爱华网PE热潮之下，民营P E的未来空间到底有多大？潮水退去之后，P E市场会不会沦为又一个“裸奔的浴场”？ 文|本刊记者 何春梅/ 图|松涛 出处|《英才》杂志8月刊 金融危机对国际投资大鳄的牵制、深圳创业板的即将推出、IPO重启和充裕的流动性是滋养中国民间PE发展的最好土壤。有人说，这是中国民营PE最好的机会。 昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称九鼎投资）成立于2007年，在不到两年的时间里，九鼎完成了对金杯电工、佰利联化学、领亚电子等企业的投资，并将其中的数家企业推向了IPO的快车道。九鼎投资被业界以“本土PE的一匹黑马”相称。 短短两年时间内募集到20亿资金，对于任何一家民间PE来说，都是一个漂亮的数字。有统计称，全国各地规模在5亿元以下的民间PE有数千家，和这些民营PE不同的是，九鼎投资一直要做的是这些“游击队”中的“正规军”。 作为国内最早推进有限合伙制PE基金实践的机构之一，九鼎投资管理的基金全部是人民币基金，而且都是以符合国际惯例的有限合伙制运作的。 然而，民营PE作为新生力量，无论从经验还是从实力，都还不能与国际PE和国内较为成熟的有“留洋”背景的PE相比。PE热潮之下，民营PE的未来空间到底有多大？潮水退去之后，PE市场会不会沦为又一个“裸奔的浴场”？ 只投传统行业 “投资无非两个方面，一个是投好的东西，二是价格合理。这两个方面传统行业都具备。” 中国本土创投业还很年轻，和许多新兴产业一样，泡沫和浮躁夹杂其中。没有创投经验，没有投资团队，只有资金的创投公司比比皆是，因此往往出现跟风投资、扎堆某一领域的现象。 目前，九鼎投资董事兼执行总裁蔡蕾和他的同事共管理了6期基金，在按照国际化标准管理基金的同时，九鼎投资结合国内市场特点，将目光主要集中在以中国本土的内需拉动为主的行业。 “我们比较关注以终端消费为主的行业，这些细分行业都是很传统的，诸如食品、服装、餐饮、医药、农药等。”蔡蕾说。 这样的选择似乎在一轮一轮的投资热潮中略显保守，难道是另辟蹊径想从低回报率的传统行业里“淘金”？ “投资回报率无非取决于两个方面，一是投资企业本身的成长性。和传统行业相比，诸如能源、环保、新能源等等，可能短期给人的感觉是未来空间巨大，但是这些行业的周期波动性也很大，如果将大量的资本砸在这里面，会导致价格的非理性上涨，过于关注它或者投资过热，再好的行业和企业的未来空间也会被透支。” 显然，在蔡蕾看来，这是民营PE天生务实的自然选择。“我们关注传统行业，一方面是大的资本关注的比较少，而优质的企业却很多。投资无非两个方面，一个是投好的东西，二是价格合理。这两个方面传统行业都具备。” 金融危机之后，很多PE也改变过去的投资思路，从钟情于高风险、高回报的IT、互联网行业转向投资风险低、收益稳定的领域。 当然，除了传统产业，在中国PE可做的事情还有很多。本土PE要想真正发展壮大，不仅要熟悉国情、熟悉本土环境，熟练运用国际标准，未来还应该下大力气去练就很强的项目判断和捕捉机会的眼光。 只投能上市的企业 一旦入股，九鼎投资便会把帮助企业上市作为为企业提供增值服务的重点之一。 通常，国际上PE的锁定期为7-10年，而且锁定期前半期为投资期，后半期为退出期。一旦过了投资期，剩余未进行投资的资金也将返还投资人。 “我们的资金锁定期为3-5年，按照PE的行业惯例，两三年不能上市就回购。”蔡蕾说，项目能否上市是九鼎投资甄选项目的第一个基本要求，因此他们所投的企业必须是处于成熟期的企业。 所谓“成熟期的企业”是说要真正能赚钱的，并且增长路径要比较明显的。“很多企业看起来赚钱，实际上是靠财务杠杆赚钱，这个就不行。我们更看重的是资金收益率。”在商业模式上，九鼎投资则偏好“轻资产”领域的企业，比如那些有自己的品牌、渠道和市场，相对来说比较复杂的企业。 一旦入股，九鼎投资便会把帮助企业上市作为为企业提供增值服务的重点之一。
由于中国民间PE的投资人主要以民营企业家居多，虽然他们对投资回报的效率要求更高，但也有一个好处就是能够在产业整合方面给所投资的企业提供产业支持的平台。事实上，被投资的企业对PE的需求不仅仅是资金的问题，对管理等资源也相当渴求。 九鼎投资在这方面也进行了整合，除了帮助企业完成财务结构的优化，还整合大量的机构如管理咨询公司、猎头公司、行业管理公司等，帮助企业优化管理团队。 目前，九鼎已投的几个企业正在证监会排队待审。“我们的主要退出渠道是中小板上市，而未来中国优秀的企业肯定会上市，以后上市会是一个越来越容易的事情。” 本土PE将是主流 未来市场化的过程中，并购性的业务会出现，这就需要专业的股权投资机构来帮助完成这个转型。 2005年以前，中国PE市场基本都是由国际PE把持，如今，本土PE的迅速成长，已经大有与跨国PE大腕分羹之势。在本土PE中，像鼎晖和弘毅这样的具有“留洋”背景的PE，在联合中国企业走出去并购方面，具有非常大的优势。 那么对于像九鼎这样较小规模的民营PE，在国际大腕和国内成熟PE的夹击中，未来是否还有市场？蔡蕾的回答是：民营PE未来的发展空间“大得不得了”。 “在中国做企业，资本金是非常少的，而股权投资就是专门给企业提供资本金的，所以，在小企业变大的过程中，PE无疑有较大的市场空间。这些市场空间可以是天使基金，可以是VC，当然也可以是PE。” 从长远来看，蔡蕾认为中国未来的市场化趋势是不可逆转的，同时大量的国有、公有资本会逐渐变成私有资本。私有化过程中，并购性的业务就会出现，这就需要专业的股权投资机构来帮助完成这个转型。此外，民营资本内部也有对股权投资的需求。“富二代”接班现在已经是一个普遍现象，但有很大一部分“富二代”不再愿意做父母以前做的事了，这个时候就需要资本介入，帮他们物色职业经理人，帮他们做产业转型等等。 不过，虽然未来市场空间巨大，民营PE仍然有很多问题需要解决，当前形势下最重要的任务就是获取政策支持。 “现在我们最关注的是税收，”蔡蕾说。某种组织形式能否成为市场主流，需要市场来决定，其中，税收往往是决定哪种制度占优的最关键因素之一。 业内专家认为，鉴于目前民间募资的PE是最疏于监管且锁定期多在5年左右，PE的热浪最汹涌的时候是2008年，那么2013年将有大量民间PE面临业绩大考，那也许就是国内PE行业的一个重要分水岭。
