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金岩 石国金证券首席经济学家 唐越 蓝山中国资本创始合伙人 康荣平 中国社科院世界经济与政治研究所研究员 中国买家狂欢后的隐忧 文|本刊记者 李冬洁 出处|《英才》杂志8月刊 用“气势如虹”来形容当前中国企业的海外并购潮是最恰当不过了。2008年以来，中国企业出走海外已经由零星的个体行为演变成了一股潮流，无论是并购数量还是交易规模，都创出了历史天量。有外媒称，中国开启了新一轮“并购狂欢”。 外面的世界很精彩，外面的世界也很无奈。实际上，自打上世纪中国企业迈出海外第一步起，失意就一直如影随行，最典型的莫过于联想并购IBM中PC业务的欲罢不能，以及TCL的海外惨败，这一轮海外并购潮中的企业和企业家们又会遭遇什么样的困境？有了这么多前车之鉴，接下来中国企业的海外并购又该怎么走？ 走出去是大趋势 《英才》：在三位看来，这一轮中国企业的海外并购与以前相比，最大特点什么？ 金岩石：此前的并购国家其实并不支持，金融支持也不够，所以成功率很低，构不成浪潮。这次并购潮在这两方面都获得了很大的支持，海外并购已经不再是企业个体和零星的行为。应该说这是自建国以来真正构成规模的一次，不但雷声大而且雨点也大，雷声是国企并购，雨点是民企并购。 唐越：这是一个大趋势，是大环境所决定的，一方面中国拥有大量的外汇储备，有向外扩张的需求；另一方面全球经济减速给中国企业提供了并购的机会。另外，以央企为领头的资源性并购对中国未来发展具有很大的战略意义。 康荣平：中国经济已经走向国际化，再加上最近一年多的全球和中国的经济变化，使中国原来以出口导向的发展模式无法维持，那么改变的途径之一就是走出去，进行海外投资或并购。这一轮并购潮最大的特点是并购规模大，国有企业、民营企业以及不同行业类型的企业一起参与。 《英才》：那什么是中国企业这轮并购潮的最大驱动力？ 金岩石：一是全球性的资产贬值使企业家看到了收购的机会；二是在经济危机过程中，中国经济已经开始了先行复苏，由于在这次全球经济调整中中国损失较少，我们就有相对的经济实力，也就是购买力在上升；三是中国的金融体系和资产储备在这次海啸当中并没有受到重创，相对于其他欧美国家资产贬值，金融系统受到重创，我们的金融实力还相对上升了；另外，还有人民币升值的因素。所以从这几方面来看，这次并购潮是顺理成章的。 康荣平：资源性的企业和制造业企业动机不一样，资源型企业走出去既是国家战略，也是企业战略，而制造业的企业并购动机是有的要技术，有的要渠道，有的要品牌。 《英才》：有观点认为，目前国际形势还未稳定，而长远的战略谋划远比突然出现的机会重要？ 金岩石：并购其实就是企业换血或者服药的过程，做得好“母子”自然平安。从我从前参与的并购来看，所有的并购都是机会，它不像是在超市购物，什么时候都可以买，还可以等着打折。现在的时机正好，国际并购主要靠机会，这是天时，地利只有企业家才能知道，人和主要是指企业家与被并购方的管理团队合拍。 败案缘于短视 《英才》：以前中国企业进行的并购大部分都失败了，这其中的主要原因是什么？ 金岩石：前些年大部分的并购都失败了是非常正常的，因为中国企业以前海外并购存在五大先天缺陷：一是没有金融支持，反而会有金融扼杀，比如中国收购了一家外国企业之后，三个月之内就会面临这个企业原来的银行授信突然取消，这时外方银行就会要求中国的金融体系参与进来，如果不参与就不提供资金，这就把企业在很短的时间逼入绝境。过去中国企业海外收购失败多数都是死于金融扼杀；二是我们常说的水土不服；三是决策失误；四是整合失败，像TCL；第五是经营上的问题。其实主要是前两个原因。 康荣平：失败的案例一般都是因为战略上的短视，没建立长期的全球战略，不是一个长期考虑下的结果，像联想和TCL的并购都是应急的，收购完了才在全球招聘国际化人才，这不就表示企业根本就没有做好准备吗？ 《英才》：那现在中国企业海外并购的上述情形有什么样的变化？ 金岩石：最大的改善是企业的实力相对大幅提高，并且有国家的政策性支持和金融体系直接和间接的支持，比如深发展的供应链金融，可以把企业的信用从本土延伸到海外，而且外国银行对中国也不像以前那样严酷，国外金融扼杀相对少了一些。这是这一轮海外并购最大的改善。
唐越：现在中国企业的管理能力比以前有所提高了，并购失败其实也不止中国企业，国外也有很多失败的案例，所有的并购都是有风险的，现在只不过是能力比以前提高了，成功的可能性大了。 央企民企谁会赢？ 《英才》：这轮并购中，国企尤其是央企和民企海外并购的优劣势表现在哪里？ 金岩石：央企的优势是可以动用国家信用，比如中铝收购力拓，按照中铝本身的实力，难以和力拓达成收购意向，但它有国家支持。而央企收购失败也是因为这一点，因为加入了政府行为，所以对方的防御性更强。民企的优势是灵活，它的并购是纯粹的企业行为，但民企的劣势显而易见——没有足够的经济实力，同时金融机构的支持力度不够。虽然目前这种情况有所改善，但这仍是民企海外并购最大的瓶颈。 康荣平：央企海外并购优势是有充足的资本，民企的行为更符合市场经济的规律；央企的劣势是行为不够市场化，民企的劣势经常筹不到钱。 《英才》：从目前的状况来看，这一轮海外并购潮央企成功的概率高，还是民企的概率高？ 金岩石：从数量上看，未来绝对是民企成功的胜算大些，其实国企并购的意愿并不足，如果政府没有想法，国企自身的动机是非常弱的。海外并购涉及的风险之大是一般国企领导人不愿承担的。 《英才》：对于未来，中国企业在海外并购方面还需做足哪方面的功课？ 金岩石：目前，中国经济非常类似于上世纪60年代到80年代的日本经济，而发生的并购也与日本在70年代大规模的海外并购非常相似。虽然人们都记着日本当年收购洛克菲勒中心，收购好莱坞制片公司，变成了历史的笑话，但实际上这两大并购败案背后还有成千上万成功的并购。所以，我们必须要认真总结日本70年代到80年代末海外扩张的经验，既要看到中小企业成功的并购经验，又要看到超级企业当时盲目扩张带来的恶果。此外，我们还必须构建一个市场化的海外并购的金融平台。 唐越：中国企业海外并购最根本的还是要解决自身的管理能力，特别是管理海外资产的能力，还有风险对抗能力，因为并购涉及到要用中国的现金流去贴补国外的经营。因此要做好准备，假如并购不成功，就要亏得起，不会伤筋动骨。
