爱华网中国本土基金公司始于2007年的QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，合格境内机构投资者）尝试，已从启动时的喧嚣，逐渐归于眼下的沉寂。 2007年四季度，南方、华夏、嘉实、上投摩根四家国内基金公司首批发行的QDII基金平均首募金额高达300亿元，超额认购金额更超过1800亿元。可到了今年上半年，新发行的6只QDII基金首募金额只有3亿到5亿元。不仅较2007年缩水百倍，即使和上半年的A股新基金相比，QDII的募集规模也仅为其三成。因为QDII不受投资者欢迎，嘉实、鹏华等基金公司已经押后了准备就绪的QDII发行计划。 如果放在中国外汇管制渐进放开的背景下看，QDII被中国政府赋予了引导国内资本有序投向海外市场的角色。实际上，在2009年8月易纲出任国家外管局局长后，QDII额度审批速度明显加快，至今已批准17家基金公司的QDII额度申请，超过之前3年之和。 但市场对QDII基金的冷淡却与管理层的热情有着天壤之别，这主要应归结为QDII令人难堪的历史业绩。到今年6月底，2007年四季度首批出海的4只QDII基金净值均在面值以下，净值最高的华夏全球也只有0.764元，这意味着最初持有它们的投资者损失超过400亿元。 虽然QDII基金具有帮助A股投资者分散组合风险的作用，但如果钱投进去换来的是长达2年半的亏损，相信大多数投资者都会对这样的金融产品避之不及。可以说，正是首批出海的4只QDII基金树立了糟糕的榜样，使国内投资者丧失了对QDII基金的信心。 当然，国内基金公司QDII产品自推出之始就赶上了金融危机，巨额的亏损主要发生在危机肆虐的2008年。但这并不能掩盖国内基金公司内功修炼不够的问题。由于A股市场的游戏规则和海外市场有着显著差别，国内基金公司积累的A股投资经验不能移植到海外投资。例如，A股市场相对封闭，投资者结构散户化特征明显，A股基金经理习惯于“抱团投资”，而海外开放市场投资者更为多元化，“抱团”无从谈起。正如一位QDII基金经理对笔者所言，“如果用A股的玩法投资港股，死的一定很惨。” 由于缺乏海外投资人才，国内基金公司通常直接引进“海归”担任QDII基金经理，所付出的人力成本一般是A股基金经理的2到3倍，而且经常遇到“一将难求”的窘境。这使得大多数国内基金公司的海外投资团队唱起了“独角戏”——只有基金经理，缺乏成熟的研究团队支持。反映到QDII基金的投资组合，一个明显的例证是它们鲜有债券和衍生品投资，权益投资高度集中于香港市场。
从目前的时点看，全球经济经过2009年政策刺激下的强劲复苏后，面临重新寻找增长动力的困境，QDII基金在未来一段时间的整体表现预计将不会十分抢眼，这也会抑制市场对于QDII基金的需求。同时，今年上半年A股市场跌幅居全球主要市场首位，A股的整体估值吸引力也较海外市场更强。 不过，管理层鼓励QDII出海的决心和力度将成为促进该业务成长的强劲动力。2009年12月以来，中国证监会开始实施新基金分类审核制度，允许基金公司同时上报境内基金和QDII基金，明显加快了QDII基金的审批速度。同时，监管层开始有意识地引导国内基金公司设计具有差异化的QDII基金，而不是集中投资于海外中资股或者香港市场。 未来这一政策取向将对国内基金公司产生重要影响，例如道琼斯指数ETF、恒指ETF等跨境ETF，及投资海外细分市场、特定行业的QDII基金将陆续出现。从国内投资者分散配置的角度看，QDII基金工具性的特征会更为明显，这也将成为QDII基金新的生命力。 总体来看，对于国内基金公司来说，在积累足够的人才和经验之前，以QDII为代表的海外业务将在相当长时间内扮演一个“点缀”的作用。而这一进程的长短还要视国内投资者对于财富全球分散配置的认知程度。但在怀抱成为国际一流资产管理公司希望的国内基金公司眼里，忍受这一过程将是虽然煎熬但却充满希望的经历。 （注：本文仅代表作者本人观点。）
