棕榈油：弱势中把握介入契机-爱华网

　　回顾年初至今内盘油脂类期价走势，连棕榈主力在1月6日到达最高点（7466）后急跌陷入最低点（6534），在此后的接近三个月里延续了区间震荡的行情，其间，震荡区间逐步收窄，重心稳步上移，反弹幅度在61.16%以内。4月份，囿于两大需求国中、印棕榈油港口库存高企，马来西亚棕榈油出口需求削弱，BMD棕榈油走疲。5月初，伴随原油期价连续三日暴跌触及11周低点，油脂类期价难堪重压，连盘棕榈油主力强势跌破震荡区间下界，整体走势转而下行。

　　国际市场：供需势均力敌

　　根据USDA报告预估，2009-2010年度主产国马来西亚、印尼棕榈油产量将双双攀上历史高位，全球棕榈油库存预期增至550.4万吨的最高水平。与此同时，受益于消费量的稳步增加，全球棕榈油库存消费比维持在6.87%，与上年度（6.84%）基本持平，略高于近20年均值6.73%，供需增速相对均衡。

　　按照马来西亚棕榈树重植计划，3月底完成棕榈树砍伐，无疑将影响4月及此后的马棕油产量。马来西亚棕榈油局（MPOB）5月10日报告显示，4月份马棕油产量环比下滑5.8%，至131万吨，拖累库存下跌2.0%，这为棕榈油市场构筑一定支撑。另一方面，囿于棕榈主要进口国库存充裕，购买意愿偏低，4月马棕油出口环比大跌8.2%至128.3万吨。产销双双不旺主导下，料BMD马棕油仍将延续弱势震荡的行情。

　　国内市场：季节性需求提振

　　棕榈油熔点较高，因而相对于豆油、菜籽油其需求具有更强的季节性。我国棕榈油消费完全依赖进口，棕榈油需求的季节性直接表现为进口量的季节性。从2005年至今棕榈油月度进口量变化情况（下图）可以看出，通常三季度是我国棕榈油的需求旺季。除2008年遭遇全球金融危机导致三季度棕榈油进口量锐减，2006、200720、09年棕榈油月度进口量峰值分别出现在8月、9月、7月。

　　6月份，我国油厂主要选用18度棕榈油进行勾兑，后期气温逐渐升高，将迎来24度棕榈油消费的黄金时期，加之，随着港口库存压力逐步释放，厂商有望迎来新一轮补库阶段。我们对棕榈油后期需求抱持相对乐观的态度。

　　现货成本限制下探空间

　　从价格方面来看，当前棕榈油期、现货价格存在比较明显的倒挂情况。截至5月11日，马来西亚24度棕榈油6月船期FOB报价在820美元/吨，折算成进口成本大约在6978-6998元/吨。当日，我国主要棕榈油进口港口的交货价格平均在6838元/吨。均高于5月11日连盘棕榈油主力1101合约收盘价6744元/吨。连棕榈盘面价格低于现价，存在一定的回归需求，受成本支撑效应的影响，连棕榈进一步下跌的空间料将有限。

　　进口限制政策强化底部支撑

　　针对阿根廷对中国纺织品等行业征收反倾销税，3月底，我国商务部召开粮油企业会议提出，将阿根廷豆油进口许可证的发放工作统一收归商务部，并严格按照国家标准对进口自阿根廷的豆油进行检验检疫。鉴于阿根廷豆油占我国进口豆油总量的八成左右，对其实施限制在一定程度上强化了国内油脂市场的信心。截至目前，中阿贸易纷争未有弱化的迹象。有传言称，商务部有可能取缔对美豆油的作物检疫证明，来弥补限制阿根廷豆油进口造成的缺口。然而，目前进口自美国、巴西的豆油相对于阿根廷豆油在价格上并不具备优势。最新USDA周度出口销售报告显示，截至4月29日美豆油出口净销售量较去年同期下滑96.51%，美豆油的替代效应尚未呈现。

　　操作建议

　　综上所述，棕榈油消费旺季逐渐临近，加之，现货价格及国家相关油脂政策支撑，我们对当前棕榈油期价的下行维持谨慎态度。风险偏好型投资者在连棕榈6800以下点位或可尝试逢低介入中线多单。风险规避型投资者可把握三、四季度棕榈油消费由旺转淡的机会，择机建立卖棕榈油买豆油趋势性套利单，等待豆棕价差进一步扩大。

　　（李青首创期货研发中心农产品分析师经济学硕士）

　　插排：

　　宏观经济形势趋好但复苏依然脆弱，资金避险热情升温导致盘面动能不足。油脂等农产品虽然较工业品类表现相对稳定，但仍难以独善其身。

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