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债权与股权筹资对比分析
摘要：在我看来，股权与债券，同为公司筹资的方式，但是两者 在所有权上有所区别。股权筹资的股权持有人拥有企业的股权， 而债券筹资的债券持有人只拥有企业的债权。 从一般方面来讲，普遍认为股权的载体股票，它是一种永久 性证券，没有固定的期限，除非公司终止，否则将一直存在，同 时股权持有人是按股获得收益，回报不能事先约定，导致股权持 有人收益不稳定，而且需要按股履行权利，股权持有人不得抽回 资金，无盈不分是其基本原则。而债券拥有明确的期限，公司债 券投资者是公司的债权人，在公司债券到期后，债权人有要求发 行公司还本付息的权利，其利息也是事先约定的，一般低于股票 的收益，但是债券投资者一般没有参与公司经营管理的权利。 本篇文章将主要从股权筹资与债权筹资的概念定义、区别， 以及优劣进行阐述。
关键词语：股权筹资 债权筹资 成本 收益
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目录
一、引言
............................................. ３
二、 股权筹资与债权筹资概念 ............................. ３ 三、 股权筹资与债权筹资的基本特征 ....................... ３ 四、 股权筹资与债权筹资从财务管理角度上的区别 ........... ４ （一）从筹资成本上分析 ............................... ５ （二）债权筹资收益与股权筹资收益的分析 ............... ６ （三）我国股权筹资收益的特殊性 ....................... ６ 五、 比较股权筹资与债券筹资各自的优势与劣势 ............. ８ 六、 对企业对于筹资方式的选择的建议 ................... １０ 参考文献 .............................................. １１
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一、引言
筹资是企业资本运动的起点 , 也是企业收益分配赖以遵循的基 础。足够的资本规模,可以保证企业投资的需要,合理的资本结构,可 以降低和规避筹资风险,筹资方式的妥善搭配,可以降低资本成本。 因 此,就筹资本身来说,它只是企业资本运动的一个环节。但筹资活动, 决定和影响企业整个资本运动的始终。筹资机制的形成,直接决定和 影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现。
二、股权筹资与债权筹资概念
股权筹资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权， 通过企业增 资的方式引进新的股东的筹资方式。 股权筹资获得的资金就是公司的 股本，由于它代表着对公司的所有权，故称所有权资金，是公司权益 资金或权益资本的主要构成部分。 债权筹资是指企业通过借钱的方式进行筹资， 债权筹资所获得的 资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿 还资金的本金。
三、股权筹资与债权筹资的基本特征
股
权筹资是指资金不通过金融中介机构， 借助股票这一载体直接 从资金盈余主体流向资金短缺主体，资金供给者作为所有者（股东） 享有对企业控制权的筹资方式。它具有一下几个特点：
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（1）长期性。股权筹资筹措的资金具有永久性，无到期日，不 需要归还。 （2）不可逆转性。企业采用股权筹资勿须还本，投资人欲收回 本金，需借助于流通市场。 （3）无负担性。股权筹资没有固定的股利负担，股利的支付与 否和支付多少视公司的经营需要而定。 债权筹资是指企业通过举债筹措资金， 资金供给者作为债权人享 有到期收回本息的筹资方式。 相对于股权筹资， 它具有以下几个特点： （1）短期性。债权筹资筹措的资金具有使用上的实践性，需到 期偿还。 （2）可逆性。企业采用债权筹资方式获取资金，负有到期还本 付息的义务。 （3）负担性。企业采用债权筹资方式获取资金，需支付债务利 息，从而形成企业的固定负担。 企业的资金来源通常由自由资金和外源资金两部分组成， 外部筹 资的方式主要有股权筹资与债权筹资。 股权筹资包括吸收直接投资和 发行股票、配股、债转股等，债权筹资包括借款、发行公司债券等。
四、股权筹资与债权筹资从财务管理角度上的区别
经济学对企业筹资方式的关注主要有三个方面： 一是筹资方式影 响企业的治理结构；二是筹资方式影响企业的筹资本成本（或企业价 值）；三是筹资方式会影响到企业净收益的变化。以下主要从财务管
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理角度对后两者进行分析。 （一）从筹资成本上分析 企业的筹资选择与筹资成本有着密切的关系。 股权筹资成本包括 股利和发行费用。 （1）股利 公司的税后利润要扣除 10%法定公积金和 5%-10%的公益金才能 用于分配，故股利最多只能是每股收益的 85%，按我国前几年证券市 场的平均市盈率 50 倍计算， 则每股收益为 （1/50） *85%=1.7%。 再者， 我国关于股利的政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束”，上市公司 可以低比例分配，甚至不分红。 （2）股票发行费用 目前大盘股发行费用大约为筹集资金的 0.6%-1%，小盘股大约为 1.2%，配股的承销费用为 1.5%，上市公司的股权筹资的发行成本大 约在 3.2%左右。而目前银行贷款利率为 6.2%，而贷款的手续费等相 关费用很低，若以 0.1%计算，其筹资成本为 6.3%。由此可看出，在 不考虑分红的前提下，企业股权融资成本低于债权融资成本，股权自 然成为上市公司的理性选择（发达国家的市盈率一般为 10-20 倍，股 权筹资成本比我国高的多）。 但如果考虑其他潜在成本， 特别是股权筹资所带来的市场负面效 应和控制权收
益的损失， 如果新股筹资不能带来超额收益以抵偿这些 风险和成本，上市公司就会放弃股权筹资而选择其他筹资方式。因此
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我们还要比较股权筹资和债权筹资收益的大小。 （二）债权筹资收益与股权筹资收益的分析 债权筹资的收益主要来自负债利息抵减所得税形成税盾所带来 的税收节约。负债利息抵减所得税形成税盾将带来税收节约收益，在 同类风险的企业中负债经营公司的筹资成本等于非负债公司的筹资 成本加上风险报酬，因此负债越大，公司价值越大。如果考虑财务危 机成本和代理成本， 那么负债公司的价值是非负债公司价值加上税收 节约价值减去财务危机成本和代理成本的现值， 随负债的增加带来的 破产成本会降低企业的市场价值。 因此最佳资本机构应是在税收节约 的边际收益等于财务危机边际成本加上边际代理成本之间的最适选 择点。 税收节约收益的大小取决于税收制度、 会计政策和负债利息率。 当企业税前投资收益率高于负债利息率时， 增加负债就会获得税收利 益，从而提高权益资本的收益水平。 股权筹资行为通常被认为是一种现金不足的消极信号， 可能导致 市场低估公司价值， 并且股权扩张会导致权益被稀释和股东的控制权 收益丧失。在通常情况下，只有当公司的投资收益率低于负债利息率 时，或当企业的所得税率较低，债权筹资的税收收益很小时才选股权 筹资。 （三）我国股权筹资收益的特殊性 中国上市公司的股权筹资方式主要包括 IPO、配股增发以及可转
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换公司债。 我国的股权分裂结构在我国的上市公司股权筹资偏好中起 着决定性的作用。 通过这种股权的分裂结构上市公司从股权筹资中获 得了不公平的收益， 上市公司就是从以下几种方式来获得股权筹资收 益： 1、高溢价资本收益：源自非流通股与流通股的不同发行定价方 式。在股权分裂的基础上，中国上市公司的 IPO、配股增发流动股都 实行高溢价发行机制，可转债的转股价格、转股比例设计上也都体现 了这一特征。这种貌似公允的定价方法事实上存在重大缺陷，在中国 证券市场股权分裂的现实格局下，这个定价过程是非市场化的，发起 人（非流通股股东）和承销商可以主观确定流通股的发行价格，并且 一旦发行上市，只有流通股以这个价格为基础在二级市场进行交易， 非流通股的交易则形成了另外的定价机制和交易机制，造成了“同股 不同权”的局面。 2、认配权收益：源自非流通股与流通股在配股时不同的认配权 和认配形式。中国上市公司的认赔规则存在着重大缺陷，流通股与非 流通股在配股选择权上的权责极不对
等。 大股东不仅在配股与否的决 策上具有绝对发言权，而且在认配方式上也享有特权。非流通股（主 要指国家股、 法人股） 用于认配的资产可以为现金、 实物资产及股权， 而流通股股东用于配股的资产只能为现金。 以实物资产参加配股为大 股东谋取超额收益提供了机会。 3、转让收益：源自非流通股与流通股的不同股权转让定价方式。 由于我国的特殊股权结构， 上市公司的流通股可以在沪深交易所公开
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上市交易， 而非流通股一般只能通过协议或拍卖等方式在场外进行大 宗转让。另外流通股的配股权不能转让，股东如不配股，只能选择放 弃，而非流通股可以定向转让配股权。 4、非流通股的控制权隐性收益：源自非流通股与流通股在公司 结构和融资决策中的悬殊地位。关于公司治理结构的研究表明，公司 的控股股东一般会利用其对公司的控制权，通过关联交易、有利于控 股股东权益最大化的投融资决策以及内幕消息等途径获取种种隐性 收益。控制权隐性收益的大小与控股股东控制力正相关，与流通股规 模负相关。 按照现代资本机构理论，企业的筹资顺序应遵循“啄食”理论， 即内源筹资优先，债权筹资次之，股权筹资最后。因为债务筹资有税 盾的作用，而股权筹资则没有。且股权筹资的风险要大于债权筹资的 风险，股东要求的回报率也高于债权人的。所以，债权筹资的成本低 于股权筹资成本，同时债权筹资还可以带来正的财务杠杆收益。 但是由于金融体制及市场的特殊性：债权市场不发达；与之相关 的法律不健全； 各中介机构如评估机构及律师和会计师事务所等在履 行外部监督机制的功能时造假、掺水等；还有上市公司的内部独立董 事制度的建立还不规范。以上各种原因，造成了我国企业的筹资顺序 却与之恰恰相反了：先股权筹资，再债权筹资，最后才是内源筹资。 五、比较股权筹资与债券筹资各自的优势与劣势 股权筹资作为一种由企业股东出让部分企业所有权， 引进新股东
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的筹资方式，其优势在于：取得比较大量的资金，不必还本付息，有 利于企业的运营。 其劣势在于：可能导致股东增多，企业管理方面分歧较大；在年 末分红时，减少企业的未分配利润；进行股权筹资的只能是有限责任 公司或者股份有限公司，这大大限制了非这两类企业的筹资；在股东 人数上有限制，限制了筹资的金额；只有上市公司才能在股票交易所 挂牌交易，限制了筹资范围。 关于债券，源于公司债，是依照法定程序发行，约定在一定期限 还本付息的有价证券。是公司通过证券发行，与他人形成的金钱债权 债务关系，
一般是整体发行，内容一律，面向不特定的公众发行。 债券筹资优势在于： 公司债券的发行主体不限于股份公司可以满 足公司的筹资需求和投资者的投资需求， 满足企业越来越多元化的筹 资要求防范由企业经营风险引发的金融风险， 通过负债的方式进行筹 资，不仅能够使企业放大销售增长所带来的企业盈利，还是企业合理 避税的途径之一，债权人不参与管理有利于企业发展。 其劣势是：我国企业最主要的债务筹资途径是向银行贷款，但是 向银行贷款需要足够的资产对债务进行担保，但资产是有限的，而且 只能担保一次，由于基本账户限制制度的决定，筹资渠道只能固定在 一家银行。 而且当债务到期时， 无论公司经营状况以及债务额度如何， 都必须还本付息。这就导致了某些项目的中断与终止，阻碍了企业发 展。
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六、对企业对于筹资方式的选择的建议
如何选择筹资方式企业筹资方式的选择是每位企业决策人比较 头疼的问题,通过分析各种因素,每个企业只能是根据自身的条件来 抉择筹资策略。企业筹资方式的选择与企业资本结构、资本市场的发 展有着密切的关系。很多中小企业不可能达到发行股票的条件,最常 见的筹资方式就是吸收直接投资、利用商业信用、银行借款,这就限 制了筹资的规模和企业的发展。 就算是在这种较窄的范围内选择筹资 方式也是需要权衡利弊的,作为财务人员就要向领导解释分析这些问 题,所以最先要清楚的就是筹资方式的分类及特性 ,然后就是根据自 身的条件来选择筹资方式。 综合资金成本和风险结合由于种种因素的 制约和对风险的考虑,企业不可能只从某种资金成本较低的来源筹集 资金,而必须从多种来源取得资金 ,这样就产生了各种来源的资金组 合问题。 因为每种筹资方式都有不同的优缺点,既要综合资金成本低, 又要财务风险小是不可能,所以在进行筹资决策时,应在控制筹资风 险与谋求最大投资收益之间寻求一种均衡 ,即:公司可以对不同的筹 资方式进行组合得出多种筹资方案,对不同的方案分别计算出加权平 均资本成。
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参考文献
[1] 胡 国 柳 等 . 企 业 财 务 战 略 与 财 务 控 制 . 北 京 : 清 华 大 学 出 版 社.2004. [2]罗福凯.战略财务管理.青岛:海洋大学出版社.2000. [3]陈晓红等编著.《中小企业融资创新与信用担保》.中国人民大学 出 版 社 .2003 年 版 .
[4] 杨娟 . 《中小企业融资结构 : 理论与中国经验》 . 中国经济出版 社.2008 年版.
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