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艺术品投资理财产品的基本设计思路
目前国内大多数的高端理财产品集中于投资证券市场，随着商业银行在理财业务方面的激烈竞争，一些新型的理财产品不断推出，这些新型的理财产品不仅可以改善投资者的资产配置结构，还可以有效分散投资风险。2007 年 6 月，民生银行推出了一款高端理财产品— —非凡理财“艺术品投资计划”1 号，标志着艺术品投资开始纳入金融市场的视野，投资者可以借助理财产品的渠道进入艺术品投资领域，来分享艺术品升值带来的收益。2009 年 6 月，国投信托有限公司联合建设银行和保利拍卖公司推出了国内首款艺术品信托理财产品——“国投信托??盛世宝藏 1 号保利艺术品投资集合资金信托计划”。随着金融资本对艺术市场的不断介入，艺术品投资基金将会成为中国艺术市场最大的资本平台。 美国、英国和瑞士的艺术品市场相对成熟，目前发行的艺术品投资基金也主要集中在这几个国家，如英国的美术基金(Fine Art Fund)、铁路养老基金会(BritishRailPen-sionFund)、美国的菲门乌德艺术投资基金(FernwoodArt Invest-ments) 、美国艺术基金（American Art Fund）、美国的艺术经纪人基金（Art Dealers Fund）等。艺术品投资基金在中国的本土化运作还面临着一定的法律风险，可以借鉴非凡理财“艺术品投资计划”1 号产品的运作模式，由银行、信托公司、艺术投资顾问公司共同参与和监管项目，银行以理财产品的名义发行，信托公司负责资金的托管，再由专业的艺术品投资机构进行运作。在产品的发行名称上，可以称为“艺术品投资理财产品” 或者“艺术品信托理财产品”。 与国内普通的证券投资基金和信托产品一样，艺术理财产品所涉及当事人之间的关系，也属于契约关系，他们之间的行为通过信托契约来加以规范。 艺术顾问公司主要负责对艺术市场、投资艺术品板块和艺术家价格指数进行研究，制定研究报告，为投资提供决策支持。同时，与行业内一流的画廊、拍卖公司、保险公司、流通公司、学术机构、媒体等机构进行战略性合作。 银行根据艺术顾问公司提供的相关资料（计划投资板块、艺术品价格范围、计划购买数量、预期升值幅度）来确定产品募集资金的规模、认购门槛，投资期限、制定产品招募书，然后向特定的客户进行发售。 信托公司受银行的直接委托，作为资金的托管机构，来确保了资金的安全性。 艺术品投资是一个专业门槛很高的领域，艺术品投资管理团队应该由艺术评论家、策展人、资深拍卖人士和金融投资专家共同组成。美术基金(Fine Art Fund)聘请了8 名艺术品专家，专门鉴别画作真伪、评估升值潜力和发掘新的艺术品。中国基金的首席投资经理人朱利安 ??汤普生（Julian Thompson）不仅曾经长期服务于苏富比拍卖公司，也曾是英国雷尔??佩欣基金（Rail Pension）中国陶瓷及艺术品部的负责人。菲门乌德艺术投资基金的创办人布鲁斯??托博（Bruce Taub）不仅是一位收藏家，也在美林(Merrill Lynch)有20 年的工作经验。艺术经纪人基金总裁大卫??罗斯（David Ross）曾历任美国惠特尼博物馆、旧金山现代博物馆、MoMA 的馆长。 艺术品投资管理团队除了需要具备专业的艺术品鉴素养之外，还需要能够准确的市场判断能力、宣传营销手段的统筹运用和资本的运作能力。在团队的人员结构中，建议由艺术顾问公司组建一只五人的顾问团队，包括艺术总监一位，策展人一位，评论家一位，拍卖师一位、画廊或艺术馆负责人一位。另外，还包括银行派出的金融投资专家两位。投资团队遵照信托合同等法律规定，对资产进行投资和管理。 基金的存续期是指基金发行成功，并通过一段时间的封闭期后，称作基金的存续期。艺术品投资的运作周期较长，类似封闭式基金的运作，需要确定投资期限和确定资金规模，从而使得投资团队能制定较为长远的投资规划，获取长期的投资收益，同时还能进行一些比较激进的投资操作，如杠杆投资等。 艺术品投资的回报是由 a（认可度）和 t（时间）两大因素决定的，可以将艺术品投资分为“a”、“t”粘连投资，“a”投资和“t”投资三种类型。其中可以使艺术品价格倍增的因素“t”之作用的呈现需要两三年甚至
更长的时间。影响艺术品价格的增长的因素“t”经常处于隐蔽状态，比如100 年前的荷兰画家梵高，生前一直没有得到社会的认可，然而梵高1890 年创作的《加歇医生的肖像》在1990 年卖出了8250 万美元的天价，这种现象称为“t 隐”现象。 艺术品理财产品的投资期限与“t”的延展度密切相关，只有“t” 的价值密度越高，投资才可获得丰厚的价值收益。但是“t”需要量变积累，数年甚至数十年的时间才能够凸显“t”的价值。由“t”决定的增值性在短期内几乎不受通货膨胀、经济危机和战争动乱的影响。因此艺术品投资者需要时间耐性，如果投资者不具备让“t”获得足够的延展度以及价值密度，预期回报就不会实现。 英国铁路养老基金会 1974 年在苏富比的建议下，该基金用占总额 2.9%的资产买下了当时价值约 1 亿美元的印象派名画、中国瓷器和中世纪古董等艺术品，至 1999 年将全部藏品出售完毕，运作周期为20 年左右。目前国际性的艺术基金,如美国艺术基金(American Art Fund)、中国投资基金(China Investment Fund)等大多以10 年为购买单位,自第3 年起开始回收获利 。民生银行推出的非凡理财“艺术品投资计划”1 号运作周期为两年，该基金的投资领域为中国当代艺术品。 就目前中国宏观经济环境和艺术市场的发展现状而言，缩短运作周期是一种规避风险的策略，建议本产品的投资期限设定在 30 个月左右。 全球几大艺术投资基金的预期收益率普遍设定在 10%至 20%的区间之内，格雷厄姆基金（Graham Arader）收益预期是10 年有400% 的利润。民生银行的“艺术品投资计划”1 号产品在发行时预期客户年纯收益在18%左右，根据到期后的公告显示，该产品在两年期限内的收益为24%，平均每年收益12%。国投信托发行的“国投信托??盛世宝藏1 号产品，收益预期设定在7%。 参考国内外艺术投资理财产品的预期收益率，建议将本产品的预期年收益率设定在8%—12%之间。 普通基金的收益分配方式为，当年净收益应先弥补上一年亏损后，才可进行当年收益分配；基金投资当年净亏损，则不应进行收益分配。特别需要指出的是，艺术品投资基金的运作周期较长，有的投资期限为 5-10 年，一般从第 3 年才开始获利。因此，艺术理财产品的收益分配方式应该在到期前将所有藏品出售，将变现后的收益再返还给投资者。 如果实际收益高于预期收益时，基金公司还会从超出的利润中分走一部分。比如英国美术基金的做法是如果当年投资回报率超过6%，则基金从超出的利润中收取20%的分红。中国三达艺术品投资公司承诺的保底收益是 8%，假如投资者认为预期收益会低于 8%，艺术品投资公司可以以108%的价格回购；假如实际收益高于20%，超出的利润归艺术品投资公司所有，还有一种选择是投资者认为收益已超过 20%，也可以将艺术品拿回去个人收藏。 建议如果本产品的实际收益大于预期收益时，参考国内外普遍的标准，从超出利润中收取20%的分红。 艺术市场分为不同的板块，以中国书画、中国瓷杂古玩、中国油画及当代艺术为核心的三大艺术品分类构成了中国艺术品市场。西方艺术市场可以分为印象派、大师级作品、现代艺术以及当代艺术四大领域。每一板块都有相应的投资机遇和收益空间，投资领域的不同，资本规模的大小不一使得投资决策也截然不同。基金经理人可以根据资本规模的大小来选择不同的艺术品形成投资组合，规避风险。除了以艺术品为投资重点的决策以外，还有一种投资决策是以艺术家为重点。以艺术品为重点，例如英国的美术基金（The Fine Art Fund）, 美国的菲门乌德艺术投资基金（Fernwood Art Invesment），瑞士的 Artvest 基金等等。而后者除了获取收益之外，还兼有培养新锐艺术家的功能。艺术机构向艺术家提供资助，这部分资金用于购买他未来若干年的指定数量的作品，再通过出售这些作品而获取收益。美国的艺术家养老金信托(Artist Pension Trust)和艺术经纪人基金（Art Dealer Fund）均属此列。以艺术家为投资重点，也可以在经典大师、知名艺术家、青年艺术家之间设定投资组合，谋求最大化收益。 在媒体对英国铁路养老基金(British Rail Pension Fund)投资艺术品获得丰厚收益的宣传之下，2000 年之后新型艺术品投资基金纷纷试水运行。在欧洲和北美大约有超过 23 只基金宣布将专门投资于艺术品市场。英国美术基金(Fine Art Fund)是目前市场上最活跃的基金。 2005 年初该基金的第一期募集额度就已经成功募集，2005 年秋季进行了第二期的基金募集。该
基金按 3:3:2:2 的比例投资于印象派、大师级作品（1300 年-1860 年），现代艺术（1940 年-1970 年）以及当代艺术（1970 年-1985 年），充分实现了多样化投资。朱利安??汤普生（Julian Thompson）主持下的中国基金，以传世珍品为主要投资对象，不涉及出土文物的部分，同时艺术品几乎全都隶属于装饰性艺术品，而非绘画作品。由美国曼哈顿出版业大亨格雷厄姆??阿奈德（Graham Arader）创建的格雷厄姆基金（Graham Arader）主要投资方向是美国绘画。 民生银行的非凡理财“艺术品投资计划”1 号和国投信托推出的 “国投信托??盛世宝藏”1 号产品，这两种产品的投资重点为购买知名艺术家的作品。但目前国内一线艺术家的价格存在严重的“t”（时间）透支现象，对于艺术投资者而言，在投资过程中出现透支“t” 的现象，将不可避免的地增大投资风险，同时获利空间也非常有限。 本产品的投资目标以“后1970’s 的中国年轻艺术家”为主，属于以艺术家为重点的投资决策。这一艺术家群体正成为中国艺术界备受瞩目的新星力量，他们的社会经历、知识背景和艺术语言更加多元化、国际化。此外，在艺术市场上，这一艺术家群体的作品主要在一级市场（画廊）上流通，随着艺术家知名度和学术认可度的上升，未来他们的作品在二级市场（拍卖）进行交易时，价格有非常大的增长空间和想象力。从投资方式上来讲，这属于一种以预期艺术家的“a” （认可度）将会出现提升为基点，同时结合了预期艺术品价格将会随着时间的推移而不断增长的投资方式，即“a”、“t”粘连投资。 在投资的分析工具和指标运用上，本产品将主要运用由artspy 网站研发的“后1975’s 中国年轻艺术家数据库”作为投资决策工具，同时参考 AMI 中艺指数、雅昌拍卖指数和“Mei/Moses 指数”中的理论和数据作为投资依据。 AMI 中艺指数、雅昌拍卖指数和“Mei/Moses 指数”是一种由数据化和图表化构成的市场行情指数，能够直观描述艺术市场在过去的交易情况。但是这三大指数都存在一定的局限性，第一，不能真实反映决定性变量“a”和“t”的实际状态，我们在这三大指数中看到的仅仅是一个市场交易的表面结果，无法了解到使价格上升或下跌的原因是什么，那么这就容易误导投资者作出错误的投资决策；第二，不具有个体艺术家的预测性，艺术品价格指数是关于当下艺术品交易的行情指数，但是这一指数经数据处理之后却变成了价格平均化的艺术家行情指数，因此忽略了艺术家作品的差异性，使得对艺术家具体作品的未来价格预测没有实际的指导性；第三，不能促使投资者培育年轻艺术家，目前的艺术品价格指数中列入统计名单的艺术家只占到了艺术家总群体的一部分，实际上是一种抽样的市场行情数据，那么就使得投资者忽略掉那些没有进入统计名单的年轻艺术家。 artspy 网站研发的“后1970’s 中国年轻艺术家数据库”，在引入统计艺术家价格指数的系统之外，还将趋于完善目前三大艺术价格指数中的缺陷。该数据库由两类指标组成，第一类是与“a”值变化相关的5 个指标，第二类是与“t”值变化相关的5 个指标。与a”值变化相关的5 个指标为：签约画廊实力、学术认可度、展览履历、媒体曝光度、收藏群体；与“t”值变化相关的 5 个指标为：艺术市场环境、价格指数、“t”的延展度、年作品创作数量、个体经济状况。 艺术品投资团队在进行投资决策时，前期必须对艺术市场做大量的研究和论证工作，一般有几个步骤： 在艺术品买入之后，艺术品投资团队还需要做大量的宣传推广工作，来提高艺术家和艺术作品的知名度。以美国的菲门乌德艺术投资基金(Fernwood Art Invest-ments)为例，该基金在2005 年推出了两个投资产品，资本金各以 1 亿美元为限,其中一个基金将以每两年为一个周期,接受投资者委托来买卖艺术品,获取利润；另一个基金则以 50%的资本购买艺术品,而将其余的50%资本用以提升这些作品的美誉度,如通过展览乃至国际巡展使之成为社会公众性的图像,由此提高艺术品的身价。 此外，艺术品投资管理团队还可以向银行的高端客户提供艺术品咨询服务项目。这些服务包括：根据对艺术品市场的研究分析，为客户提供量身定制艺术品的投资策略；并提供艺术品买卖、保存和估价等方面广泛的最新信息；提供收藏与出售策略建议；艺术品投资组合的管理；艺术收藏品财产规划等。 基金分配的客体是净收益，即基金收益扣除各项费用后的余额。这些费用一般包括：支付给基金管理公司的管理费、支付给托管人的托管费、支付给注册会计师和律
师的费用、基金设立时发生的开办费及其他费用等。 基金管理费是支付给基金管理人的报酬，其数额一般按照基金净资产值的一定比例，从基金资产中提取。基金管理人是基金资产的管理者和运用者，对基金资产的保值和增值起着决定性的作用。因此，基金管理费收取的比例比其他费用要高。基金管理费是基金管理人的主要收入来源，基金管理人的各项开支不能另外向基金或基金公司摊销，更不能另外向投资者收取。我国普通基金的管理年费率为
2.5％，艺术品基金征收1.5-5%不等的管理费，民生银行“艺术品投资计划” 1 号产品的管理费为2％，英国美术基金向投资者收取2%的管理费，以及0.25%的申购费。 基金托管费，是指基金托管人（我国规定基金托管人是具备资格的一些商业银行）为基金提供服务而向基金或基金公司收取的费用。托管费通常按照基金资产净值的一定比例提取，此费用也是从基金资产中支付，不须另向投资者收取。托管费年费率国际上通常为 0.2％左右，我国内地及台湾、香港、则为0.25％，民生银行“艺术品投资计划”1 号产品的托管费为1.5％。 建议本产品每年收取 2%的管理费用，用于支付其相关费用。托管费用的具体金额可与托管公司协商而定。 艺术投资理财产品作为一种新型的金融产品，在中国的试水运行面临着一定的风险，如市场风险、法律风险、信用风险、流动性风险等。市场风险，受经济危机影响，艺术市场的行情也发生了相应的波动；法律风险和信用风险，随着近几年中国艺术市场的发展，市场运作机制不健全的弊端也暴露无遗，价格、供求和竞争三大机制的混乱无序限制了艺术市场的上升空间；流动性风险，艺术品投资作为一种长期投资行为，艺术品的流通渠道较为狭窄，可能会造成投资标的延期交易，从而延期返还投资者本金和收益。 投资管理团队可以根据以上风险制定相应的应对策略，第一，由国内一流专家组成的艺术投资顾问团队，制定完善的投资策略，不断优化投资结构，来减少投资风险；第二，与业内顶级的组织机构合作，评估和审查其资信和授信水平，完善艺术品投资所涉及的相关法律协议；第三，由信托公司来托管资金，保证投资资金的安全性；第四，制定特别处理条款，以应对投资标的延期交易的风险。 艺术市场的持续发展，使得艺术品投资的资本运作形式和运作服务形式将会不断创新，各种艺术投资理财产品、银行与保险公司自有资金的操作将更趋多元化。艺术品投资理财产品作为一种新型的资本运作模式，与其他艺术品投资行为相比，更强调艺术品投资的长期化、规模化特征，在中国的发展前景非常值得期待。艺术投资理财产品可以整合市场现有资金并吸纳更多的场外资金，为中小投资者提供参与艺术品投资领域的机会，使他们的少量资金也能分享艺术市场发展所带来的利益。艺术投资理财产品由具有极高艺术素养和丰富投资经验的专业管理团队来负责操盘，投资者仅承担一部分管理费用，便可享受到专业的投资理财服务。金融资本对艺术市场介入的丰富程度和规范程度将会成为判断中国艺术市场走向成熟的一个重要指标。
