爱华网本轮行情将由“资金推动型”逐渐演变为以业绩浪为代表的“价值推动型”行情，那么处于价值洼地的蓝筹股仍然可能成为凝聚市场人气的重要板块。 文|本刊记者 严睿 研究支持|国金证券策略分析师 徐炜 出处|《英才》杂志9月刊 股市里，故事不会简单的重复，但你总可以找到一些相似之处。 在两年前的5.30行情之前，沪深股市走出了一波长达8个月左右的主升浪，上证指数从1600多点的位置，一路价升量增，直到2007年5月29日，指数已经达到了4334的点位。 就在当年5月29日的晚间，国家税务总局有关负责人公开澄清上调印花税的说法纯属谣传，然而仅仅5个多小时之后的5月30日，印花税提高至千分之三且双向征收就变成了事实。同天，上证指数应声重挫6.5%。“夜半鸡叫”和市场内在的调整需要，一同构筑了那次市场的剧烈调整。 眼下，沪深股市也经历了差不多8个月的上涨行情，上证指数从1800点上下最高上涨至8月4日的3478点后，开始出现连续调整的走势。此次调整的导火索，各方公认的是由于7月银行信贷骤降，导致市场开始担心未来流动性可能收缩，因而出现了大幅调整。 对照这两轮行情，颇有相似之处，比如行情发展的时间跨度和涨升幅度。另外，如果从政策面分析，本轮资金推动型特征明显的行情受宽松货币政策影响较大，而近期一面是央行强调仍将保持适度宽松的货币政策，一面是银行新增信贷的突然收口，其引发的股市心理预期变化，实际效果与5.30印花税乌龙效果相仿。 当然，股市行情的发展还得依托于宏观经济的趋势。若要找此两轮行情的不同，那么它们所处的经济大背景则有着明显的差异。 5.30发生的2007年正值中国经济状态良好，出口、投资和内需三驾马车齐头并进，人们对当时经济走势很有信心，因此，5.30的调整很快就被大盘蓝筹股所推动的一轮更猛烈的上涨行情所淹没。 而本轮股市调整所处的宏观经济背景则不那么明确。受益密集发布的经济刺激计划和市场流动性的大幅增加，中国经济的各种指标在金融危机之后均出现了止跌回升的景象，但资产价格泡沫、通胀预期、投资能否持续，种种压力之下的政策面风险，又构成了经济复苏的不确定因素。 如此经济背景下的A股市场接下来的行情如何演绎？当前的调整是一次中场休息还是一轮行情的彻底结束？面对市场存在的变数，如何配置投资品种成为关键性的问题。 5.30行情，两市估值水平也是当时的一个焦点问题，而市场主力的操作思路是充分挖掘处于市场价值洼地——业绩预期明确的大盘蓝筹股，作为主攻方向，聚集市场人气，最后拉动指数创出历史高点。 如果按照很多市场人士所预测的，本轮行情将由“资金推动型”逐渐演变为以业绩浪为代表的“价值推动型”行情，那么处于价值洼地的蓝筹股仍然可能成为凝聚市场人气的重要板块。退一步说，即使股指继续调整，大蓝筹也会是市场维稳的定海神针。 进退之间，市场会出现什么样的选择思路？大蓝筹又是否能重演5.30之后的疯狂行情？本期榜单邀请到国金证券策略分析师徐炜与我们一起分析后市演变以及大蓝筹在未来行情中可能出现的机会。 紧盯政策风 向如果宽松的货币政策继续下去，就一定会引发全面通胀吗？ 是中场休息还是一轮行情的结束？徐炜对当前调整的判断是：“从整体行情看，还不是下结束判断的时候。现在主要是对前期较高的预期做一个修正，前期该释放的能力差不多已经消耗完了，震荡调整也是客观需要的。后面的行情发展需要等待宏观经济出现更明确的复苏状态。”事实上，尽管7月CPI和PPI指标同比仍为负值，但对于经济持续复苏的大方向，市场多空双方的判断是没有多少分歧的。真正的分歧存在于中短期内对上半年经济刺激过程中起到很大作用的宽松货币政策是否转向的问题上。 之所以在这个问题上产生分歧，存在着另一个逻辑：上半年行情中，银行信贷宽松导致部分规模不小的信贷资金流入股市、楼市，成为资产价格大幅上涨的推手之一。如果货币政策由松转紧，银行收紧信贷，势必会影响流入股市的资金再回流出去，股市下跌又会影响到实体经济的复苏情绪；如果货币政策继续保持宽松，那么资产价格泡沫的问题很可能会演化为结构性通胀。 从近期政府的态度来看，适当宽松的货币政策还会继续，但一个变化是“在具体操作上有一些微调的措施”。和许多评论人士一样，徐炜认为，目前中国实体经济复苏仍不明显，因此市场有对适度宽松货币政策继续执行下去的需求，但股市、楼市等资产价格上涨过快，也需要相应做出调控。 不过，针对股市、楼市资产价格上涨过快的“微调”似乎被敏感的银行放大了。7月新增信贷规模的骤然下降，使得投资者更多的开始猜测这是政府为防通胀，收缩流动性的先兆。虽然，稳定市场的舆论再次被祭出，但投资者仍表现出了相当的谨慎。 如果宽松的货币政策继续下去，就一定会引发全面通胀吗？ “我们的通胀指标CPI受食品价格和日常消费品价格影响比较大，但房地产价格并没有被纳入指标体系。现在的上涨主要体现在房地产等资产类价格上，但资产类价格上涨现在也影响到了实体经济的层面，比如我们看到的钢铁、有色、石油价格的上涨。这就让人们产生了一个较强的通胀预期。” 徐炜分析认为，资产价格上涨的结构性通胀确有向实体经济蔓延的可能，但在经济回升不够明确的情况下，有色、钢铁等近期价格涨速较快的大宗商品品种能否得到市场需求的支撑还是一个问题，同时也不排除此类大宗商品价格出现一些波动。“毕竟目前真正的市场需求还处于比较温和的状态。因此，政策方面的东西还需要力度再大一些。” 通胀预期也是影响资本市场的关键性因素，但徐炜认为“资本市场前期的走势已经包含了比较强的通胀预期，所以，未来的通胀对股票市场能有多强的推动力，还是个需要仔细考量的问题。” 复制5.30的几个条件 “5.30时期的市场扩容非常快，可当时的市场信心高涨，基金非常活跃，同时还出现了居民储蓄存款大转移的状况，这也导致了市场快速的上升。” 除了通胀预期、流动性预期等外部因素影响外，实际上资本市场内部也在发生着一些变化。 2009年7月11日，A股IPO第六次重启后，至8月11日的一个月中，有7只新股发行上市，其中还包括超级大盘股——中国建筑（601668. S H），融资总额达到了550亿，创下I P O重启首月融资金额之最。而进入8月中旬后，新股发行密度仍有增强之势，几乎每周都有三四只新股排队等候发行上市。 于此同时，A股再融资也明显活跃。7月，沪深两市共有保利地产（600048.S H）、首开股份（600376. S H）等两市共有7家上市公司完成以募集资金为目的的非公开定向增发，再融资总额达到200亿，环比6月增长近30%，成为今年以来再融资规模最大的月份。 此外，可能对市场影响比较大的还有创业板的消息，酝酿多年的创业板也终于进入了实质性准备工作的倒计时阶段。8月14日，第一届创业板发行审核委员会成立，中国证监会主席尚福林表示，创业板发行工作正式启动。 市场扩容的同时，基金审批发行速度似乎也在同步加快。7月20日至8月17日，有11只新基金获准发行。 在徐炜看来，上述市场变化是管理层想通过I P O等方式影响和调节一下市场，“这个信号是很明确的。但问题是，市场出现大的波动，这也不符合管理层的想法，他们是希望稳定市场，所以又发新基金来平衡一下，两方面都在做。太快了要调节，预期不好也要调节一下。” 扩容加速、新基金发行，这似乎又与5.30行情后的市场环境有几分相像。接下来，市场会再次上演大蓝筹带来的行情吗？ “看似很像，但行情基础不是很一样的。5.30时期的市场扩容非常快，可当时的市场信心高涨，基金非常活跃，同时还出现了居民储蓄存款大转移的状况，这也导致了市场快速上升；而现在，基金的情况是发行的份数不少，但单个看他们的募集资金都不多，每个基金获得的量还是太少了。居民储蓄这块也没有明显出现向资本市场大转移的情况。”徐炜分析认为，目前基金与投资者对大蓝筹的配置并不像5.30时期那么主动和激进。 “大蓝筹行情的发动更多的还是得看资金的流向。现在，投资机构的大蓝筹配置不是积极的，看多了以后也是被动的形成。下半年可能出现通胀，银行利率可能不会往下走，那个时候居民是否会大调整资本配置，也很难说。当然，资本市场能带来更好的收益，储蓄转移还是会有的。” 寻找被低估的蓝筹股 “短期内，还是小市值股表现机会更多一些，但后期市场要向上拓展，还是要看大蓝筹。” 或许当前行情在技术条件上很难复制5.30行情，但大蓝筹仍会是市场现阶段比较理想的投资配置。至少对于那些新进场的基金来说，蓝筹股基本上都会是首先要建仓的品种，因为进出比较容易，建仓成本也会比较低。 不过，从今年行情的发展来说，徐炜认为大蓝筹也存在明显的分化现象，也并不是所有的板块都处在价值洼地的状态。“在大蓝筹聚集的沪深300指数中，它的估值结构就有很大的差异，有色金属、煤炭这类品种目前的估值并不低，而石化、电力则明显落后。在市场很重要的金融板块中也有分化，保险的估值远高于银行。”
其实，仔细观察近期调整行情中，这些板块的表现，也能看出这种分化。有色金属和煤炭等对价格上涨因素比较敏感的板块，在资本市场中几乎要么是在领涨市场，要么就是在领跌市场，形成短期指数震荡的原因。而银行、物流交运、造纸等品种则因估值偏低，震荡调整的幅度就小很多。 “这种分化的直接成因是在企业产品价格上，一些企业短期内产品价格波动剧烈，很短的时间就涨了一倍，投资者对这类企业业绩增长有了明确判断，自然会在股价上表现出来。”徐炜建议对于另一些价格变动幅度比较慢，但业绩有真实增长的品种纳入投资者关注的方向。“后期行情的推动会更加看重业绩增长，投资者在配置方向上也会比较和转变。不是说上半年没有表现就说明它不好，而是在比较面上有更优的选择。” “如果考虑估值风险，那么大蓝筹中银行是投资者比较适合的选择，尤其是股份制商业银行的业绩增长预期会更好一些，估值优势会明显一些；如果纯粹要防御，那么选择医药和消费商业；如果想寻找一些主动的目标，那么新能源、电子器械、通讯设备和化工板块是进攻性比较强的。” 单从银行板块来看，实际上今年上半年信贷规模的迅速扩张，让银行业得到了“以量补差”的规模效应，业绩看涨预期大大增强。但随着信贷资金投向的争议出现，投资者开始越来越多的担心其银行坏账的问题。而在资本市场中，银行股与地产股的走势表现相关度非常高，短期投资者对于地产股未来能否再次超出预期，存有一些疑虑，所以尽管银行股有比较好的业绩预期，但估值始终较低，投资者持有意愿之前并不强。 “其实，大蓝筹股基本都是在与宏观经济比较密切相关的行业板块中的龙头，只有宏观经济出现持续利好的情况下，对其股价的推动作用比较强。这也是2005年后经济持续增长，大市值公司在股市中表现突出的本质原因。” 大蓝筹的市场炒作价值，徐炜认为很难会体现在概念题材之上。“大盘股要讲故事会比较难，因为它们的业绩相对确定，关注度高，要搞出一个爆发性的主题获得市场响应，难度非常大，操作也比较困难。过去，唯一看起来比较成功的是资产注入为主的行情。” 对于市场的影响，徐炜仍然对“不会讲故事”的大蓝筹给予了正向的评价：“目前看，大盘股中有一些分化情况，总体上使市场形成调整格局。短期内，还是小市值股表现机会更多一些，但后期市场要向上拓展，还是要看大蓝筹。”
