务。相应的，当时的信托公司几乎都由地方政府控制，为发展地方经济提供融资渠道。其后虽然几经整顿，信托公司历经重组并购，国有资本凭借强大的资金实力，依然成为被并购方及监管方的首选。
（2）高准入门槛
从监管政策来看，对民营资本入股信托公司并没有特殊限制，但信托业务的开展是一种以信用为基础的法律行为，民营控股的信托公司存在更大的监管难度和道德风险。另一方面，信托行业作为金融的子行业，对风险控制能力、资本实力要求很高。两方面共同形成了高准入门槛，民营资本在信托业显得势单力薄。能够进军信托业的民营企业都显示出了较强的经营实力，经营方向均为实业投资、资本运作、投资咨询，范围涵盖房地产、采矿、化工、贸易、旅游等，具备资本运作经验、项目来源、资金实力三要素。例如，控股四川信托的四川宏达集团、控股万向信托的中国万向控股公司、控股云南国投的涌金实业集团、控股新华信托的新产业投资股份有限公司、控股新时代信托的新时代远景投资公司等。
1.2 地方政府逐渐淡出信托行业
回溯2004年，33家公开年报的信托公司中，由地方政府背景控股的达到25家，占信托公司总数的75.76%。其后，随着不断的规范与清理，信托公司引入了更多的央企、国企等资本，地方政府背景逐渐淡化，2012年，由地方政府背景控股的信托公司仅有29家，占信托公司总数的43.28%。占比大幅下降。
于此同时，地方政府控股信托公司的动机也出现一定变化，大多数地方政府都怀着整合地方金融资源、建立由自己主导的金融控股集团公司的更宏大理想入股信托业。例如，安徽省国资委通过安徽国元控股集团控股了国元证券、国元信托、国元保险、国元投资、国元创投，来实现省内金融资源的整合。湖南财信投资控股有限公司作为湖南省唯一的
地方金融控股集团，拥有湖南信托、财富证券、吉祥人寿等多家金融机构。控股粤财信托的广东粤财控股、控股上海信托的上海国际集团、控股山东信托的山东鲁信投资集团等，也渐渐完成了对省内金融资源的整合。
1.3 央企入主信托 产融结合
伴随着信托行业地方政府背景的淡化，此消彼长的是央企、国企的活跃登场，接盘地方政府，成为信托公司背后的又一重要阵营。2012年，央企、国企控股的信托公司有19家，占信托公司总数的28.36%。其中，央企控股的信托公司为17家，国企控股仅占2家。
表2：央企国企背景信托公司一览
资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所
1.4 金融机构打造“金控”梦想
大型金融机构控股信托公司，追根溯源，在于打造综合性金融版图的战略布局。信托牌照的含金量较高，可综合运用股权、债权、物权方
式，为企业提供项目融资和类资产证券化服务，与各金融机构的业务存在协同效应，成为兵家必争之地。
目前金融机构控股的信托公司共有10家，占信托公司总数的14.93%。其中保险集团控股的有2家、银行控股3家、四大资产管理公司控股3家、金控集团控股2家。 图3：金融机构控股信托公司数量
资料来源：华宝证券研究所
四大资产管理公司中东方资产管理公司未有控股，但参股大业信托。四大资产管理公司全部实现了对信托业的布局。
5大商业银行中建行、交行分别控股建信信托、交银信托；另有股份制银行兴业银行控股兴业信托。
表现抢眼的信托业老大中信信托由中国中信集团有限公司控股，中信集团是享负盛名的金融控股集团，资源优势显著。同有金融控股集团背景的还有中投信托，由中国建银投资有限公司控股。
1.5 海外金融机构积极参与
在国内金融机构积极完成信托业布局的同时，也不乏海外资本的身影。
信托公司发行的集合理财产品，凭借高收益率，成为瓜分中国高端财富管理市场的有力竞争者。海外金融机构积极参与，掘金信托业的同时，也为其参股的信托公司带来产品设计、金融人才储备、财富管理经验等优势。
有外资金融机构参股的信托公司如表所示
表3：有外资金融机构参股的信托公司一览
资料来源：公司年报、华宝证券研究所
2 .从信托公司经营指标看股东背景优劣势 2.1 控股股东持股比例一览
图4：不同背景信托公司控股股东的平均持股比例 资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所（2011年年报）
金融机构背景信托公司的控股股东平均持股比例达到80.71%。这与金融机构强大的资金实力分不开，也展示了金融机构明确的控股目标：实现全牌照经营，打造金融帝国。
地方政府和央企背景信托公司的控股股东平均持股比例均为63%。信托公司被称为 “实业投行”，可综合运用股权、债权、物权方式，为融资方提供项目资金和类资产证券化服务。地方政府和央企控股信托的
醉翁之意相似，在于打造为己所用的资金平台，持股比例较高以实现高度控制。
民营企业背景信托公司的控股股东平均持股比例仅为39.59%，股权较为分散。踏足信托的民营企业大多本就从事实业投资、资本运作，例如涌金集团、新产业投资等。信托业5年来的繁荣吸引有资源优势的民营资本前来，分享信托发展带来的掘金机会是其主要目的，因此持股比例并不高。
控股股东持股比例的高低不仅反映其持股动机，也体现了被并购的可能性。近年来，并没有新的信托牌照发放，新成立的信托公司多是原有信托公司经过并购重组而成立的。目前来看，要进入信托行业，依然通过并购重组途径。民营企业背景信托公司的控股股东持股比例很低，使其更容易成为并购目标。
2.2 信托公司总资产和净资产指标
图5：不同背景信托公司平均总资产和净资产 资料来源：公司年报、华宝证券研究所（2011年年报）
金融机构背景信托公司的平均总资产为98.09亿元，居于首位，地方政府背景信托公司的平均总资产为87.26亿元，二者远远超过民营企业、央企国企的平均总资产。在资金的筹集方面，金融机构和地方政府背景展现出强大的实力，民营企业、央企国企难望项背。
于此同时，地方政府背景虽然平均总资产很高，平均净资产仅有20.27亿元，远低于前两位，显示出较高的负债率，在以小博大的同时，也存在较大风险。
图6：不同背景信托公司信托资产运用（单位：亿元） 资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011年年报）
信托资产规模体现出不同背景股东的项目资源和产品发行能力。 如图6所示，金融机构背景信托公司的平均信托资产管理规模为1301.43亿元，雄踞榜首，由此看出金融机构入主信托后带来极大的协同效应。无论是银行、券商、四大资管、还是保险，都具备接触大量融资方及投资方的机会，丰富的项目资源和客户资源、金融人才的储备都成为金融机构系信托公司立足的法宝，造就了平均资产管理规模居于首位情况。
央企国企背景信托公司的平均信托资产管理规模为1006.89亿元，居于第二。一方面，央企将部分资金委托给信托公司管理；另一方面，央企国企在产业内巨大的影响力可以为信托公司带来大量优质项目资源。
地方政府背景信托公司虽可以利用当地的优势，但与金融机构、央企相比，并不具备优势。根据wind资讯，信托资产管理规模排名前十位的只有一家是地方政府背景——粤财信托。民营企业背景信托公司平
均信托资产运用规模居于末位，再次体现了民营背景信托的不利竞争环境。
图6：不同背景信托公司信托资产/净资产指标 资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011年年报）
信托资产脱离净资产快速增长，会酝酿风险；如果信托公司的内控和风险管理能力跟不上，单体信托业务风险就可能发生。从上表可以看出，在信托资产的扩张上，央企国企背景的信托公司较为激进。信托资产/净资产的平均值位于高位，但中位数位于低位，说明风险集中在少许几家公司上。
图7：信托资产/净资产 指标TOP5 资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011年年报）
信托产品研究报告
根据2011年年报，信托资产/净资产最高的5家公司中，有三家是央企国企背景，排名第一的是国家电网的英大信托，指标高达80.26，远超32.33的平均值；列居第三、第四位的是北大方正集团控股的方正信托、中国中化控股的外贸信托。央企国企的项目资源是其得以快速提高信托资产的基础，但与净资产差距过大，会加剧风险。
地方政府背景的粤财信托居于第二位，控股股东是广东省政府组建的广东粤财投资控股有限公司。其信托资产居于众地方政府背景信托公司之首，但信托资产/净资产也居于首位。
2011年公布年报的8家民营信托中，新时代的信托资产居于第三位，但信托资产/净资产指标居于首位，是民营信托中风险较大的。
表4：信托公司股东背景特点总结
６７家信托公司按股东背景分类
央企控股２７家
信托公司 控股股东 信托公司 控股股东 信托公司 控股股东 昆仑信托 中国石油 建信信托 建设银行 中融信托 中国恒天 外贸信托 中国石化 交银信托 交通银行 中粮信托 中粮集团 中海信托 中国海油 中信信托 中信集团 中泰集团 人民日报 中铁信托 中国中铁 中诚信托 中国人保 华宝信托 宝钢集团 长城信托 长城资产 平安信托 平安集团 华宸信托 华凌钢铁 国投信托 国投集团 中投信托 建银投资 国元信托 首都机场 英大信托 国家电网 金谷信托 中国信达 中航信托 中航工业 华鑫信托 中国华电 华融信托 中国华融 方正东亚 北京大学 华能信托 华能集团 五矿信托 五矿集团 大业信托 东方资产
地方政府２７家
北京信托 吉林信托 上海国信 长安信托 湖南信托 百瑞信托 江西信托 天津信托 西藏信托 江苏信托 重庆信托 厦门信托 西部信托 中原信托 浙商信托 东莞信托 山东信托 云南信托 渤海信托 北方信托 粤财信托 陕国投 山西信托 国联信托 华信信托 甘肃信托 陆家嘴信托
外资银行参股７家
华润信托 华润集团 新华信托 巴克莱银行 华澳信托 麦格理集团 苏州信托 苏格兰皇家银行 杭州信托 摩根斯坦利
兴业信托 澳大利亚国民银行
紫金信托 日本住友信托有限公司
民营６家
国民信托 股权分散 新时代信托 新时代远景 爱建信托 爱建集团
安信信托 上海国之杰投资 四川信托 四川宏达 万向信托 万向控股
信托产品研究报告
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