爱华网关键词：新闻报道；IPO首日抑价；首日收益；换手率
中图分类号：F832 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2017）04-71 -02
一、引言
股票市场是信息驱动的市场，新闻媒体向投资者提供了大量信息。同时，媒体报道左右投资者的预期和行为，影响资产价格。Barber和Odean（2008）研究发现，媒体报道吸引投资者的注意力，注意力驱动购买需求和购买行为，提高了股票收益。熊艳等（2014）发现媒体报道加剧了投资者的非理性程度，增加了IPO首日换手率。IPO前期的媒体报道量越多，IPO抑价越高（张雅慧等2011；黄俊和陈信元，2014）。在IPO市场中，存在着高抑价和高换手率现象，媒体报道在其中扮演着什么角色呢？本文主要回答这一问题。
二、理论分析与研究假设
媒体报道影响投资者注意力和情绪，进而影响股票价格。在我国，资本市场尚不成熟，散户投资者居多，投资者的认知能力有限。在此情境下，媒体报道更有可能吸引投资者的注意力，带来购买压力和购买行为，使新股在一段时间内维持超高的收益率，换手率也因此提高。张雅慧等（2011）发现IPO前期的媒体报道量越多，IPO抑价越高。Barber和Odean（2008）研究发现，媒体新闻提高了股票收益率。黄俊和陈信元（2013）的研究也证实更多的媒体报道即使是中性报道也会带来了更高的IPO抑价。Cook等（2006）发现企业的媒体曝光率越高，IPO首日收益就和换手率也越高。吴超和薛有志（2016）研究发现企业上市前一年的媒体报道正向影响上市首日的换手率。根据上面的分析，我们提出如下假设：
假设1：媒体报道正向影响IPO首日表现，媒体报道与首日抑价、首日收益和换手率正相关。
三、研究设计
（一） 样本和数据来源
本文样本是2006年1月1日至2014年12月31日上市的1120家IPO公司，新闻报道数据来自百度新闻，检索样本公司自上市申请日到上市前一日的新闻报道，最终得到 966593条新闻报道。同时，本文引入了其他相关变量作为控制变量，如市场收益率、净资产收益率、机构持股比例、财务杠杆，这类数据来自同花顺数据库。
（二）实证模型设计
为检验假设，参照黄俊和陈信元（2013）的研究，建立如下模型：
3、主要变量说明
四、实证分析
（一）描述性统计结果
表2的描述性统计结果显示IPO首日抑价均值是0.5776，再次反映了国内股票市场存在的高抑价现象（熊艳等，2014；黄俊和陈信元，2013）。首日收益的均值是0.0400，换手率的均值是0.6395，相对较高。
注释：“***”、“**”、“*”分别表示1%、5%、10%的显著性水平。
（二）回归结果分析
根据模型（1）进行实证，结果见表3 。我们发现，新闻报道正向影响IPO首日抑价、首日收益和换手率，这基本验证了假设1。新闻报道在传播信息的同时，吸引投资者的注意力，提高了投资者对新股的需求，引导投资者的购买行为，进而提高了IPO首日抑价和首日收益，换手率也因此提高。
五、研究结论
伴随着互联网的发展，网络新闻的传播范围日益扩大，对投资者的影响变大，成为影响股票价格的重要因素。另外，我国资本市场的市场机制尚不成熟，投资者对新闻报道的反应容易过度，新闻报道正向影响IPO首日表现，提高了IPO首日抑价、首日收益和换手率。新闻报道加剧了IPO市场中的高抑价、高换手率现象，作为投资者应该提高信息分析的能力和理性程度，合理投资，实现财产的保值增值。
参考文献：
[1]Barber B M， T Odean. All that Glitters： The Effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J]. Review of Financial Studies，2008， 21（2）： 785-818.
[2]熊�G，李常青，魏志华. 媒体报道与IPO定价效率：基于信息不对称与行为金融视角[J]. 世界经济，2014，（05）：135-160.
[3]黄俊，陈信元. 媒体报道与IPO抑价――来自创业板的经验证据[J]. 管理科学学报，2013，（02）：83-94.
作者简介：
程兰东，女，山东淄博人，南京师范大学商学院管理科学与工程专业硕士研究生，研究方向：金融工程。
