摘要：

o经济数据：

§国内经济：中国2月份进出口总值2万亿元，同比增长17.2%。进出口增速整体继续保持震荡复苏趋势，在节日和基数影响下，进口和出口同比增速均有较大波动。通胀仍维持在货币政策合意范围之内。社融存量同比增速较上月进一步下滑至11.2%，增速已连续下滑7个月。

§国际经济：美国2月非农就业数据大超预期，我们预测在经济支持和通胀良好的情况下，美联储今年或会加息四次，三月份将大概率加息。

o事件与政策：

§房地产税部分细节开始清晰：在各方的关注下，房地产税的推进工作较快，但由于牵涉面广和制度设计较为复杂，短期内重大突破的难度仍然较大。

§特朗普开始增加关税施压贸易伙伴：由于中国对美国出口钢铁和铝规模和金额均较小，本身影响有限，特朗普选择钢铁和铝可能对中国只是进行试探和表明决心。基于中美巨大贸易逆差，预计针对中国的贸易制裁措施终究会被特朗普使用，中美贸易战是否会因此升级是今年需要密切关注的问题。

o重点行业跟踪：

§上游：原油小幅上涨，铁矿石大幅回落，煤炭价格稳步下降。

§中游：电厂耗煤量大幅回升，高炉开工率小幅回落。

§下游：房地产成交节后恢复。

本周焦点：个税起征点准备调整

随着政府工作报告的出台，热点议题在今年的工作方向逐渐清晰，其中财税改革尤其引人注目，“提高个人所得税起征点”也明确写入了今年政府工作报告。

提高个税增起征点时机成熟

从2012年开始，中国个人所得税开始迅速增长，五年之内从5800亿元左右增至12000亿元，涨幅超过100%，占税收的比重也从原来的5.8%提升至8.3%。这一方面说明中国居民收入在稳步提高，另一方面在经济增速减缓企业税收减少导致的加大个税征收力度可能也起到了一定作用。从另外的数据我们可以看到，五年间城镇居民人均可支配收入增速在不断放缓，只有2017年才开始小幅反弹，而在此期间，个人所得税的增速大大高于城镇居民人均可支配收入，而且两个数据间的剪刀差仍在不断提高。如果这一趋势仍不改变，个人所得税的过多征收对居民消费将会产生负面影响，而消费升级是中国经济未来发展的一个重要动力。由此看来，个税起征点目前相对偏低，提高起征点时机成熟，在起征点的具体确定上预计不会一步到位提高较多，预测将在5000-8000元范围内选择。

图表1. 历年个人所得税及其占税收比重情况

图表2. 历年个人所得税与城镇可支配收入增速比较情况

个税改革方向明确

中国的个税采取分类所得税制度，这种税制对个人所得分类进行征收，没有考虑纳税人家庭负担和支出的抵扣制度，与国际上流行的综合税制相比缺陷明显。对不同性质的所得分享计征，难以全面、完整地体现纳税人的真实纳税能力，从而可能出现一些所得来源多、综合收入高的人少纳税甚至不纳税，所得来源少、收入低的人反而多纳税的不公平现象。而在税收抵扣项目的设计上，国外除了为低收入阶层提供了专门的税收抵免项目之外，还综合考虑纳税人的家庭负担和赡养人口的实际情况，允许纳税人就其赡养人口的多少和实际负担扣除一定数额的生计费用，这些合理的制度设计，在一定程度上均衡了税负，给个人所得税本身的制度结构嵌入了个性化和人性化的内核。

在今年的政府工作报告中，已经明确出现“增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负”的提法，结合财政部长肖捷在学习十九大报告的专题文章《加快建立现代财政制度》中“建立综合与分类相结合的个人所得税制度，优化税率结构，完善税前扣除，规范和强化税基，加强税收征管，充分发挥个人所得税调节功能。”阐述，未来的个税很可能将全面过度到分类与综合相结合的税制，在抵扣方式上，会综合考虑家庭负担，实现由目前的以个人为单位纳税向以家庭为单位纳税的转变，在制度设计上体现对纳税人赡养人的支出的扣除。同时，考虑到中国民众在住房、教育、医疗等领域支出占个人收入的比例，还会相应增加这些领域的抵扣项目，真正实现税负合理和公平。

3月5日至3月11日重要经济数据

国内：通胀温和，贸易波动

中国2月份进出口总值2万亿元，同比增长17.2%。其中，出口1.11万亿元，同比增长36.2%；进口0.89万亿元，同比增长-0.2%；贸易顺差2248.8亿元。进出口增速整体继续保持震荡复苏趋势，在节日和基数影响下，进口和出口同比增速均有较大波动。虽然月度波动较大，从累计数据看，2018年进出口数据整体预计继续保持回暖趋势。

世界主要贸易经济体回暖趋势不改，需求复苏延续稳定。随着基数和节日等干扰因素的消失，未来出口方面更需要关注货币波动和中美贸易摩擦等影响因素。2018年政府工作报告制定6.5%的经济发展目标，国内经济整体预期继续保持稳健运行，内需仍将保持持续增长，因此短暂的节日因素消除后，2018年进口表现仍然会相对稳健。虽然在整体经济基本面向好的情况下，中国进出口贸易大概率趋势性向好，但面对特朗普的贸易战挑衅，如何妥善应对、避免贸易战全方位升级将成为中国今年最需要关注的问题。

图表3. 进出口贸易当月同比增速及顺差情况

国家统计局3月9日发布的2018年2月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨1.2%，同比上涨2.9%；PPI环比下降0.1%，同比上涨3.7%。

通胀仍维持在货币政策合意范围之内，18年大概率维持“紧信用、稳货币、强监管”的思路。从金融去杠杆步入实体经济去杠杆的过程中，政策对于经济增长的下滑大概率会更有定力，从赤字率下调以及淡化M2目标来看，也体现未来政策对经济增速向下的容忍度提升。一年以来随货币政策收紧，广谱利率大幅提升，实际利率回正，货币方面对后续通胀维持向下的影响。

图表4. 通胀保持温和

央行3月9日公布数据显示，中国2月新增贷款8393亿元人民币，M2同比增长8.8%。2月份社会融资规模为11700亿元。

新增贷款因春节因素回落，结构有所改善。社融存量同比增速较上月进一步下滑至11.2%，增速已连续下滑7个月。2月M2同比增速回升。从金融去杠杆步入实体经济去杠杆的过程中，政策对于经济增长的下滑大概率会更有定力，从赤字率下调以及淡化M2目标来看，也均体现未来政策对经济增速的容忍度提升。

图表5.货币供给回落

国际：非农就业大超预期，美国今年预计加息四次

美国2月非农就业人口 增加31.3万，预期 增加20.5万，前值由 20万修正为 23.9万。美国2月失业率 4.1%，预期 4%，前值 4.1%。美国非农就业人口大幅超预期，说明美国经济基本面全面复苏，确立了经济向好发展的基础，为决策者采取货币政策提供了正面的支持。失业率略差于预期，但也处于较好水准。从历史数据来看失业率达到4%基本是美国经济见顶信号，我们预计处于低失业率的状况还能持续一段时间，即美国经济不会短期内变差。1月份美国时薪增幅为2.9%，是自2009年6月以来最快的工资增速。私营部门就业大幅超预期，说明美国私营经济活力较好，给经济发展带来动力。 我们预测在经济支持和通胀良好的情况下，美联储今年或会加息四次，三月份将大概率加息。美元在非农公布后走高，但我们预计美元周期进入弱周期，未来几年将会呈现震荡下行走势，主要因加息预期的落地和其他货币的相对更走强。

（信息来源：万得资讯）

3月5日至3月11日重要事件与政策

国内：房地产税部分细节开始清晰

今年两会上房地产税相关问题成为最大的热点，在财政部参加的记者会上，财政部相关人员透露了房地产税征收范围、税收优惠、实施进展等的一些细节。房地产税的作用方面，主要是调节收入分配，特别是个人财富的集聚，起到促进社会公平的作用。同时，筹集财政收入，用来满足政府提供公共服务的需求。房地产税的征收范围方面，所有的工商业住房和个人住房，都会按照它的评估值来征税。房地产税的税收优惠方面，所有国家的房地产税制度安排里面，都将会有一些税收优惠。比如可以作出一定的扣除标准，或者是对一些困难的家庭、低收入家庭、特殊困难群体给予一定的税收减免等。房地产税属于地方税，它的收入归属于地方政府。地方政府用这些收入来满足比如说教育、治安和其他一些公共基础设施提供等支出。根据中国国情设立房地产税，房地产税的设立将参考国际共性的制度性安排特点，并从中国的国情出发来合理设计房地产税制度。比如说合并整合相关的一些税种，再比如说合理降低房地产在建设交易环节的一些税费负担等。房地产税实施时间方面，按照中央的决策部署，目前全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。目前，正在设计、完善，同时再进行论证和听取意见。在各方的关注下，房地产税的推进工作较快，但由于牵涉面广和制度设计较为复杂，短期内重大突破的难度仍然较大。

（信息来源：万得资讯）

国际：特朗普开始增加关税施压贸易伙伴

美国当地时间3月8日下午，特朗普在白宫签署了一项法令：对来自所有国家的钢铁和铝征收进口关税，但墨西哥和加拿大被暂时豁免。根据上周宣布的关税计划，特朗普政府将对所有国家的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。除了加拿大和墨西哥外，特朗普还表示可以和个别国家另外协商是否豁免，“如果同样的目标可以通过其他方式实现，美国将对修改或取消个别国家的关税保持开放，只要我们能达成一致，确保他们的产品不再威胁我们的安全”。

特朗普的上周表态将征收惩罚性关税之后，内外反对意见不断。就在法令签署前一天，美国众议院100多名共和党议员在一封致白宫的信函上签字，反对这一提议。此外，特朗普发动的贸易攻势还引发其首席经济顾问科恩请辞。欧洲、亚洲以及北美多个国家和地区威胁将会反击。欧盟委员会主席容克表示，一旦美方对进口钢铁和铝产品加征关税，欧盟将出台反制措施。欧盟委员会已拟定报复性征税清单，可能对美国哈雷摩托车、波本威士忌和牛仔裤等征收25%的报复性关税。IMF呼吁，美国及其贸易伙伴共同开展建设性合作，不要采取征收进口关税这种应急措施。

尽管面对众多反对意见，但特朗普坚持提高钢铁和铝的关税，意在利用优势向贸易伙伴全面施压，并寻求各个击破，例如针对加拿大和墨西哥，特朗普以关税为筹码向其施压，希望迫使他们在NAFTA谈判中做出让步。另外，在国际贸易方面取得的任何有利因素同时也可作为特朗普和共和党在今年中期选举的政治资本。目前，由于中国对美国出口钢铁和铝规模和金额均较小，本身影响有限，特朗普选择钢铁和铝可能对中国只是进行试探和表明决心。基于中美巨大贸易逆差，预计针对中国的贸易制裁措施终究会被特朗普使用，中美贸易战是否会因此升级是今年需要密切关注的问题。

（信息来源：万得资讯）

3月5日至3月11日重点行业跟踪

上游：原油小幅上涨，铁矿石大幅回落，煤炭价格稳步下降

本周， CRB现货指数（工业原料）高位小幅震荡，由3月2日的525.02点小幅升至3月9日528.74点，全周上涨0.7%。

图表6. CRB现货指数（工业原料）小幅提高

本周，尽管周五上涨，但原油价格在此位置震荡已经接近一个月，略显疲态，价格无法进一步突破主要由于美国产油量的飙升。自2016年中期以来，美国产油量已增长23%至1037万桶/日。原油价格本周全周小幅上涨0.67美元，收至62.12美元。

图表7. NYMEX原油小幅上涨

本周，铁矿石价格大幅回落，煤炭价格小幅下降。中国铁矿石价格指数（CIOPI）大幅回落，全周下降15.61元。环渤海动力煤（Q5500K）综合价格指数本周为573元/吨，连续五周下降。

图表8. 铁矿石价格大幅回落，煤炭价格稳步下降

中游：电厂耗煤量大幅回升，高炉开工率小幅回落

本周六大电厂日均耗煤量均值为61.39万吨，较上周继续大幅回升，本周同比上涨-3%，春节错位影响较大。

图表9. 电厂耗煤量大幅回升

本周全国钢厂高炉开工率62.57%，较上周有所回落，低于去年同期75.55%。由于部分工地选择在两会后开工，高炉开工率总体维持低位，随着两会临近尾声，更多的高炉将开始复产，高炉开工率将缓慢回升。

图表10. 高炉开工率小幅回落

下游：房地产成交节后恢复

房地产成交量在节后开始回升，接近春节前的交易量水平。10大城市商品房成交量日均成交1685套，较上周小幅下降，30大中城市商品房日均成交3279套，较上周继续上升，接近春节前水平。目前两会期间，房地产仍然是社会关注的焦点，各地房贷利率均有上浮，预计房产销售量仍将保持小幅波动，房地产投资保持稳定。

图表11.房地产成交量逐渐回升

3月12日至3月18日重点关注

国内

2月固定资产投资数据（3月14日）

2月社零数据（3月14日）

3月工业增加值数据（3月14日）

国际

2月美国通胀数据（3月13日）

2月德国通胀数据（3月13日）

2月美国零售数据（3月14日）

2月欧元区通胀数据（3月16日））

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本文为中银国际证券宏观研究系列报告，作者华夏、朱启兵。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

  

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