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长江养老建立了完整的战略资产配置研究体系，涉及： 市场研究：进行宏观经济研究、资本市场研究、投资策略研究和投资风险分析； 计划测算：进行企业年金基金的资产负债匹配分析、压力测试和情景分析； 合作研究：建立与券商研究所和国内外投资咨询机构的合作，进行宏观经济、利率、汇率等主要经济变量研究。 此外，公司聘请知名咨询研究机构为公司战略资产配置投资顾问，定期邀请市场主流机构召开资产配置策略研讨会，并汇集知名券商的研究报告平台和市场多种投研分析系统。 在过渡两年的过渡计划管理过程中，长江养老通过有效资产配置规避了2008年权益市场下跌所带来的风险，并把握了2009年经济初步复苏所带来的上涨机会，实现了突出的年金投资收益业绩。我们相信，通过不断的经验积累，并伴随中国资本市场的发展，长江养老会帮助客户做好企业年金资产配置，为我国企业年金基金的保值增值做出贡献。 长江养老保险公司资产管理与监督部 供稿 市场调整对年金投资的启示 4月16日至今股市快速下调20%，上证指数由4月15日的3164点一路下调到5月21日最低的2481点，呈现出快速和大幅调整的特征。由于房价过快上涨，通胀压力上升，部分行业过热，政策由过渡宽松转向紧缩，导致市场震荡调整。同时因欧洲债务危机升级，股指期货推出后单边做空加剧影响，市场调整的幅度、速度都超出了市场预期。 市场调整分析 在应对全球经济危机政策刺激下，我国经济复苏回升，同时房价、物价也出现了过快上涨趋势，进而促发的防过热、调结构的紧缩政策持续出台。如此相似的基本面背景，这不禁让人联想到2004年的经济调控。在应对SAS危机的政策刺激下，2004年经济快速恢复，投资出现明显过热，促发防过热、防通胀调控政策持续出台，但调控经济增速回落有限，结果上看2004年全年每个季度增长依然保持在10%以上。值得注意的是，与2004年相比，这次政策调控的经济背景更加复杂，经济危机后全球还处在弱复苏，同时面临欧洲债务危机升级；这次调控的目的更加兼顾长期经济结构调整，更加兼顾化解高速增长带来的矛盾。尽管2004年股票市场大幅调整有股权分置改革因素，调控的影响仅是部分原因，但这次调控的背景更加复杂、持续的时间或更长，其对经济压制的影响可能更大，并且股票市场本身同样也面临全流通层压、股指期货加剧波动等市场因素影响，股票市场趋势短期难以明朗。 经济及市场趋势分析 当前政策调整、欧洲债务危机、经济三者密切相关。首先，国内政策主动调整的前提是针对偏热风险以及通胀压力，同时兼顾调结构需要，因此这样政策调整具有短期防通胀，长期调结构的目标，政策必然是持续性的，或者说目前政策调整还处在半山腰，这一点不应忘记。其次，正因为其着眼于调结构，政策也是随着环境变化有节奏的、随着各个阶段特点而有压有扶。随着今年以来准备金率连续上调、信贷投放控制、房地产紧缩，在地产已经出现逐步降温，以及欧洲债务危机还存在很大隐忧的情况下，随时间推移政策力度可能会更加谨慎，调结构中有扶的相关政策有必要针对性推出。第三，随着欧洲债务危机扩大至大宗商品价格回落，以及国内房地产价格有所调整，随着时间推移，国内通胀压力将缓解，政策持续紧缩的必要性也可能降低，当然市场需要时间形成一致的预期。 经济数据回落，通胀压力持续，政策压制流动性总体向下，欧洲债务危机演进及影响依然不确定，未来较长一段时间权益市场总体继续较大区间且偏弱震荡的可能更大。市场经历快速下跌后，随着市场对紧缩政策部分消化，房价有所调整趋于理性，欧洲债务危机有所缓解，短期市场有望弱反弹。当然市场企稳需要时间，还待政策调整见效和欧洲债务危机最终化解。 然而，经济增速因季节性和政策主动调整而调整，总体应该可控，经济二次探底（全年低于9%）的概率较低；权益市场因政策、海外危机等冲击因素而调整，投资价值也在逐步显现。实证研究表明，历史上可控的债务危机及政策调整等短期冲击因素导致市场恐慌后下跌，往往给投资者提供了良好的逐步买入的机会。 密切跟踪影响市场的要素 未来市场波动依然取决于国内经济、政策趋势及海外债务危机演进。我们还需进一步密切关注影响市场的重要。密切跟踪国内经济增长趋势，尤其是政策、地产调控对企业盈利的影响；密切跟踪通胀趋势，尤其是新涨价因素累积的影响，以及灾害、资源价格改革等带来的影响；密切跟踪政策变化，防短期过热与调结构相机协调的演变及经济影响。对欧洲债务危机及其影响应当足够重视，债务危机或支出紧缩，将可能对需求有所影响，进而部分影响中国出口；欧洲财政、金融不稳定可能引发全球资金回流美元升值，大宗商品价格，资产价格回落；欧洲实施量化宽松或引发全球通胀压力加大，输入影响使得中国明年通胀压力加大。 对于企业年金等养老金投资而言，需要密切跟踪以上影响市场的重要因素，动态把握市场，实施稳健的配置策略。从市场结构和策略配置角度分析，无论是经济周期、政策调整还是欧洲债务危机，影响最小且相对确定的依然是家电、汽车、百货、医药等大消费相关行业，前期较多下跌的部分周期性行业和经适房相关行业也存在波段反弹机会。 市场波动中的年金投资 市场波动极大增加了投资的难度，尤其是以绝对收益为目标的企业年金投资难度，这就要求年金投资更加谨慎、更加稳健。 企业年金作为我国企业职工养老金的重要组成部分，是以绝对收益为目标，追求本金的安全性、收益的确定性与投资的稳健性。因为企业年金的基本功能是保障退休职工不因失去劳动能力而降低生活水准，反映在投资目标的设定方面，以绝对收益为主，能够保证投入本金的安全，确保基金到期能够正常支付，为参与该计划的职工在退休后提供一部分稳定的收入来源。 绝对收益的目标符合年金投资的要求。一是本金安全性。绝对收益由于事先确定了正收益的投资目标，在市场下行风险较大时甚至可以暂时退出市场，避免了由此带来的投资风险。企业年金作为养老保险制度三大支柱之一，为职工退休后提供一部分稳定的收入来源，因此本金的安全至关重要。二是收益确定性。在投资中以绝对收益为目标，有确定的收益基准，便于今后资金运用计划的订立。国内外经验表明，企业年金由于是20年甚至是30多年以上的长期投资，收益的要求不是在短期市场波动中频繁交易获取相对收益，而应该是战胜通胀率并分享长期经济增长的成果，因此对收益的确定性要求较高，适合采用绝对收益目标。三是投资稳健性。以绝对收益为目标可以使得投资经理有明确的投资方向和比较基准，无需在市场大起大落时追涨杀跌，不必频繁地调整投资策略来追赶平均水平。从企业年金偿付的角度来看，要求投资收益波动不能过大，要保持一定的稳定性，所以以绝对收益为目标符合年金投资的要求。 从绝对收益的收益目标出发，企业年金的投资策略应当与公募性质的共同基金严格区别，后者以追求相对收益目标为主。一方面，企业年金的建仓过程要控制成本，而非共同基金采用的跟随市场、快速建仓的策略，尤其在不确定的震荡市中更应该采取谨慎建仓步骤；另一方面，企业年金的投资中应该重价值投资，兼顾趋势投资，而共同基金则以趋势投资为主，以战胜指数为主要目标。具体投资中，企业年金以战略性资产配置为基础，更注重宏观经济和行业公司的基本面，结合资金、情绪等因素进行主动前瞻性调整，风格上介于社保基金和保险之间，兼顾了业绩的收益性和稳定性。 随着股指期货等套期保值工具在我国资本市场运用的推广和规模的扩大，企业年金基金的投资管理机构也将能够通过股指期货工具，通过套期保值方式更好地抵御市场波动，从而推动年金投资更加谨慎和更加稳健，以更好地获取绝对收益。与此同时，也呼吁监管机构早日放开企业年金通过国家重点基础设施建设的债权、股权、信托计划等方式投资长期性项目，其中包括重大交通（机场、港口、地铁、路桥）、能源（煤气、电力、税务）、电信、环保、政府财政扶持的社会项目（公共养老设施、养老社区）等优质资产，进一步改善企业年金长期性资金负债属性与长期性资产的有效匹配，提高企业年金基金资产的多元化配置，更好通过资产相关性的差异化有效分散系统风险，平滑收益率的波动，保障绝对收益的获得。
长江养老保险公司研究部 供稿
