爱华网黄金投资的上一轮牛市是1968年到1980年，黄金价格从35美元上涨到850美元，由于此前的布雷斯顿森林体系强制35美元跟一盎司黄金挂钩，使金价在很长一段时间被人为压制，美元挂钩的体系崩溃后，上涨爆发一直持续了十几年。不过，紧接着黄金又进入一个长达20年的熊市周期，从1980年的850美元，一直跌回了2000年的253美元。 黄金的牛熊市周期特别长，主要是因为黄金的供给缺乏弹性，金矿开采占每年黄金新供给的70%以上。在19世纪著名的“淘金客”电影中，暴富者形象一般都是从突然挖到几十公斤重的天然金开始塑造，但是今天，这种情况也许只能被用来回味和羡慕，甚至仅作为“梦想”都显得太过沉重。如今的金矿开采，需要大型专业设备的配合，在几千米的地下才有可能挖出一吨含量不明的矿石，然后提炼出几克的黄金。 2001年全球金矿的开采量约为2600吨，十年间，黄金的价格从253美元涨到现在的1300美元，但是最近10年，黄金的开采量基本以接近10%的跌幅走下坡路。黄金作为一种自然资源，已经被开采了几千年，每一次继续挖掘都是一项比之前更艰难的挑战。 黄金开采的难度，也加长了供给周期，从投资金矿到为市场供给出成品黄金所需要的时间越来越长。刚刚在外蒙古投资了金矿的中矿联合基金董事长郑智说，投资金矿有时候是一个运气，有的人可能在一年内就很快有收获，有的人5年甚至更长的时间都找不到合适的矿地。 依循长周期的行业规律，陶行逸判断这一波黄金牛市应该会与上一轮熊市对应，从2001年到2010年延续20年，甚至更长，现在才刚刚处于牛市的小高峰。从价格涨幅看，上一轮牛市价格从35美元涨到850美元，涨幅为24倍多，按此计算，这一波黄金价格的顶点至少应该在5000美元左右。“不要觉得这个价格太高，当初在35美元的时候，同样没有人会相信黄金会达到三位数时代，现在黄金的四位数时代已经真实地到来了，价格的顶点一般都会出乎所有人的意料。”陶行逸对黄金的后市信心十足。 衍生品交易增量最快 在投资界，“牛市并不意味着赚钱”是一句箴言。就在陶行逸所说的这一轮牛市，高德颐和金银制品有限公司（下称高德黄金）的张卫星炒金爆仓成为2008年大事之一。 黄金投资的种类很多，除了金条、金砖的实物金交易，还包括纸黄金、黄金延时交易等衍生品的投资，而延时交易又细分为“T+D”、“T+N1”、“T+N2”等，其不同在于最后现货交割时点的差异。 相比较实物金，类似“T+D”不需要投入太多资金就可以参与黄金投资，按照目前的国家规定，缴纳20%的保证金后，就可以从事“虚拟黄金”的买卖，而且虽然对最后的现货交割时点有要求，但是电子盘面上都是实时交易，并且可以做空，无交割期限。 张卫星出事就在“黄金延时交易”投资上，当时被很多人称为“类期货投资”。“实物金的买卖需要更多的资金，按现在的行情，一公斤黄金加上交易手续费大概需要30万人民币，而如果是做‘T+D’，几万块钱就可以。”高德黄金投资经理闫嘉表示，“T+D”的杠杆率是吸引投资者的关键。 但是由于国内只允许法人参与“T+D”业务，很多个人投资者于是借助机构“曲线”入市。张卫星的高德黄金就是这类的机构，他们在中间充当做市商，一方面客户可以通过高德的电子交易盘（价格同样以国际金价为标的）做延时黄金交易，不同于股票中接手的是其他投资者，“T+D”业务的电子盘可以做到随时交易，高德就可以充当客户的接盘手；另一方面，张卫星依靠自己对黄金投资的判断，在海外盘做高德自己的黄金投资，两方对冲从中获利。 2008年金价大跌200点，做多的张卫星被媒体报道为亏损“爆仓”。闫嘉对“爆仓”一说无奈地解释，高德应该算是媒体的牺牲品，事实上当年的亏损额应该是很正常的波动，但是被曝光后遭遇了类似“银行挤兑”的风险，张卫星只好清盘，这样的结果让客户与高德都损失不小。
高德“爆仓”事件并没有让轰轰烈烈的黄金投资热降温，相反，为了控制风险，金交所随后在银行推行 “T+D”试点，使国内的黄金衍生品投资得到了更广泛认知。 2002年，上海黄金交易所刚刚试营业的时候，场内黄金交易量是42吨，到了2009年的时候，这个数字是4万多吨，而在2008年，交易量也不过7000多吨。衍生品投资成为黄金市场增长最快的投资品类。 金顶集团与高德黄金的实际情况验证了这一数据。陶行逸的说法是，在客户量上，实物金有一些优势，而且金价越涨越明显，而如果对比资金量，就会发现带有杠杆率的黄金衍生品投资要远远高于实物金，并且增长很快。 短线投资风险更大 事实上，个人参与黄金投资的盘面大部分还都不是在上海金交所。 不允许个人参与衍生品种交易，机构投资者也并不青睐上交所。目前国内黄金交易的平台除了上海黄金交易所，还有尚在试运行的天津贵金属交易所。虽然后者被很多黄金投资人寄予厚望，目前国内大部分专业的机构投资者，还是把黄金投资的方向定在海外。 “在上海金交所，我经常会遇到一个单子抛出去，30个小时过去了还没成交的情况。”陶行逸忍不住抱怨，国内黄金交易市场的流动性不够，而且交易成本太高，收益经常会大打折扣。 另外，上海黄金交易所目前还做不到24小时交易，白天的交易时间是9:00至11:30、13:30至15:30，晚上从21:00至次日2:30，而在金价变动最大的周五晚上，却没有交易。这就是陶行逸和张卫星们放弃国内平台，转向海外投资的原因。 为了防止资金外流，国内对于海外衍生品投资一直管控严厉，人民币参与海外投资的途径非常少，所以张卫星采用两段式的投资法，曲线获利；而陶行逸则将公司设在了香港，只接受有海外资产的客户，目前他在海外拥有100多位客户，资金量有3亿。 尽管以代客投资为主业，陶行逸仍然一再强调，对于普通投资者来说，黄金衍生品投资太专业，如果用于防通胀，实物金买卖更实际。 “衍生品投资更多地取决于操盘者的专业性，脱离了黄金作为货币的本质属性，投资者需要承担更多的风险。对于一个新手来说，交学费是必然的，普通投资者做实物金保值更合适。”他认为随着欧债危机的蔓延，政府债务的货币化正愈演愈烈，全球性的滞胀时代才是推高金价进一步上涨的幕后推手，“黄金是唯一不依赖信用的货币，可以说是最好的保值手段。” 对于是否具有保值投资的特性，陶行逸举出了三个标准：流动性强、回购渠道顺畅、价格透明，而黄金是所有贵金属中这几个特性最明显的一种。近期流行的“钻石”热，被陶行逸泼了冷水，“钻石的价格被全球几大公司操控，很难说是透明的，购买者所付款项的大部分都是为钻石工艺埋单，购买钻石的人群非常集中，回购渠道和交易成本都大得多，还不如首饰金。” 在2001年到2010年的十年间，黄金每年的复合收益率是18%左右，在所有的资产类别中表现最好，但这并不意味着实物金投资十拿九稳，实际上短线的实物金投资风险更大。陶行逸算了一笔账，现在实物金的交易成本一个来回是每克10块钱，按现在的金价计算，交易成本占到3%-4%，“做短线投资，需要涨到多少才能弥补这部分交易成本呢？所以实物金投资最重要的还是去做长线。”
