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黄金投资必读全文阅读 作者：上海黄金交易所 《黄金投资必读》由www.aIhUaU.com集整理于网络，如文章内容侵犯了您的合法权益或者是侵犯了其他的法律法规，请与我们联系，我们将考虑删除黄金投资必读全文阅读页面。
黄金投资必读 作者：上海黄金交易所
《黄金投资必读》序(1)
中国黄金市场有着悠久的历史。早在20世纪二三十年代，上海黄金市场的发展已有相当的规模。1917年，上海建立了金业公会；1921年，上海金业交易所成立。在上海黄金市场交易最活跃的1926～1931年间，上海黄金市场成为当时世界上的第三大黄金市场。
新中国成立后，我国一直对黄金、白银产品实行严格管制，由中国人民银行统一收购和配售，在特定时期，这对稳定金银价格、支持社会主义经济建设起到了很大作用。
随着我国社会经济建设和改革开放的进一步深入，各大金融市场相继开放，黄金管理和经营体制进入改革阶段，黄金市场也逐步建立。2002年10月30日，经国务院批准，上海黄金交易所成立，标志着中国黄金开始进入市场化的改革进程。
上海黄金交易所遵循公开、公平、公正、诚实信用的原则组织黄金、白银、铂金等贵金属交易。交易所实行会员组织形式，会员由从事黄金业务的金融机构，从事黄金、白银、铂金等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，以及具有良好资信的单位组成。目前，交易所拥有会员156家。会员单位年产金量约占全国的75%，用金量约占全国的80%，冶炼能力约占全国的90%。
上海黄金交易所成立5年来，在与其会员的共同努力下，黄金等贵金属价格完全由市场决定，国内外黄金价差逐年缩小，交易量也逐年增加，这大大推动了中国黄金市场深化改革的进程。
上海黄金交易所全面贯彻落实科学发展观，紧紧抓住发展这条主线，把握发展规律，优化发展途径，提高发展质量，丰富发展内涵，积极推进产品创新战略，同步推进技术创新、机制创新，充分有效地发挥市场功能，增强市场的辐射影响力，使黄金市场在服务国民经济发展中不断发挥更大的作用。
目前，上海黄金交易所通过商业银行在全国范围开放个人黄金投资产品，并积极配合商业银行开发系统接口，尽早实现与交易所系统对接，在全国范围内推广黄金100克产品。
近年来，在全球流动性过剩、各国面临通胀压力的大背景下，黄金作为货币和商品的属性进一步得到体现。在国际金融市场上，黄金成为一项重要的金融资产，被广泛配置于各个资产组合中。中国金融市场中，黄金的投资属性也逐渐显现，中国黄金市场的发展具有广阔的前景。但我国的广大投资者对黄金市场的熟悉程度还不是太高，让更多的投资者了解以黄金为代表的贵金属，了解中国黄金市场的历史和现状，了解黄金投资的方法，了解黄金投资的程序是非常有意义的。做好投资者教育工作，培育中国黄金市场投资主体，将是中国黄金市场科学发展的重要基石。
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《黄金投资必读》序(2)
为了普及黄金投资知识，让投资者投金有门道，我们撰写了《黄金投资必读》一书。该书分为五章：第一章主要介绍黄金、白银等贵金属投资的基础知识以及世界黄金市场；第二章从基本面和技术面上介绍黄金投资分析方法；第三章对投资黄金、白银等贵金属的风险进行了论述；第四章主要介绍个人和机构投资者在上海黄金交易所投资黄金、白银等贵金属的各个实务环节，通过知识问答的形式，全面翔实地讲解了投资者在黄金投资各个环节中关心的问题；第五章精选了黄金投资方面的研究文章。
全书以通俗的语言深入浅出地介绍了黄金市场的基本知识、黄金投资方法、投资风险和投资实务等，相信对投资者投资黄金、白银等贵金属大有裨益。
上海黄金交易所理事长
2007年12月
第一章黄金及贵金属的投资价值
贵金属包括金（Au）、银（Ag）、铂（Pt）、钯(Pd)、铑(Rh)、铱(Ir)、锇（Os）、钌（Ru）8种元素。贵金属的物理性质一般都比较稳定，价值含量也很高。金、银在历史上都被用作货币，是与我们生活和投资最为密切的贵金属。随着我国经济的高速发展，国内市场对贵金属的消费和投资的需求不断攀升，对贵金属属性和投资知识的需求也不断增加。本章希望通过对金、银的重点介绍，并结合对铂、钯的一些介绍，使读者对金、银、铂、钯等贵金属的基本属性、用途、供需、投资和市场等情况有一个较为深入的了解。
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第一节黄金(1)
一、黄金的基本属性
1.黄金简介
黄金（英文gold，化学符号Au），又名“金”、“金子”，是一种稀有的贵金属。金的密度很大，为克/立方厘米。直径为46毫米的金球质量为1000克。黄金质地柔软，很容易磨损，也很容易变成极细粉末。黄金具有良好的延压性能，易于锻造和延展。1克黄金可以拉成长3500米、直径为毫米的金丝。1000克黄金可以延展530平方米。黄金是热和电的良导体，成色容易被鉴别。
黄金的化学稳定性极高，在碱及各种酸中都极稳定。在空气中不被氧化，也不变色。它具有极佳的抗变色性和抗化学腐蚀能力。黄金能溶解在水中，也能溶解在盐酸与铬酸的混合液及硫酸与高锰酸的混合液中，还能溶解于氰化物盐类的溶液中。
2.黄金作为商品的用途
黄金的高稳定性、可靠性和其他金属无法替代的良好的物理和化学性质，以及其稀缺性带来的高价值含量，使其具有特殊而广泛的用途。黄金被越来越广泛地用到传统工业和现代高新技术产业等领域中，电子技术、通讯技术、宇航技术、化工技术、医疗技术等现代电子行业越来越多的电子元件都可以使用金作原材料。
（1）黄金作饰品和用具
制作首饰是黄金最早的用途。纯金首饰体积小、价值高、携带方便，具有保值和装饰功能，是理想的礼品和赠品，历来被人们所喜爱。
据统计，在发达工业国家制造业的黄金需求结构中，首饰用金占，在发展中国家黄金需求结构中占。2006年世界黄金消费量达到吨，其中首饰用金达到吨，比2000年下降了2%，投资用金则上升了4%，达到吨，总体下降了2%，但这却是在上一年消费总量创世界新高基础上的回落，应该说仍维持了较高的水平。
（2）电子工业
黄金具有最好的机械加工性能，可拉成直径为几微米的细丝，加之其导电性很好而且抗氧化和腐蚀，使得金及其合金被广泛用作电接触材料、电阻材料、焊接材料、测温材料和厚膜浆料。1947年开始用于半导体工业制造晶体管，1968年英特尔公司推出用黄金电路连接的集成电路芯片。目前键合金丝(球焊金丝)已成为电子工业必需的材料。
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第一节黄金(2)
黄金合金焊料具有优良的润湿性、焊接强度、耐热性、耐蚀性和工艺性，能保证焊接接头有良好的强度和热强度。如Au-Ga、Au-B、Au-In合金焊料用于P型半导体材料的焊接。
黄金或金基合金可作开关接点、触点、点接触材料，由于其优良的抗氧化和耐腐蚀性能、低而稳定的接触电阻，低的噪音电平以及良好的抗有机气氛污染能力，金在滑动接触材料中更是被广泛应用。Au-Ni系合金中含镍5%、9％、l0％及16％的金合金广泛用作接触压力小而电压很低的精密接点。Au-Ag系合金普遍用于低阻值电位器绕线电阻、电刷及导电环材料。
黄金极易在金属和陶瓷表面作金涂层，包金玻璃、包金陶瓷、包金石英等被广泛用于电子设备、半导体器件、微型电路中做导体材料。
黄金具有低而稳定的电阻性能，加入其他金属可以制作各种高、中、低电阻材料。其中Au-Ni-Cr作为精密电阻材料性能较好，是用量最大的合金。
金导体浆料形成的导电膜可与半导体管芯、集成电路片进行低熔共晶焊，也可与铝丝或硅铝丝进行超声热压焊。因此，金浆可用于多层布线、单片集成电路的互联，制造更复杂的集成电路。金浆料作为细线工艺的优良导体是极为合适的，其中金铂导体浆料抗焊料浸蚀的能力在贵金属厚膜导体浆料中为最佳，特别适用于某些复杂电路中常需更换元件之处，也用于高可靠、高稳定要求的电路中。金钯导体浆料性能稳定可靠，对不含银的焊料其抗浸蚀性能较好，多用于多层布线中高精度电阻端头和引线端头连接。金银钯导体浆料可制造高温烧结独石电容器的电极，其性能良好、工艺稳定。
（3）航空航天工业
黄金由于耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天领域也被大量应用，例如一种镀金玻璃，在航空航天中用于防紫外线（现在转而应用于建筑，能起到很好的防太阳辐射和隔热作用）。黄金膜有优越的反射可见光性能和抗宇宙射线性能，对红外线的反射能力接近100％。1960年被发现镀金的反射镜可最大限度地反射红外光，进而发明了激光。1969年用金箔作防宇宙线膜的阿波罗11号宇宙飞船成功登月。1996年美国发射火星探测器，它携带有高可靠的涂镀黄金抛物面的反射望远镜。
第一节黄金(3)
由于金对红外线的反射能力高达％，因此在人造卫星、宇宙飞船和航天飞机上，为防止宇宙射线和红外线的损害，提高其仪表及零部件的精密度和可靠性，对许多仪表和重要零部件都要进行镀金处理，必要时还要采用纯金制作。例如在飞机发动机外壳上需要镀一层厚度不超过微米的黄金；在飞机座舱顶盖的两层薄板之间夹入一层透明金涂层，用作雷达反射介质减弱飞机对微波的反射，从而逃避雷达的监测。此外，宇航员身穿的太空服需要在其中镶入一层2/10000毫米厚的金膜，免受辐射和太阳热量。美国“阿波罗”号宇宙飞船上的仪表都是采取镀金处理；美国“甲虫”号宇航站的外壳加装了铝镀金塑料隔热反射屏，使站内温度由43℃降低到24℃；在现代高空飞行中，还使用金铂合金制造发动机上的火花电极塞。
近30年来，用金和它的合金制作的固体润滑材料满足了航空航天和其他新产品在苛刻条件下润滑的需要，被广泛应用在人造卫星的太阳能电池帆板机构、红外线摄像自润滑轴承、光学仪器的驱动机构、温度控制机构、星箭分离机构、导弹防卫系统及原子能机械系统等。
（4）医药
黄金在医药上有广泛的应用，我国著名的中成药——同仁堂的“牛黄安宫丸”、“牛黄清心丸”、“牛黄降压丸”、“大活络丹”等均采用金箔入药配方或用金箔包裹。
金合金可用于制作假牙、牙套、假牙焊接和包覆瓷牙等方面。各种金盐制剂可治疗肺结核、风湿性关节炎、皮肤病等疾病，用放射性同位素198Au可进行肝脏、心脏病的检查及癌症的治疗。此外，金线可用于固定碎骨，金箔能处理神经受损的烧伤和治疗皮肤溃疡等。
（5）食用
近几年，日本、东南亚一带食用金箔盛行，金箔大餐、金箔酒、金箔水、金箔糖果、金箔糕点相继问世。在食用酒中加上少量的金箔，具有解毒、养颜等保健功能。1983年世界卫生组织食品添加剂法典委员会正式将黄金列入食品添加剂范畴，编为A表第310号。中国国家卫生部发布的作为食品新资源使用的物质共分为9类，其中第8类矿物质与微量元素明确载有“金箔”。目前国内已有多家企业生产“金箔酒”。
第一节黄金(4)
（6）建筑装饰
黄金能用于建筑物的装饰，起到画龙点睛的作用。古今中外有很多建筑采用黄金装饰，如俄国伊萨基辅大教堂、俄罗斯的克里姆林宫的布拉申斯克教堂、西藏布达拉宫、北京天安门、人民大会堂、中央电视台、上海东方明珠等。其中我国西藏布达拉宫中的第一座灵塔殿殿堂三层，塔身全部用金包裹，耗金千克。此外，在佛像贴金、雕梁画栋贴金、金字牌匾等方面也有广泛的运用。
（7）化学工业
在化学工业中，表面惰性的纯金弥散分布在载体材料上，对于某些化学反应是活性的，可用作化工催化剂，如金和钯（3％或20％）的合金可作为催化剂用在制造硝酸和捕收铂的生产上。金催化剂还具有某些特别的性质，如含金载体催化剂中，金的晶粒达到最佳尺寸（2～5纳米），在某些反应中，金催化剂会比类似的铂和钯催化剂更具有活性，因此，越来越多的载金催化剂在环境保护和化学制造过程中均显示出良好的应用前景。
在化纤工业中，由于金铂合金具有高强度和高耐蚀性，可用金铂合金代替铂铑合金来制造人造纤维生产需要的喷丝头。
在玻璃纤维漏板生产中，在铂中添加金，可提高铂抗硼硅玻璃的浸润性。
在感光化学中，金具有增感作用。金盐加入已用硫增感的乳中，感光度可增加两倍以上。这是由于金在硫金增感中的作用增加了电子在颗粒表面被捕获的可能性，提高了表面显影的效率。
在提高氢气纯度中，中国研制的具有氢渗透性高、强度高、加工性能好及抗污染能力强的优点，广泛用于热扩散型氢气净化器上。
黄金有良好的催化反应活性，低温催化氧化CO的性能比铂族金属还好，已广泛用于环保事业。
在化学工业中，金还用于输送具有腐蚀性物料的钢管覆层上，用于盛装具有腐蚀性物料的化工容器覆层上。
（8）玻璃镀金及其他制造业
近年来，玻璃镀金技术日臻成熟。在玻璃上镀一层厚度仅为微米左右的金膜，能够有效地反射红外线，同时它也是一种绝热介质，丝毫不影响玻璃的透明度。因此，用镀金玻璃作建筑物的窗户玻璃时，即使在炎热的盛夏也能使室内凉爽如春，冬季还能够有效地保持室内温度。如果将其金膜通电，玻璃会长期保持清洁透明，防止玻璃上结冰、结霜或蒙上水蒸气。镀金玻璃可制作消防队员和炼钢工人的护目镜，能有效地保护眼睛。内壁镀有黄金的反射镜片装在冶金工业炉上，可以在高温下看到熔体的流动情况。镀金玻璃也广泛用于飞机、船舶、军舰、战车和高档汽车上。用镀金玻璃制作太阳能聚集器上的热反射面，能大大地提高热效率。
第一节黄金(5)
（9）科学研究和新材料
随着技术的进步，黄金的应用前景更广阔了。在科学研究方面，金可用于捕获慢中子，用金的放射性同位素可研究金属和合金中的扩散过程，也可研究化学和物理吸附的作用、确定各种化合物的溶解度。利用金的示踪原子还可以无损伤地辨识古玩的真伪。
胶体金探针是最新的免疫细胞化学标识技术，已用于就地检测抗原，胶体金探针与显微或非显微制备技术相结合用于特定蛋白质的定位及检测，可建立定量测定蛋白质的分析方法。胶体金探针生物标识技术还可以用来测定粪便中的血等。
纳米尺度的金在一些关键工业流程中可取代有害化学物质来制造药品、清洁剂和食品添加剂。金、铂纳米粒子掺杂有机改性硅酸盐的新型光学材料正在研究之中。含包覆金、银、铜的半导体微晶玻璃在玻璃光纤开发中也将起到十分重要的作用。
3.黄金的供应和需求
由于金矿在自然界中十分稀少、分布不均、品位很低、开采困难，所以黄金产量一直很低，即使在开采冶炼技术十分发达的当代，黄金年产量也只有2400～2650吨，目前全球历经数千年开采出来的黄金存量大约为12万吨。良好的性能、稀缺的资源加上高昂的开采成本，使得黄金十分昂贵，其价值相当于同等体积石油的100万倍，同等质量石油的5万倍，而体积只是同等质量石油的1/20左右。
中国黄金产量从2001年的181吨增长到2006年的吨，年均递增，连年创历史最高水平，黄金消费也逐年快步增长。2005年中国黄金消费总量241吨，排名世界第三。
（1）黄金的存在形式
黄金在自然界中是以游离状态存在的天然产物，不能人工合成。按其来源的不同和提炼后含量的不同大类上分为生金和熟金等。
生金亦称天然金、荒金、原金，是从矿山或河床（冲积层）开采的没有经过熔化提炼的黄金。生金分为矿金和沙金两种。矿金，也称合质金，产于矿山（金矿），大都是随地下涌出的热泉通过岩石的缝隙沉淀积成，常与石英夹在岩石的缝隙中。矿金大多与其他金属伴生，除黄金外还有银、铂、锌等其他金属，故称之为合质金。沙金产于河流底层或低洼地带，与石沙混杂在一起，是经过淘洗出来的黄金。沙金起源于矿山，由于金矿石露出地面，经过长期风化，矿金颗粒脱离矿脉伴随泥沙顺水而下，在河床等处自然沉积为含金层，从而形成沙金。沙金的特点是：颗粒大小不一，形状各异，大的形如蚕豆，小的类同细沙。颜色因成色高低而不同，九成以上为赤黄色，八成为淡黄色，七成为青黄色。
第一节黄金(6)
熟金即人们通常说的黄金，是生金经冶炼、提纯后所得，一般纯度较高，密度较细。常见的有金条、金块、金锭，可加工成各种不同的饰品、器皿、金币以及工业用的金丝、金片、金板等。因冶炼、提纯设备和工艺不同，而形成成色高低不一的熟金，习惯上根据成色的高低把熟金分为纯金、赤金、色金3种。其中纯度最高的熟金称为纯金，“金无足赤”，纯金也不可能含金100％，一般要求成色达到以上。赤金和纯金的意思相近，但因时间和地方的不同，赤金的标准有所不同，国际市场出售的黄金，成色达的称为赤金（我国境内的赤金一般在～之间）。色金，也称“次金”、“潮金”，是指成色较低的金。色金因其他金属含量不同黄金成分高低悬殊，成色高的达99%，低的只有30%。
按所含其他金属的不同，熟金又可分为清色金、混色金、k金等。清色金指黄金中只含有白银成分，不论成色高低统称清色金。清色金较多，常见于金条、金锭、金块及各种器皿和金饰品中。混色金是指黄金内除含有白银外，还含有铜、锌、铅、铁等其他金属。根据所含金属种类和数量不同，可分为小混金、大混金、青铜大混金、含铅大混金等。k金是指银、铜按一定的比例，按照足金为24k的公式配制成的黄金。一般来说，k金含银比例越多，色泽越青；含铜比例大，则色泽为紫红。我国的k金在解放初期是按每的标准计算，24k金即纯度为％；1982年以后，与国际标准统一，以每k标准为，即24k含金在％以上。
（2）世界黄金的主要矿物
自然界中，金除存在于少量碲化金和方金锑矿外，主要以单质的自然金形态存在。在原生条件下，金矿物常与黄铁矿、毒砂等硫化矿物共生。目前世界上已发现的金矿物和含金矿物有98种，如自然金、银金矿、金银矿、钯金矿、铑金矿、铱金矿、铂金矿、银铜金矿、碲金矿、黑铋金矿、金锇铱矿、锑金铂矿及硒金银矿等，常见的有20多种，其中以自然金和金银互熔系列最为常见，而具有工业价值的只有10多种。
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第一节黄金(7)
金矿物的分类尚未统一，按其成分不同可分为自然金、合金、金属互化物、碲化物、硒化物、锑化物、硫化物、氧化物、亚碲酸盐和碲酸盐等，常见矿物如下：
自然金、金的合金矿物：自然金、铂质自然金（Au，Pt）、铜质自然金（Au，Cu，Ag）、汞质自然金（Au，Hg）、金银矿（Au,Ag）、铜金矿（Au，Cu）、钯金矿（Au，Pd）、铑金矿（Au，Rh）、金铱矿（Au，Ir）、金铱锇矿（Au，Ir，Os）、金铋矿（Au，Bi）。
金属互化物矿物：金汞齐（Au，Ag）2Hg、珲春矿（Au2Pb）、黑铋金矿（Au2Bi）、金铜矿（AuCu3）、金铜钯矿（Cu?Pd）3Au2等。
金的碲化物矿物：碲金矿（AuTe2）、碲铅铜金矿Au3Cu2PbTe、白碲金银矿（Au?Ag?Te2）、亮碲金矿（Au?Sb）2Te3、碲金银矿（AuAg3Te）、杂碲金银矿（Ag?Au）Te、针碲金银矿（Ag?Au）Te4、碲铜金矿（AuCuFe4）、叶矿Pb5Au（Te?Sb）S5-8、碲铅铁铜金矿Au5（Cu，Fe）3（Te，Pb）2等。
金的硫化物、锑化物和硒化物矿：硫金银矿（Ag3AuS2）、方金锑矿（AuSb2）、硒金银矿（AgAuSe2）等。
（3）金矿的储量
金矿床可划分为脉金矿床、沙金矿床和伴生金矿床三大类，在世界总储量中所占的比例约为70∶15∶15。其中脉金矿床按其成因可划分为变质砾岩型、变质热液型、岩浆热液型、火山热液型和热水溶滤型。
金矿资源在世界各个地区、各个国家的分布很不均衡。世界黄金储量的80%集中在南非、俄罗斯、美国、加拿大、澳大利亚和乌兹别克斯坦，其中南非的黄金储量占40%左右。
截至2004年底，
包括目前尚无经济价值的矿床资源在内，世界黄金储量估计约为42000吨，其储量分布情况见表1-1。
表1-12004年世界黄金储量和储量基础单位：吨
国家或地区 储量 储量基础 国家或地区 储量 储量基础 南非 6000 36000 俄罗斯 3000 3500 美国 2700 3700 秘鲁 3500 4100 澳大利亚 5000 6000 印度尼西亚 1800 2800 加拿大 1300 3500 其他 17000 26000 中国 1200 4100 世界总计 42000 9000
第一节黄金(8)
我国地处欧亚板块、印度板块和太平洋板块的交汇部位，其演化大致经历了3个阶段，即三大陆台形成阶段、古亚洲构造域形成阶段、滨太平洋构造域及特提斯构造域的形成和发展阶段。中国金矿正是在上述大地构造演化过程中，通过构造、岩浆活动等成矿作用形成的。中国金矿有7个主要的成矿期，即古元古代、中新元古代、早古生代、晚古生代、三叠纪、侏罗—白垩纪、新生代成矿期。以侏罗—白垩纪成矿期最为重要，新生代成矿期次之，且以沙金为主，其余依次为晚古生代、古元古代、中新元古代、三叠纪、早古生代。我国金资源分布广，几乎所有的省份均发现了金。已探明的金矿储量相对集中在东部和中部地区，储量占全国总储量的75%以上。主要由岩金、沙金、伴生金组成，且以岩金占据绝对主导地位，其中岩金集中分布于山东、河南、陕西、河北等省，沙金主要分布在黑龙江和四川。到目前为止，我国现有探明金矿储量约4134吨，其中独立岩矿占2486吨、沙金矿占493吨、伴生金矿占1155吨。
（4）黄金生产消费
黄金具有货币和商品双重职能。20世纪90年代以来，随着金融市场的进一步改革，黄金的货币功能逐渐减弱，许多国家中央银行对其储备资产进行了调整，减少了黄金持有量。黄金已基本上不作为直接购买和支付手段，但在世界经济领域和现实生活中，它仍是比任何纸币更具储藏价值的一种储备手段，它对保证国家经济安全、国防安全和规避金融风险来说是任何物品所无法替代的。而且随着现代工业的发展和人民生活水平的提高，黄金在航天、航空、电子、医药等高新技术领域和饰品行业同样有着广泛的市场前景。
如果将世界上主要黄金消费国和几大黄金市场对比后就不难发现，世界上黄金市场发达的国家，一般也是黄金消费大国。目前世界上主要黄金生产国分别是南非、美国、澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁、印尼、加拿大等（见图1-1）；主要黄金消费国则分别是印度、美国、中国、土耳其、埃及、沙特阿拉伯、阿联酋、印度尼西亚、日本和意大利等。在主要黄金消费国中，印度对黄金的年消费量要远远高于其他国家，其每年消费的黄金大致占世界黄金消费总量的25%左右（2005年总需量达到724吨）；其次是美国，2005年的消费需求量也高达282吨；中国黄金消费量在近几年获得了快速增长，2005年黄金消费需求量达到253吨，排名提高到世界第三位。
第一节黄金(9)
图1-12005年世界各国黄金产量占比
表1-22003～2005年世界黄金供应情况统计单位：吨
年份 2003 2004 2005 金矿产出 2593 2463 2494 生产者套保净值 -270 -427 -138 总矿产金供应 2322 2037 2355 官方部门销售 617 471 663 旧金屑回收 939 834 841 总供给 3879 3342 3859
数据来源：WGC
表1-32003～2005年世界黄金总需求结构单位：吨
年份 2003 2004 2005 首饰材料 工业和牙科 可识别性投资 零售投资 金条储藏 官方铸币 纪念章和仿币 其他可识别性零售投资 零售投资合计 类产品 可识别性投资合计 总需求 数据来源：WGC
图1-22005年全球黄金需求结构
近几年,中国黄金行业总体运行情况良好。
2006年全国生产黄金累计完成吨。与2005年同期相比，黄金产量增加吨，同比增长（见表1-4）。
2006年黄金企业矿产金(矿山产成品金+含量金)累计完成吨，比2005年同期增加。
表1-4世界产金前20名国家单位：吨
排名
200520042003200220012000
国家
年产量
200020012002200320042005
111111南非
232333澳大利亚
323222美国
444454中国
566788秘鲁
655566俄罗斯
787647印度尼西亚
878875加拿大
999999乌兹别克斯坦
101011111110巴布亚新几內亚
第一节黄金(10)
111110101011加纳
121213141521坦桑尼亚
131512121315马里
141314131212巴西
151415151413智利
161616161614菲律宾
172121181816墨西哥
181717171717阿根廷
191918192120哥伦比亚
2022----委内瑞拉
其他国家
合计
2006年1～12月，冶炼企业(有色金属冶炼企业+黄金冶炼企业)累计完成成品金吨，比2005年同期增长。有色金属冶炼企业累计完成成品金吨，比2005年同期增长。
中国黄金工业《“十一五”(2006～2010)发展专项规划》，“十一五”期间中国将累计生产黄金13000吨，新储黄金基础储量3000～3500吨。
4.金矿介绍及金锭的测试方法
（1）金矿介绍
金矿在自然界中，金主要以单质状态分布在岩石和沙矿中。金在地壳中的元素丰度约为4×10-9。目前已发现的金矿物近20种。其中主要为自然金、硫化物、硒化物、碲化物和锑化物等。金矿床中伴生有用组分较多，在脉金矿或其他原生矿床中常伴生有银、铜、锌、铅、钨、钼、锑、铋、硫等。在沙金矿床中常伴生有金红石、石榴石、钛铁矿、白钨矿、独居石、刚玉等。在有色金属矿床中常伴生金和银。
金矿的含金量是指矿物中黄金质量在矿物总质量中的百分比。通常人们用每吨矿石中含金的克数或每立方米沙金矿的含金克数来描述金矿的品位。金矿能够进行工业加工的要求是：原生金矿床的边界品位为1～2克/吨，块段平均品位为3克/吨；砂金矿的边界品位为克/立方米，块段平均品位为克/吨。
（2）金锭的测定方法
金锭是黄金工业的主要产品之一。国际和国内黄金市场的交易主要是金锭的交易。随着黄金工业的发展、黄金市场的需求，市场对金分析测试技术的要求也越来越高。目前，金锭中金含量的直接测定仍采用最经典的火试金重量法，对高纯金的分析一般采用减量法通过测定杂质元素含量确定金的含量。纯金中杂质元素的分析主要有吸光光度法、原子吸收光谱法、化学光谱法、发射光谱法、直读光谱法、ICP-AES法和ICP-MS法等。
第一节黄金(11)
试金石法是一种鉴定金、银真伪和成分的方法。该法实质上与比色分析法中的目视比色法极为相似。通常采用一种叫做试金石的石头，在待测物料上磨道，再把对牌以同样的方式在试金石上磨道，通过色泽的比较初步确定待测物料的成色。
试金石法中还采用一种叫作银药的试剂，银药俗称吃金虎，是银粉和水银调和成的银汞合金。其原理是利用金、银、汞在常温下生成合金的特性来证实金、银的存在和成色。利用金、银与无机酸反应特性的差异，采用不同的酸溶液在磨道上进行鉴定，使试金石法鉴定金、银的准确度大大提高。试金石法还可用于金、银的定性、定量检验。
二、黄金的货币属性
1.黄金和货币的历史渊源
从历史视角看，黄金有着货币的属性。马克思的名言是：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”这从黄金的自然属性适于担任货币的职能而得到证明。按照马克思的说法，一方面，“一种物质只有分成的每一份都是均质的，才能成为价值的适当表现形式，或抽象的因而等同的人类劳动的化身。另一方面，因为价值量的差别纯粹是量的差别，所以货币商品必须只能有纯粹量的差别，就是说，必须能够随意分割，又能够把它的各部分合并起来。金和银就天然具有这种属性”。
黄金作为货币的历史十分悠久，而以中国为最早。据司马迁《史记?平准书》载：“虞、夏之币，金有三等，或黄，或白，或赤”（黄、白、赤，指金、银、铜），距今约4000年；班固《汉书?食货志》有“（姜）太公为周立九府圜法：黄金方寸，而重一斤……”至今也有3000多年。即使按出土的黄金货币“郢爰”（因币面铸有“郢爰”二字而得名，为春秋时楚国都城所铸造），距今也已有2300多年的历史（约与欧洲出土的古罗马亚历山大金币同时代）。不过这时的黄金货币只是在部分国家一定范围内流通使用。
黄金真正成为世界货币，是在18世纪实行“金本位制”以后（1717年，英国首先实行了金本位制）。“金本位制”是指黄金既可以作为国内支付手段，用于流通结算；又可以作为国际结算手段，自由地输出输入国境。金本位制是黄金货币属性表现的高峰。世界主要国家实行金本位制长达200余年，短的也有几十年（我国一直没有实行过金本位制）。金本位制对于世界经济特别是国际贸易的发展曾经起过重大的促进作用。
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第一节黄金(12)
然而，随着生产力的发展、经济规模的扩大，市场对黄金货币的需求量日益增加，而黄金是一种极为稀缺的资源，世界黄金产量非常有限，不能满足社会对货币的需求，以至于到20世纪初期，人类不得不放弃金本位制。可以说，黄金的非货币化在那个时候就萌发了。不过，放弃金本位制也带来一些问题，货币危机可以说是1929～1933年世界经济危机的成因之一。鉴于此，1936年英美法三国缔结货币协定，设立货币汇兑平准基金，就其实质而言，可以称之为“新金本位制”雏形。三国的做法虽因二战爆发未见大的成效，却孕育了战后的布雷顿森林体系。
2.布雷顿森林体系的建立和瓦解
二战结束前夕的1944年7月，联合国在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了国际货币金融会议，会议采纳了美国方案，通过了《国际货币基金组织协定》，建立了国际货币体系，通常称“布雷顿森林体系”，其核心是“双挂钩”：美元与黄金挂钩，1盎司黄金价格为35美元；各国货币与美元挂钩，美国承担各国政府（中央银行）以35美元兑换1盎司黄金的义务。该体系对战后世界经济的重建和稳定发展起到了重要的作用。但是由于这一体系的根本缺陷和实践中美国国际收支的持续逆差，使黄金储备大量流失，美元危机频频发生。到20世纪70年代初，美国已无力维持，尼克松政府于1971年8月宣布，停止外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金。布雷顿森林体系的崩溃开始了黄金的非货币化进程。
所谓黄金非货币化，简言之，就是黄金不再充当一般等价物，由货币商品还俗为普通商品。1976年，国际货币基金组织通过《牙买加协议》，内容包括：废除黄金官价；各国可以自由选择汇率制度，但不得与黄金联系；会员国与国际货币基金组织之间、会员国之间取消了以黄金清算债权债务的义务；用特别提款权逐步取代黄金作为主要的储备资产。1978年4月《国际货币基金协定第二次修正案》正式生效，从制度层面上看，黄金非货币化已基本完成。
3.现在黄金和货币的关系
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第一节黄金(13)
人类进入新千年后，黄金已经退出了货币流通领域。今天的黄金仍具有一定的货币属性，在更大程度上是一种历史惯性，客观上黄金的优秀特质又使之适宜作战略储备资产，也强化了一部分人认为它仍是货币的历史情愫。在金融经济时代，金融创新层出不穷，利用黄金这种金融商品来谋求国家利益和投资者自己的利益成为了可能。
尽管世界上已没有一个国家采用金本位制，但黄金作为货币商品的职能和作用不是人为力量可以消灭的，随着世界货币制度的动荡和世界性通货膨胀的日益变化，黄金在国际金融领域内的世界货币职能和它的储藏手段职能依然发挥着作用，许多国家竭力增加其官方黄金储备以加强其国际金融实力，在供作货币的黄金中，大部分被铸成金条、金砖等保存在世界各国银行作为货币储存，小部分制成金币供使用。
三、黄金的投资属性
1.黄金作为投资品的属性
黄金和股票、期货、债券、外汇都是世界金融市场的主要投资品种，是构成国际金融市场的重要投资工具。在动荡的世界政治、经济形势下，黄金交易以其内涵显著的保值避险特点，正日益为更多的投资者所青睐，成为低利率时代的重要投资工具。
从安全性来看，黄金具有稳定的物理属性，是历史最长的金融产品之一，而且是规避通货膨胀风险的最佳选择。近几十年间，通货膨胀导致的各国货币贬值的情况十分普遍。等通货膨胀到了一定程度时，人心惶惶，任何政治上的风吹草动都会引起人们纷纷抢购各种宝物的自保行为。比如南美一些国家发生经济金融危机时，人们获得工资后第一件要做的事情就是跑到商店里去购买各种宝物和日用品，很大面值的纸币最后连一个鸡蛋都买不起，黄金价格却会跟随着通胀而相应地上涨。因此，进行黄金投资是避免在通胀中被蚕食的最佳方法。
从流动性来看，相对于一般的商品来说，黄金的变现能力要强得多。在长达近24小时的时段，投资者根据黄金价格的波动进行买卖，无论进场或是出场均无时间限制，而且可因个人的资金调动随时将资金汇入或汇出市场，极具变现性和灵活性。即使是非标准金（如首饰金），在急需资金时的融资能力也要强于房地产等固定资产，在典当或申请抵押贷款时，黄金往往是最受欢迎的抵押物。
第一节黄金(14)
从盈利性来看，新世纪初以来，黄金总体上保持了上涨的态势，持有黄金的长期收益率通常也会高于同期的银行存款利率。当然，作为一种金融投资品种，黄金在一段时间内可能表现为熊市，这时投资黄金可能会造成一定的损失。但是在正常情况下，黄金的波动率是小于股票等金融资产的。把握好长期国际政治经济变迁脉络，投资黄金的长期收益是相当可观的。比如从1971年到现在，虽然经过了1980～1999年长达20年的熊市，但是到现在为止，黄金上涨了20倍，年收益率在9%左右，高于这一段时间的平均通货膨胀率，也高于同期道琼斯指数的增长率。因此，从长期来看，黄金的盈利性是不错的。
2.黄金和外汇的关系
由于现代的黄金市场是一个全球全天候的市场，国际游资在不同的市场进行套利保证了全球各个时段市场黄金价格的连续性，这不可避免地会涉及到不同货币之间的兑换问题，而国际上的黄金投资者往往也是外汇投资者。黄金与外汇之间有着密切的关系。
黄金与美元指数代表的外汇走势，从长期看呈负相关的走势。黄金有实物支持，外汇是信用货币，黄金对信用货币的比价是上涨的。从短期来看，以某种货币衡量的黄金价格往往与该种货币的汇率走势相反。
国际黄金和外汇市场广泛采用杠杆交易的方式。由于大部分国际投资者并不想持有实物黄金，而只是通过黄金的差价赚取价差。杠杆交易成倍放大了黄金和外汇投资的风险，对交易者的资金和仓位管理水平提出了更高的要求。
黄金和外汇都是一国储备资产的重要组成部分。一国的储备资产包括外汇、黄金储备头寸和特别提款权等，其中外汇储备占的比例最大，但是外汇毕竟是建立在信用本位上的金融资产，存在一定的风险。各国储备管理的经验表明，一定比例的黄金储备是必不可少的，在非常时期起关键作用的往往是黄金储备。
黄金和外汇的走势相互影响、相互验证。研究世界主要货币的走势是进行黄金投资必不可少的功课，主要货币汇率的波动会影响到黄金价格的波动，同样，黄金价格的波动也会影响到外汇汇率的波动。因此，一个专业的黄金投资者通常也是一个关注外汇的投资者。
第一节黄金(15)
3.黄金与证券、商品资产的关系
黄金价格与股票、债券价格之间，在一定时期内存在着此消彼长的关系。在一个资本市场没有开放的国家，股票、债券市场与黄金价格之间的相关性并不明显。而在资本市场开放的国家，由于资本天生的趋利性，当国际游资青睐于股票、债券等市场时，在全球资金规模一定的条件下，黄金等大宗商品市场可能会面临资金撤离的风险，从而导致黄金价格走低。例如从20世纪80年代到20世纪末，美国股市经历了一轮大牛市，而同期黄金则经历了20年的熊市。从2001年到2005年，美国股市走弱，而同期黄金价格则大幅上涨。当然，在某些时段这种相关性可能并不明显，甚至有时候会出现正相关的情况。在信用膨胀的情况下，黄金和股票等资产可能会同时上涨，而信用紧缩时，黄金和股票等资产价格可能会同时下降。2006年5月到2006年7月这一段时间内，黄金和美国股市同时出现跳水就是一个很好的例子。因此，进行黄金投资时应该具体问题具体分析，不能拘泥于书本的知识和历史的经验。
黄金价格与石油价格之间存在着明显的正相关关系。自西方工业革命后，石油一直充当现代工业社会运行血液的重要战略物资，它在国际政治、经济、金融领域具有举足轻重的作用，“石油美元”的出现足以说明石油在当今世界经济中的重要性。黄金与石油之间存在着正相关的关系，也就是说黄金价格和石油价格是同向变动的。石油价格的上升预示着黄金价格也要上升，石油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。
油价波动将直接影响世界经济尤其是美国经济的发展，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资产质量的变化，从而引起美元升跌及黄金价格的涨跌。据国际货币基金组织估算，油价每上涨5美元，将削减全球经济增长率约个百分点，美国经济增长率则可能下降约个百分点。当油价连续飙升时，国际货币基金组织也随即调低未来经济增长的预期。从某种意义上说，油价已经成为全球经济的“晴雨表”，高油价也意味着经济增长不确定性增加和通胀预期逐步升温，继而推升黄金价格。
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第一节黄金(16)
在当今国际金融市场上，黄金价格和石油价格两者的主要计价货币都是美元。20世纪70年代初，二战后搭建的世界货币体系——布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格与石油价格双双脱离了与美元的固定兑换比例，出现了价格大幅飙升的走势。
20世纪70年代初期，1盎司黄金兑换约10桶原油，在布雷顿森林体系解体后，1盎司黄金兑换30桶以上的石油，随后，在整个70年代中期到80年代中期，尽管中间黄金与石油的价格都出现过大幅的上涨，但二者关系仍保持在10～20倍之间。80年代中期以后，石油价格骤跌，又回到１盎司黄金兑换约30桶原油的水平。按2005年的石油平均价格56美元／桶和国际黄金价格均价445美元／盎司计算，这个比例大约平均维持在１盎司黄金兑换约8桶石油的水平。此后，这一数字稍有提高，但从2007年上半年石油与黄金的兑换比例来看，黄金价格依然有上升空间。因此，以石油衡量的黄金价格总体上是比较稳定的。
黄金价格与铜等其他大宗商品的长期走势具有明显的正相关性。对历年来黄金价格的走势分析表明，黄金是商品长期趋势的先行者。铜的价格受宏观经济影响很大，而黄金价格最能反映世界对宏观经济走势的看法，所以，黄金的价格趋势很大程度上能够决定大商品的长期走势。
例如，黄金自1996年2月开始下跌，至2001年4月开始上升。在这波熊市期间，铜的价格在1996年7月至1997年5月、1999年2月至2000年9月两度中级上涨，最终被确认是反弹，不能改变铜市的漫漫熊途。时过境迁，2001年4月开始，黄金出现了一波长期的上涨行情，价格从美元/盎司上涨到730美元/盎司(2006年5月11日)，涨幅达到了180%。铜追随黄金，在黄金上涨半年之后，从2001年11月也开始反弹，再次验证了黄金是商品价格先行者的规律。
黄金与其他大宗商品的走势也符合这个规律。1956年美国商品研究局汇编的“商品研究局期货价格指数”（CommodityResearchBureauFuturesPriceIndex，简称CRB指数）是衡量大宗商品价格走势的权威指标，黄金与该指数的走势正相关性非常高，因此，研究铜等大宗商品的价格走势是从事黄金投资的重要工作之一。
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第一节黄金(17)
4.黄金在个人和机构的资产配置中的作用
许多人认为，投资成功的关键在于选对投资品种，并且把握恰当的买卖时机。但从投资组合的角度考虑，如何进行资产配置实际上决定了收益状况。所谓的资产配置，就是投资者根据个人理财需求，将资产在股票、债券、现金、商品等各类投资品种上配置不同的比例，以风险与收益比最优化为原则，追求投资组合的长期稳健收益。
最好的投资组合一般具有各资产类别相关性低和长线增值趋势的特点。前者使整个投资组合的波动性和风险系数降低，后者则为该投资组合带来良好的长期收益。黄金具有抵抗通货膨胀的特征，往往与许多金融资产的价格呈现负相关的关系，因此，黄金成为个人和机构资产组合中不可或缺的投资品种。例如，黄金可作为股票资产的有效配置资产，当股票在投资者的投资组合中占据较大比例时，加入部分黄金资产就能使整个投资组合的风险趋于平衡，优化风险收益比，体现了黄金在投资组合中优化资产配置的重要意义。
中国有悠久的民间藏金的传统，作为投资工具，黄金与其他金融产品存在着负相关特性，相比之下它是极佳的避险工具，是个人和机构进行合理投资组合的重要成分。现今还没有任何一种商品能取代它的这种特殊功效。
四、国际黄金市场介绍
国际黄金市场在长期发展过程中，已形成了具有明显特征的格局。目前在国际黄金市场中，各国交易规模和影响力较大的包括：英国伦敦金银市场协会（LBMA）、美国纽约商品交易所（COMEX/NYMEX）、日本东京工业品交易所（TOCOM）、瑞士苏黎世黄金总库（ZGP）、印度孟买多种商品交易所（MCX）、中国上海黄金交易所（SGE）、土耳其伊斯坦布尔黄金交易所（IGE）、中国香港金银业贸易场（CGSE）、新加坡国际金融交易所（SGX）以及阿联酋迪拜黄金和商品交易所（FGCX）等。
世界各地黄金市场在交易方式上主要有交易所场内和场外OTC交易两种方式。由于历史原因，以伦敦、苏黎世、迪拜等地为中心的场外黄金交易非常发达，而纽约、东京、孟买、新加坡等地交易所的场内黄金期货等衍生品交易数量巨大。另外，也有不少交易所场内以黄金现货交易为主，如上海、伊斯坦布尔、香港等。表1-5是对一些重要国际黄金市场目前情况的简要介绍。
第一节黄金(18)
目前世界最大的场外现货黄金市场当属伦敦金银市场协会。伦敦黄金交易有300多年的历史，从1919年9月12日由5家银行联合定价至今。伦敦定盘价是当今世界上最有影响力的现货黄金价格，伦敦金银市场协会2004年日均账面清算额为（吨），2005年日均清算额为（吨），2006年日均清算额为（吨）。伦敦金银市场协会是全球贵金属场外柜台交易的中心，其会员和附属会员遍布世界各地，通过会员的庞大全球网络，为世界各地的客户提供其他市场难以比拟的产品数量和服务。我国的中国银行也是伦敦金银市场协会的会员，可以同时参与伦敦和上海两个黄金市场的交易。
世界上最大的黄金期货交易场所在美国，纽约商品交易所（COMEX）NYMEX分部和芝加哥商品交易所（CBOT）黄金期货和期权的交易量都很大，尤其是NYMEX，是美国最有代表性的黄金市场。NYMEX于1933年开业,提供黄金期货和期权等交易品种，具有代表性。2004年，NYMEX日均黄金交易量为（吨），2005年日均交易量为（吨），2006年日均（吨），成为全球黄金期货最重要的定价中心之一。
表1-5些重要国际黄金市场的最新交易量比较
市场名称黄金交易品种交易量/清算量开业时间
伦敦金银市场协会LBMAOTC场外现货交易为主2004年日均清算（吨），2005年日均（吨），2006年日均（吨）300年前，1919年9月起定价
纽约商品交易所COMEX/NYMEX场内期货等衍生品交易仅黄金期货2004年日均交易（吨），2005年日均（吨），2006年日均（吨）1933年
东京工业品交易所TOCOM期货等衍生品交易仅黄金期货，2004年共17386吨（日均约吨），2005年共17958吨（日均约吨），2006年共22228吨（日均吨）1984年11月
印度多种商品交易所MCX期货等衍生品交易2005年4季度黄金日交易量约～吨（80亿～100亿卢比）。2006年日均交易额300亿卢比（1元约为卢比）2003年10月
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第一节黄金(19)
伊斯坦布尔黄金交易所IGE黄金现货为主，期货等衍生品交易2004全年吨（日均约吨），2005年吨（日均吨），2006年共吨（日均吨）1993年
迪拜黄金和商品交易所DGCX黄金期货为主的交易2005年交易额亿美元，2006年亿美元2005年11月22日
上海黄金交易所SGE场内现货和现货延期交货品种等2004年吨(日均吨)，2005年906吨(日均吨)，2006年吨（日均吨）2002年10月
注：表中数据是经我们认真检索后计算而得到的，仅供参考（按250个工作日估算）
世界第二大黄金期货市场是东京工业品交易所（TOCOM）。TOCOM成立于1984年11月（合并了1982年成立的原东京黄金交易所），主要提供黄金期货和期权的交易品种。2004年黄金期货交易量为17386吨（日均约吨），2005年交易量为17958吨（日均约吨），2006年交易量共22228吨（日均吨），对世界黄金期货价格的影响仅次于纽约商品交易所。
当前世界第三大黄金期货交易所是印度孟买的多种商品交易所（MCX）。该所于2003年10月10日开业，提供在线商品期货交易。开业后的短短两年多时间，其黄金期货交易量呈现惊人飙升的发展势态，占到印度贵金属期货市场超过80%的份额。2005年4季度，MCX黄金日交易量约为80亿～100亿卢比（亿～亿美元，大约相当于每日亿～亿美元，或约～吨黄金），2006年日均交易额约300亿卢比（1元人民币大约为卢比）。
迪拜黄金和商品交易所（DGCX）从2005年11月22日才开始交易，目前提供以美元记价的黄金期货合约为主。迪拜有悠久的市场历史，转口贸易量大，基础设施好，世界许多交易所在迪拜都有分支机构。迪拜黄金场外OTC交易发达，是世界实物黄金的重要集散地之一，旅游黄金销售和向印度等国的黄金出口量约占世界黄金首饰消费的20%。根据迪拜政府公布的数据，2004年迪拜共进口黄金吨，出口吨；2005年迪拜进口黄金吨，出口吨。迪拜每年黄金的交易量约占世界黄金生产总量的20%。2006年迪拜黄金和商品交易所共交易吨（日均吨）。从迪拜黄金和商品交易所股东网站的财务预算报表看，预期其主体建筑群完工后，交易量将会快速递增。
第一节黄金(20)
伊斯坦布尔黄金交易所（IGE）于1993年成立，其交易地位突出。交易所提供现货和期货两种交易方式，但以现货交易为主。黄金现货2004全年交易量为吨，2005年全年交易量吨（日均吨），2006年共交易吨（日均吨）。
香港金银业贸易场已有92年不间断交易的历史，市场流动性和深度较好，与在港的伦敦金等交易共同构成香港金市。香港市场贸易自由，香港金市在国际金市中扮演着重要角色，这主要是由于香港位于亚太区，在时差上填补了纽约收市后、伦敦未开市前的一段时间空当，方便国际投资者24小时的跨时区套利交易。
上海黄金交易所2002年10月开业，是目前世界上现货黄金场内交易量最大的贵金属交易所，2006年现货交易量达吨。
当前，黄金市场的投资者主要有银行、机构、个人投资者、各大金矿、金商和黄金经纪公司等。
黄金市场中有现货、衍生品期货、期权以及黄金、白银、铂、钯金ETF等交易品种。
第二节白银(1)
一、白银概述
白银，具有特殊的化学性质，其价值早在公元前700年的美索不达米亚时期就开始为人们所认识。白银在历史上曾经与黄金一样，作为许多国家的法定货币，具有金融储备职能，也曾作为国际间重要的支付手段。中国把白银作为货币历史悠久，早在战国时期，白银就已作为货币使用。自唐宋始，银本位制得到逐步确立，明朝起成为正式货币。中国的银本位制一直持续到1935年发行法币、取消银本位为止。
银元是我国历史上白银主要的存在形式，在国外，货币也一直是白银最主要的用途。随着时间的推移，人们对白银的认识及重视程度得到了显著提高，白银在工业、摄影业、首饰、器具、货币等方面都得到了广泛的使用。
新中国成立后，对白银的管理经历了一个漫长的探索阶段。从开始的“统购统销”政策到2000年白银市场放开，短短几年间，中国白银产量和需求成倍增长，成为世界最主要的白银生产、消费和出口国之一。
目前，中国白银供需关系表现为生产严重过剩，每年需要大量出口来消化国内白银产量。与此同时，许多领域对白银的需求稳定增长，为国内白银市场的不断繁荣提供支持。
1.白银的理化属性
银（Ag）是白色、有光泽的金属。熔点℃，沸点2212℃，密度克/立方厘米（20℃），熔解热为千焦/摩尔，汽化热为千焦/摩尔。银质软，摩氏硬度为度，有良好的柔韧性和延展性，延展性仅次于金，能压成薄片，拉成细丝。1克银可拉成1800米长的细丝，可轧成厚度为1/100000毫米的银箔，是导电性和导热性最好的金属。银对光的反射性也很好，反射率可达到91%。
银的化学性质不活泼，不与氧作用，长久暴露在空气中，和空气中的硫化氢化合，表面变成黑色，形成黑色的硫化银。常温下，卤素能与银缓慢地化合，生成卤化银。银不与稀盐酸、稀硫酸和碱发生反应，但能与氧化性较强的酸（浓硝酸和浓盐酸）作用。
银不会对人的身体产生毒性，但长期接触银金属和无毒银化合物会导致银质沉着症。
第二节白银(2)
银在地壳中的含量很少，仅占1×10-5%，在自然界中有单质的自然银存在，但主要是化合物状态。从银矿中提取银采用氰化法，即用稀氰化钠处理硫化物矿，银转化为可溶性的银氰化钠，加入锌粉，还原成银。大约有75%的金属银来自铜、铅冶炼中的阳极泥，它用浓硫酸处理，可转化为硫酸银，再用铜将其还原为金属银。含银较多的还有废定影液，可先将其中的银沉淀为硫化银，然后用锌粉置换得金属银。进一步提纯需要用电解精炼。
2.白银的主要用途
白银作为贵金属主要用于工业、摄影业以及首饰、银器和银币的制作。白银的多功能性使得它在大多数行业中的应用不可替代，特别是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技术行业。
白银具有良好的导电性和导热性，在电子行业中得到了广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。白银还可用于厚膜浆料，网孔状和结晶状的白银可以作为化学反应的催化剂。
银的化合物卤化银，用于生产感光胶片。硝酸银用于镀银，可制作银镜。碘化银用于人工降雨。
白银首饰和银器具有良好的反射率，磨光后可以达到很高的光亮度。除了装饰、美化的作用外，我国古代人还使用银器来检验毒物。银接触某些毒物会发生化学反应，生成一种化合物，这种化合物颜色与银的银白色有所区别，由此判断是否含有毒物。
银币曾经作为银本位制国家的法定货币，盛行一时。但随着货币制度改革、信用货币的产生，银币逐渐退出了流通领域。目前，铸造的银币主要是投资银币和纪念银币。
此外，银离子和含银化合物可以杀死或者抑制细菌、病毒、藻类和真菌，反应类似汞和铅，但目前背后的原理仍未解开。因为它有对抗疾病的效果，所以又被称为亲生物金属。
3.白银的分类及检验
白银主要存在于银矿石、银精矿、粗银和纯银产品中。
（1）银矿石
银在自然界的含量是很低的，在地壳中的平均含量为1×10-5％，按地壳中元素的分布情况仍属微量元素，仅比金平均高约为20～30倍。银矿资源为独立银矿和伴生银矿。银的矿物主要以硫化物的形式存在。银的工业矿物主要有自然银、辉银矿、硫铜银矿、锑银矿、脆银矿等。虽然银的工业矿物不少，但它们却很少富集成单独的银矿床，通常是以分散状态分布在多金属矿、铜矿及金矿中。银产量的一半以上来自多金属矿的综合回收。
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第二节白银(3)
分析化学中所有的测定方法都已应用于银的测定，包括重量法、滴定法、光度法、荧光法、化学动力法等，其中以原子吸收光谱法优点最为突出。原子吸收光谱法测定银灵敏、准确、快速、简便、干扰少，因此，在矿石中银的测定中得到了广泛的应用。
（2）银精矿
银精矿为有色金属工业生产过程中的中间产品，确定银的品位及相关元素的含量对银精矿供需双方的交易和生产工艺流程的确定有着重要的作用。主要测定元素除银外，还有金、铜、砷、铋、铅、锌、硫、铝和镁。
目前，银和金含量的测定，主要采用最经典的火试金重量法，一般都进行二次试金回收；铜含量的测定，高含量的采用碘量法，低含量的采用原子吸收光谱法；铅和锌的测定，高含量的采用EDTA滴定法，低含量的则采用原子吸收光谱法；砷含量的测定，采用溴酸钾滴定法，低含量的采用原子荧光光谱法；硫含量的测定，采用硫酸钡重量法和燃烧中和法；铋含量的测定，主要是原子荧光光谱法；铝的测定，有光度法和EDTA滴定法；镁的测定，一般采用原子吸收光谱法。随着科学技术的进步和发展，先进的分析测试手段和方法已应用到银精矿的分析测定中，如ICP-AES、ICP-MS和XRF等方法。这些检验方法同样也适用于粗银和纯银的检验。
（3）粗银
粗银主要指银含量为30%～的矿银、冶炼初级银产品以及回收银。由于粗银所包含的范围比较广泛，导致了该产品品种的多样性和复杂性。粗银除了那些成分比较单一均匀和已知品质的回收银产品可直接利用之外，其他的通常需要通过提炼、浓集成相应有利用价值的金属元素之后才能利用。
粗银中的矿银、冶炼初级银、回收银这3个主要组成部分所含成分具有相当的复杂性，除了与银共存的多种贵金属成分以外，还含有大量的有回收价值的金属、非金属、化合物等物质。另外，由于其品质的跨度也挺大，既有银的浓集物、货币银等，又有品质相对较低的各类矿银和工业中间产品等。
（4）纯银
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第二节白银(4)
纯银是指由各种含银原料生产的、银含量在～的银。纯银主要应用在照相、化学试剂、化工材料、医药、电子工业、装饰、珠宝和银制品等各行业，在货币制造和纪念品制作业中也占不小的份额。
二、白银供应与需求
1.白银的矿物与储量
银在自然界与金通常以姐妹矿形式存在。大银矿常存在于古老的变质岩中，中生代和新生代（距今6000万年）的火山岩地区也有大银矿发现。世界上约2/3的银资源是与铜、铅、锌、金等有色及贵金属矿床伴生的，1/3是以银为主的原生银矿床。
（1）白银的主要矿物
银主要以矿物的形式存在，少数以类质同象进入其他矿物晶格中。到目前为止，发现有独立银矿物117种，主要以辉银矿、角银矿为主，其中自然元素及金属互化物9种，碲化物、锑化物、硒化物、砷化物23种，硫化物11种，硫盐类60种，卤化物10种，硫酸盐两种。主要的矿物如下：
金-银系列矿物：自然银（金20％～0％，银80％～100％）、
银金矿（金50％～20％，银50％～80%）、
金银矿（金80％～50％，银20％～50%）、
自然金（金l00％～80％，银0％～20%）。
硫化物：辉银矿（Ag2S）、深红银矿（Ag3SbS3）、浅红银矿（Ag3AsS3）、硫锑铜银矿［（Ag、Cu）16Sb2S11］、硫铜银矿（AgCuS）、脆银矿（Ag5SbS4）、辉锑银矿（Ag2SSb2S3）、辉锑铜银矿（4PbS4Ag2SSb2S3）、黝铜矿（Cu、Fe、Ag）12（Sb、As）4S13。
锑化物：锑银矿（Ag3Sb）。
含铂、钯的银金矿：金％～，银9％～，
铂0％～％，钯0％～％。
含铂、钯金银矿：
银％～％，金％～％，铂％～％，钯0％～％。
含铂金银矿：铂％～％。
含钯金银矿：钯％～％。
含钌、铑金银矿：铑％，钌％。
碲化物：白碲化物（Au?Ag）Te2、碲金银矿（Ag3AuTe2）、杂碲金银矿（Au?Ag）Te、针碲金银矿（AuAgTe4）、碲银矿Ag2Te。
第二节白银(5)
硒化物：
硒银矿（Ag3Se2）、硒金银矿（Ag3AuSe2）、硒铜银矿（Cu2SeAg2Se）。
卤化物：
角银矿（AgCl）、氯溴银矿（AgCl?AgBr）、溴银矿（AgBr）、黄碘银矿（Ag、Cu）I。
硫酸盐：
黄银铁矾［AgFe3（OH）6（S04）2］。
砷化物：
硫砷银矿［Ag7（As、Sb）S］。
（2）白银的储量
据统计，截至2004年底，世界银储量和储量基础分别为27万吨和57万吨，储量分布在波兰、墨西哥、秘鲁、美国、加拿大、澳大利亚、中国等，分布情况详见表1-6。
表1-62004年世界银储量和储量基础单位：吨
国家或地区储量占世界的比例（%）储量基础占世界的比例（%）
美国
加拿大
墨西哥
秘鲁
澳大利亚
波兰
中国
其他
世界总计（约）270000570000
我国有着良好银成矿的地质条件，地处滨西太平洋、特提斯-喜马拉雅和古亚洲三大银成矿域，控制银成矿的各个时代海相、陆相火山作用强烈，在地槽皱带、地台活化区、地台边缘坳陷、断陷火山盆地以及深大断裂等各级构造区都是具有寻找潜在银资源的地质构造区。近年来，我国不断在这些地区发现或扩大大型银矿床，至今已探明569个银矿区。
2.世界白银的供给情况
历史上，人类使用银可以追溯到公元前3000年，在两河流域文明里便有了银制的器皿。中世纪时代（从古代到文艺复兴期476～1453年），银的主要出产国为波希亚米地区和西班牙。十五六世纪，西班牙发现大量银，而被西班牙征服的国家如墨西哥、###和秘鲁都有庞大的银沙矿，令西班牙雄霸当时银的世界贸易市场。后来美国发现更多的银矿，银的用途也进一步增多，除了用作货币流通和加工成首饰外，家庭用品都广泛采用银来装饰。到了20世纪，意大利成为世界银制品制造业的领导者，90年代意大利每年平均加工约上千吨的白银出口到世界各地。
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第二节白银(6)
白银生产的主要分水岭是1492年发现了新大陆。在这之后的时间里，墨西哥、###和秘鲁的主要白银矿场开工，全球白银年产量迅速增加。产量的增加和从矿石中提取出白银技术的进一步改善，提高了可开采的矿石的质量和数量。
世界白银产量中累计仅有25%是在1770年前开采的。1900年前的记录虽有些不完整，但这段时间在决定累计历史产量上起到了重要作用。
1876年到1920年间，科技创新，全球新地区的开采扩大。在19世纪末25年的产量较之前75年的平均产量翻了两番，年产量增至亿盎司。新增产量中很大一部分来源于美国新发现的矿藏，大部分矿藏位于内华达的ComstockLode地区、科罗拉多的Leadville地区以及犹他州的一些地区。澳大利亚、中美洲和欧洲的新发现也大幅增加了世界白银总产量。1900年至1920年间，产量增加大了50%，年产量约为亿盎司。
20世纪早期，更多的开采方法使得人们有能力处理数量更多、品位更低、含有副产品银的基本金属矿石。提取技术的完善使人们有能力从矿石中分离出数种不同的基本金属精矿。浮法选矿（1910年以后）等改进的矿石分离技术可以将白银精矿从铅、锌、铜精矿中分离出来。电解精炼科技的进步使白银和其他基本金属从精炼黏土中分离更为简单，从而提供了越来越重要的白银来源。
目前，白银的供给来源主要是：矿产白银、碎银、政府出售及生产商套期保值。2005年，矿产白银量占年总供给量的70%；碎银占21%；政府出售占7%；生产商套期保值占2%。2005年，世界白银的总供给量达亿盎司（28363吨），较上年增加。
2005年，墨西哥和澳大利亚的矿产银产量的强劲增长将全球矿产白银产量推至纪录高位——亿盎司（19956吨）。1996年至2005年的10年间，世界年矿产白银产量增加了亿盎司（4696吨）。秘鲁、墨西哥、澳大利亚、中国和智利是2005年世界5大白银生产国。2005年产量增加的大部分来源于墨西哥、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯和哈萨克斯坦，而美国、加拿大、###和波兰的产量则减少。
第二节白银(7)
由表1-7可见，2005年世界15大白银矿场中，秘鲁拥有的银矿有5个榜上有名，墨西哥则为4个。澳大利亚的矿场虽然在15大银矿中仅占一席，但该矿场当年的产量就占世界白银矿产总量的。墨西哥的4家矿场总产量为4476万盎司（吨），约占当年世界白银矿产总量的；秘鲁的5家矿场总产量为2769万盎司（吨），占。
表1-72005年世界主要白银矿场
排名矿场/国家运营公司产量(百万盎司）产量（吨）
1Cannington/澳大利亚
2Fresnillo(Proano)/墨西哥IndustriasPe
3Dukat/俄罗斯Polymetal*
4Uchucchacua/秘鲁Compa
5GreensCreek/美国KennecottMinerals/
6Arcata/秘鲁
7Imiter/摩洛哥SociétéMétallurgiqued'
8Rochester/美国Coeurd'
9Tayahua/墨西哥GrupoCarso*
10Lunnoye/俄罗斯Polymetal*
11Huaron/秘鲁
续表
排名矿场/国家运营公司产量(百万盎司）产量（吨）
12Tizapa/墨西哥IndustriasPe
13Selene/秘鲁
14LaColorada/墨西哥
15Morococha/秘鲁
*表示预估的2005年产量
从表1-8，我们可以看到，一些公司由于拥有了世界上的主要白银矿场，其白银年产量也位居世界前列，如澳大利亚的BHPBilliton、墨西哥的IndustriasPeoles。一些公司除了在本国有矿场运营之外，还在其他的主要白银出产国经营矿场，如加拿大的PanAmericanSilverCorp在墨西哥、秘鲁有多个矿场运营。一些大中型金矿企业在白银生产中也有所作为，加拿大的巴瑞克黄金公司、美国的纽蒙特矿业公司和加拿大的黄金集团也是主要的白银生产企业。
第二节白银(8)
表1-82005年世界矿产白银生产企业前20位排名
排名公司名称国家产量（百万盎司）产量（吨）
1BHPBilliton澳大利亚
2IndustriasPeoles1墨西哥
3KGHMPolskaMiedz波兰
4Kazakhmys哈萨克斯坦
5Polymetal1俄罗斯
6GrupoMexico墨西哥
秘鲁
8RioTinto英国
续表
排名公司名称国家产量（百万盎司）产量（吨）
9Coeurd'AleneMines1美国
10Xstrata澳大利亚
11Falconbridge3加拿大
12PanAmericanSilver1加拿大
13BarrickGold加拿大
秘鲁
15Zinifex澳大利亚
16Codelco4智利
17NewmontMining2美国
秘鲁
19BolidenAB瑞典
20Goldcorp5加拿大
1.基于收入的主要白银生产商
2.包括MineraYanacocha的权益产量
3.于2005年6月，与Noranda兼并
4.估计
年4月，Goldcorp在与WheatonRiver的合并中收购了Luismin。
除矿产白银外，一部分的白银供给还来源于铜、铅锌矿中的副产白银。2004年，世界原生矿产白银产量对全球矿产白银的产量贡献增加，总产量比上年增加了1530万盎司（476吨），所占比重约为30%。据估计，原生矿产白银总产量占全球矿产白银产量比重达30%；矿产白银中伴生于各个金属的产量比重分别是：铅/锌（32%）、铜（26%）、黄金（12%）（见表1-9）。2004年世界矿产白银最大的来源是铅锌副产，副产于铅锌矿中的白银同比递增了3%，达亿盎司（6364吨）。伴生于铜金属中的矿产白银在2004年小幅增加，主要来自于拉丁美洲地区。黄金副产白银是2004年金属副产白银产量唯一出现下降的部分，估计该领域2004年总计生产7440万盎司白银（2314吨），同比下降2%。
第二节白银(9)
表1-9矿产白银产量来源单位：百万盎司
2003年产量产量比重2004年产量产量比重同比增减
原生银+9%
铅/锌+3%
铜+2%
金
其他+6%
中国自2000年开放白银市场以来，已经成为国际白银市场最大的出口国之一。根据官方数据，2004年，中国出口白银亿盎司（3501吨），价值超过7亿美元，同比增长了64%。2004年，中国政府提高了出口配额，从2003年的8000万盎司（2500吨）提高到9800万盎司（3050吨），其中生产商获得60%的出口配额，贸易商获得余下的40%。
2005年，我国白银总出口配额数量为3500吨，是世界最重要的白银供应国之一，主要出口到泰国、印度、澳大利亚、日本、韩国和美国等国家以及我国香港等地。
表1-102006年1～5月，我国白银进出口情况
进口/出口2006年5月2006年1～5月
千克百分比变动千克百分比变动
进口白银
来源
日本
中国台湾
美国
瑞士
韩国
澳大利亚
波多黎各
出口白银
出口至
香港
泰国
印度
英国39974-64314-
中国台湾9992-16000-
日本2031-5339-
根据中国海关的统计，2006年前5个月，我国共进口白银273吨，出口白银418吨(见表1-10)。
2000年来，世界白银的供需基本平衡。自2000年至2005年，矿产白银量逐年递增，全球白银需求则略有波动。(见表1-11)
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第二节白银(10)
表1-112000～2004年世界白银供需情况年份单位：吨
年份
供需20002001200220032004
供应
矿山产量1826719029188931901119731
净官方抛售量23392229170827451920
再生银56115674581857105633
生产商套期保值-587--62
推断净投资减持2752-439--
总供应量2896927519268572746627346
需求
工业应用1167510460105781090311419
摄影业67906628635359995629
首饰和银器86538930817185277698
银币和银章99994898311141277
制造业总计2811726966260852654326023
净官方回购-----
生产商对冲减持852-772653-
推断净投资-553-2701323
总需求量286927519268572746627346
2005年，全球矿产白银产量较上年增加了3%，达到亿盎司（19954吨）。增加的产量大部分来源于墨西哥、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯和哈萨克斯坦；而美国、加拿大、###和波兰的产量则减少。主要矿产白银增加了8%，达到了亿盎司，占世界白银产量的29%。其中，墨西哥白银产量连续10年位居世界第一，2005年首次降为世界第二；秘鲁则超越墨西哥，成为2005年世界第一大白银生产国。墨西哥、秘鲁、澳大利亚和中国是世界四大白银生产国（见表1-12）。
表1-122005年世界20大矿产白银生产国单位：百万盎司
秘鲁###
墨西哥印度尼西亚
澳大利亚瑞典
中国摩洛哥
智利阿根廷
俄罗斯土耳其
波兰南非
美国伊朗
加拿大乌兹别克斯坦
哈萨克斯坦印度
2005年，地表白银产量增至28亿盎司。这主要是由于生产商进行了更多的套期保值、碎银供应增加以及政府出售白银。根据预测，2005年碎银供应量为亿盎司，较2004年增加了3%。政府出售的白银共计6800万盎司，比2004年增加了150万盎司，政府出售的白银占总供给的7%。2005年,政府出售白银的增加主要是由于印度政府在2004年宣布将在2005年出售政府的库存，同时，中国和俄罗斯也出售了白银。2005年是自1999年中国不进行官方销售后出售白银的第一年。
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第二节白银(11)
3.世界白银的需求
（1）白银的主要用途
白银的多功能性使得其在大多数行业中的应用不可替代，特别是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技术行业。
①工业用途。
电子行业中，白银最大的用途是在厚膜浆料，典型的是在多层陶瓷电容器中制作丝网印刷回路，制造薄膜开关、汽车后挡玻璃加热膜和导电粘合剂等。
白银具有独特的光反射率，磨光后的反射率达到100%，可以用在镜子、玻璃、玻璃纸或金属上。许多电池、充电电池和一次性电池，都用银合金作阴极。虽然比较昂贵，但是含银电池的能量比比其他类型电池更好。最普遍的是纽扣大小的氧化银电池(其中银含量为35%)，通常用在手表、照相机和类似的电子产品中。大量化学反应使用网孔状和结晶状的白银作催化剂。例如在塑料生产中，白银用作甲醛的催化剂，石化工业中用作氧化乙烯的催化剂。
白银的柔韧性和强度促进了材料的连接(600℃以上称为钎焊，以下称为软焊)。银钎焊合金的应用领域非常广泛，从空调器、冰箱等其他电力设备，到汽车和航天、航空工业。与其他轴承比较，用高纯度白银电镀的轴承具有更高的抗疲劳强度和负载能力，因此，用于各种高技术和重负荷中。
②摄影业。
摄影过程基于卤化银晶体的感光性，卤化银晶体由可溶解银溶液组成，通常是含有可溶性碱金属卤化物(如氯化钠或溴化钾)的硝酸银，这些颗料悬浮在未曝光的胶片中。光对卤化银的作用打乱了这种混合物的结构，在特定条件下被显影剂还原为金属银，底片上的图像被转换成正片。摄影胶片用于X光照相术、印刷和商业摄影中。摄影胶片的制造商需要高纯度的白银。
③首饰和银器。白银的加工性能与黄金类似，都具有良好的反射率，磨光后可以达到很高的光亮度。纯银()不易失去光泽，为使制作的首饰光泽持久，通常会在其中掺入少量的铜。银也与基本金属一起应用于金合金中。14世纪以来，纯度为的标准纯银是制作银器的标准，特别是作为制造“容器”和扁平餐具(刀、叉、匙等)的标准。电镀银器的镀层通常厚20～30微米，镀金首饰只有3～5微米。
第二节白银(12)
④银币。
与黄金比较，白银因供应充足和价值较低，更多地用于造币而进入流通领域。大多数国家都建立了银本位制，直到19世纪末，银币才成为主要的流通货币。但黄金介入后，银本位制逐渐让位于黄金。白银逐渐退出造币业，但仍存在于部分流通硬币中。
（2）白银的新发展
评估未来对银的需求来源，过去几年的情况显得非常重要。对更多的调查进行分析和判断后，许多有潜力的应用将从试验室走向市场。过去几年，银最值得关注的领域就是生物杀灭剂。银在电流传输的超导体方面的应用也取得了长足进步。
白银的杀菌功能早有记载。但直到最近，纳米粒子的研究和生产技术的进步才推动了白银作为杀菌剂的广泛应用。含有银的新产品目前已经成功地商业化，从作为人造物品的一部分到用极少的量来达到杀菌的目的，银都取得了成功应用。
例如，现在洗衣机在清洗衣物时可以释放银粒子。绷带释放出银离子可以缩短治疗时间以减少更换频率，已经有3家最大的创伤用品制造商采用了这种技术，这使他们的发展空间扩大。运动服装可以通过加入银离子来调节体温，也可以减少体味。同样，银表面消毒剂的应用也有所突破，更广阔地应用于食物加工器、消毒中心和家居用品领域。
银在生物杀灭剂方面的应用还在不断发展。成本因素在这里扮演了重要角色，人们一方面想用其他便宜的金属代替银，但又担心环境因此遭到破坏，生物杀灭剂生产商正在不断将他们的产品应用到新领域。最有潜力的领域来自建筑行业，生物杀灭剂可以防止发霉和其他细菌对建筑的破坏。最需要处理的建筑材料就是木材，大量研究表明，银生物杀灭剂对木材真菌、昆虫及其他有机生物的破坏效果显著。
白银另一个得到发展的应用就是高温超导线领域。陶瓷芯复合银套的高温超导线已开发用于新的发电厂和配电网。第二代超导线经过发展，导电性得到了提高，使其效率更高，应用前景更加广阔。尽管和第一代超导线相比第二代每米用银量减少，但应用范围的扩大还会带动银用量上的增长。
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第二节白银(13)
4.我国的白银供需情况
（1）我国的白银供给
中国是个白银矿产资源量相对丰富的国家。根据国内统计数据，截至2002年底，中国白银储量达到23995吨，基础储量达到34177吨，白银资源量为84780吨，总保有储量银万吨，居美国、加拿大、墨西哥、澳大利亚、秘鲁等国家之后，约处世界第6位(按照国外统计资料，目前中国白银储量占全球白银储量的，居墨西哥、秘鲁、澳大利亚之后，排第4位；中国白银储量基础占世界白银储量基础的，居世界第一位)。
我国银矿分布较广，在全国绝大多数省区均有产出，探明储量的矿区有569处，以江西银储量为最多，占全国的；云南、内蒙古、广西、湖北、甘肃等省(区)银资源亦较丰富。
目前，中国白银的生产分为独立银矿产银、铅锌铜金企业副产白银和再生企业回收白银。其中，80%的银是与其他金属，特别是与铜、铅、锌等有色金属矿产共生或伴生在一起。我国重要的银矿区有江西贵溪冷水坑、广东凡口、湖北竹山、辽宁凤城、吉林四平、陕西柞水、甘肃白银、河南桐柏银矿等。
据国内某行业分析师预计，未来5年里，中国的白银产量预计将会增长28%，达到近8000吨。由于有6家矿场正计划进一步进行开采，这些矿产的开发将会带来新的白银供给。随着未来几年一些新的铅锌项目的展开，白银供给也会增加。由于矿业开采的丰厚利润，小型矿场可能会增加产量。
我国虽然拥有相当数量的银矿储量(储量基础)，但我国并不能算是世界上银矿资源丰富的国家。在已探明的银矿储量中，大矿少，小矿多；富矿少，贫矿多；单一银矿少，伴(共)生矿多。开发利用存在难度，我国银矿资源没有明显优势。目前国内银精矿供应不足，每年需要进口大量的银精矿(部分是铅锌铜企业进口)，同期从铅锌铜精矿进口的白银(金属量)也达到几百吨。中国政府吸引国外资金投资中国矿业，也鼓励中国企业走出去，实行海外资源开发。海外资金投资中国白银工业增多，现在已经有国外矿业公司在中国涉足勘探、投资白银矿业。
第二节白银(14)
随着白银货币功能的弱化，2000年中国政府宣布放开白银市场，取消中国人民银行的统销统购政策，中国白银生产和应用都得到快速发展，特别是再生回收发展迅速。根据中国有色工业协会统计数据显示，2005年中国白银产量高达6754吨（同比递增）（见表1-13），国内白银产量（矿产银）连续5年以超过10%的速度递增。民营企业白银产量已经占据中国白银总产量的1/3左右，其发展速度令人瞩目。中国已经成为目前世界白银年产量递增最多的国度，来自中国的白银供应正在改变世界白银的供应格局。
湖南、河南、江西和云南4个铅锌铜生产大省目前是我国白银生产最集中的省份。而一些新兴白银生产企业也在迅速崛起。来自国内铅锌铜骨干冶炼企业扩建新建项目的不断投产，将逐步完善国内白银供应结构。
表1-13中国近4年来白银产量统计表单位：吨
年份20052004200320022001
全国白银年产量67545637430532172013
年增长率（%）
产量前15位白银年产量40553527289820331526
冶炼企业年增长率(%)
产量占全国总产量比例（%）
产量前15位中民营企业数量87620
前15位中民营企业产量占全国比例
2005年，我国白银产量居前10位的白银生产企业白银年产量共计吨（见表1-14），约占当年全国总产量的46%。从比例上看，我国白银企业生产的白银数量较为分散，集约程度与世界其他主要白银生产国相比较低。
表1-142005年我国白银产量前10位企业单位：吨
产量排名企业名称2005年全年累计同期比(%)
1云南铜业股份有限公司
2河南豫光金铅集团有限责任公司
3河南省安阳市豫北金铅公司
4江西铜业集团公司
5宁夏天马冶化实业有限公司
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第二节白银(15)
6湖南省郴州金贵有色金属公司
7湖南株冶有色金属责任公司
8湖南省兴光冶炼有限公司
9湖南永兴县西河铅业有限公司
10湖南永兴县富兴贵金属有限公司
国内目前最大的两个白银精炼企业分别是四川长城金银精炼厂和内蒙古乾坤金银精炼股份公司，皆是中国人民银行定点、中国印钞造币总公司所属金银精炼骨干企业。
四川长城金银精炼厂年黄金、白银精炼能力分别达到100吨和300吨以上。内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司现在具有年精炼提纯黄金150吨、白银300吨，加工感光银级硝酸银100吨、试剂级硝酸银300吨，加工金银珠宝首饰和民族工艺品8吨的生产能力，其生产规模在国内居于前列。
中国将逐步形成三大白银产业基地：湖南永兴为充分发挥其作为全国最大白银生产县的优势，正在积极打造湖南永兴“中国银都”白银产销基地，建设建立“中国银都工业区”；上海坤泰企业发展有限公司也正在积极筹建“上海白银产业开发区”，正在筹建一个年产600吨的白银精炼厂，第一期生产精炼白银300吨，预计2005年投产；山东威海也欲建“世界白银工业园”。
（2）我国白银的需求
近年来，随着白银消费需求量的提升和白银市场的渐次开放，我国对白银需求量越来越大。
2000年开始，中国政府宣布开放白银市场，政府不再将白银作为法定政府储备，取消统购统销，白银作为普通商品进入市场。短短几年时间，中国白银产量和需求都翻番，成为世界主要的白银生产、消费、出口国之一。
白银消费潜力正变为现实，近10年来消费增幅高达156%。目前，感光材料、电子电气、白银首饰及其银器和政府铸币等仍是我国白银最主要消费领域。中国白银消费结构大致如下：电子电气35%，感光材料20%，化学试剂和化工材料20%，工艺品及首饰10%，其他方面15%。中国白银消费量逐年上升，1985年约为900吨，1987年达1000吨，2004年达2322吨（见表1-15）。
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第二节白银(16)
在工业用银方面，中国制造业的壮大，带动了相关电器、电子元件的发展，也带动了中国银化合物、银基材料、银基接触材料、电子浆料和银焊料等领域的发展。此外，国外企业将工厂向中国转移，也将直接促使白银在工业上的应用不断增加。作为工业原料和工业材料，银的精细化工产品，包括硝酸银、氧化银、超细银粉和片状银粉、氰化银钾、各类银浆和各种银盐感光材料等，是银实现其工业用途的主要媒体。它们在感光工业、电子和信息产业、电镀和化工等行业中有着广泛的用途。
同时，身为贵金属的白银，与广大居民生活关系将更加密切。国民富裕以后，将更有能力购买白银首饰、银器、投资银币等。随着人民生活水平的提高，银器具、银饰品的消费市场潜力巨大，有待开发。
在中国，胶卷消费是一个巨大市场，需要消耗大量白银。虽然受数码技术冲击，但中国仍然是感光胶卷最具潜力的市场。
表1-152000～2004年我国白银应用情况单位：吨
年份20002001200220032004
工业应用681693795859936
电子电气应用320320340368397
铜合金及焊料208215247270301
胶片用量120140176180190
首饰和银器208229291358426
银币和奖章3847657272
总计15751644191421072322
近年来，我国在白银的深加工方面也得到快速发展。主要包括银化合物、银基钎料、银基接触材料及电子浆料等白银深加工。
三、白银的历史背景
1.世界使用白银的历史
人类使用银的历史可以追溯到公元前3000年。公元前700年，美索不达米亚的商人们开始用白银作为交换形式。后来，其他先民开始认识到白银作为交易金属的内在价值。
古希腊人铸造了德拉马克(drachma)银币，含银量为1/8盎司。在罗巴，基本的钱币为迪纳里厄斯（denarius）银币，重1/7盎司。英国的先令货币最初也是表示一定数量的白银。
如今，全球数百万人认识到白银的内在价值，并普遍将白银作为买得起的投资。在美国，个人退休金账户的参与者将其投资组合的一部分投资于纯度等于或超过的银币和银条。
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第二节白银(17)
2.白银在我国的发展历史
白银，在历史上曾经与黄金一样，作为世界很多国家的法定货币(货币原料)，具有金融储备职能，也曾作为国际间支付的重要手段。中国先民对白银的认识和利用有着悠久的历史，白银很早就被制作成工艺品和货币。中国古代把白银用做货币大量使用，是在唐宋以后的事情。到了元代，银本位制得到进一步强化，政府把白银作为一种主要货币，银锭“元宝”出现。到明清，银本位制不断巩固加强，银币在明朝成为正式货币，元宝、碎银和银元成为清朝法定货币，白银在明清王朝的经济发展中的作用至关重要。一直到1935年中国国民政府宣布发行法币、取消银本位，白银作为货币的使用才受到限制，但银元在民间一直流通到1949年。
明朝：明代初期，由于禁止商人及金银铜锡出海，国内使用铜钱，禁止私铸极严，对银矿并不重视。永乐晚年，锐意通四夷，奉使多用中贵宦官，出使西洋有郑和、景弘，西域有李达，是北有海童，西番有侯显。朝廷为了应付开支，开始重视开采银矿。先后遣官开采陕西、福建等地的矿产，设立葛容溪银场局，云南大理银冶。宣德以后，金银开采时停时续，民采、官采及所谓“奸民”私采，不断发生纠纷，政府军与“盗矿者”常发生武力战斗。各银场有朝廷派驻的官员督办税课。此后，采银潮开始，其高峰在嘉靖万历年间。明代至嘉靖时，银两已成为全国流通货币，价值大的交易均用银计价，民间也普遍使用白银。嘉靖、万历年间，河南、云南、山东、四川等地开始开采银矿。直至明末，各地私矿徒结聚甚多，与农民起义军汇成历史大洪流。
清朝：清代货币制度基本沿袭明代，使用铜钱和银两，短时期局部使用过户部官票和大清宝钞。一般大额交易使用银，小额及零星交易使用铜钱。因社会经济的发展，使用白银更为普遍，白银的地位显得更加重要。清代中期以后，市场上通行使用白银铸币，向外国购买机器铸造银元，与当时流行的西班牙、墨西哥银元及其他外国银洋，以及新铸的铜元并行流通。光绪十四年，张之洞督粤，用机器仿照外国的铸币样式铸造银币，李鸿章继任粤督，续成正式开铸名曰“光绪元宝”（俗称龙洋）的银元，自此，中国开始自行铸造银元本位币。清代晚期通行的货币则以银元和银行兑换券为主，这是中西贸易、经济交往扩大的结果。
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第二节白银(18)
民国：北洋政府时期，国币流通日广，各种旧银元并没有完全退出市场流通，通商贸易也仍以银两为标准，银元要折合成银两计算。南京民国政府成立后，统一币制成为巩固政权的要务之一。1933年3月，民国政府财政部决定先在上海试行“废两改元”。根据规定，自3月10日起，上海各业的交易往来，一律改用银币计算。之后，财政部又颁布了相应的铸造条例，规定由中央造币厂统一铸造银本位币，银本位币定名为“元”，每枚重克，成色，即含银量为88%，含铜量为12%，公差不超过3‰。“废两改元”确立了银本位制度，统一了全国货币；白银货币由计重改为计数，有利于发挥其价值尺度和流通手段的功能，削弱了钱庄和外国银行的势力，有利于国内银行的加速发展。
然而，银本位制的确立也有一定的不足。由于大量的白银被用作币材，原本白银产量不丰的中国更显出白银短缺，白银不得不依赖进口，因此，世界银市的波动直接影响到中国货币币值的稳定，进而影响到中国社会经济的各个方面。
1933年7月22日，由澳大利亚、加拿大、中国、美国、印度、墨西哥、秘鲁、西班牙八国参加的《国际白银协定》在伦敦货币经济会议上正式签订。协议的有效期为4年，即从1934年1月1日起至1937年12月31日止。签订《白银协议》的目的在于缓和国际银价的波动，规定各缔约国政府出售白银的限度。澳大利亚、加拿大、美国、墨西哥、秘鲁等5个产银国家同意在协定期间不再售限，并每年从市面收回3500万盎司白银。中国保证在协议期间不将熔毁货币所得的生银售出。
1934年6月19日，美国国会通过《白银购买法案》，规定总统有权将全国白银收归国有，财政部长可酌情随时收买国外白银，使银准备达到法定货币准备的1/4，并将国内存银的价格限于每盎司50美分。美国实行这一白银政策的目的，是为了刺激银本位国家，尤其是中国的购买力，以利倾销美国过剩商品，转嫁危机。该法案出台后，美国政府便开始在世界市场大量收购白银，国际银价扶摇直上。国际银价飞涨，在中国的直接后果是中国国内白银的大量外流，引发“白银风潮”，并直接导致1934～1935年的金融危机。1934年，中国的白银出口量为以往最高记录的5倍，而其中的5/6（约亿元）是白银法案通过后不到4个月的时间内运出的。中国国内银根奇紧，信用萎缩，物价跌落，工商业衰退，财政金融和国民经济遭到沉重打击。银本位制已难以继续维持。
第二节白银(19)
为了制止白银继续巨量流出，国民政府决定提高白银出口税税率，并加征平衡税。1934年12月8日，财政部又公布《缉获私运白银出口奖励办法》，对缉获私运出口的银币或银类，除全部充公外，照偷运银数加倍处罚。1935年2月，国民政府应中华全国商会联合会、上海银行业同业公会、上海市商会、上海钱业同业公会等合词呈请，颁布《奖励白银输入办法》，规定以后凡由国外输入白银，应向海关登记，由海关开发凭证，将来复出口时，可执证换取原额白银的出口免税护照。
1935年11月3日，国民政府颁布《金融紧急处分令》，实施币制改革。其主要内容为：①统一货币发行。从11月4日起，以中、中、交三行（1936年增加农行）发行的纸币为法币。②白银国有，禁止流通。各地银钱行号，商店及其他公私团体、机关或个人，持有银本位币或其他银币、生银等，应自11月4日起，交由发行准备管理委员会或其指定银行兑换法币。③实行汇兑本位制。确定法币对外汇率（1法币元=1先令便士，此汇价系根据1930～1934年5年平均数确定），由中、中、交三行无限制买卖外汇。自此，银本位被废除，白银的货币角色淡出。
1935年11月15日，财政部公布《兑换法币办法》，规定除用作工业艺术原料、古稀币、银质文物及此前已制成或存有的银质器具和装饰品外，所有银币、厂条、生银、银锭、银块及其他银类者，应在3个月以内，就近交各地兑换机关换取法币。具体兑换机关包括中、中、交三行及其分支行或代理处，三行委托之银行、钱庄、典当、邮政、铁路、轮船、电报各局及其他公共机关或公共团体，各处内地税收机关，各县政府等。银本位币、厂条按照面额兑换，其他银币、银类按其成色估定兑换。
至1936年9月25日，中、中、交、农4行收兑的银币已达3亿元以上。
新中国成立后：1949年新中国成立，国内百废俱兴，为了稳定人民币，中国人民银行于1950年4月制定下发了《金银管理办法》(草案)，冻结民间金银买卖，由中国人民银行经营管理，实行统购统配政策，严厉打击银元投机倒把和走私活动。这一政策的实施增加了国家储备，巩固了人民币的本币地位。新中国的白银工业，随着中国经济的不断发展和管理体制的变革蓬勃发展，国内白银也从过去供应不足，一跃成为世界主要的白银生产国之一，每年还大量出口。中国的白银工业已经在全球具有重要的地位，白银消费也不断增加，成为全球白银市场最具发展潜力的新兴市场之一。
第二节白银(20)
新中国白银工业的发展大概可以分为3个阶段：
第一阶段(1949～1983)：新中国是在满目疮痍的基础上建立的，政府金融储备有限，中央人民政府金银库存多数是在接管国民政府基础上建立的。基于金银储备有限，一方面，中国政府通过加强管理，保障国家金融稳定；另一方面，通过加强国内铅锌铜锡金企业的副产，充实政府储备。在此期间，国内白银基本上是供不应求的，还需要从海外大量进口。此时白银供销采取统销统购，优先定点保证少数民族和国防等工业之需。
第二阶段(1983～1999)：1983年，国家对有色工业的管理加强，有色工业的管理从国家冶金工业部剥离，中国有色金属工业总公司(1998年改为国家有色金属工业局)宣布成立，全国白银和伴生金的生产也归有色总公司管理。为了加强白银工业的领导与管理，原中国有色金属工业总公司随后成立了金银工作领导小组，下设金银工作办公室，强化对全国金银生产建设的领导。在原有色总公司领导下，相继争取到了有色系统伴生金银发展的一系列优惠政策——金银开发基金、外汇分成、专向贷款、地勘基金以及免缴部分税种等，使中国的白银生产和建设取得了较大成绩。
第三阶段（2000年至现在):2000年1月1日，中国人民银行宣布取消白银的“统销统购”政策，白银市场放开。白银放开后，允许白银生产企业与用银单位产销直接见面，白银征收17%增值税；取消对白银制品加工、批发、零售业务的许可证管理制度(银币除外)，对白银生产经营活动按照一般商品的有关规定管理；国家对白银出口实行配额管理。白银放开促进了国内白银生产、流通、贸易、产品深加工的不断发展，中国白银工业进一步蓬勃发展。2003年3月，经原国家经贸委批准和国家民政部登记注册，全国性社会中介组织——中国有色金属工业协会金银分会宣布成立，我国白银生产企业终于有了自己的行业管理组织。中国白银产量从以前的国有企业生产伴生副产、原生白银，变为国有民营外资企业、副产原生再生并存的局面，生产加工用银量也连年扩大，供需市场得到不断培育，中国已经成为全球白银应用消费的一个新兴市场。
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第二节白银(21)
四、白银价格及其影响因素
1.近十年白银价格回顾
1991年，盎司白银价在3月曾跌至4美元以下，不及其最高价的1/10，原因是大家以为白银供过于求。但5月中旬，美国一家机构认为白银恰恰是求过于供，1991年白银产量为亿盎司，需求则达亿盎司。于是白银大幅上扬，最高达美元。走势派指出，白银好淡的分水岭在美元，已进入上升轨道。
20世纪90年代，白银市场的主要问题是，在制造业需求和常规供给之间越来越大的缺口下，地表银块及银币库存以何种速度被消耗，并且，这种库存的消耗何时开始显著地影响白银价格。1990～1999年间，矿产的新白银仅增加了4%，而同期的白银制造业需求却增加了22%。
在这十年中，白银的基本面强劲，价格由1990年均价美元/盎司缓慢攀升至1999年的美元/盎司。
20世纪90年代末，投资家巴菲特买入了11120万盎司白银，从他开始买入的1997年7月到他承认买入白银的1998年2月，银价几乎翻了一番，随后银价回落。
在多事的1998年之后，1999年白银价格较上年下跌了，但当年年终的价格较年初水准上涨了(年初的价格为美元/盎司，年终时为美元/盎司)，其交投区间为～美元/盎司之间。
中国的大量白银流出使1999年的银价受限，并在2000年早些时候起到同样的作用。
2000年的大多数时候，白银价格仍承压，均价为美元/盎司。交投区间按年扩大，2000年年内的白银最高价为2月的美元/盎司，最低价为12月的美元/盎司。银价的疲软主要是因为中国政府继续出售白银以及私人继续收回投资。
2001年，白银均价为美元/盎司。年终时白银的表现亮眼，12月31日，白银定盘价为美元/盎司，仅较当年第一个交易日下跌了7美分。
面对持续的全球经济放缓，银价在2002年继续反弹。2002年，白银均价为美元/盎司。白银保留了贵金属的特征，在危机时期其价值上涨。
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第二节白银(22)
2003年，白银均价为美元/盎司，较2002年上涨了。更为浓厚的投资兴趣以及改善的制造业需求情况推动了银价，在年底达到美元/盎司。
2004年，银价出现了戏剧性的上升，均价上涨了36%，达到美元/盎司。这一价格表现反映出白银供需平衡的变动，白银市场还获得了工业领域需求的支持，政府的净抛售则减少了30%，生产商增加产量；同时，投资活动，主要是受到在期货交易所操作的基金以及高净值个人的大量购买兴趣的推动。
2005年，白银价格较上年上涨了10%，达到美元/盎司。特别是在第四季度，推动银价的主要因素是投资者兴趣高涨。不过，工业需求的强劲增长、首饰及银器方面的需求微增、供给对高银价的回应都对价格起到了抑制作用。2005年，白银仍然处在牛市中，以其他货币标价的白银价格普遍上涨。秘鲁、墨西哥和澳大利亚三大白银出产国的当地白银价格的上涨幅度在6%～8%之间。从实际价格上看，白银的实际价格走高。
2005年是继2004年之后投资需求猛增的一年。2005年白银隐性净投资增长了23%，达到4750万盎司。2005年年末，由于市场预期将会推出首个白银ETF，白银的投资性买入大量增加。2005年的最后几个月以及2006年初，场外市场及期货市场上的投机性买入增加。白银期货的净多头头寸显著增加。2005年，COMEX的白银平均净头寸达亿盎司；期间，2005年第四季度的平均净头寸高达亿盎司。而自9月开始的黄金和基本金属价格的走高也是一个重要因素。
除投资性需求以外，其他市场需求增长温和。银制品增长3%，达到26885吨，其中首饰用银增长仅1%。而伴随数码相机的普及，工业用银的最大需求者——胶卷的市场不断萎缩，2005年需求下跌9%，只有5126吨。从目前数码相机的发展势头来看，这方面的萎缩恐怕将继续持续下去。
供应方面，2006年银矿产量微增3%，达到19954吨。但是银矿商对冲量增加50%，达到469吨。至于政府，售银上升2%，达到2114吨。其中印度政府开始加入出售白银的队伍，而俄罗斯和中国政府的抛售量则略有下降。废银回收方面，胶卷用银的回收略有下降，而首饰用银回收则上升，总计上升3%，达到5826吨。
第二节白银(23)
2006年1～4月，白银均价为美元/盎司，按年上涨了。自2006年1月，白银价格的上涨幅度已明显超过了金价的变动幅度。随着白银ETF将推出的消息不断地弥漫到市场上，银价也一路高涨。4月20日，银价达到23年来的高位美元。在白银ETF正式推出之后，银价有所回落，之后再度反弹，于5月上旬再创新高至美元/盎司。
2.市场展望
白银价格的主要影响因素有：
（1）经济形势
国际经济形势是白银价格走势的重要影响因素之一。由于经济发展、行业状况等经济因素会直接影响到行业对白银的需求、企业和居民的收入等，所以，在白银供需不平衡的背景下，白银的需求变动可能会加剧，而白银供给在短期内无法满足即时的需求，其价格在短期内可能上升。
国际货币基金组织(IMF)曾预测，2006年，全球经济增长，是1976年以来的最高水平。IMF预计，美国2007、2008年两年的经济增长率将分别达到和，欧元区国家则分别达到2%和。与此同时，一直萎靡不振的日本经济也有望在这两年分别增长和。中国和印度将继续保持突飞猛进的增长，2007年的增长率将分别达到和，2008年的增势则料会有所减缓。
（2）黄金价格和基本金属价格
近些年，白银价格和一些基本金属价格及部分工业品价格走势接近。根据权威机构GFMS的测算，2005年，黄金价格与白银价格的相关性达78%，与铜、铁、铅的相关性也分别达到了65%、69%和54%。从资金的供需方面看，投机或投资资金转入商品市场，强化了银价与其他金属价格的关联。而银价的大幅波动反过来又会影响资金的进出。从白银的供需面看，白银价格或商品价格的上扬，将使生产商扩大生产规模，开采有利可图的矿藏，这可能会影响矿产白银和作为伴生品白银的产量，继而影响白银的价格。
（3）美元汇率及原油价格
在主要交易市场上，白银是以美元标价的，因此，白银价格走势的一部分决定因素来源于美元币值的变化。
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第二节白银(24)
国际原油价格自2005年以来不断走高，随着白银投资产品的出现，黄金和白银的避险、保值功能将得到凸现，从而受到避险资金的热捧。而由于美元和黄金价格的高相关性，白银价格也会间接地受到美元贬值及高油价的影响。
3.白银的投资需求
巴克莱全球投资者推出的iShares白银ETF，因其不涉及实物交割、管理成本较低等因素，有利于投资者借助此产品进行白银投资，从而影响白银的需求。iSharesSilverTrust跟踪金属价格，并在美国股票交易所上市交易。每一基金代表10盎司白银。一些分析师对白银ETF的前景保持乐观。有分析师表示，白银ETF的最大持有量会在亿盎司左右。
根据GFMS的预测，2007年，投资需求仍将是白银价格的主要推动因素。目前，白银ETF持有的白银数量以日均400万盎司的速度增加，但其中的大部分被投资性卖出抵消。
五、国际主要白银交易市场简述
国际上黄金和白银的交易场所往往都在相同的市场中进行。目前，世界上白银交易的主要市场包括：COMEX、LBMA以及TOCOM。各市场历史成交情况见表1-16。
表1-16LBMA、COMEX、TOCOM白银历史成交情况
年份
LBMANYMEXTOCOM
转移数量(吨)转移价值(亿美元)白银期货(吨)白银期权(吨)白银期货(吨)
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第二节白银(25)
来源：各交易所网站
六、白银市场的投资产品和主要参与者
1.白银投资产品
白银投资产品有银锭、银条、银矿股票、银币、银质奖章、白银所有权证明或存储账户、白银期货、白银期权，交易量主要集中于银锭现货、期货和期权合约。表1-17是对白银投资品的比较。
表1-17白银投资产品的比较
投资方式优势劣势
精炼商认可的银锭和银条通常价格最便宜，在世界各地都有报价，可以很方便地兑换成现金。必须安全存储，售出时可能需要进行检验，并且不会产生利息收入。
银矿股票提供资本增值机会，如果上市公司经营管理得当，有分红的机会。比实货投资需要更多的投入，并且需要丰富的股票市场知识。
白银共同基金很多共同基金都提供白银以及其他贵金属的投资计划，并且持有多家公司的股票。与较小规模的实货投资相比需要更多的投入，并且需要具备股票市场知识。
收藏银币价格相当便宜，多数不超过10美元1枚，体积小，易于存放，运输简便，任何时候都可以很方便地兑换成现金，国际认可，各地都有价。必须安全存储，并且不会产生利息收入，额外费用较多。
银质奖章价格从最便宜到最昂贵的都有，体积小、易于存放和运输。与银币相似，并且不总是能够很容易变现。
白银所有权证明或存储账户流动性高，价格具有竞争力，没有存储风险，没有销售税，报价广泛，以美元投资。交割时会延迟几天，是非实物形式的所有权。
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第二节白银(26)
白银期货具有明显的投机性，可以利用杠杆效应降低资本间的关联性，流动性高，合约报价具有广泛性，没有存储风险。有很多交易限制，风险度高，潜在风险无限，需要专门的市场知识。
白银期权投机性明显，可以利用杠杆效应降低资本间的关联性，没有存储风险；风险的定义明确。交易受限，风险度最高，价格可商量的余地不多，流动性不好，需要高度的专业知识。
2.国际上从事白银业务交易量大的主要机构
（1）汇丰银行(HSBC)
汇丰银行的贵金属部门可以追溯到1853年SamuelMontagu的成立。HSBC是1897年白银定盘价和1919年黄金定盘价的创始会员，是唯一一家参与所有伦敦贵金属定盘的会员，这其中也包括铂金和钯金的定盘价。HSBC是汇丰集团的主要金属风险管理机构，在纽约、中国香港、伦敦和悉尼都有分支机构。除了进行这些金属的现货交易，同时还提供清算、远期和期权交易。
（2）丰业银行（ScotiaMocatta）
丰业资本通过丰业银行提供贵金属产品和服务，丰业银行在全球金属交易和金融市场中处于领先地位，在加拿大、美国、欧洲、亚洲和非洲都设有办事处。
Mocatta成立于1671年，是世界最早的金银经纪商之一，到1774年其进行的交易占世界所有黄金产量的3/4。1897年，Mocatta成为伦敦白银定盘价的主席，在1997年被丰业银行收购后，继续担任白银定盘价的主席。
丰业银行提供全方位的贵金属服务，拥有遍布全世界的运营机构，为全世界各类客户提供金银相关的服务，涉及的客户包括矿业公司、精炼商、熔炼商、生产商、制造商、中央银行、金融机构、投资基金、珠宝商、生产商及交易商。提供的交易服务包括黄金、白银、铂金、钯金的现货、中长期合约、短期合约、期权及衍生合约，以及金属借贷、租赁和抵押等业务。丰业银行通过特制的套保计划，帮助客户管理价格波动的风险。
（3）德意志银行（DeutscheBank)
德意志银行是世界商品市场的主要参与者之一，涉及的区域包括澳大利亚、南非、俄罗斯和东欧等地。银行的商品团队进行能源、能量和金属市场的交易，特别是在综合商品衍生品方面有所建树。
第二节白银(27)
作为贵金属行业的主导力量之一，德意志银行除了基础商品资产之外，还通过交叉货币和利率风险的操作，建立了综合运作的机制。
（4）庄信万丰（JohnsonMatthey）
庄信万丰的贵金属产品部分成3个事业部：铂事业部、颜料技术事业部和黄金白银事业部。
黄金和白银事业部由遍布全球的黄金白银提纯和金银制造厂组成。庄信万丰是黄金和白银提纯领域的市场领导者，该事业部为全球的采矿业服务，重复利用二次废弃材料，同时在美国、加拿大和香港设有黄金和白银提纯业务机构。
3.我国境内投资者投资白银应注意的问题
目前，我国法律法规尚不允许个人或法人到境外市场投资白银，国内法人可以通过上海黄金交易所进行白银现货产品和白银递延交收Ag(T+D)产品交易，个人在上海黄金交易所的白银交易业务尚未开放。
七、国际白银市场美国亨特兄弟事件案例
20世纪70年代初期，白银价格在2美元/盎司左右徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克?亨特和赫伯特?亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。白银价格从1973年12月的美元/盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500万盎司的白银合约，不到两个月，价格涨到美元。但当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银，购入成本均在2美元/盎司以下，墨政府决定立即以每盎司美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4美元左右。
此后的4年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及大陆、阳光等大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6美元/盎司左右。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6至7美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商品交易所53％的存银和芝加哥商品交易所69％的存银，拥有亿盎司的现货和亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980年1月17日，银价已涨至每盎司美元。1月21日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司美元，比一年前上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。
第二节白银(28)
但困扰每一个囤积商的问题现在也使得亨特兄弟陷入了麻烦。他们用白银作为抵押品，以支付保证金的方法大量举债购买白银，而在通货膨胀日益恶化的这些年里，基准利率已经高达19%，巨额的利息支出，对富有的亨特兄弟来讲也如同噩梦一般。此外，正如110年前的黄金囤积投机一样，美国政府拥有大量以银块或尚未流通的银币形式存在的白银储备，那是可以将囤积者一举击溃的杀手锏。
随着白银价格上涨到10年前的10倍，许多因常年亏损而关闭的银矿，由于有利可图又重新开始运转起来了。此外，很多收藏在阁楼和地下室的银器又回到了市场上，旧银币所含白银的价值比它们的面值或收藏价值高出许多，数以万计的美国家庭认定，此刻是将他们祖母留下的那些样式丑陋、长久不用的银质茶具变成现金的最好机会，没有人知道这期间有多少吨维多利亚时代的银器被熔化，然后源源不断地流入了日益飙升的白银供给之中。
随着市场上白银供应量逐步增加，亨特兄弟几乎是市场上唯一的买家，白银的价格开始回落，亨特兄弟被迫去借越来越多的钱以支持银价，直至耗尽他们原先似乎无穷无尽的财富。
就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元/盎司时，1000美元的保证金占合约价值的10％；而价格涨到49美元/盎司时1000美元保证金就少得可怜了。所以，交易所决定提高交易保证金。交易所理事会鉴于形势严峻，开始缓慢推行交易规则的改变，最终把保证金提高到6000美元。后来，索性出台了“只许平仓”的规则。新合约不能成交，交易池中的交易只能是平去已持有的旧头寸。
最后，纽约商品期货交易所在CFTC的督促下，对1979～1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场，当然，由于占用了大量保证金，持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980年1月17日来临之时，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败。
第二节白银(29)
价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷买进白银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3月25日，纽约投资商Bache向亨特兄弟追索亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。
亨特兄弟的经纪人自己也身处危境，于是开始出卖他们，恐怖迅速笼罩在华尔街上。银价在一天之内下跌了一半，收报美元，股市随之大幅下跌。当“白银星期四”结束时，亨特兄弟的损失高达10亿美元。
亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单单为了清偿债务，他们就要抛出850万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4亿美元。
亨特兄弟去华盛顿求晤政府官员，试图争取财政部贷款给他们渡过难关。此时，亨特兄弟手里还有6300万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃。另外，美国的一些主要银行，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，也要面临破产的危险。在权衡利弊之后，联邦政府最终破天荒地拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场，阻止了这场恐慌的蔓延，使之没有演变成为全美金融系统的大灾难。
但是，对于亨特兄弟来说，一切都不再一样了，银行重组了他们的债务，允许他们在10年内逐步还清债务。但是，这一切都是建立在白银价格最终将要稳定下来的假设之上，而20世纪80年代，随着通货膨胀的逐步消退，采矿业的兴盛和对白银需求的滞缓，白银价格实际上在不断下降，亨特兄弟的经济状况也随之越发困窘，终于，他们在1987年被迫宣布破产。
从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，当期货交易所一旦发现有操纵市场行为的企图，就一定要及时采取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用是无可替代的。监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，应该根据自己的实力拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。
第三节铂、钯(1)
一、铂的基本情况介绍
铂俗称白金，色泽纯白，化学符号是Pt，它的原子序数是78。铂的密度很大，达克/立方厘米。一个6英寸见方（15厘米）的铂金立方体的重量为165英镑（75千克），相当于一个普通男性的体重。铂金耐热耐酸，熔点很高，为1768℃（华氏3223度）。足铂金比较柔软，容易拉丝，1克铂金就可以拉成超过1英里（近2千米）长的细丝。
在自然界里，铂金是世界上稀有的贵金属之一。铂金比黄金稀有30倍，在全球，只有在极少的地方才能开采。如果把世界上所有的铂金倒入一个奥运会标准游泳池内，它的深度都不足以覆盖脚背，然而黄金却能填满3个游泳池之多。铂金的稀有使它越显高贵和与众不同，所以其价格较黄金更加昂贵。
铂金可使以白为贵的钻石保持原有的色泽，并且很牢固，是镶嵌钻石的最优材料。如要镶嵌钻石就必须组成合金，即使加入5%的合金也能使铂变硬，达到加工要求。所加入的合金成分中有一部分必须是铂族金属。
铂在工业领域特别是在催化反应器中被广泛应用，在医疗领域中也扮演着重要的角色，它不受血液氧化作用的影响，具有出色的传导性，且能与活组织相容。由于上述这些特性，铂金被应用于心脏起搏器中。目前，超过5万人依靠心脏起搏器健康地生活着，使铂金成为一种能够拯救生命的金属。
中国一直以来都是铂金消费大国，特别是在铂金饰品方面，从2001年开始超过日本成为全球最大的消费市场。但同时中国国内的铂金资源稀少，年产量只有几吨，主要用于工业，而饰品行业生产用铂金90％以上都要依赖进口，需求量非常巨大，进口总量占当年世界总产量的一半以上。
我国曾对铂金征收17％进口环节增值税，这无疑加大了铂金的国内外价格差距，同时，在铂金首饰生产环节又要征收10％的消费税。我们可以算笔账，若按正规渠道进料，加上生产损耗﹑毛利，企业缴纳10％的消费税后，铂金首饰的出厂价格已非常昂贵。正因为铂金具有单价高、便于携带的特性，如此价差直接诱发大量铂金通过走私的渠道入境。根据国际铂金协会统计，2000年中国首饰用铂金进口约为35吨，但据我国海关统计，2000年通过正常渠道进口的铂金仅4吨，这无疑说明铂金走私的现象非常严重。
第三节铂、钯(2)
财政部和国家税务总局发布财税［2003］86号文，在一定程度上遏制了铂金走私行为，同时也实现了国内铂金价格与国际价格的进一步接轨，并将铂金首饰消费税税率从10%调整降低至5%，征收环节由生产环节和进口环节征收改为在零售环节征收。
二、钯的基本情况介绍
钯属于铂族金属，元素符号为Pd，密度克/立方厘米，由于其密度比铂（密度克/立方厘米）小了近一倍，故也叫轻铂金属。其熔点、沸点、光泽、化学稳定性、延展性、硬度等与铂金属非常接近，也具有耐高温、耐腐蚀、耐磨擦、易加工等特点。加工成的首饰外表和铂金一样高贵典雅、耀眼夺目。
钯是自然界非常稀有的贵金属材料之一，据国土资源部信息中心资料显示，世界主要铂族金属资源分布高度集中，世界上仅南非和俄罗斯等少数国家和地区出产，其中，南非储量占，俄罗斯储量占，每年产量仅为黄金的左右。
近年来，由于铂金首饰供不应求，铂的需求量与日俱增，造成国际铂金价格一直居高不下、铂首饰成本高的状况。为了缓解这种局面，国内首饰设计制造商已研究开发价廉物美的钯饰品品种，满足广大消费者的需求。
钯主要用在汽车尾气净化催化剂行业。2006年，汽车尾气净化催化剂行业共购买钯402万盎司，达到了2001年以来的最高。在近几年里，铂和钯的价格出现了较大幅度的差距，从经济角度考虑出发，汽车制造商在汽油驱动汽车的催化剂配方上，采用了钯和铑的合金，替换原铂和铑的合金。估计，未来这种转换还将进一步扩大，对钯的需求也将进一步增加。
钯也被有限地使用在柴油氧化催化剂和微粒过滤器上。在这些催化设备中，钯与铂金掺和来提高耐高温的稳定性，并在保持铂金的催化反应性能的同时来降低生产的总成本。
如表1-18所示，电子工业对钯的需求量出现了连续5年的增长，2006年达到107万盎司。
首饰业对钯的需求呈下降趋势，需求量从143万盎司降至万盎司。虽然中国首饰市场仍旧占据了其中较大的份额，但其需求量却从2005年的120万盎司下降至76万盎司。而来自投资市场的需求量，也出现了一定程度的下降。
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第三节铂、钯(3)
牙医学市场对钯的需求量与2005年持平，保持在80万盎司。
2006年，全球钯的总供应量为806万盎司，比2005年下降。其中南非的钯产量为万盎司，俄罗斯为390万盎司，北美为万盎司，其他地区为27万盎司。
随着我国工业和首饰用钯需求量的不断攀升，钯品种很可能成为上海黄金交易所挂牌的又一品种。
表1-18各地区各行业对钯的需求量单位：千盎司
欧洲
年份1997199819992000200120022003200420052006
汽车:总量11001370153019001730137012201105975865
回收利用-5-5-10-15-30-45-70-110-165-220
化工7065659565706570155165
牙医学260210180100505570807575
电子34027025526535858511580100
首饰50505045353535353540
其他25252520201520252020
总量1840198520952410190515851425132011751045
续表
日本
年份1997199819992000200120022003200420052006
汽车:总量245480600510505520550635660795
回收利用-45-50-55-50-40-40-40-40-30-30
化工20202020202025252525
牙医学620590545470475505515520475450
电子13901060980990260140225235265280
首饰110105105150140165160155145130
其他1010101510105101010
总量2350221522052105137013201440154015501660
北美
年份1997199819992000200120022003200420052006
汽车:总量168028203490280523756401205144514301470
回收利用-105-115-125-155-200-260-270-345-390-500
化工70707565757570858580
牙医学415390350230190215225235250260
电子550460405485250210215185195190
首饰10101010101010102040
其他555550515459523043585
第三节铂、钯(4)
总量267536904255344527159351550184520251625
世界其他地区（包括中国）
年份1997199819992000200120022003200420052006
汽车:总量175220260425480520475605800885
回收利用-5-5-5-10-10-25-30-35-40-50
化工807580759090105130150150
牙医学55403520101015151515
电子270285350420125325375385430495
首饰907070505560557301230785
其他50252520202020252025
总量715710815100077010001015185526052305
附录：贵金属计量单位重量换算
金衡盎司转克
克转金衡盎司
常衡盎司转克
克转常衡盎司
金衡盎司转喱
喱转金衡盎司
金衡盎司转常衡盎司
常衡盎司转金衡盎司
千克转常衡盎司
千克转金衡盎司
金衡盎司转拖拉
拖拉转金衡盎司
千克转拖拉
金衡盎司转两
兩转金衡盎司
千克转两
*香港销售黄金以两为单位，每两等于克，我国民间一些地方采用传统16两制的小两，1小两等于克。
第二章黄金分析方法(1)
一般来说，黄金走势的分析方法有两种：基本分析法和技术分析法。基本分析法是根据黄金的预期产量、库存量、预期需求量（即供求关系以及影响供求关系的各种因素）来分析黄金价格趋势的方法。其特点是分析价格变化的长期趋势即所谓大势，研究价格变动的本质性、宏观性因素。基本分析的理论核心是西方经济学——供求决定价格。技术分析法研究的是市场行为，以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进行的研究。市场行为有三方面的含义——价格、交易量、持仓量，它们是分析者通常能够获得的全部信息源。
1.基本分析的定义
基本分析又称基本面分析，是投资分析人士根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对价格的基本要素，如宏观经济指标、国内国际的经济政策走势、总供给与总需求的变动、自然因素、行业发展状况、产品市场状况等，根据产品的估计产量、库存量和预计需求量，来判断行情并提出相应的投资建议的一种分析方法。
2.基本分析的理论基础
基本分析的理论基础是经济学，其核心是西方经济学——供求决定价格，又包括宏观经济学和微观经济学。宏观经济学采用总量分析法，以国民收入为中心，主要研究整个国民经济的经济活动及其经济变量，如总需求、总供给、总就业、物价水平等。
微观经济学采用个量分析法，以市场价格为中心，主要研究特定经济单位的经济活动以及经济变量，如单个消费者、生产者、要素所有者的经济行为，单个商品或产业与需求、供给、价格等。
基本面分析是一种估量给定的统计数据情形下价格是否正确的方法，可以用于建立年度、季度、月度的价格意向。基本面因素是推动行情的原动力，是质的因素，是趋势研判的基础，因此，只要基本面没有发生重大变化，市场就会按原有的趋势走，这也是用基本分析法定势的依据。
3.基本分析的主要内容
(1)宏观经济分析
宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对行情的影响。经济指标又分为三类：先行性指标，这类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息；同步性指标，这类指标的变化基本上与总体经济活动的转变同步；滞后性指标，这类指标的变化一般滞后于国民经济的变化。除了经济指标之外，主要的经济政策有：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。
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第二章黄金分析方法(2)
（2）中观经济分析
中观经济是介于宏观经济和微观经济活动的中间层面。行业分析是中观经济的主要对象，行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。不过，有些行业的增长与宏观经济同步，有些行业的增长高于或低于宏观的增长。
（3）微观经济分析
微观经济是在资源总量利用程度既定的前提下，各种资源的最优配置；宏观经济则是在各种资源配置既定的前提下，研究资源的充分利用。由于分析方法不同，从微观角度来看是正确的决策，从宏观角度来看未必正确。
4.基本分析解读黄金价格的优点及不足
（1）基本面分析的优点
基本分析的优点主要是能够比较准确地把握行情的基本走势。对期货投资者来说，基本面因素分析的重要意义在于，它能让投资者走在K线图的前面。交易大师罗杰斯说：“我从来没有碰到过一个发了财的交易商用图表和技术指标来选择交易。”罗杰斯仅仅依靠阅读新闻和统计数字了解生产、经营、需求等基本面的情况进行分析判断，并将其量化，以便找出交易方法。
基本分析力求简单明了、一针见血，只要能分清主要矛盾和次要矛盾，便能够在复杂的市场里排除干扰看清大势。但基本面分析属于战略分析，很难量化消息的影响，而且无法给出具体的买卖信号。
基本面是比较稳定的，在一段时间内相对静止，这也是一种趋势能够形成的内在原因。虽然价格走势与供求关系发生逆向的情况时有发生，但用基本分析法对市场作中长期的分析还是有效的，价格不会脱离供求关系太远，太持久。
（2）基本面分析的不足
①基本数据。
基本数据的误差显然会导致预测上的误差。交易者必须认识到，每一个统计量——不论其来源于政府部门还是私人部门——都会存在一个误差范围。除非把大量的数据以某种方式进行组织整理，否则，大量繁杂数据的堆砌是毫无意义的。
②分析框架。
即使在预测价格前景的过程中没有其他合格的统计工具作为替代品，交易者仍要谨记：利用此类工具进行判断并非可靠。判断是连续作出的，如果交易者在某个特定的时点进行一些基础研究，那么要想在一个可以量化的基础上重新再现以前的研究将极为困难。
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第二章黄金分析方法(3)
误差的一个重要来源是在模型本身的构造过程中产生的。解释模型试图说明历史价格对供求力量的响应，这其中包括了一系列复杂的、不断变化的前导量和滞后量。预测模型还需说明导致实际价格响应的因素。模型只不过是现实的简化，没有任何一个模型能包罗全部的相关因素。
误差的第二个来源可能是来自方程式形式的选择。有些关系是线性的，还有一些是曲线的，后者更难于识别。有一些关系按变化来讲可以进行最好的研究，按标准来讲则不能。最后，弹性估计要受制于一个误差范围，后者可能是由于基本数据的不精确引起的，也可能是由于构造的模型较差造成的。
③资本的机会成本。
使用基本分析法的交易者对于价格何时出现显著的上移或下调这一问题并不给予太多的关注，而更多地关注价格是否将在既定方向上移动、移动的概率以及此类移动的可能幅度等问题。如果价格迅速沿着交易者预期的方向移动，那么该交易就没有危险。然而，如果价格向着与交易者的预期相反的方向移动的话，交易者就会面临令人担忧的亏损问题，或者说，至少会错过其他的投资机会。如果这种形势持续数月，同时又不能获得可投入的资本而错过其他交易，那么资本的成本问题就会成为一个非常现实的问题。
④不断增加的市场效率。
这是基本分析难以解决的致命伤。正如所建立的价格模型表明的那样，基本分析法的内在含义就是在某个市场上寻找期货的实际价格预期内在价值之间的差异。即使某个既定市场的上述差异总有一部分不能得以开发，但由于信息系统变得越来越复杂，计算机的能力变得越来越强大，交易者在预测上述未知差异的数量以及这种差异的程度方面也越来越能够逼近真实值。然而，不计其数的交易者却坚持认为，基本的市场因素与价格之间必然存在显著的相关性，事实上，正是这种简单的预测常常令他们一败涂地。
二、技术分析法(1)
1.技术分析的定义和作用
技术分析是相对于基本分析而言的。技术分析是利用市场交易资料及相关信息，借助图表或技术指标，应用数学和逻辑的方法，研究市场过去及现在的行为反应，归纳总结一些典型的规律，对整个市场或个别品种价格的未来变动方向与程度做出预测和判断的分析方法。技术分析依据的基础分析数据是品种价格、成交量、持仓量等，因此，技术分析只关心市场本身的变化，而不考虑对其产生某种影响的经济、政治等各种外部的因素。
技术分析和基本分析都认为，证券价格由供求关系所决定。基本分析主要根据影响供需关系种种因素的分析来预测价格走势，而技术分析则根据价格本身的历史变化来预测未来走势。技术分析的基本观点是：所有品种的实际供需量及其背后起引导作用的种种因素，包括证券市场上人们对未来的希望、担心、恐惧等，都集中反映在品种的价格和交易量上。
基本分析的目的是为了判断现行价格的价位是否合理并描绘出长远的发展空间，而技术分析的目的主要是预测短期内价格涨跌的趋势。在时间上，技术分析法注重短期分析，在预测旧趋势结束和新趋势开始方面优于基本分析法，但在预测较长期趋势方面则不如基本分析法。大多数成功的投资者都是把两种分析方法结合起来加以运用，用基本分析法预测长期趋势，用技术分析法判断短期走势和确定交易时机。
2.技术分析的理论基础
技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。
（1）市场行为涵盖一切信息
“市场行为涵盖一切信息”这一假设是进行技术分析的基础，该假设认为影响证券价格的每一个因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，不必对影响证券价格的具体因素过多的关心。如果不承认这一前提条件，技术分析所做的任何结论都是无效的。
这条假设的合理性在于，影响证券价格变动的因素有很多，包括外在的、内在的、宏观的、微观的、政策的、市场的、资金的、心理的等等，但任何一个因素对市场的影响最终都必然体现在证券价格本身的变动上，在走势上直观地反映出来。如果某一因素发生以后，证券价格却没有大的变动，说明该因素不是影响市场的主要因素。市场上客观的交易行为与状态本身已经对影响证券价格变动的各种因素做出了综合反映，或者说，影响证券价格变动的各种因素已经通过市场买卖过程体现出来。因此，对市场现状及运行趋势的判断与分析，只需要关注客观的市场行为状态与指标，而无须考虑其形成的具体原因与机制。
二、技术分析法(2)
（2）价格沿趋势移动
“价格沿趋势移动”这一假设是进行技术分析最根本、最核心的因素，该假设认为证券价格的变动是按一定规律进行的，证券价格有保持原来方向的惯性。一般说来，一段时间内价格一直持续上涨或下跌，那么今后一段时间，也会按这一方向继续上涨或下跌。这一假设的重要性在于，如果证券价格可以在没有任何外部影响的情况下随时改变运行方向，它的运动轨迹毫无规律、不可预测，那么着眼于其未来行情变化趋势的技术分析也就没有任何存在的基础和意义了。只有承认了该假设，我们才能找出证券价格运动的规律，对投资活动进行指导。
价格沿着趋势运动这一假设的合理性在于，证券价格的运动趋势有其内在的形成原因，在形成一种趋势以后，证券价格就会沿着此趋势继续前行，直到推动这一趋势的力量逐步衰竭或遇到相反的力量为止。
（3）历史会重演
“历史会重演”这一假设是进行技术分析的重要前提。这一假设认为，历史信息仍会发生作用。证券市场上以往的交易价格和交易量已经涵盖了以往的信息，而未来出现的各种因素也将与以往一样对证券价格产生类似的影响，证券价格的变动会在相似的市场状态下显示出相似的发展趋势与特征，因此，通过总结以往证券价格变动的规律，就可预测未来的变动趋势。可以说，技术分析理论是人们对过去证券价格的变动规律进行归纳总结的结果。如果不承认这一假设，那么任何对过去走势的分析都不能得出对未来价格预测有用的结论，技术分析也就失效了。
“历史会重演”这一假设的合理性在于，它考虑到了人的心理因素。市场上进行的买卖是由人决定最终的操作行为。市场在发展，但是人性尤其是人性中的弱点很难改变，人必然要受到心理学中某些规律的制约。面对相同的局面，由大量单个投资者组成的群体往往会做出与历史类似的反应。在进行技术分析时，一旦遇到与过去某一时间相同或相似的情况，应该与过去的结果比较。过去的结果是已知的，应该是现在对未来做预测的参考。
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二、技术分析法(3)
在三大假设之下，技术分析有了自己的理论基础。第一条肯定了研究市场行为就意味着全面考虑了影响证券价格的所有因素，第二和第三条使得技术分析总结出的规律能够应用于证券市场的实际操作之中。
3.技术分析的要素
在证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的四大要素。这四大要素之间的相互关系是进行正确分析的基础。
（1）价、量、时、空的基本含义
价，是最基本的技术分析要素，主要指证券的成交价。技术分析中主要依据的价格有开盘价、最高价、最低价和收盘价。技术分析的直接目的就是预测证券价格的未来走势，而投资的市场风险与收益水平也正是通过价格运动及其带来的买卖价差反映出来的，能否得出未来价格走势的正确结论是技术分析成功与否的基本标志。
量，是另一个基本要素，主要是指证券的成交量（或成交额），在期货市场中，还包括持仓量。技术分析就是利用过去和现在的成交价和成交量资料来推测市场未来的走势。价格的形成总是与成交数量存在着密不可分的关系，价升量增、价跌量减、价升量减、价跌量增是技术分析所依据的最重要的价量关系。价格的形成取决于供求关系，当人们对某种证券的需求增加并超过其供给时，就会促使其价格上升，反之则会导致价格下跌。在价格上升的过程中，如果成交数量也逐级放大，就意味着人们对这种价格上行的认同程度较高，表明投资者认为现在的价格是值得进行投资的，其上升趋势的维持能力便较强，反之，如果伴随着价格上升成交量却在萎缩，就意味着人们对这种价格上行并未普遍认同，其上升趋势就可能因为缺乏后续购买力量的推动而发生反向变化。可见，不同的价格与成交数量的组合关系，可以预示不同的价格变动前景。
时，是指证券价格变动的时间因素和分析周期。一个已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变，中途出现的反方向波动，对原来趋势不会产生大的影响。一个趋势不可能永远不变，经过一定时间又会有新的趋势出现。循环周期理论着重关心的就是时间因素，它强调了时间的重要性。分析人员进行技术分析时，还要考虑分析的时间周期，可以“日”为单位，也可以“周”、“月”、“季”或“年”为单位。比如用日K线、周K线、月K线、季K线或年K线来进行短期、中期或长期分析。
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二、技术分析法(4)
空，是指证券价格波动的空间范围或证券所处的价位区间。证券价格是以趋势运行的，在某个特定的阶段中，价格的上涨或下跌由于受到上升或下跌趋势通道的约束而在一定的幅度内震荡运行，空间因素考虑的就是趋势运行的幅度有多大。同时，证券价格所处的相对位置也是技术分析的重要分析基础。证券价格越是处于低位，其投资风险也就越小，反之，价格越是处于高位，其投资风险也就越大。如果不考察一定的价格所处的特定位置，得出的结论就可能偏颇。另外，当证券价格上升或下跌的幅度已经较大，即一种趋势持续运动的空间范围已经相当大时，其维持原趋势的能力也就会相应下降，根据已经形成的涨跌空间说明证券价格下一步可能达到的涨跌边界，也是技术分析中十分重要的内容。
（2）价格与成交量的关系
证券价格与成交量之间的关系非常重要。成交量作为价格运动趋势的先行指标或同步确认指标，对价格走势的分析判断起着重要的辅助作用。一般说来，量是价的先行者。当量增时，价迟早会跟上来；当价升而量不增时，价迟早会掉下来。在相同或类似的价格形态中，成交量可以作为价格形态的确认，没有成交量的确认，价格形态将是虚的，其可靠性也就差一些。比较常见的量价关系规律包括：
①价涨量增。证券价格随着成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特性，此种量增价涨关系，表示价格将继续上升。
②价涨量缩。成交量随着证券价格的上涨而递减。成交量是价格上涨的原动力，这种量价背离是价格趋势潜在反转的信号。在波段涨势中，证券价格随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高后继续上涨，然而此波段价格上涨的整个成交量水准却低于前一波段，价格突破创新高，量却没突破创新水准量，则此波段价格涨势令人怀疑，同时也是趋势可能反转的潜在信号。
③有时证券价格随着缓慢递增的成交量而逐渐上涨，走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，价格暴涨。紧随着此波走势，随之而来的是成交量大幅度萎缩，同时价格急速下跌。这种现象表示涨势已到末期，上升乏力，走势力竭，显示出趋势反转的现象。反转所具有的意义将视前一波价格上涨幅度的大小及成交量扩增的程度而定。
二、技术分析法(5)
④在一波段的长期下跌形成谷底后价格回升，成交量并没有相应增加，价格上涨欲振乏力，然后再度跌落至先前谷底附近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是价格上涨的信号。
⑤价格下跌，向下跌破形态趋势线或移动平均线，同时出现大成交量，是价格继续下跌、趋势发生变化的信号，表明趋势反转形成空头市场。
⑥价格下跌了相当长的时间，出现恐慌性卖出，随着日益扩大的成交量，价格大幅度下跌。继恐慌性卖出之后，价格开始上涨，同时恐慌性卖出所创的低价，将不可能在极短的时间内跌破。恐慌性大量卖出之后，往往是空头的结束。
⑦当市场行情持续上涨很久，出现急剧增加的成交量，而价格却上涨乏力，在高位盘旋或大幅震荡，无法再向上大幅上涨，显示卖压沉重，从而形成价格下跌的因素。连续下跌之后，在低位出现大成交量，价格却没有下跌，价格仅小幅变动，是进货的信号。
4.技术分析解读黄金价格的优点及不足
从最早的K线图开始，技术分析的历史已有数百年，对于技术分析的有效性，投资界人士、理论界人士一直争论不休。反对者从技术分析的理论基础或应用成果入手，指出技术分析无效或其有效性完全可以用概率来解释；而赞同者则以部分投资者的投资成果来说明，成功的技术分析已经远远超过了概率统计能够解释的范畴。不论人们对其评价如何，技术分析历经数百年不衰并得到许多投资人士的青睐，是有其独到之处的。我们认为，技术分析的有效性取决于使用者对技术分析手段的把握程度，取决于使用者对技术分析优劣势的理解程度，也取决于使用者如何应用技术分析手段。对于技术分析应扬长避短，才能最大限度地发挥其作用。
（1）技术分析的优势
①技术分析是一套自成体系且可操作的分析方法，技术分析指出，证券市场的价格变化是有规律可循的，并提出了把握规律的一套方法。这套方法对价格的历史走势有很强的解释力，对预测未来也有一定的参考价值。
二、技术分析法(6)
②技术分析的分析对象简单直观，有一定的模式可循，有具体的形象可供参考，任何投资者皆可运用。
③技术分析图表上的各种交易信号是一种客观指示，不因投资者的主观意愿而改变，因而它不受投资者所处的投资地位（多头或空头）、个人知识层次、经验的不同而变得不客观，从而保持理性分析及客观冷静的态度。
（2）技术分析的不足
①技术分析忽视了基本因素的决定性作用。技术分析完全无视黄金内在价值及供求关系以外的其他因素对价格的决定和影响作用，尽管它正确指出证券价格的波动是有规律的，但它对规律形成依据的解释是表层的、非本质的。它只解释了有什么样的供求关系就会有什么样的价格走势，而解释不了供求关系最终是如何形成的。技术分析实际上陷入了一个自我循环论证的怪圈，即现有的供求关系是过去供求关系向投资者指示买卖讯号，引致其发生相应的买卖行为所形成的；反过来，现有的供求关系又会向投资者指出新的买卖讯号，从而形成新的供求关系。也就是说，供求关系本身决定供求关系。因此，技术分析不可能从根本上把握价格运动的规律。当证券市场上的供求关系因众多因素的作用而改变，或者说改变了供求关系的自我循环后，技术分析对证券价格的预测就显得束手无策了。
②技术分析结论有效性的主要基础是投资者的心理在相近环境下做出的相同反应。通常情况下，技术分析往往具有自我实现的特点，即大多数人依据技术分析进行操作，其形成的合力往往使技术分析的结论得到实现。但是，当证券价格趋势可能发生重大变化时，各种因素作用下的市场心理也可能发生重大变化，或者说，能够影响市场的主流投资者的判断与反应可能与投资者恰好相反，这个时候，普通的技术分析往往不能得出确定性的结论，甚至可能得出与实际情况背道而驰的结论。
③技术分析对极为复杂多变的证券价格运动的分析和研判过于简单化和机械化，得出的结论往往带有片面性和武断性。其单一的分析对象、历史重演的假定、直观的图形和指标及对含义的简明界定等，虽然理出了简而不繁的头绪，增强了可操作性，但这种思维逻辑本身的严密性仍有商榷之处。这些不严密的地方导致技术分析有很多难以解决的内在矛盾。例如，在分析判断价格运动趋势时，确定性与时效性是成反比的，形态越完整，交易讯号越明确，交易讯号则可能越滞后；反之亦然。同时，由于证券价格的走势不可能在所有方面完全重复历史，所以，知识背景、投资经验、分析能力不同的投资者对于相近的走势可能会得出完全不同的结论。这导致了“走势陷阱”和图形多义性的出现。上述弱点既是技术分析的“败笔”，同时也是技术分析的生存基础和发展动力。
二、技术分析法(7)
（3）技术分析方法应用的注意事项
鉴于技术分析的优势和不足，在其应用中应注意以下几点：
①技术分析与基本分析相结合。技术分析仅仅观察了市场本身的变化情况，但对于导致发生变化的基本原因不予关注。当影响市场走势的基本因素尤其是重大因素发生变化时，原有的技术走势规律可能会发生变化，因此，将技术分析和基本分析相结合，有助于提高技术分析的准确程度。
②技术分析方法的综合运用。综合使用多种技术分析方法有助于得出更为可靠的结论，因此，当使用某一种技术分析手段得出的结论较为模糊时，应注意多种技术分析方法的综合研判。
③理论与实践相结合。由于市场的发展变化，很多历史上曾经较为有效的技术分析经验和规律慢慢失效，在借鉴和使用前人和他人的结论时，要通过实践验证后才可放心地使用。
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第二节黄金的基本分析法(1)
黄金作为一种特殊的商品，有着与其他商品截然不同的特性，这种特性来源于黄金自身的物理属性和曾经担任的货币职能。自20世纪70年代，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金的货币属性逐渐减弱，商品属性不断增强，黄金商品的供求关系分析成为市场上的主流观点。这一部分，我们就影响黄金价格的供求关系进行分析，从单因素的角度解析黄金价格的主要影响因素。
一、黄金供给因素分析
一般来说，黄金的供给来自矿产金、再生金、央行售金和生产商对冲四个部分。矿产金是每年黄金的开采量，是黄金供给的主要方式。再生金指的是首饰等回收后再做成金锭投入黄金市场，而非以旧换新。央行售金是指各国中央银行和国际组织销售所持的黄金。生产商对冲是生产商利用现货、期货和期权市场进行保值的活动。
1.黄金供给的特殊性
黄金具有的稳定性和永不磨损性使开采的黄金大部分仍完好地保存在地面上，这就形成了巨大的黄金供给储备——地面存金。地面存金让黄金的供给和需求之间形成缓冲，使黄金的供给更有弹性。对一般商品而言，需求的变化主要源于外生变量，如GDP、经济周期等因素。某种商品需求的突然增加无法被供给的相应增长消化，从而导致了该商品价格的上涨。对黄金而言，地面存金会降低突发需求对价格形成的冲击，某些需求方面的变化不会对黄金价格造成影响。
地面黄金存量主要分为珠宝首饰、工业用金、投资、中央银行和其他五部分。各部分之间的比例在过去几十年间变化很大，例如1950年首饰用量为17000吨，占当时地面存金总量的27％，2006年首饰在地面存金总量中所占的比例超过了一半。中央银行分项的比例，包括中央银行、政府机构和国际货币基金组织、国际清算银行和欧洲中央银行等，则从1950年的50%以上下降到了2004年的18％。不过，地面存金总量一直保持上升趋势，截至2006年底，地面黄金存量为158000吨。图2-1显示的就是2004年底地面黄金存量的构成情况。
图2-12005年底地面存金分布情况
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第二节黄金的基本分析法(2)
2.矿产金
地球上的黄金分布很不均匀，尽管目前世界上有80多个国家生产金，但是各国的黄金产量差异很大。2006年世界产金国前10名依次为：南非、美国、中国、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、印度尼西亚、加拿大、乌兹别克斯坦、加纳。中国黄金产量近年来一直处于世界排名第四的位置，2006年中国黄金产量大幅增加了17吨（即8%），达247吨，凭借这一产量一举取代了澳大利亚世界第三大黄金生产国的地位。目前，世界每年矿产黄金2500吨左右，这是人类几千年不断探索和努力的结果。
从人类社会发展的全局来看，19世纪是一个十分重要的世纪。19世纪之前，人类社会的黄金生产力水平非常低，人类总共生产的黄金不到1万吨。
19世纪开创黄金生产新纪元的是18世纪中期俄国乌拉尔山东坡岩金矿的发现，这个发现使俄国采金业开始复苏。虽然当时产量并不很高，但这使沙皇看到了希望，从而加强了金矿资源勘探工作。在这之后的70年里，俄国又发现并开采了许多金矿，到1840年，俄国的黄金年产量已经达到吨，1847年，俄国黄金年产量占全世界年总产量的60%。
1848年，美国加州发现了黄金，很快就有数千人汇集在此寻找金矿，第一年生产了25万美元的黄金，第二年增加了40倍，之后黄金产量逐年提高，1852年产量达到77吨，1853年达到93吨。
1851年，澳大利亚也发现了黄金。澳大利亚黄金产量开始快速提高，1852年产金吨，1853年年产金达到70吨。
之后是南非在1886年发现黄金。1887年南非的黄金产量仅有吨，5年后增加了25倍，达到30吨，1898年达到120吨，居世界第一。直到现在，南非总计生产了数千年来全世界矿产黄金总量的40%。
赶上19世纪黄金生产力大发展末班车的是加拿大。1896年，两个探金者亨德森和卡马克在捕捞大马哈鱼时，在克朗代克发现了黄金，从而诞生了一个新城市——道森市，这一地区的黄金一直开采到1966年。
总结19世纪世界黄金生产历史，可以看出，18世纪的100年间，全世界共生产黄金不足200吨，到19世纪达到了万吨，是18世纪的倍，其中1850～1900年间就生产了1万吨，也就是说，19世纪后50年全世界平均每年产金200吨。
第二节黄金的基本分析法(3)
进入20世纪，总的来说，世界上黄金的生产总体呈上升趋势，分别出现过几次产量大增的现象。1900年，世界黄金年产量300吨，20世纪早期最高年份产量达到每年700吨，30年代最高产量年份达到每年1300吨，60年代最高产量年份产量接近1500吨，80年代世界黄金年产量突破2000吨，20世纪90年代至今产量总体还在增长。
19世纪形成的世界黄金生产力分布的基本格局延续至今，形成的产金大国目前仍然是当今世界上最重要的黄金产出国。自1980年以来，南非的产金量呈下降趋势，20世纪90年代以后，下降速度稍有加快，但其产金量仍居世界第一位；美国的产金量一直处于不断增长状态，特别是自80年代后期起，已跃居世界第二位；澳大利亚的产金量自80年代末至90年代初，产金量趋于稳定，变化不大。目前全球主要产金国有：南非、美国、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国。不过，百年来世界黄金生产格局也有一些变化，特别是近年，在美国、非洲黄金产量下降的同时，南美的秘鲁、阿根廷以及东南亚的黄金产量却在显著增加，其中，拉丁美洲黄金产量已占到全球的14%。
目前全球每年矿山生产的黄金为2500多吨，约占总供应量的70％（如图2-2所示）。2001年全球黄金产量突破2600吨，是历史上最高的，随后一直呈下降趋势。预期2010年全球黄金产量将不足1866吨，相比2006年产量的2467吨大约下降30%。从产金分布的地区看，南非、北美和澳洲依然是最主要的产区，但已呈现出日渐衰落的势头。中国、俄罗斯、印度尼西亚、秘鲁等国家在迅速追赶上来，不过和前几名还有一定的差距。
图2-2矿产金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
由于地面存金量的存在，每年黄金产量与价格之间关系并不明显，不过产量上升会增加市场上黄金的总供应，从而抑制金价的上涨。反过来，金价上涨则会刺激对黄金开采业的投资，使黄金产量增加。
3.再生金
黄金很容易被重新熔炼加工后获得，于是，再生金成为黄金供给的重要组成部分。再生金是以前黄金制品重新熔炼或提纯制成的金条，不包括未经重新加工就再次销售的珠宝、金条和金币。大部分再生金来自于珠宝首饰，少部分来自于工业产品、金条和金币。
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第二节黄金的基本分析法(4)
通常人们认为，金价对再生金的供应量起着决定性的作用，当金价显著波动时，供应量会大起大落。金价确实是影响再生金供应量的重要因素，但是，单纯的价格因素并不足以引发再生金的变化，因为再生金主要来自旧首饰、报废的电脑零件、电子设备、假牙以及其他各式各样的黄金制品，没有紧急需要人们不必将这些有实用价值的黄金变现。再生金的供应量往往受金价和其他因素共同影响，其中对金价变动的预期对再生金供给意义重大，当人们预期金价仍会继续上涨时，即使金价已经处于相当高的位置，人们也不会立刻抛售再生金，而是希望在更好的价位抛售。反之，则会立即抛售。
另一个影响因素是经济周期。在经济衰退的时候，再生金市场供求增加，这时，最先受到经济衰退影响、现金出现问题的个人和机构会套现存有的、不能作为直接支付手段的黄金，形成再生金的供给。与此同时，对未来经济前景不确定的理性预期，使人们不会继续在股票等风险较大的证券上投入资金而投资风险小的产品。另外，政府为了刺激经济会调低利率，将资金存入银行或购买债券的低风险投资策略只是为保值而已，如果遇到通货膨胀，价值还会下降。相比之下，黄金的内在稳定性，是最可靠的保值手段，这使有剩余资金的人更愿意持有黄金。而在经济增长阶段，一方面，人们不需要急着将手中的再生金套现；另一方面，黄金和其他投资工具相比，既不会生息也不会分红，人们对黄金投资的热情就会降低，这使再生金的供给减少。
图2-3反映了近十年来再生金供给的变化趋势。1998年再生金数量突破1000吨，主要是因为1997年开始的东南亚经济危机造成该地区黄金大量回收。其中韩国的黄金筹集活动聚集了来自民间大约300吨的黄金以帮助国家度过外汇短缺的危机。随后两年的金价上涨也使2001年、2002年和2003年的再生金的数量分别从前几年的每年600多吨增加到了700、800、900多吨。2006年，在金价快速拉升的情况下再生金接近1998年来的高点，说明投资群体对黄金价格上涨投了反对票。
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第二节黄金的基本分析法(5)
图2-3再生金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
4.央行售金
中央银行和国际组织拥有的黄金储备不到地面黄金存量的1/5，近几年，这一数字一直呈现减少趋势。欧洲和北美的中央银行占了黄金储备的绝大部分，这主要是以前金本位制造成的结果。由于各国中央银行对持有黄金的态度各不相同，有的银行在增加黄金储备，而
有些银行则采取减少黄金储备的政策
图2-4黄金储备分布情况
资料来源：WGC
伺机出售黄金，所以对国际市场的金价也有很大的影响。图2-4显示出黄金存量在国家和国际组织之间的分布情况。
1999年，国际金价下跌到20年来的最低水平，其主要原因就是央行售金所产生的影响。5月7日，英国宣布调整国家货币储备计划，决定出售黄金。随后，国际货币基金组织表示也将抛售手中的310吨黄金，所获收入用于资助重债国的债务减免。在一系列消息的刺激下，黄金价格一路下跌，8月25日国际现货金价跌至美元/盎司。为了防止金价进一步下跌，各国政府呼吁成立一个中央管理机制，统一管理今后国际市场的售金行为。在各方共同努力下，1999年9月26日，欧洲15家中央银行达成了《华盛顿协议》，协议对签字国未来5年的售金数量做了限定，并限制了签字国在黄金借贷和衍生品方面的数量。9月27日，国际金价从270美元/盎司大幅飙升，到10月5日最高点一度触及338美元/盎司。1999年到2004年之间，央行年均黄金供给量在520吨左右，其中接近80%的出售来自于央行售金协议国。
进入2006年，央行售金情况出现了新的变化（如图2-5所示）。据央行售金协议国公布的信息显示，第二期售金协议很有可能达不到售金上限的2500吨。2005年伦敦贵金属市场年会上，俄罗斯、南非和阿根廷政府表示要增加黄金储备。此外，中国等美元储备快速增长的亚洲国家也有调整储备结构的需求。这些情况使得未来央行售金呈现下降的趋势，对黄金价格起到支撑作用。
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第二节黄金的基本分析法(6)
图2-5官方售金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
5.生产商对冲
对冲又称做套期保值，是利用现货市场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，即在买（卖）现货的同时，在期货市场上签下卖（买）相同数量期货的合同，以便当市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动所带来的亏损。在黄金市场上，通过对冲对现货市场和期货市场的黄金进行组合投资，在一定的风险条件下不仅降低了风险，而且能够最大限度地获取利润。在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。这种对冲本身不一定是投机，而是一种主动的、稳健的操作行为，可以为投资者和企业防范价格波动风险，所以国际上许多企业和投资者都在运用。
生产商进行对冲交易出于3种考虑：首先，通过远期销售以期货溢价的方式锁定未来的利润；其次，保护收入不受价格下跌的影响；最后，为融资需要偿还债务。在1980年到1999年期间，黄金价格不断下跌，许多金矿使用对冲来保护自己增加盈利。这样一来，市场上的黄金供应就增加了，不但有已经开采出来的黄金，而且有尚未开采出来的黄金在市场上出售，从而导致金价继续下跌。而金价越下跌，矿山的对冲就越多，有些金矿甚至把今后几年乃至十几年才能开采出来的黄金都拿来进行对冲。这种恶性循环在黄金价格接近生产成本250美元/盎司以后才出现了改观。
2000年后（如图2-6所示），低迷的金价和高企的成本使得减持对冲成为大多数矿山的基本政策，由于以前做对冲时，黄金已经提前在市场上销售，所以在减持的时候，市场上就减少了黄金的供应量。迄今为止，对冲减持的趋势仍未发生改变。大量对冲减持是由到期交割和回购组成的，回购的主要原因是公司倒闭、兼并或降低对冲上限。减持对冲改变了黄金商品的供求关系，成为支撑金价上涨的又一因素。
图2-6生产商对冲变化图
第二节黄金的基本分析法(7)
资料来源：GFMS
二、黄金需求因素分析
黄金需求分为黄金消费和黄金投资两部分。黄金消费指用于首饰业及其他用金业，如电子、装饰、医疗等行业的黄金；黄金投资则是指用于储备、储蓄或投机用的金条、金币等方面的黄金。
1.黄金需求的特殊性
黄金的金融属性和商品属性决定了黄金需求的特殊性。现在，人类生产出的15万多吨黄金中2/3以上作为储备资产，体现了储藏价值的功能，这包括央行储备、个人投资和发展中国家个人持有的足金首饰。不足1/3作为一般性商品，体现了黄金消费功能，这包括西方国家喜爱购买的K金饰品和工业用金。消费和投资将黄金需求划分为两大类，实际上两者之间并没有清晰的界限。例如，一些黄金首饰的购买是出于投资，而一些金币和奖章更贴近于消费。同样来说，消费需求是投资增长的基础，而投资增长又反过来促进消费的进一步增加。不过，由于黄金的投资需求消化了大部分地面存金和新增矿产金的供应，所以，投资才是黄金价格上涨的真正动力。
黄金作为“超国家货币”，它的内在价值不依赖于任何政府或组织所赋予的信用而存在，这是黄金与其他资产（如纸币、国债等）的最大区别。1976年1月《牙买加协议》从法律上正式解除了黄金在世界主要市场的货币功能，黄金不再是各国汇率的基础，黄金储备不再在平衡国际贸易和国际收支逆差中起主要支付手段的作用。但是，现在断定黄金将彻底退出金融领域还为时过早。黄金虽然不再执行货币功能，却仍然是各国中央银行官方储备的重要组成部分。目前，国际上仍然有28000吨黄金作为储备储存在各国中央银行，其中，仅美国就储存了吨黄金，同时还有2万多吨黄金是私人拥有的投资财富。
2.首饰用金
首饰用金一直占据着黄金消费量的最大份额，由于无法严格区分首饰金中的消费与投资的比重，所以，仍然把首饰用金作为消费需求的一方。各国对首饰的需求癖好不尽相同，首饰需求很大程度上受到文化和社会因素的影响。不过，不同的社会群体对黄金的情感却是相同的。例如，世界大多数人群对黄金的需求源于特殊的场合，像情人节、婚礼、周年庆典或生日等日子。黄金首饰需求存在季节性，每年的第四季度黄金需求出现明显的上涨，这是因为印度的排灯节、西方的圣诞节和与新年有关的节日。第一季度的黄金首饰需求排名其次，这源于中国的新年、印度的婚礼季节和情人节。第二季度和第三季度有关的节日相对较少，因此，首饰用金数量出现明显下降。
第二节黄金的基本分析法(8)
2001年到2002年间，受铂金和钻石等其他材料首饰销量增加、用K金首饰代替足金首饰倾向的影响，黄金首饰需求分别比上年下降了和。2006年，受国际金价上涨和波动率增加的影响，首饰用金的消费量仅为2280吨，相比上年下降了16%，不过以平均金价估算价值约在440亿美元相比，比上年增长了（如图2-7所示）。2007年以来，随着黄金价格走稳并呈现节节盘升的局面，消费者对金价走势转为乐观，首饰需求出现恢复性上涨的可能性增加。
图2-7首饰需求量和需求金额的情况
资料来源：GFMS
印度是世界上最大的黄金饰品需求国，统计表明，2006年印度首饰金需求量约为521吨，同比上年下降了14%还多。印度一半以上的黄金需求来自农村和乡镇，在这些地区，金链子和金手镯等黄金饰品是个人保有财富的主要方式。在金饰品需求领域，美国是世界第二大的黄金珠宝市场（2006年数据为吨）和最大的零售市场。零售总额与珠宝价值的相关性远远大于商品本身的含金量。
中国的黄金饰品行业直到2002年才放开。在中国，绝大多数销售的金饰品是24k纯金，通常用于正式的场合或者与其内在价值相关的储蓄。现在，来自意大利的k金和18k金吸引了市民的需求，从长远来看，中国的k金消费还处于起步阶段，尽管起点低，但增长潜力仍然很大。
3.工业用金及其他
黄金的商品需求主要表现在工业用金方面，其中电子工业用金占到工业用金量的60%～70%。黄金独一无二的完美性质，使其广泛用于电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域之中。2006年工业用金量为451吨（如图2-8所示），相比2005年增长了11%，其中电子工业用金增加了9%；装饰业和其他工业略有上升；牙科由于部分被钯所代替，基本维持了稳定局面。总的来说，工业用金仅占总用金量的15%左右，这部分需求的波动对黄金价格影响不大。
图2-8其他制造业需求量和需求金额情况
资料来源：GFMS
4.黄金投资
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第二节黄金的基本分析法(9)
一般来说，可确认黄金投资定义为金条和金币的购买，在某些发展中国家，金线和金块也可以作为投资对象。可确认黄金投资包括金条囤积、金币销售、奖章、黄金ETF和其他投资方式。有些统计方法把推断净投资列入其中，实际上推断净投资是从其他供求因素推导出来余额，其计算方式是独立的，反映出投资在黄金需求中的数量（在逆向投资的情况下，是在供给中的数量），而这部分投资是没有列入广义的世界投资范畴之内的。
黄金投资的投资者可分为个人投资者和机构投资者，实际上，这两类人群很难区分，有些时候个人投资者可以拥有相当数量的黄金。黄金投资受世界政治、经济形势的影响，也和各个国家、地区的形势有关。例如2002年初，日本银行取消对大额存款的保险，导致日本人大量买入黄金，使黄金投资剧增。
图2-9黄金投资趋势变化图
资料来源：GFMS
图2-9反映的是近十年来可确认黄金投资的走势变化图。从中可以看到，金条囤积不仅占据了可确认投资的大部分比重，而且变化相对活跃，这种变化反映出投资者对实体金的需求程度。2006年，受日本金条囤积大幅减少的影响，金条囤积仅为226吨，相比上年减少了14%。与金条囤积相比，金币和奖章的用量相对平稳，2006年两者的用量分别为129吨和59吨。
与金条囤积逐年递减的趋势相比，近年来在交易所上市的黄金基金（ETFs）成为黄金投资的新亮点（如图2-10所示）。2003年，黄金指数化产品上市以来，就被众多人士追捧，这来自于一个被长期事实论证的道理：首先，黄金以及相关指数产品长期趋势是向好的；其次，指数基金的表现可以跟踪指数产品的表现，指数基金长期表现优于所有主动化投资基金的平均水平。因此，指数基金成为最好的投资选择。2004年11月18日，美国的第一支黄金ETF产品StreetTRACKSGoldtrackerETF(GLD)开始交易之后，场面十分火爆。GLD刚刚推出时，规模不过吨，到了12月1日，GLD的总规模已经增加到吨黄金，市值近15亿美金。前后不过10个交易日，规模就增长了167倍。2005年上半年，黄金价格出现调整而该基金的规模仍然不断增长，这表明投资黄金机构继续看好后势。到2005年底，GLD的规模继续增长，其总量已经达到吨。黄金基金投资者的目标是市场长远而持续的收益，因此，其规模变化无疑为投资者提供了良好的指引。
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第二节黄金的基本分析法(10)
图2-10全球主要黄金ETFs基金持有黄金情况
资料来源：GFMS
总的来看，2006年黄金可确认投资占总需求量的19%。过去5年，年均黄金投资需求约占总需求的，总值在68亿美元上下。数据显示，可确认黄金投资从2000年不足需求总量的到2006年已经上升到。目前全球黄金投资仍然呈现上升趋势，投资热情的高涨成为推动金价上涨的主要动力。
三、影响黄金价格的其他因素
由于黄金的多重属性，在分析黄金走势的时候，单纯用供需因素进行分析是远远不够的。因素分析法就可以弥补这种不足。从大的方面讲，技术分析和供需分析中的每一个因素都可以作为因素分析法的因素之一；从小的方面讲，因素分析来自于对市场近期走势的总结，抓主要矛盾，完成对后期走势的预测。通过实践经验的总结，影响黄金价格的因素有20种左右，抛开与供需关系有关的影响因素，这里主要就美元走势、基金行为、股市和相关商品与黄金的关系进行分析。
1.美元与黄金的关系
美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元作为国际黄金市场上的标价货币，与金价呈现负相关。假设金价本身价值没有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌。反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。从黄金价格变动的趋势我们可以清楚地看出这点（如图2-11所示）。例如1985～1987年，美元对瑞士法郎贬值40%，而黄金价格从每盎司300美元上升到500美元。再如，近期黄金价格的大幅度上升，与美元汇率的相对走弱有很大关系。
图2-11黄金与美元指数比较图
从2000年的历史数据统计来看，美元与黄金保持着大概80%的负相关关系，美元与黄金的关系越来越趋近于-1。因此，我们在分析金价走势时，美元汇率的变动是重要的参考。美元疲弱是推高金价的重要动力,黄金价格以美元定价,如果美元贬值,黄金价格必须相应上涨才能保持一定的价值。2000年美国经济衰退时期,美国庞大的双赤字问题持续打压美元,同时，恐怖袭击事件、伊拉克战争等地缘政治因素也打击了美元人气。2002～2003年以来,美元兑主要货币不断创出多年新低,同期黄金价格不断高企。另外,美元资产价格的下跌,也凸现了黄金的保值功能,投资者的资金从虚拟资产流向包括贵金属在内的商品资产,进而形成黄金牛市的推力。尤其是2000年起,美国M3供给增长了万亿美元,出现了美国历史上前所未有的信贷扩张时期,美国政府以钞票数量增加面对市场,进而导致美元持有者纷纷抛售美元,资金流向了其他货币,货币供应的“失衡”使得黄金价格的心理恐慌性上升。
第二节黄金的基本分析法(11)
图2-12伦敦定盘金和美元指数年度相关性变化
从图2-12中可以清楚地看到，美元和黄金的这种关系在某些年份表现得并不明显。因此，我们相信，这种负相关关系是自我形成的，某个年度的相关性强度只是看投资者参与美元和黄金市场的程度。这种冲击呈线性，对美元金价变化的效果是间接的，一般通过
买入黄金对美元做对冲产生。在具体的问题方面，
投资者对美元和黄金之间这种负相关关系不能视而不见，特别是它对黄金市场有重大影响的时候。1999年，黄金开始恢复上涨走势，美元走弱对黄金上涨起到相当大的作用。统计表明，2002、2003和2004年黄金的上涨幅度分别为、和，在此期间美元指数下跌对其上涨的影响功
不可没。不过，2005年黄金涨幅达到，而这一年美元却走出同步上升行情，美元与黄金的相关系数为+，这表明在该年黄金上涨的行情中美元因素极为弱化，但也就在这一年，黄金所形成的跨年度行情是1999年以来涨幅最为突出的一年。
2.基金行为与黄金的关系
在国际投资市场中有各种类型的投资、投机基金。这些基金有良好的研究能力及市场把握能力，基金交易行为也五花八门、种类繁多。有投机性质的、投资性质的、在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作的等等。这些基金资金量巨大，动辄几十亿美金，甚至上百亿美金，他们通过长期的研究，通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金运作于市场之中。
在黄金市场的交易中，也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价的波动呈日趋理性化的特征，而正是在这种理性化的特征中，基金投资者才发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。
下面介绍美国期货交易委员会（CFTC）公布的每周黄金市场基金持仓以及商业持仓情况中影响黄金价格走势的几个因素。
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第二节黄金的基本分析法(12)
美国期货交易委员会（CFTC）是监管期货和期权交易，促进市场免于虚假交易的权力部门。完成此项任务的措施之一就是CFTC的市场监管项目，它的职责在于监管市场，防止某个交易商的头寸大到足够导致价格不再正确反映供需状况。为了监控，CFTC制定了大户报告制度。期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经纪商必须每天向CFTC提交持仓报告。CFTC负责收集所有的期货合约持仓构成数据，这个数据库的一部分会在CFTC的COT（CommitmentsofTradersreport）持仓报告中公布给公众。CTFC持仓报告中影响价格的因素分别是：
持仓量（openinterest）：指所有已经建立、但还没有通过反向交易、交割等平仓的期货期权合约的总和。所有多头的持仓量应该等于所有空头的持仓量。
报告持仓（reportablepositions）：期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经济商向CFTC报告的大额持仓量之和要占到合约总持仓的70%～90%。
商业和非商业交易者（commercialandnon-commercailtraders）：如果交易者持有某商品期货的仓位是为了套期保值，并通过与CFTC签订书面的确认文件CFTCForm40，最终被确认为商业持仓。该文件中将商业持仓认定为从事商业活动，并通过期货和期权市场进行套期保值的仓位。为了保证对交易者身份的准确认定，CFTC会收集其他关于该交易者市场交易行为的信息进一步确认。商业持仓一般也被认为是较大的套期保值者的持仓。非商业持仓一般指大的投机商，包括管理期货和基金，所以，非商业持仓又常常被称为基金持仓。某些交易者可能在某种商品期货市场上被确认为商业持仓，而在其他的市场上被确定为非商业持仓。但是，单一实体在某一市场上不可能既是商业持仓又是非商业持仓。对于用于多个单一实体的复合型组织而言，每一个独立实体可能会分划为商业持仓或非商业持仓。
非报告持仓（nonreportablepositions）：总持仓减去报告持仓就得到非报告持仓。对于非报告持仓，商业和非商业持仓是无法得知的，非报告头寸一般反映的是较小的交易者持仓。
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第二节黄金的基本分析法(13)
跨期套利（spreading）：是衡量每个非商业交易者持有的跨期套利部分。跨期套利持仓指每一个非商业交易者持有的等量多头和空头期货头寸。
此外，COT报告还对交易者数量和持仓集中度等数据做出统计。正是由于COT报告中详实的信息才为投资者透析黄金变化、把握市场节奏提供了机会。
3.股市与黄金的关系
股票市场是经济的“晴雨表”，当经济运行良好时，投资者更愿意从股市中投资获利，所以往往在股市上升时金价疲软，而当经济运行状况较差、股市下跌时，金价一般呈上升趋势。美国股市与商品价格已多次演绎跷跷板的关系，20世纪发生了3个商品大牛市（1906～1923年、1933～1953年、1968～1982年），平均每个牛市持续17年多一点。在这3个商品大牛市期间，对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。
进入21世纪，国际商品价格再度呈现上涨格局。目前以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市自2000年至今，已经持续了7年多。由于高科技泡沫破灭，美国股市自2000年创出新高后开始处于调整下跌过程中，特别是纳斯达克（Nasdaq）指数，目前仅为历史高点的1/2。作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾呈现较高的负相关关系，图2-13为1985～2005年间道琼斯指数与金价的对比图，Nasdaq指数和S&P500指数与金价走势的对比基本相似，在美国股票市场历史性大牛市里，金价正走在长达20年的漫漫熊途之上。
图2-13黄金与道琼斯指数比较图
通过相关性统计分析（如表2-1所示），我们可以看到，黄金与股市的负相关关系虽然并不明显，但从长期趋势看，两者走势的背离还是能够说明一些问题的。另外，造成统计数值偏低的主要原因在于黄金价格变动与股票指数之间存在时间差，也就是说，资金在进出股市与黄金或其他市场时需要一定的时间进行资金的转账与调拨。因此，从这一角度分析可以得出以下结论：一是目前黄金能有效规避股票风险；二是其走势在大多数情况滞后于股票市场；三是投资者在判断黄金价格走势时可以用股市作为其中的参考因素。
第二节黄金的基本分析法(14)
表2-1股市与黄金的统计分析
1985年1月～2005年7月伦敦定盘金道琼斯指数S&P500指数纳斯达克指数
伦敦定盘金
道琼斯指数
S&P500指数
纳斯达克指数
4.黄金与相关商品的关系
（1）原油与黄金的关系
在人类社会中，无论是过去还是现在，黄金和石油都扮演着极其重要的角色。黄金是公认的硬通货，而石油自工业革命以来，成为现代社会的血液。黄金和石油在价格波动上有相似之处。长期以来，虽然金价与油价的涨跌幅度不尽相同，但二者却有着千丝万缕的联系。当国际油价大涨时，金价往往也随之上涨；而国际油价低迷时，金价亦常常走低（如图2-14所示）。
图2-14黄金与原油走势比较图
尽管金价和油价大体上呈正向关系，但需要补充的是，这种现象并非绝对。之所以出现这样的情况，有各种复杂的原因。
例如1975年后，当油价维持在第一次世界石油危机带来的高价时，金价却下滑了两三年才开始上涨，并突破了原来的最高价。从1975年到1976年初，通胀率高涨引发了高利率，加之石油危机重创，高失业率和破产风潮席卷西方世界，与通胀密切相关的金价伴随着其他物价的跌落也开始滑落。20世纪70年代初的金价飙升中不乏对黄金的投机需求，为了阻止对黄金的投机，美国财政部宣布拍卖部分黄金储备，国际货币基金组织也采取相同措施，并要求其成员国用特别提款权取代黄金作为记账单位，不仅增加了黄金市场上的供给，还减少了某些国家对黄金的需求，导致金价背离高油价，不升反跌。
另一次油价和金价比较明显的背离出现在世纪之交。其间，石油价格的涨势虽然不及上世纪70年代，但已明显开始上涨，走出了长达20年的低迷期。与此相反的是依然低迷的金价，1999年8月甚至达到了近20年来最低价位每盎司252美元。即使由于“9?11”事件短期急速上扬，价格仍很快回归低价位区间，大部分时间在每盎司255～300美元区间徘徊。这次金价和油价背离最主要的原因是多国央行抛售黄金储备，特别是欧洲国家的央行。继1999年世界银行与瑞士银行宣布抛售黄金后，英国央行也抛售了其储备黄金中的415吨，黄金价格应声下跌2%。黄金市场每个月吸纳25吨黄金影响不大，但是若各国央行或其他部门已认可和估算的出售黄金的数量加起来，则市场每年需吸纳450吨到550吨黄金，黄金市场上供大于求，黄金价格自然低迷。
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第二节黄金的基本分析法(15)
从历史数据来看，金价和油价的波动存在一种非确定数字比例的正向联动关系，主要是金价和油价都受美元汇率、通货膨胀、石油输出国的市场操作以及国际重大政治事件这几大因素的影响。我们可以通过其中一种价格的涨跌，结合当时的主导因素来判断另一个的价格走向。当然，这种关系并不是绝对的，当某个独立的因素影响程度比较大，压过了金价、油价的共同影响因素时，黄金和石油价格的运动趋势可能会发生背离。但从长远来看，黄金价格和石油价格同向运动的趋势比较明显，而且持续时间很长。
（2）白银与黄金的关系
图2-15显示了1968年以来金银月平均价格之间的变化趋势。统计分析也表明，金银价格之间的变动确实存在着长期、稳定的联系。即：金价对银价有影响，而不是银价对金价有影响。进一步的分析表明，在金银价格关系稳定的时期内，金价对银价的影响有所加强，而后者对前者的影响有所减弱。这一点也正是这几年市场价格变动的主要特征。2006年金价的主要变动（5月的下跌和10月后的恢复）影响了银价的走势，而2001年末和2002初银价的变动似乎没有以相同的方式影响金价。
由于驱动金银两个市场的基本因素不同，预计金银之间将继续持续的微弱关系。例如，20世纪80年代末、90年代初生产商在金市的套期保值使金产量上升，这对金银价格变化差距的影响并不是偶然的。同样，金市在20世纪90年代初，官方售金为市场提供了大量稳定的供应。官方售银目前也成为了白银供应的一个主要组成部分，这是由于自1998年来中国政府售银猛增的结果。
图2-15黄金与白银走势比较图
因此，虽然有证据表明金银价格之间存在着一定程度的相关性（这种相关程度正在减弱），我们却不能断言金银两个市场一定存在着互动关系。因为市场价格完全可能发生偶然的、相似的变动。实物投资对金市的影响更具有规律性和重要性，而对银市的影响具有偶然性和不稳定性，这就继续了两个市场的分化。1997年金银价格出现反向变动的现象，这是银市自身情况的变动引起的，这一年由于BerkshireHathaway的购银使得银市按其自身的动力发展。
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第三节黄金的技术分析法(1)
在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要手段。技术分析方法有许多种，一般来说，可以将技术分析方法分为五大类：K线类、形态类、趋势类、指标类和理论类。下面对这五类方法中比较常用和实用的进行介绍。
一、K线理论
线基础
K线理论在众多技术分析理论中是最基础、最直观的。K线又称为日本线，英文名称是蜡烛线“CANDLESTICK”。它起源于日本的米市，最早是日本德川幕府时代大阪的米商用来记录当时一天、一周或一月中米价涨跌行情的图示法，后被引入证券市场。Ｋ线图具有直观、立体感强、携带信息量大的特点，蕴涵着丰富的东方哲学思想，能充分显示证券价格趋势的强弱、买卖双方力量平衡的变化，预测后市走向有独到之处。
K线（如图2-16）是在单位时间的价格波动，买卖双方力量的增减变化，通过阴阳K线图“影线”与“实体”表现出来。K线的画法取决于每一计算单位中的4个数据，即开盘价、最高价、最低价、收盘价。当开盘价低于收盘价时，Ｋ线为阳线（一般用红色表示）；当开盘价高于收盘价时，Ｋ线为阴线；当开盘价等于收盘价时，Ｋ线称为十字星。当Ｋ线为阳线时，最高价与收盘价之间的细线部分称为上影线，最低价与开盘价之间的细线部分称为下影线，开盘价与收盘价之间的柱状称为实体。通常，“实体”部分表示多空双方争斗的主要区域，阳线实体越长表明多方力量越强大，阴线实体越长表明空方力量越强大。上影线越长表示空方力量越强大，下影线越长表示多方力量越强劲。
图2-16K线画法
2.单根K线形态
（1）十字星
图2-17十字星示意图
在K线理论中，十字星（如图2-17）的出现表明多空双方力量的一种均衡状态，使市场暂时失去了方向，并经常出现于反转行情中，是一种值得警惕、并可能随时改变行情趋势方向的K线形态。
十字星的形式分为两种，一种为大十字星，如图2-17中左边的K线形式，它有很长的上下影线，表明多空双方争斗激烈，交易活跃，最后回到原地，预示后市行情往往会有变化，其中十字星的上下影线越长，表示盘中多空力量分歧越大，冲突越剧烈，其后由均衡状态所导致的反转形态越有效；另一种为小十字星，如图2-17右边的K线形式，它的上下影线较短，表明价格窄幅盘整，交易清淡，对于后市的预测能力较差。而上下影线看似等长的十字星，又可称为转机线，出现在高价位或低价位时，意味着出现行情反转的机会较大。
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第三节黄金的技术分析法(2)
理论上的十字星应是开盘等于收盘，但在实际应用中，若开盘价与收盘价只相差几个价位也可视为十字星。
实际使用中，十字星的K线形态出现在价格的高、低位时，更具有操作的参考意义，为了提高判断的准确性，应将十字星的K线形态结合其他周边的K线一同判断。
在价格连续拉升之后出现的较长上影线的大十字星形态，伴随着成交量的放大，往往意味着上涨乏力、行情可能结束，将进入调整或下跌状态，应引起警惕。而在下跌走势出现下影线较长的大十字星，可能意味着空方力量将尽、将出现反弹或上涨行情，应引起关注。对于连续盘整行情中出现的十字型，操作的参考意义较差，我们可以根据具体情况进行具体分析。
（2）纺锤线
图2-18纺锤线示意图
纺锤线（如图2-18）的含义与小十字形略有相似。开盘之后价格上下波动，由于开盘价与收盘价的差距不大，而且实体上下均留有影线，状似古代纺织用的纺锤，但实体的长度应在当日区间的1/3以下，较严格的规范则是1/4以下。纺锤线本身具有转机的意味，多空双方在激战之后，虽然指数可能收小红或收小黑，但由于K线实体甚小，多空胜负并不能马上以当日收盘指数做论断。反而多空双方于此势均力敌，表示盘势未来走势需看多空何者胜出决定。
多空较劲的纺锤线具有转机的含义，未来的多空方向面临不确定性，而且在行情面临转折时其出现的机会也相对提高。在单一K线应用时，实体部分越小，越可以不必在意当日收红或收黑，若能结合纺锤线的所在位置与其他技术走势信号，则更容易确定未来走势的方向。
（3）T字型
图2-19T字型示意图
T字型（如图2-19）根据形态的不同可以分为两种。
“┬”形，即通常的T字型，又称多胜线，其开盘价和收盘价相同，只有下影线，表示下方有支撑。当日交易以开盘价以下之价位成交，又以当日最高价（即开盘价）收盘。卖方实力虽强，但买方实力更大，局势对买方有利，如出现在低价位区时，说明下档承接力较强，价格有反弹或反转的可能。
第三节黄金的技术分析法(3)
“┴”形，即倒T字型，又称空胜线，其开盘价与收盘价相同，只有上影线，表示上方有压力。当日交易都在开盘价以上成交，并以当日最低价（即开盘价）收盘，表示买方虽强，但卖方更强，买方无力再推升，总体看，卖方稍占优势。如出现在高价位区时，说明上档抛压严重，行情疲软，价格有反转下跌的可能。如果出现在中价位区的上升途中，则表明后市仍有上升空间。
在实际应用中，若收、开盘价相差几个价位，我们也可以将其作为T字型形态来看待。使用中应结合前后K线形态及走势，结合成交量的大小进行判断。
（4）“一”字型
“一”字型是非常特殊的K线形态，即开盘价、收盘价、最高价、最低价在同一价位，没有实体、上下影线。
“一”字型主要分为三种情况：
①涨停：开盘即以涨停价开出，至收盘为止，涨停未被打开过，全天均以最高价成交，说明买盘旺盛，第二天继续上涨的概率极大。
②跌停：开盘即以跌停价开出，至收盘为止，跌停未被打开过，全天均以最低价成交，说明卖盘踊跃，第二天继续下跌的概率极大。
③成交极度冷清：由于交易非常冷清，全日交易只有一档价位成交，此类情形较易发生在较为冷门的证券品种上。
（5）长下影阳线
长下影阳线（如图2-20）是一种含有较长下影线的阳线，它的出现表明在多、空交战中，多方的攻击沉稳有力，价格先跌后涨，行情有进一步上涨的潜力。
图2-20长下影阳线
在下影阳线中，出现于低价位或中价位的长下影阳线是一个可信度较高的买入信号。它形成的机理如下：
证券价格在经历了较长时间的下跌或整理后，成交量逐渐萎缩到了极其清淡的程度，预示着盘中的浮筹已基本被清理出局，抛压也已减轻到了微不足道的地步。在此之后，某一日证券价格在盘中突然出现了大幅下挫，一度破了前期的走势，形态开始转坏。此时可能引发部分恐慌性抛盘出现，场内的部分投资者看好后市借机大举买入，将信心不足者手中的筹码承接下来，此时持筹的投资者都看好后市形成统一的向上力量，价格很快反转直上，伴随放大的成交量。最终，日K线以一根带长下影的阳线报收，显示出低位承接盘踊跃，多方能量充沛，未来有走出一波大幅上扬行情的可能。因此，这种形态通常又被称为“探底神针”。
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第三节黄金的技术分析法(4)
在使用长下影阳线进行判断时，应注意以下事项：
①下影阳线最好出现于中低价区且价格长期横盘之后，同时，成交量极度萎缩；
②长下影阳线成立时最好要有放大的成交量配合，收盘价一般最好站在均线之上。
（6）光头光脚K线
光头光脚K线（如图2-21）是一种只有实体没有上、下影线的K线形态，它在K线图中出现的几率较大，根据实体颜色的不同可以分为两种。
图2-21光头光脚K线
光头光脚阳线，表明多方已经牢固控制盘面，逐浪上攻，步步逼空，涨势强烈。
光头光脚阴线，表明空方已占尽优势，多方无力抵抗，价格将被逐步打低，后市看淡。
根据实体的大小，光头光脚K线又可分成以下几类：
①光头光脚小阳线和小阴线
特征：K线实体较短，上下价位窄幅波动，无上、下影线。
阳线：经常在上涨初期、回调完毕或横盘整理时出现，表示多方力量逐渐增强。
阴线：经常出现在下跌初期、反弹结束或横盘整理的行情中，表示空方逐渐占据优势。
在盘整行情中两种K线通常交替出现。
②光头光脚长阳线和长阴线
特征：K线实体较长，上下价位宽幅波动，无上、下影线。
阳线：经常出现在价格向上突破或高位拉升阶段，表明多方占据绝对优势，空方难以组织有效的抵抗。
阴线：通常出现在下跌行情的初期或最后的打压阶段，表明空方占据绝对优势，多方抵抗力微弱。
（7）光头、光脚阳线
图2-22光头、光脚阳线
光头、光脚阳线（如图2-22）是一种只有上影线或下影线的K线形态，它在K线图中出现的机会很多，根据具体的情况不同又可以分为两种。
①光头阳线：表明价格受到买方支撑，卖方受挫。根据光头阳线出现在上升行情途中、行情底部、调整结束的位置不同，参考意义也不同。若出现在低价位区域或行情底部，在分时走势图上表现为价格探底后逐浪走高且成交量同时放大，预示着可能为一轮上升行情的开始；若出现在上升行情途中，表明后市继续看好。
第三节黄金的技术分析法(5)
②光脚阳线：表示上升势头很强，但在高价位处多空双方有分歧，购买时还应谨慎。影线较长表明上挡压力较大；阳线实体越长表明多方力量越强。光脚阳线经常出现在上涨途中、上涨末期或价格向上运行时遇到密集成交区，后期走势可能会出现整理。
（8）光头、光脚阴线
图2-23光头、光脚阴线光头、光脚阴线（如图2-23）在K线图中出现的机会也较多，与光头、光脚阳线的含意几乎相反。
光脚阴线的出现表示价格虽有反弹，但上档抛压沉重，空方趁势打压，使走势以阴线报收。其中K线的上影线和实体越长，表示空方实力越强。光脚阴线经常出现在阶段性行情的头部或价格加速下跌途中，预示后市行情看空。
光头阴线的出现表示在价格下跌中受到低位盘承接，价格有所上涨，但最终还是收阴线。若光头阴线出现于低价位区，说明抄低盘的介入使价格有反弹迹象，但力度并不大需以后K线的确认；若出现在下跌途中或市场顶部，表明卖方力量强大，但在下跌途中遇到买方的抵抗。
图2-24长上影阴线
（9）长上影阴线
长上影阴线（如图2-24）的出现可以解释为，买方力量一度非常强大，将价格大幅拉升，但是在随后多空力量抗衡中，空方占了上风，将多方苦心经营的战果夺回，并使收盘价收在了前收盘之下。
若长上影阴线出现于价格的高价位区，我们应引起注意。价格在经过连续上扬之后，当某一日K线出现长上影阴线，并伴随巨大的成交量，这意味着上档抛压沉重，往往可能是获利盘在高位减磅派发所致，后期行情将疲软，有反转下跌的可能。长上影线有时是主力制造的一种假象，也就是我们通常说的多头陷阱，诱使跟风追涨的买盘，实为借机出货。因此，长上影阴线是价格将进入调整的信号，投资者应引起注意。
另外，长上影阴线的形式若出现在价格的中价位区或行情的上升途中，则表明后市可能仍有上升的空间。如果我们将长上影阴线的一些情况与十字型联系，可以发现它们在某些情况下有相似之处。
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第三节黄金的技术分析法(6)
（10）锤型
图2-25锤型
锤型K线（如图2-25）形式是一种形象的比喻，因K线类似锤而得名，其图形特点如下：
①实体处于整个K线的上端，实体的颜色有时对于判断影响不大，一般情况下不区分阴、阳实体，统一作为一种锤型来处理。
②K线的下影线长度为实体长度的两倍以上，当然越长越好。
③上影线较短或没有。
当锤型的下影线很长，实体部分很短，进一步实体部分消失时，锤型就变成了T字型，因此T字型在很大程度上和锤型是相通的。T字型由于没有实体部分，所以在实战中的预示意义要比锤型稍差。
由于锤型的重要性，不论是在上升或下降趋势中出现，都应引起足够重视，因为其预示着本轮趋势可能结束，新的趋势即将开始。
低价区出现的锤型通常被认为是一种强势K线，是价格见底的较强烈的信号。如果锤型和下影线下穿了原有的低位价格，则这种信号更加可靠。低价区出现锤型，表明空方已逐渐式微，虽然一度仍占上风，但由于低位的多方承接盘比较有力，空方最终败下阵来。善于抄底的投资者可以将锤型视为试探性或建仓的信号，但稳健的投资者还应再观察，看看是否还有其他的买入信号出现。出现锤型的次日如果是一根阳线，且收市价高于锤子线，则可以进一步验证锤型的底部信号。与其他K线形态一样，成交量对锤型的预示作用也有较大的参考价值，底部的放量会强化锤型的见底意义。
顶部锤型与底部锤型相比，出现的情形要少一些。在天价区出现锤型可能有几种情况，一种是利好消息刺激，价格跳空高开，但由于跟风盘不足，最终导致价格下跌，只是在收盘时，多方才重新取得优势，形成了一个小阳线（或阴线）实体。还有一种情况是主力做最后上拉，跳空高开后即开始派发，但这种派发并不是以跳水的形式完成，而是以振荡的形式来实现
图2-26倒锤型。盘中主力在尾市还主动上拉，形成小阳线实体，给人留下想象空间。顶部锤型并非都是见顶信号，是否形成顶部要看其后价格运行位置。如果价格运行在锤型实体部分以上，其后市价格还有潜力；如果以后走平或运行于下影线部分，则锤型通常就是顶；如果出现锤型的次日开盘价与锤型实体向下缺口越大越可证明顶部特征；如果次日出现阴线，且收市价低于锤型收市价，也可进一步验证顶部。不愿冒险的投资者可以将天价区锤型视为一般卖出信号，见锤型即派发。
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第三节黄金的技术分析法(7)
（11）倒锤型
倒锤型（如图2-26）和锤型具有相反的形态特征，与锤型一样，倒锤型与倒T字型有较强的相通性，但它较后者有更大可操作性，它的形态特征与可能的当日走势如下：
①实体处于整个K线的下端，实体的颜色有时对于判断影响不大，在下面的介绍中我们就不在区分阴、阳实体，统一作为一种倒锤型来处理。
②K线的上影线长度为实体长度的两倍以上，当然越长越好。
③下影线较短或没有。
倒锤型也是一种趋势转向的信号，但倒锤型能否引起趋势反转，第二天的情况是一个判断准则。底部倒锤型出现后，如果次日的开盘价高于倒锤线实体，则反转概率较大，当然成交量的因素也很重要。
如果倒锤型出现在一段上涨趋势的高位中，就是一种上涨乏力的表现，则行情下跌的可能性较大。
线组合形态
（1）反转形态
①乌云盖顶
图2-27乌云盖顶
乌云盖顶（如图2-27）属于顶部反转形态。由两根实体组成，前白后黑，第二根实体开市价高于前面实体的最高价，收市于当天较低价位，并且明显向下扎入前一天白色实体内部。
乌云盖顶形态的分析主要注意以下几点：
第一，第二根阴线实体向下扎入前一根阳线实体越深越好，一般要超过50%，若没有达到这一幅度，则等待其他看跌信号。
第二，形态的趋势跨度越长越好，如果第二根阴线的开盘价高于某个重要阻力位，则愈加看跌。
第三，开盘时伴有很大的成交量，则形态成立的确定性越高。
第四，如果在吞没形态或乌云盖顶之后出现一根大阳线，且收盘价超过前面的最高价，则可能预示乌云盖顶形态不成立，新一轮上升可能开始。
②刺透形态
图2-28刺透形态及近似形态
刺透形态（如图2-28）简称刺，属于底部反转形态。图形上与乌云盖顶正相反。
刺透形态的分析应注意以下几点：
第一，第二根阳线实体插入前一根阴线实体中点及以上。
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第三节黄金的技术分析法(8)
第二，如果插入前一根阴线实体未过中点，则分为3种形态：待入线（未到前实体，持续跌势）、切入线（收市稍超过前实体收市价，持续跌势）、插入线（插入但未过中点，看跌）。其中插入线如出现在上升行情中，则看涨；如果下跌中在数天内接连出现两个插入线，则看涨。
③吞没形态
图2-29吞没形态
吞没形态（如图2-29）包括看涨吞没形态和看跌吞没形态，属于主要反转形态之一，由两根颜色相反的实体构成，后一根实体包含了前一根实体。在形态形成前，不论趋势大小，市场必须处在明显的趋势当中。
吞没形态的分析应该注意以下几点：
第一，两根实体长度相差越大越有效。
第二，吞没形态出现在超长期或非常剧烈的市场运动之后。
第三，第二根实体伴有很大的交易量。
第四，若第二根实体向前吞没的实体不止一个，则吞没数量越多形态越有效。
第五，如前一实体非常小（或干脆是十字），两根实体同色也成立。
④流星线与倒锤子
图2-30流星线与倒锤子
流星线与倒锤子（如图2-30）也是一类反转形态，但不构成主要的趋势反转。其中，流星线出现在顶部，倒锤子出现在底部，实体的颜色并不重要。流星线实体较小，实体处于下端，上影线较长，在理想的流星线形态中，流星与前一线实体间有价格跳空，但不是非有不可。
这类形态的分析应注意以下两点：
第一，流星线必须在上升趋势或在横向巩固区间的顶部出现才有意义。
第二，下降趋势中出现倒锤子线，必须等下一个看涨信号来验证，如果次日出现一个向上跳空的阳线（跳空越大越好），则可以验证。
⑤启明星
图2-31启明星
启明星（如图2-31）属于底部反转形态。由三根K线组成，出现在底部，中间一根小实体价格向下跳空，后面跟着一根阳线，阳线插入第一根阴线实体内部。
启明星的形态分析应注意以下几点：
第三节黄金的技术分析法(9)
第一，如果星线实体与其后的阳线实体之间有跳空更好。
第二，如果第一根阴线的成交量较小而第三根阳线的成交量较大，则形态更有反转意义。
⑥黄昏星
图2-32黄昏星
黄昏星（如图2-32）是顶部反转形态，与启明星形态相对应。黄昏星由3根K线组成，中间一根小实体价格向上跳空，后面跟着一根阴线，阴线插入白色阳线实体内部。
黄昏星的形态分析应注意以下几点：
第一，如果星线实体与第三根阴线实体之间有跳空更好。
第二，阴线实体向下插入第一根阳线实体的深浅程度，深则更好。
第三，黄昏星如果出现在横盘区间的顶部，而其他看跌信号确认的情况下，更有意义。
第四，第一根阴线的交易量较小而第三根阳线的交易量较大，则反转意义更为明确。
⑦三山和三川形态
图2-33三山和三川形态
三山和三川形态（如图2-33）是较为重要的反转形态，与西方技术分析中的三重顶（三重底）含义基本相同，表明在此遇到了强阻力或强支撑。由多根K线在一段时期内组成，市场3次对一个高（低）位价格进行尝试，最终失败，从而形成反转。如果中间的峰（谷）高（低）于两边的肩，称为三尊形态（倒三尊）。在最后一个峰或谷，还应当出现某种看跌或看涨形态作确认。
⑧孕线形态和十字孕线形态
图2-34孕线形态和十字孕线形态
孕线形态（如图2-34）是重要的反转形态，其顶部反转信号更为有效。由前大后小的两根K线组成，K线实体的颜色不一定要相反，但大多数是相反的。后一根K线实体包括在前一根K线实体之内，如后一根K线为十字星，则形态为十字孕线。十字孕线是一种主要反转形态。
（2）持续形态
①红三兵
图2-35红三兵
红三兵（如图2-35）又称白三兵，市场在某个低位稳定后出现这样形态，标志着即将转强，稳定上升。3根阳线依次上升，开盘价处于前一根K线实体之内或附近，收盘价处于当日最高价或附近。红三兵形态中，后两根阳线的实体不能过小，并且不应有过长的上影线。第二、三根线出现衰弱迹象（实体一个比一个小或出现长上影线），就构成前方受阻三兵形态，多方力量有所减退。如果第二根长而第三根很小，就形成停顿三兵形态，多方能量衰退。受阻和停顿三兵形态表明市场多方力量受到抑制，但不代表趋势出现了反转，后续走势需要加以确认。
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第三节黄金的技术分析法(10)
②窗口（跳空）
图2-36窗口
窗口（如图2-36）是在原有趋势中，前后K线端点之间存在一个价格缺口，表明市场将朝窗口的方向运行，并且窗口会演化成随后走势中的阻力或支撑。
窗口形态的分析应当注意以下几点：
第一，窗口表明原有趋势进一步确立或加强。
第二，如果一个窗口形成后市场开始调整，价格将回到窗口处，即市场很可能回头试探一个打开的窗口。
第三，如果窗口关闭后，反方向力量仍然持续，则原趋势终结，发生反转。因此，关闭窗口以及力量持续是判断反转的必要信号。
第四，从横盘整固区或新高位跳起的窗口应特别注意。当从较低的横盘区向上跳起，并且形成一根小的黑色蜡烛线时，可能构成极有意义的向上突破的信号。
第五，窗口的重要程度与此前的趋势力度和时间跨度密切相关。
第六，如果一个趋势中已经出现了3个向上或向下的窗口，那么即将反转的机会很大，特别是同时出现了某种反转蜡烛图形态，机会就更大了（三空到头）。
第七，窗口形态适用的市场应该是不经常出现跳空的，比较成熟的证券品种交易不会出现经常性异动。
③分手线
图2-37分手线
分手线（如图2-37）表明市场将沿原有趋势运行。与反击线相反，前后两根K线开盘价相同，收盘方向相反，且具有较长的实体（上升时先阴后阳，下降时先阳后阴）。
④上升三法和下降三法
图2-38上升三法与下降三法
上升三法与下降三法（如图2-38）是较为经典的K线持续形态，对后市预测成功率相对较高。在一根长长的K线之后出现3个（多1、2个也可以）反方向排列的K线小实体，基本处于第一根K线价格范围内，最后又出现一根与第一根同色的长实体，收盘价超过第一根。居于中间的几根小K线实体颜色黑白皆可，上升趋势中，小K线为阴线者居多，下降相反。
4.应用K线理论应注意的问题
在分析K线图形态时，应注意以下几点：
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第三节黄金的技术分析法(11)
（1）注意分析周期的不同作用
一般而言，月、周K线适用于长期走势分析，日K线适用于中短周期走势分析，小时、分钟K线适用于短周期走势分析。
（2）注意K线图所处的价位区域
同一种K线形态出现在不同的地方，其含义可能完全不同，甚至相反。比如K线实体上下都带长影线，如果出现在上升行情末期，则意味着天价的形成；如果出现在下跌行情末期，则意味着底价的出现。又如上下影线的阳线锤子和阴线锤子，如出现在高价位时，一般预示后市转跌；若出现在低价位时，一般预示后市看涨。所以，进行K线图分析，要观察阴线或阳线各部分之间的长度比例关系和阴阳线的组合情况，以此来判断买卖双方实力的消长，判别价格走势。
（3）注意实体部分与上下影线之间的长度比例关系
当上影线极长而下影线极短时，表明市场上卖方力量较强，对买方予以压制。当下影线极长而上影线极短时，表明市场上卖方受到买方的顽强抗击。同时，也应注意实体部分本身与上下影线之间的相对比例，实体越长而影线部分越短，表明行情越有利于多空双方中的一方。
二、形态理论
1.形态的定义
价格形态是指价格图形上的特定图案和花样，它们具有预测性价值，可以把它们分为反转形态和持续形态两大类。反转形态是指市场经过了一番上涨或下跌后，由于动能的衰竭无力再持续原来的走势，出现与原趋势相反的走势形态。包括头肩形、三重顶（底）、双重顶（底）、V形顶（底）及盆形顶（底）等。持续形态是指市场经过上涨或下跌后，进入相对短时间的停顿整理，但随后还将恢复原有趋势的形态。包括三角形、旗形、三角旗形、楔形以及矩形等。
2.反转形态
绝大部分趋势的变化并非是突如其来的。大多数趋势在来临之前都会做出充分的警示，即以反转形态表示出来。反转形态的基本要领如下：
（1）事先存在上升或下降趋势
反转形态存在的前提就是事先有明确的上升或下降趋势存在。在市场处于横向延伸趋势时，经常会出现一些与反转形态极其相似的图形，但不具有反转形态的实际意义。
第三节黄金的技术分析法(12)
（2）重要趋势线被突破
趋势即将反转的第一信号是重要趋势线被突破，但反推并不成立。
（3）规模越大反转力度越大
价格波动及时间跨度越大，反向价格运动的幅度越大。
（4）顶部反转形态
价格波动幅度大且剧烈，但时间较短，相比底部反转形态较难捕捉。可往往下跌速度要远快于上涨速度，单位时间获利丰厚，风险与利润成正比。
（5）底部反转形态
价格波动幅度小，但持续时间相对较长，便于识别，风险损失较小。
（6）交易量验证反转信号
底部反转形态的完成，必须要求交易量相应增加而顶部反转形态因其“自由落体的惯性”并不要求成交必须放量。
3.主要反转形态
（1）头肩顶
图2-39头肩顶
在所有的反转形态中，头肩顶是最著名也是最可靠的，如图2-39所示。和其他反转形态一样，头肩顶反转形态是趋势概念的进一步提炼。例如在上升趋势中，一系列依次上升的波峰和波谷首先把上涨势头逐渐放缓，然后上升趋势开始停顿，此时，供求双方的力量对比处于相对平衡之中。一旦这个“消散阶段”完成，那么，上述调整的横向交易区间底边处的支撑就被打破，市场确立新的下降趋势，反转形态大功告成。新的下降趋势具备依次降低的波峰和波谷。
①头肩顶走势形成的注解
第一，3浪中价量配合合理。
第二，4浪中价跌量缩合理。
第三，5浪中价量背离出现警告信号（买方平仓）。
第四，B浪反弹价量背离可认定为反弹。
第五，突破颈线时如放量D点应放低,如e无量D点反弹到颈线附近。
②头肩顶在应用中的要点
第一，价格向下突破3点，在阻力与支撑理论中阐述相互转换原则可得到警示信号，突破趋势线也可得到警示信号，但此两点只能作为平仓卖出依据（最机敏的投资者应在S0处卖出平仓），而不作为卖出平仓信号。
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第三节黄金的技术分析法(13)
第二，B浪反弹的高度通常为5Z的1/2或2/3之间。
第三，②线通常轻微向上倾斜（也有水平向下，但极少），如被突破，那么依次出现下降的峰和谷可确认形态反转完成有效。
如果颈线向下倾斜，这是市场疲弱的一种表现。这种情况通常右肩也会相对低一些，如此一来，突破颈线做空的投资者得到的信号将会迟缓。对策是可相应提前决策，理由是市场出现新低。
第四，D点的高低取决于S1点时的成交量大小。
第五，通常左肩成交量大于头部，但并非一定大于右肩。
第六，突破颈线后的下行第一目标位与5Z距离等长，如遇到重要支撑、阻挡或百分比回撤水平，同测算目标相接近时，以重要支撑阻力百分比回撤为主。
第七，如果价格突破颈线后，任何一个收市价又返回颈线上方，证明头肩形态失败，价格将可能恢复原有的趋势。这是重要警告信号，在此位置须严格执行止损指令。
第八，头肩形态也可能演变成为持续形态。
（2）头肩底
头肩底又称倒头肩形（见图2-40所示），与头肩顶互为镜像，整体结构与头肩顶大致相同，小有区别。这种区别可以分为如下几点：
图2-40头肩底
①当底部向上突破颈线后，市场更习惯于反扑，然后在颈线受阻，继续向上。反扑的交易量十分轻微。
②右肩下跌部分交易量十分轻弱，但向上突破颈线时一定需要强劲的交易量加以配合。源自市场可能因惯性而下降，但绝不会因为惯性而上升。也就是市场需求不足，或交易商缺乏买进兴趣等就可以把价格压低，但只有需求超过供给，并且买方比卖方更为积极时，价格才会上涨（突破颈线时交易量大都比左肩要大得多）。
③头肩底时颈线大多稍向下倾斜，如向上表现市场坚挺，信号相对迟缓。对应措施是，可在突破前期高点时买进。
（3）双重顶（底）
图2-41双（M）顶示意图
双重顶（底）为头肩形态的变形（如图2-41所示）。双重顶（底）的测算方法与头肩形态相同，在应用中具体区别如下：
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第三节黄金的技术分析法(14)
①双重顶是由两个大致等高、交易量渐次萎缩的峰组成。
②M头持续时间越长，形态高度越大，潜在的反转潜力越大。通常双峰与两谷间持续一个月甚至两三个月。
③M顶向下穿越颈线后反扑现象并不常见。
④双重顶的测算是以AC两点的连线到B点的投影为标准，从突破点向下相等的距离就是双顶的最小目标。
（4）三重顶（底）
图2-42三重顶示意图
三重顶(底)也属于头肩形的变体（见图2-42），三重顶(底)在市场中并不多见，如果遇到这个形态可参照头肩形进行分析。其主要区别在于，三重顶或底的三个峰或谷位于大致相同的水平。
在三重顶中，交易量往往随着相继的峰而递减，而在向下突破时则应增加。三重顶只有沿着两个低点的支撑水平向下突破后，才得以完成。三重底与三重顶的情况正相反，形态完成的必要条件是，收市价格向上越过两个中间峰值的水平。底部形态完成时，向上突破的交易量是否强劲有力，也是非常关键的。
（5）圆顶或圆底
图2-43圆底示意图
圆顶或圆底又被称为圆形、盆形或者碗形（如图2-43所示），这种形态代表着趋势很平缓的、逐渐的变化。圆顶形态较为少见，但圆底在股市中却经常出现。圆底的结束经常以跳高上升的平台形式出现，好像给盆安了一个把手。圆底不具备测算规则，不过一些分析师还是拥有其他各种技术工具，可以测算出新趋势的潜力。比如说，形态持续的时间越长，则未来运动的潜力越大。
（6）V形反转
V形反转是剧烈市场的一种极端反应，与其他反转形态大相径庭，事先几乎没有先兆，突然出现，较难把握。一般有两种情况影响市场出现V形反转。
①消息市场：先前的利空突然转变为利好，在股市中庄家通常用此手法炒作个股。
②持续而强劲的单边市场：通常伴随着数次价格跳空，市场价格远远超出正常预期范围，如果在相对高位（顶部）或低位（底部）爆出巨额成效，那么出现V形反转的可能性极高。就如同一条弹簧，拉得越长，反弹必定迅速。
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第三节黄金的技术分析法(15)
图2-44是白银走势中的V形顶形态和随后出现的双底形态，走势中规中矩，良好地反映出形态分析的应用价值。
图2-44白银走势中的V形顶和双底形态
4.持续形态
持续形态通常以横向延伸方式表示，代表当前趋势只是暂时休止，下一步将恢复原趋势的运动方向。在持续形态的应用中，需要注意以下几个问题：
（1）持续形态通常在持续时间上比反转形态较为短暂，但偶然也会延伸时间。
（2）持续形态也可能演变成反转形态，例如反转三角形。
（3）再次验证，研究技术追求的只能是概率的大小,而非百分百的绝对值。技术分析不等于科研成果，经验和规律性的东西较多，经常出现正推成立而反推不成立的现象。
5.主要持续形态
（1）三角形
三角形可分5类：对称三角形、上升三角形、下降三角形、扩展三角形（喇叭形）和钻石形态。
①对称三角形
图2-45对称三角形示意图
对称三角形通常属于持续形态（见图2-45）。对称三角形具有两条逐渐聚拢的趋势线，以两条趋势线为顶点，初始振荡幅度的底边构成等腰三角形。
在对称三角形的应用中，需要注意以下几方面问题：
第一，对称三角形必须由两个依次下降的峰和两个依次上升的谷组成，也就是说有4个转折点，但大多数情况是由6个转折点构成5浪形态。
第二，一般情况价格应在三角形宽度（即底边AB到顶点C的距离）1/2～3/4之间的某点按原趋势方向突破三角形。
第三，如价格没有在有效时间内突破，通常延伸至顶点附近，以重大交易量反向突破，然后急剧反弹恢复升势。也可能延伸至顶点以外，漂泊产生其他变形，甚至演变成反转形态。
第四，三角形振荡过程中，振幅越来越小，相对交易量日渐萎缩。而突破趋势线时则需量的配合。向上时如此，向下时放量反而如上一条中所述。突破后交易量应逐渐递增。
第五，三角形突破后，价格（第一目标价位）至少可看到从突破点向上与AB等长的距离，或从A点引BC平行线AD的上沿（也称最小目标价位）。
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第三节黄金的技术分析法(16)
②上升三角形
图2-46上升三角形示意图
上升三角形是对称三角形的变形体（见图2-46所示），属直角三角形。其下边线上升，显示买方实力强于卖方实力，因此，上升三角形出现在趋势中的任何位置均可视其为看涨形态。其经常会充当底部反转形态出现，而构成牛市信号。其价格一旦突破上沿趋势线，最小目标价位是底边向上投射的相等距离。
③下降三角形
下降三角形与上升三角形正好相反，通常出现在下降趋势中，有时也会充当上涨趋势中的顶部反转形态。与上升三角形不同的是，成交量不同，向下时轻微放大。图2-47反映的是日元兑美元走势中的下降三角形。
图2-47日元兑美元走势中的下降三角形
④扩大三角形（喇叭形）
图2-48扩大三角形示意图
扩大三角形是三角形的不同寻常的变体，相对少见（如图2-48所示）。扩大三角形与其他三角形正好相反，两条边线逐渐扩大，价格振幅日益加剧，成交量也相应扩张。这种情况显示市场行情已失去控制，变得极为情绪化，这归根于公众参与后形成的散户行情，在股市中通常是见顶的信号，是看跌形态。因此，在市场出现一峰高于一峰后又出现一谷低于一谷的大幅振荡走势时，投资者交易难度增大，应敬而远之。
⑤钻石形态
图2-49钻石形态示意图
钻石形态通常出现在市场顶部（如图2-49所示）是另一种相对少见的形态。钻石形态是由扩大与收缩两个三角形合并而成，顶部反转形态如头肩顶与之类同。测量钻石形态的最小目标价位是三角形底边的一倍。
（2）旗形
棋形可分标准旗型（如图2-50）和非标准旗型（如图2-51）两类。不过，二者在实际应用中要点基本相同。旗型在应用中的要点如下：
图2-50标准旗形示意图
图2-51非标准旗形示意图
①同属短期持续形态，时间为1～3周。
②出现之前价格运动几乎成直线式，较为陡峭，而且成交巨大。
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第三节黄金的技术分析法(17)
③二者出现均以缩量形式体现，突破则需有大成交量配合。
④两者出现在价格运动的中心，其测量方法为旗杆的一倍。
⑤下降旗形的倾斜方向与趋势相反。
三、趋势理论
1.趋势的定义
在技术分析中，研究市场趋势是核心内容。图表分析师使用的全部工具，诸如支撑和阻挡水平、价格形态、移动平均线、趋势线等等，其目的就是辅助我们估量市场趋势，从而顺应趋势的方向做交易。在市场上，“永远顺着趋势交易”、“趋势是你的朋友”、“决不可逆趋势而动”等等已经是老生常谈。
图2-52上升趋势、下降趋势和横向趋势图解
从一般意义上说，趋势就是市场何去何从的方向。在通常情况下，市场不会朝任何方向直来直去，市场运动的特征就是曲折蜿蜒，它的轨迹酷似波浪，具有相当明显的峰和谷。所谓市场趋势，正是由这些波峰和波谷依次上升或下降的方向所构成的。如图2-52所示，上升趋势是由一系列依次上升的峰和谷组成；下降趋势由一系列下降的峰和谷组成；而横向延伸是由一系列横向伸展的峰和谷组成。
2.趋势分析方法
（1）趋势的3种方向
趋势的3种方向分别为上升趋势、下降趋势和横向趋势。习惯上，上升趋势和下降趋势统称为有趋势，而横向趋势称为无趋势，或震荡趋势。统计表明，市场有1/3的时间处于震荡趋势状况。
大部分技术工具都是用来顺应趋势的，在震荡市中表现拙劣。因为传统观点认为在上升趋势中做多，下降趋势中做空，在横向延伸的趋势中静观不动。1/3的时间我们就浪费了吗？不。震荡趋势中可用摆动指标操作（RSI、KD），不过在实战中尽量采用单向操作为好。
（2）趋势的3种规模
趋势的3种类型是主要趋势、次要趋势和短暂趋势。在市场上，从覆盖几分钟或数小时的非常短暂的趋势开始，到延续50年乃至100年的极长期趋势为止，随时都有无数个大大小小的趋势同时并存、共同作用。然而，大多数技术分析人员对趋势的分类仅限于上述3种，那么在不同的分析者之间，对各类趋势的定义当然就有些混乱了。
第三节黄金的技术分析法(18)
例如，在道氏理论中，主要趋势实际上是针对长于一年者而言。因为期货交易商所操作的时间域比股票投资者要短些，所以在期货市场上，我们倾向于认为长于6个月便是主要趋势。道氏把次要趋势定义为延续3个星期到数月者，这在期货市场上也大抵合适。至于短期趋势，通常被定义成短于2～3个星期者。
（3）支撑和阻挡
支撑和阻挡是趋势分析方法中的两个重要概念。我们把谷或者说“向上反弹低点”称为支撑，用某个价格水平或者图表上某个区域来表示。通常，在前一个向上反弹的低点形成后，就可以确定一个支撑水平了。在图2-53中，点2和4分别代表上升趋势中的两个支撑水平。阻挡，也以某个价格水平或图表区域来表示。与支撑相反，在其上方，卖方压力挡住了卖方的推进，于是价格由升转跌。阻挡水平通常以前一个峰值为标志。在图2-54中，点1和3分别是两个阻挡水平。
在上升趋势中，支撑和阻挡水平呈现逐步上升的态势。图2-54展示的是下降趋势，其中峰和谷都依次降低。在这个下降趋势中，点1和3为市场下方的支撑水平，点2和4为市场上方的阻挡水平。
图2-53上升趋势的支撑和阻挡图2-54下降趋势的支撑和阻挡
为了完整地理解趋势理论，我们必须切实领会支撑和阻挡这两个概念。如果上升趋势要持续下去，每个相继的低点（支撑水平）就必须高过前一个低点。每个相继的上冲高点（阻挡水平）也非得高过前一个高点不可。在上升趋势中，如果新的一轮调整下降到前一个低点的水平，这或许就是该上升趋势即将终结，至少即将蜕化成横向延伸趋势的先期警讯。如果这个支撑水平被击穿，就意味着趋势即将由上升转为下降。
图2-55是趋势反转的典型范例。在图2-55中，价格在5点，先是无力冲越前一高点（点3），然后掉头向下，跌破了点4所示的前一低点。这种趋势反转其实可以简单地通过观察支撑和阻挡水平来判别。这类反转形态就是所谓的双重顶。
图2-55趋势反转的例子
下面说明几个支撑和阻挡在实际应用中的问题：
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第三节黄金的技术分析法(19)
①支撑水平和阻挡水平可以互换角色。只要支撑或阻挡水平被足够大的价格变化切实地击破，它们就互换角色，演变成自身原先的反面。换言之，阻挡水平就变成了支撑水平，而支撑水平变则成了阻挡水平。
②价格在支撑或阻挡区逗留时间越长，该区域就越重要。
③交易量是衡量支撑和阻挡区重要程度的另一依据。如果支撑区域在形成过程中伴随着高额的交易量，意味着此处有大量合约易手，相应的水平也比交易平淡之处的水平重要。
④可以根据交易发生的时间距当前的远近程度来判断相应的支撑或阻挡区的重要性。
⑤穿越阻挡必须足够远，才可能使市场参与者确信自己判断失误，两者才能互换，理论10%有效突破，实际上短线3%～5%即可。
⑥如图2-53所示，在3浪有效突出阻挡1时，阻挡1变化为支撑，将来4浪低点最有可能在这一点或此点之上截止。主要由于以下原因造成：
第一，多头在此加仓。
第二，空头在此摇身一变成为买方，追求盈亏平衡。
第三，早走的多头再入场。
第四，观望者站入多头行列寻找买点。
⑦市场上经常会出现一些习惯数：5、10、15、20、25、50、75、100及100的倍数，据此常识我们可在接近某个习惯数时做获利平仓了结。买进单高挂1个点，卖出单低挂1个点容易成交。止损单挫后1个点破了才成。
（4）趋势线
趋势线是最简便同时也是最有价值的基本技术工具之一。如图2-56中的直线所示，上升趋势线是沿着相继的向上反弹低点联结而成的一条直线，位于相应的价格图线的下侧。下降趋势线是沿着相继的上冲高点联结而成，位于价格的上侧，如图2-57所示。确认趋势线首先必须确认一个反弹低点已经形成，然后才谈得上判定它的有效性。一旦确认出了两个一次上升的有效低点，把它们连接起来便得到一条趋势线。下面是趋势线在应用中需要注意的几个方面：
图2-56上升趋势线的例子图5-57下降趋势线的例子
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第三节黄金的技术分析法(20)
①2点成线原则，如图2-58所示。这一条带有明显的实验性，理论只有突破B点，趋势线才成立。
图2-582点成线原则示意图
②第3点应验原则。只要第3点应验了，并且趋势仍按照既定的方向继续发展，那么上述趋势线就大有用武之地。
③趋势通常保持同样坡度，再触线为买点。一旦破线是警告，当平仓信号理解。
④趋势线的重要性可用时间和次数说明。
⑤全价格原则。在线图上做趋势线时，应当把它描画在全部价格范围之上或之下。一些分析师喜欢通过收市价来做趋势线，这种做法并不标准。
⑥有效突破原则。有效突破是指价格过滤1%或3%，时间过滤为两天（收盘价突破趋势线后停留两天）。
⑦趋势线互换原则。上升趋势线（支撑线）一旦被均定性地向下突破后，就演化成阻挡线；下降趋势线（阻挡线）一旦被均定性地向上突破后，就演变为支撑线。
（5）扇形原理
图2-59扇形线示意图
扇形原理是趋势线的一种有意思的用法（如图2-59所示）。当上升趋势被突破后，价格先有所下跌，然后再度上弹，回到原上升趋势线的下边（该线此时已成为阻挡线了）。在图2-59中，价格跌破1线后，再度弹升到1线下边，但是未能向上穿越1线。此时可以做出新的一条趋势线（2线）。随后2线也被向下突破了，然后价格又一次弹回，向上试探2线未果，于是我们得到第三条趋势线（3线）。第三条趋势线若再次突破，通常就意味着价格将下跌了。图2-59中的S为卖点。
（6）管道线
管道线有时又被称为返回线，是趋势线技术分析的另一种应用。在有些情况下，价格趋势局限于两条平行线之间——其中一条为基本的趋势线，另一条便是管道线。当这种情形出现后，如果分析者判断及时，就有利可图。
图2-60趋势管道示意图
管道线的做法相对简单些。如图2-60所示，在上升趋势中，首先沿着低点画出基本的趋势线，然后从第一个显著波峰（点2）出发，用虚线引出其平行线。两条直线均向右上方延伸，共同构成一条管道。如果下一轮上涨抵达管道线后折返下来（如点4处所示），那么该管道线就成立了一半。如果这次折返一直跌回原先的趋势线上（如点5处所示），那么该管道就基本上得到了肯定。在下降趋势中，情况与上升趋势类似，但方向相反。
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第三节黄金的技术分析法(21)
管道线有以下几方面用途：
①基本上升趋势线是开立新的多头头寸的依据，而管道线则可做短线平仓获利的参考。一些积极的交易者甚至利用管道线来建立与趋势方向相反的空头头寸。
②上升管道线的突破表示流行趋势开始加速。有些交易商把上升趋势的管道线突破视为增加多头头寸的依据。
③管道线可以作为判别趋势强弱的依据。价格无力达到管道的顶部，这也许就是趋势即将有变的警讯，显示另一条（基本的上升趋势线）被突破的可能性增加。
④管道线还具有测算意义。一旦在价格管道的两条边线上发生突破，价格通常将顺着突破方向达到与管道宽度相等的距离。因此，可以根据管道的宽度，从管道边线上的突破点起，简单地顺着突破方向投影出去，得出价格目标。
（7）百分比回撤
在大多数时间，市场价格都是以曲线方式前进，价格运动过程中总要回撤其中一部分，然后再按既有趋势发展。这类与趋势方向相反的价格变化，往往占先前动作一定的百分比。50%回撤便是一个众所周知的例子。
确切地说，在很大的程度上，50%回撤是市场的一种倾向性，而不是一条精确、严格的规则。此外，所谓最大和最小百分比回撤——1/3回撤和2/3回撤——也是广为人知的。通常最小的回撤大约是33%，最大的回撤约为66%。这就是说，在一个强劲趋势的调整过程中，市场通常至少回撤到前一个运动的1/3的位置。在道氏理论和菲波纳奇比数中，引入了38%和62%两种回撤百分比。而在江恩理论中，趋势的结构被划分成8等分——1/8，2/8，……，8/8。
四、指标理论
1.指标分类
通常将指标分为趋势指标和摆动指标两大类。趋势指标指通过指标可以得到趋势变化的信号，通常趋势指标滞后于趋势的演变。摆动指标是指标仅在一个固定的区域内波动，无论价格如何变化，摆动指数的区域基本是水平发展的。
2.趋势指标——移动平均线
（1）计算公式
N天的移动平均线是将最新的N天的收市价格进行算术平均得到的连线，移动平均线是应用最广泛的趋势指标。
第三节黄金的技术分析法(22)
10日的移动平均线的生成：
第一个移动平均值＝（P1＋P2＋…＋P10）/10
第二个移动平均值＝（P2＋P3＋…＋P11）/10
第X个移动平均值＝（PX＋PX+1＋…＋PX+10）/10
（2）移动平均线分类
①简单移动平均线：每天收盘价的权重是一样的。
②线性加权移动平均线：越新的收盘价所占的权重越大。
③指数加权移动平均线：不仅给较新的收盘价以较高的权重，而且将所有价格的权重都计算在内。
（3）移动平均线特点
①跟踪趋势的技术工具，它追随市场而不能超前于市场。
②平滑工具，短期的移动平均线较长期的移动平均线对市场的反映更敏感，长期的移动平均线发出的趋势信号更可靠。
（4）移动平均线的应用
①单一移动平均线的应用
第一，当收市价对移动平均线进行穿越时就构成了买卖信号。
第二，较短期的移动平均线非常贴近市场价格，时常发生穿越现象，错误的概率增加，可以通过施加过滤器减少伪信号的影响。
②组合移动平均线的应用
第一，当收盘价同时穿越两条以上的均线时构成入市信号。
第二，当短期均线穿越长期均线时也可以构成入市信号。
（5）案例分析
①单一移动平均线的应用，如图2-61所示。图中显示的是现货金价的周线走势，经过优化的60周移动平均线对价格支撑作用十分明显，完全可以作为中长期趋势的指导。
图2-61黄金走势中的单一移动平均线
②组合移动平均线的应用，如图2-62所示。图中显示的是现货金价日线与5日、20日、40日和60日移动平均线的走势。
图2-62黄金走势中的组合移动平均线
3.摆动指标
（1）摆动指标的用途
①当摆动指标接近极值时发出的信号最有意义。
②当摆动指标在极值位置与价格发生“背离现象”，通常构成重要的预警信号。
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第三节黄金的技术分析法(23)
③当摆动指标顺着趋势的方向穿越“零线”，可能是重要的入市信号。
（2）相对强弱指标（RSI）
①起源
最早出现于韦尔斯?王尔德著的《技术交易系统的新思路》，出版于1978年，是目前在股市、期市中大为流行的几种技术指标之一。
②计算
计算公式：RS=X天内收盘价上涨天数的平均值/X天内收盘价下跌天数的平均值
RSI=100-100/（1+RS）
计算方法：采样标准定为14天，把14天内上涨的收市价相加，然后除以相应天数，得到上涨收市价平均值。再把下跌收市价的下跌幅度相加，平均后得到下跌收市平均值。用上涨平均值除以下跌平均值得到相对强弱力度（RS）。将RS值代入RSI公式，得到强弱指标。
刷新方法：采样标准14天，如果需刷新14天RSI，先把上一个平均上涨值和平均下跌值分别乘以13，然后加上最新一天上涨、下跌幅度，再分别除以14得到相对强弱力度（RS）代入公式即可。
③应用
一般RSI的单位时间为14，时间跨度越大指标越平缓。如果以短线交易为主，要求摆动更为明显，可把单位时间改设为9或7，再短的话，指标过于灵敏丧失指导意义。
RSI的垂直刻度为0～100，围绕50为轴线上下摆动，当指数超过70时，理论上显示超买状态；指数低于30时，显示超卖状态。两种情况特殊，一是因时间跨度越短，指标摆动越灵敏，所以相对强弱指标单位被设为9或9以下，指标到80为超买，到20为超卖。二是在相对牛市或熊市时，RSI通常会发生漂移、钝化现象，因此，在牛市中80为超买水平，在熊市中20为超卖水平，牛、熊市为套用股市理论在期市中应为单边上升或单边下降市。除此之外，一般应以70～30为界。
因RSI指标相对比较灵敏，在指标上升至70或下降到30以下时，只应理解为一种警告信号，并不代表行情要出现反转。即指到70时的价格可以作为多头换手的点位，平仓离场观望，但决不可反手做空。反之亦然。
要点：目前有两种RSI形态，对行情反转的辅助判断比较有效。
第三节黄金的技术分析法(24)
其一，顶部背离：
指RSI指标创新高后，随即出现衰竭现象，价格一路攀升到RSI，虽无明显下降却不曾再次突出前期高点，与价格明显出现背离，此时可判定行情短期内会有回调或反转的可能。反向到30情况相反，不再赘述。
其二，两次突破：
RSI突破70以上后向下回落至70或70以下，然后再次上升达到70以上后再次向下突破70水平线，可判定行情即将出现回调或反转。反向相同。
（3）随机指标（K%D）
①起源
由乔治?莱恩博士首创，最早刊登在1984年6月号《股票和商品技术分析》杂志上，文章名为《莱恩的随机指数》，是当前股市、期市投资者广泛采用的技术指标。
②计算
原理：理论依据在上升趋势中收盘价格倾向于接近当日价格区间的上端。相反，下降趋势中收盘价格倾向于接近当日价格区间的下端。计算周期大多采用5、7、9或15，亦有不同。
初始公式：
%K=100×［（Ct-LN）/(HN-LN)］
注：Ct——当日收盘价；HN——前N日内最高价；LN——前N日内最低价
该公式简单求得了当日收盘价在N日中的全部价格范围内、在0～100的刻度中的相对位置。
%D=100×(H3/L3)
注：H3=（Ct-Ln）的三天总和；L3=（Hn-Ln）的三天总和；%D是％K的3日平均值。
改进公式（供参考）：计算未成熟随机值RSV（ROWＳTOCHASTIC-VALVE）
RSV=（Ct-Ln）/(Hn-Ln)×100%
%Dt=13%K+23%D(t-1)
%Kt=13RVS+23%K(t-1)
D=当日K值×13+前一日D值×23
K=当日RSV值×13+前一日D值×23
可设K0=50，D0=50，即若无前一日K、D值以50计算。
注：目前有的随机指标中还加入J线，称KDJ线，J=3D-2K，是D与K的差值，更为灵敏。
③应用
第一，当D值在70以上呈超买状态，30以下呈超卖状态，但只起警告作用甚至D值进入10～15或85～90区域也是起警告作用。提醒投资者可平仓换手而不能以此认定买点、卖点。除非在D线形态呈现衰竭背离走势，价格又创新高而D值无力再至新高，相反亦然。
第三节黄金的技术分析法(25)
第二，K线向上穿越D线，形成金叉为买入讯号，向下穿越形成死叉为卖出讯号，但必须遵从以下3个原则才较准确。
a.交叉位置在75以上或25以下时才可明确卖出买进信号。
b.配合趋势，如果在上升趋势中出现金叉，可作买点参考，反之亦然。
c.两次穿越原则，如在70以上D线两次下探，而K线两次有效下穿D线，如图形构造还呈现出背离走势，投资可果断入市做空。
五、技术分析的其他理论
技术分析的理论种类繁多，这里主要介绍道氏理论、波浪理论、循环周期理论和江恩理论4种理论。
（1）道氏理论
道氏理论是预测股票市场最常用的技术分析方法之一。一般所称的“道氏理论”，是查尔斯?道、威廉?汉密尔顿与罗伯特?雷亚三人共同的研究结果。该理论的主要内容由美国的查尔斯?亨利?道所创。道建立了道琼斯财经新闻服务社，并发明了股市平均指数。在1902年他为《华尔街日报》撰写的文章中，反映了道氏理论的主要思想。道去世以后，威廉?汉密尔顿和罗伯特?雷亚继承了道氏的理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳，进一步发展完善为系统的理论，即今天我们所见到的道氏理论。两者所著的《股市晴雨表》和《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。
道氏理论的基本思想是，股票价格虽然是变化多端的，但总是遵循一定的趋势发展变化。这个趋势，可以从股票市场上某些有代表性的股票价格的变动中找到。认识这种趋势，投资者可以通过研究这些股票价格过去的变动轨迹，来预测股票市场上股票价格的变动趋势。道氏理论认为，股票市场中股票价格变动的各种状态可以归结为3种，即主要趋势、次级趋势及短期趋势。这三种运动在股市中同时发挥作用。其中，最重要的是主要趋势的变动。在主要趋势的发展中，有时会被相反方向的次级趋势所打断。而次级趋势又是由不重要的短期趋势或日常波动组成。
通常，人们把“道氏理论”仅仅作为一种技术分析理论，但是理论创始人查尔斯?道声称，其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。雷亚在所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。道氏理论并不仅仅是一种技术分析手段，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。
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（2）波浪理论
波浪理论是美国技术分析大师艾略特于20世纪30年代发明的一种金融市场分析工具。该理论有助于投资人客观对待证券市场的价格波动，可用以分析、预测股市指数及证券价格的走势，是世界证券市场分析中运用最为广泛，又最难于了解和把握的分析工具。
①波浪理论的形成
波浪理论的创始人拉尔夫?纳尔逊?艾略特，1927年开始研究道琼斯平均指数的历史和变化规律。在长期的研究中，艾略特发现相同的现象一再重演。他在观察、研究和思考发展自己理论的过程中，提出了波浪理论的主要思想，并认为波浪理论是对道氏理论的必要补充。
1934年，艾略特与正在投资顾问公司、任股市通讯编辑的查尔斯?Ｊ?柯林斯建立了联系，告诉了他自己的发现。直到1938年，柯林斯终于被他深深地折服，帮助他开始了他的华尔街生涯，举荐艾略特担任《金融世界》杂志的编辑，并且同意为他出版《波浪理论》。1939年，艾略特在《金融世界》杂志上发表了12篇文章阐述自己的理论。1946年，在艾略特去世前两年，他完成了关于波浪理论的集大成之作《自然法则——宇宙的奥秘》。
在艾略特之后，还有很多研究人员为波浪理论的建立和发展做出了贡献。他们在总结艾略特等人研究成果的基础上，逐步完善和发展了波浪理论。在波浪理论的发展史上，普莱切特的功绩不可磨灭。普莱切特早年以全额奖学金进入耶鲁大学，并于1971年获得心理学学位。毕业后，他在美林证券市场分析部担任市场技术分析专员，并在那里开始了对波浪理论的研究。1978年，普莱切特与加拿大人弗罗斯特合著了《艾略特波浪理论》，这本书是对艾略特波浪理论的系统总结与推动，成为学习和研究波浪理论的必读之作。
②波浪理论的基本思想
艾略特认为，社会、人类的行为在某种意义上呈可认知的形态，利用道琼斯工业指数作为研究工具，艾略特发现不断变化的股价结构性形态反映了自然和谐之美。不管是股票还是商品价格的波动，都与大自然的潮汐、波浪一样，一浪跟着一波，周而复始，具有规律性，展现出周期循环的特点，任何波动均有迹有循。他把周期分成时间长短不同的各种周期。艾略特指出，在一个大周期之中可能存在小的周期，而小的周期又可以再细分成更小的周期。每个周期无论时间长短，都以相同的模式进行，即“八浪循环”。“八浪循环”的几个基本要点是：
第三节黄金的技术分析法(27)
第一，股价指数的上升和下跌将会交替进行。
第二，推动浪和调整浪是价格波动最基本的两个形态，而推动浪（即与大市走向一致的波浪）可以再分割成5个小浪，一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪来表示，调整浪也可以划分成3个小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示。
第三，在上述8个波浪（五涨三落）完毕之后，一个循环即告完成，走势将进入下一个8波浪循环。
第四，时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照其基本形态发展。波浪可以拉长，也可以缩细，但其基本形态永恒不变。
（3）循环周期理论
循环周期理论与技术分析四大要素中的“时”相对应。周期在江恩理论和波浪理论中具有重要地位。循环周期理论主要通过周期的长短和不同周期的重叠来推测未来循环周期的高点和低点可能出现的时点，从而制定交易策略。广义上的周期不仅包括证券价格的波动周期，还包括各种经济现象的周期性特征。
杰克?伯恩斯坦的循环周期理论主要观点如下：
①循环周期的种类
a.季节性周期。部分商品期货受季节性影响较大。
b.长期周期。指平均超过一年以上重复一次的循环周期。
c.中期周期。以星期作为度量单位。中期周期是指平均6个月至12个月重复一次的循环周期。
d.短期周期。以天数作度量单位。循环低点之间，平均不超过3个月。
②循环周期的差别
a.对称性周期。从一个低点到另一个低点相距的时间相同，每一个循环周期相距的时间长短一致。
b.不规则周期。每个周期相距的时间有差异，不完全一致。
③周期的度量
a.可度量一个低点到另一循环低点相距的时间。
b.可度量一个高点到另一循环高点相距的时间，但准确性不如度量低点的可靠。
④周期的特点
a.周期的区间以一个循环周期与另一个周期相距的时间作为度量基础，通常以两个循环低点间的长度计算。每一个重复出现的循环周期并不一定与上一个循环周期完全相同，但必须集中在一定的范围之内，误差不大，否则就不是可靠的周期。
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第三节黄金的技术分析法(28)
b.周期重复出现的次数越多，表明它的可靠性越强。
c.长期周期可以划分为几个低一级的中期周期，中期周期又可划分为几个低一级的短期周期。
周期并不受基本因素的影响和制约。循环周期具有领先作用，它可以引导经济发展随着一定的周期运行。周期并不受价格涨跌的影响，不管价格如何涨跌，循环周期的低点或高点都会以自己固有的规律出现。
4.江恩理论
江恩理论是以研究测市为主的。江恩通过数学、几何学、宗教、天文学的综合运用，建立起自己独特的分析方法和测市理论。他的分析方法具有非常高的准确性，有时达到令人不可思议的程度，因此，很多江恩理论的研究者非常注重江恩的测市系统。但在测市系统之外，江恩还建立了一整套操作系统，当测市系统发生失误时，操作系统将及时地对其进行补救。江恩理论之所以可以达到非常高的准确性，就是将测市系统和操作系统一同使用，相得益彰。
江恩在1949年出版了他最后一本重要著作《在华尔街45年》，此时江恩已72岁高龄，他坦诚地披露了纵横市场数十年的取胜之道。其中“江恩12条买卖规则”是江恩操作系统的重要组成部分，江恩在操作中还制定了“21条买卖守则”，江恩严格地按照12条买卖规则和21条买卖守则进行操作。
江恩认为，进行交易必须根据一套既定的交易规则去操作，而不能随意地买卖，盲目地猜测市场的发展情况。随着时间的转变，市场的条件也会跟随转变，投资者必须学会跟随市场的转变而转变，而不能认死理。
江恩告诫投资者：在投资之前请先细心研究市场，因为你可能会作出与市场完全相反、错误的买卖决定，你必须学会如何处理这些错误。
江恩认为有三大原因可以造成投资者遭受重大损失：
（1）在有限的资本上过度买卖
也就是说操作过分频繁，在市场中的短线和超短线要求有很高的操作技巧，在投资者没有掌握这些操作技巧之前，过分强调做短线常会导致不小的损失。
第三节黄金的技术分析法(29)
（2）投资者没有设立止损点以控制损失
很多投资者遭受巨大损失就是因为没有设置合适的止损点，结果任其错误无限发展，损失越来越大。因此，学会设置止损点以控制风险是投资者必须学会的基本功之一。
（3）缺乏市场知识
一些投资者并不注重学习市场知识，而是想当然办事或主观认为市场如何如何，不会辨别消息的真伪，结果受错误误导，遭受巨大的损失。还有一些投资者仅凭一些书本上学来的知识来指导实践，不加区别地套用，造成巨大损失。江恩强调的是市场的知识、实践的经验。而这种市场的知识往往要在市场中摸爬滚打相当时间才会真正有所体会。
江恩理论的测市系统部分很多地方抽象难懂、不易理解，但江恩的操作系统和买卖规则却清楚明确，非常容易理解。江恩的操作系统以跟随市场买卖为主，这与他的预测系统完全不同，江恩非常清楚地将买卖操作系统与市场预测系统分开，使他能在一个动荡、充满危机的年代从事投机事业而立于不败之地。
江恩理论的实质就是在看似无序的市场中建立了严格的交易秩序。他建立了江恩时间法则、江恩价格法则、江恩线等，用来发现何时价格会发生回调和将回调到什么价位。
江恩线的数学表达有两个基本要素，这两个基本要素是价格和时间。江恩通过江恩圆形、江恩螺旋正方形、江恩六边形、江恩“轮中轮”等图形将价格与时间完美地融合起来。在江恩的理论中，“7”是一个非常重要的数字，他在划分市场周期循环时，经常使用“7”或“7”的倍数，江恩认为“7”融合了自然、天文与宗教的理念。
江恩线是江恩理论与投资方法的重要概念。江恩在X轴上建立时间，在Y轴建立价格，江恩线符号由“TXP”表示。江恩线的基本比率为1∶1，即一个单位时间对应一个价格单位，此时的江恩线为45度。通过对市场的分析，江恩还分别以3和8为单位进行划分，如1/3，1/8等，这些江恩线构成了市场回调或上升的支持位和阻力位。
通过江恩理论，我们可以比较准确地预测市场价格的走势与波动，成为股市的赢家。当然，江恩理论也不是十全十美的，不能指望他使你一夜暴富，但是经过努力，在实践中体会江恩理论的真谛，一定会使你受益匪浅。[END])
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