爱华网百特事件爆发，肝素钠市场开始洗牌，常州SPL被禁止进入美国。 百特风波之后，为了弥补市场缺口，美国FDA批准同意替代厂家APP公司生产全部规格的大剂量标准肝素制剂产品。颇为幸运的是，海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，这使得其得到了与APP公司签订独家供货和独家采购的机会，由此，海普瑞一跃成为美国大剂量标准肝素制剂惟一的原料药供应商。 “独家”带来的效应是多方面的，一是市场份额的增长，其次是议价能力的提高。2008年，其销售额仅为4.35亿元，而到2009年，海普瑞的销售额一跃为22亿元。 在网上，搜索肝素钠的信息，几乎比比皆是。换句话说，这是一个没有太多技术含量、准入门槛也比较低的领域，民间作坊架两口锅都能提炼出肝素钠来。海普瑞在该行业的“冠军”位置主要取决于研发与生产方面的技术优势，相比于其他企业粗放式的原料出口，最大的差别就在于，同为肝素钠，海普瑞的产品要纯一些，精度要高一些。 这些偶然必然的因素在某个瞬间恰然地交集到了一起，于是海普瑞又启动了上市计划。 资本家的局 一切看起来都是那么的完美，一切看起来又是如此地合乎想象。 于是，嗅到气息的投行们决定画出一个美丽的饼来，这个“画饼”具有三个方面的要素：一是高科技；二是高业绩；三是独有性。概念对于一个行将上市的企业无疑是重要的，投行们惯于用“愿景”这样的词汇来教导国内那些“短视”的中小股民们，虽然很多时候，往往赚到钱后最先跑掉的都是他们。 高盛无疑就是这方面的高手。2006年，高盛以每股3元的价格受让3205万股西部矿业股份。在高盛的描绘中，西部矿业成了一支业绩优良、前景广阔且资源稀缺的大蓝筹股。2007年，西部矿业上市，股价最高达68.5元。此后高盛逐步分批套现，由此获利超过70亿元之巨。不过2008年上市一年后，西部矿业业绩大变脸，从上市前的每股收益0.81元直落到0.23元，2009年为0.25元。股价也一落到底，最低时仅5.30元。这一结果直接导致17万股民被套，至今深陷其中。 虽然满地的鱼骨头在事后看来很有些狼籍，但重要的是，投行们早已大赚，至于身后的后果和结局，不在他们的考虑之列。他们惯于在企业内潜伏，然后寻找合适的机会；他们惯于编故事，将企业打造得无比光鲜和完美，然后吸引机构和投资者“上钩”，自己趁机溜走。他们屡试不爽，每每得手。 这次也不例外。早在2007年9月3日，高盛下属全资子公司GS Pharma就对海普瑞增资491.76万美元，完成增资后，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占有12.5%的股权。2009年，海普瑞增资扩股，GS Pharma已持有海普瑞4500万股，平均持股成本在一元以下。 就在2009年，海普瑞取得了爆发性的增长，在投行看来一个讲出动人故事的所有元素都具备了。其后，海普瑞“精心设计”而又几乎完美无瑕的《招股章程》出台。 “误导”的逻辑链条是这样的：1.中国是世界第一猪小肠处理大国；2.中国肝素钠粗品产量世界第一；3.海普端是唯一有资格将肝素钠粗品提纯至FDA等级销往美国的中国企业；4.美国是世界最大的医药市场，海普瑞是这个最大市场某种重要原料的“准垄断”供应商；5.海普瑞已经连续多年保持70%以上的复合增长率，且行业利润高达60%以上…… 事实上，海普瑞只有12%的产品销到美国，84.7%的产品销往欧洲。而有资格进入欧洲市场的中国企业有许多家，尽管海普瑞以近40%的份额绝对领先。垄断与领先意义大不相同。《招股章程》对于占海普瑞85%销售份额的欧洲市场一笔带过，却大肆渲染占12%份额的美国市场。更诡异的是，美国FDA等级产品的单价只有3万出头，“普通等级”（主要销往欧洲）价格达3.8万元/亿单位。原来，“高贵的”FDA等级产品价格只是普通等级产品的八成。厚道的说法应当是：海普瑞85%的收入来自欧洲、12%来自美国；销往美国的产品单价比欧洲低两成。 海普瑞的“家当”也令人心生寒意：2台冻干机、29台分离机等生产设备合计净值仅为1821.66万元，其中有10台成新率为14%的分离机也成了“国际先进”。不到2000万元的一成新的设备支撑着一家市值700多亿的制药企业，而这几乎是云南白药和同仁堂两家百年老店市值之和的两倍，国内公认的行业老大恒瑞医药也只能望其项背。 高盛自然又成了最大的赢家。按照首发价格148元每股计算，高盛手中的4500万股将折合市值近70亿元。两年多的时间，高盛几千万元的投资，劲翻90多倍，其暴利之高让人瞠目结舌。 但这个“看好海普瑞高成长性和非凡盈利能力”的投行却并不想与海普瑞共进退。公告显示，高盛只承诺一年的持股期，通常情况下的承诺期，是三年。 而这无意更给了人们“丰富的想象”。 很显然，海普瑞真有那么高的成长潜力的话，李锂的现金压力并不大，也不一定要有很强的上市动力。上市要分散控制权，费用巨大，何况海普瑞在业内远没到长治久安的地步。有能力把海普瑞推上市，并高价发行的，只有高盛。作为公司的股东之一，海普瑞的价值以及未来的潜力，高盛比谁都更清楚。高盛只承诺持有一年，或许可以大胆猜测高盛对海普瑞是长期看空的，认为其高成长应该不会持续超过两年。其致命风险，或许也远远不止招股说明书中披露的那些。 据公告所示，海普瑞只是为了融到3.82亿元扩大肝素钠的产能。结果，海普瑞从股市圈到59.3亿元，而这仅支付给保荐人、承销商、会计师、律师的各项费用就达2.18亿元。募集资金是资金需求的15.5倍，募集费用相当于资金需求57%。事实上，海普瑞账面现金多达4.45亿，财务杠杆远未得到利用（资产负债率仅为22%），急急忙忙上市融资的目的有欲盖弥彰的嫌疑。 机构们的“抬轿”最终自食苦果。上市前两日，海普瑞表现坚挺，机构鼓噪，中国千元股时代即将到来，到了5月11日，开盘仅十余分钟，海普瑞股价即封于跌停，当日市值缩水50多亿元，5月12日，海普瑞股价再度下挫，大跌9.84%，一举跌破发行价。仅仅两日，中国首富李锂财富缩水百亿元，成了史上最为短命的“股王”。 对海普瑞的看衰之声逐渐占据了主流，有人据此断言，海普瑞将重蹈中石油的覆辙，其股价将由此跌到100元以下。 ——毫无疑问，机构已被全线套牢。这次，他们是真的看走了眼。 钱景？前景？ 对海普瑞前景的诸多担忧也由此被引发。
海普瑞的公告中，本次募集资金拟用于肝素钠原料药生产建设项目，用于补充该项目的流动资金差额，这包括扩充供应商队伍，增加独家供应商的比例，帮助原料供应商提高肝素粗品的收率、增加办事处和收购网点建设等。 肝素钠通常需从猪小肠中提取，海普瑞当前设计年产能是5万亿单位，一年大约需1.25亿根猪的小肠。 而来自国家统计局的数据显示，2009年全国生猪出栏6.4亿头，海普瑞招股书中称目前我国被用于肝素粗品的生猪数量占生猪出栏量比重约60%——这可以推算出2009年可以用于肝素粗品的有效生猪数为3.84亿头。而海普瑞每年需2亿根猪小肠，这意味着全国1/3强的猪小肠流到一个企业里面，很显然这样的推算难以符合事实依据。 依然按海普瑞自己的测算，2012年生猪产量经过每年4.42%的增长后达到7.25亿头的出栏数，其给出的生猪小肠资源利用率为75%，从而最终得出公司采购的肝素粗品占肝素粗品总量的36.79%。 但生猪屠宰企业双汇集团相关人士则表示，随着技术的推进，小肠利用率在一两年内“小幅提高一些是可能的，但到75%真的很难”。 那么，如果按照目前60%的小肠利用率，公司的采购比例将变成45.98%；如果是65%和70%，则分别对应42.44%和39.41%。 这两笔账的结论则是，无论是过去的2009年，还是完成产能扩展之后的2012年，海普瑞的供应商需要提供商供应国内市场之中四成左右的肝素粗品；否则海普瑞耗资8.65亿元新增的产能将出现闲置的状况。 但事实上，海普瑞并没有建立起自己完善的上游供应链体系。据资料显示，2007年至2008年间，负责给海普瑞提供猪小肠原料的前5大供应商中有4个是个人、1个是公司。这种将供应体系系于个人的做法无疑具有极大的风险和波动性。另一方面不可忽视的是，行业存在极大的不稳定性。2007年受国内市场猪肉价格低迷影响，农民饲养生猪数量锐减，导致肝素钠产量和出口量大幅下降，仅出口了80多吨。 事实上，放观国际市场，近三年来，肝素钠市场仅有微小的增长，2010年的市场，也处于“稳中求变，变中求稳”的阶段，不但价格未能持续上涨，其需求并非如人们想象般巨大。 2008年，海普瑞第一大客户是APP（美国标准肝素钠制剂生产企业），占其销售额的64%。2009年，APP退居第二位仅占12%，法国赛诺菲安万特及时补位占到销售额的68%。更有意思的是，SPL、辉瑞等国际巨头都只有2.5万亿单位肝素钠原料的自备产能。2008年全球肝素原料销售额为8亿美元，而肝素制剂销售额为60亿美元，中国市场上的制剂全部是“出口转内销”的。海普瑞是全球最大的肝素钠生产商不假，但辉瑞们不缺技术、更不差钱，到中国设厂也不乏可行性，但这些巨头们并没有匆匆忙忙扩大产能。它们也许会更欢迎其他中国供应商尽快恢复向美国出口，以便在中国的“窝里斗”中坐收渔利。不久的将来，中国或许会涌现出“足量的海普瑞”。 另一方面，将所有身家押于肝素钠的海普瑞还不得不接受另外一些挑战。有报道称，美国Rensselaer理工大学的林哈特博士主持的“人工合成肝素钠”项目已取得成功。此外，英国阿斯利康制药公司也对外宣布，已合成出一种抗凝血作用比肝素钠更强、作用更迅速的口服药Ex-anta。 李锂或许不担心的是，现在手里有钱了，他可以进入其他的一些领域，即便到那个时候，海普瑞或许早已找到了新的方向。 2010年5月10日至今，记者数次致电海普瑞，就诸多现实问题予以严肃求证。被告知，公司眼下正忙，一切以公告发布为准。一海普瑞员工透露，公司高层对上市所引发的事情有些措手不及，老板们都有些烦！ 烦归烦，对于新的首富而言，无论是现实还是未来，的确有太多的问题等着他去解决。
