爱华网文/方堃 王斯奇 短期融资券、中期票据和企业债如同三把锋利的宝剑，在成为商业银行创新金融业务、打开企业直接融资平台有效途径的同时，也为商业银行增加了中间业务收入，并且为商业银行发展直接融资业务指明了方向，增强了商业银行的核心竞争力，使商业银行在激烈的买方市场下站稳脚跟，更有作为 金融脱媒现象给商业银行带来了极大的机遇，这要求商业银行不断进行金融创新以进军资本市场，从以往的只关注信贷市场转变成为对信贷市场和资本市场的双重关注，发挥商业银行的财务梳理功能，以发行承销商的身份，介入企业直接融资业务中，协助企业发行包括短期融资券、中期票据、企业债在内的各种直接融资产品，完成企业融资证券发行过程中的发行方案的设计、顾问咨询、撰写报告、报送审批、簿记、发行等工作。在下文中，将着重介绍在短期融资券、中期票据、企业债三类企业比较常用的直接融资业务中商业银行所扮演的角色。 短期融资券竞争开辟新的领域 为拓宽企业直接融资渠道，培育企业商业信用，降低优质企业融资成本，大力发展企业债券市场，改变企业直接融资与间接融资比例失调的现状，2005年5月24日，人民银行发布了《短期融资券管理办法》及相关文件。短期融资券产品的推出，是国家推进金融市场建设、拓宽企业融资渠道的重大举措，对商业银行公司业务的发展产生了深远影响，并将直接影响到国内银行业的客户基础和经营方式。 短期融资券是指在银行间债券市场发行，募集短期资金并以企业信誉为还款保证约定在一定期限内还本付息的短期债券。它是一种短期的，非贸易、非抵押承诺票据。最长期限不得超过一年。短期融资券的利率完全市场化，由承销商和企业协商定价区间、通过向投资者寻价招标决定。短期融资券的出现，给商业银行带来了巨大的机遇和挑战。 首先，短期融资券的出现对商业银行当前优质客户基础产生一定的冲击，由于企业发行短期融资券总成本（包括发行利率、承销费、中介服务费及其他费用）低于同期一年期贷款利率，短期融资券的推出将使银行的优质大型客户群逐渐脱离以往纯粹以银行借款作为唯一融资手段的现状，而利用短期融资券业务在国内资本市场直接融资。 其次，短期融资券有利于银行改善收入结构，这是因为短期融资券资本市场的发展将降低银行传统存贷款利差收入，而逐步提高银行中间业务收入比重。根据规定，短期融资券承销手续费在发行规模的0.4%以上，商业银行可以从该业务中获得可观的佣金收入，这对于扩展银行中间业务收入来源、改善商业银行收入结构具有积极作用。
此外，短期融资券业务丰富了银行理财产品的种类，并对银行其他中间业务起到了积极推动作用。同时，短期融资券的出现为股份制商业银行竞争开辟了新的领域。由于受自身资金实力、资本金约束以及机构网络等因素的影响，股份制商业银行介入大型优质客户的广度和深度一直受到制约。 通过发展短期融资券业务，有助于缓解上述因素的制约，将商业银行之间资金资本实力的比较转换为债券承销能力、金融知识服务、现金流管理等方面的综合比较。在营销大型优质客户时，股份制商业银行可以借助短期融资券有效回避资金资本实力方面的劣势，突出自身债券承销、财务顾问等方面的优势，最大限度地介入四大国有银行的传统客户领域。 与传统短期融资模式相比，短期融资券对于融资企业具有很大的优势，主要包括： 增加企业的现金管理手段：目前的传统的短期融资渠道，主要包括银行短期贷款和承兑汇票融资两种，其中，银行短期贷款需要较高的融资成本，并且期贷款期限往往不能与企业现金流相匹配；而承兑汇票融资又需要企业提供真实的贸易证明。相对而言，短期融资券具备成本较低、手续简便等优势，拓宽了企业融资渠道，未来将成为流动资金贷款以外的的重要补充手段。 降低企业财务成本：银行信贷利率受人民银行管制，优质企业不能充分享受高信用级别的优势，并且贷款利率将受到通货膨胀、投资增长率、资产价格泡沫、经济增长速度等多种因素影响。而选择短期融资券，可以为企业节约至少30%的财务成本。 提高融资效率：目前，银行间债券市场聚集了市场上最主要的机构投资者，成员包括商业银行、保险公司、农信社、财务公司以及基金和券商等。该市场资金规模大，足以支撑企业大规模的短期融资，同时，短期融资券的审批机构是银行间市场交易商协会，相对长期债而言，其审批手续相对简单。同时，短期融资券的余额管理制度，使企业可以根据自身财务状况和现金流状况灵活安排发行规模和发行方式。 树立企业市场形象：银行间债券市场是主流机构投资者的市场，包括了众多金融机构，通过发行短期融资券，定期披露财务信息，企业可在银行间市场上树立良好的信用形象，为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。虽然，短期融资券与传统融资业务相比具有很大的优势，但相对而言，对发行企业的要求也较高：由于短期融资券期限较短，本息偿付的频率较高，这对企业短期流动资金的管理提出了更高的要求，发行体须对自身的现金流做出较为准确的预测，并须做出较为周密的偿债计划安排。同时，信息及时披露是发行人内部制度健全的体现，因此短期融资券的发行企业需要具有比较完善的信息披露体制：非上市公司应建立完善的信息披露制度，对于子公司较多的集团公司应及时合并会计报表。 中期票据提供多期限结构产品 中期票据是由非金融企业在银行间市场发行的一种债务融资工具，无担保，期限通常在35年，可以一次注册额度、分期发行；募集资金可用于满足发行人多种资金需求，包括补充流动资金、调整债务结构、固定资产投资等，具有期限结构合理、发行便利、资金用途灵活等优点。 在我国，近年来中期票据也在良好的政策土壤中发展，第三次全国金融工作会议提出要“大力发展资本市场，扩大直接融资规模和比重”。 中期票据的出现，进一步为企业提供多种期限结构的产品选择，同时也为债券市场提供了多样化的投资工具，满足投资者对不同期限结构的债券配置需求，完善市场结构。 中期票据的主管机关为银行间市场交易商协会，并采用注册制的制度发行，其注册发行额度上限为扣去企业债、短期融资券后不超过企业净资产的40%，期限一般为35年间。在最高额度和期限内，中期票据可采用分期的方式发行，也可采用一次性的方式发行。其发行人为具有法人资格的优质非金融企业，资金用途主要是补充企业流动资金、调整企业债务结构及企业进行固定资产投资等，其发行及交易市场为银行间债券市场。中期票据应在注册后两个月内完成首期发行，同时中期票据存续期内，企业必须进行及时、充分的信息披露，包括发行信息披露、持续信息披露和临时信息披露。 与企业债和公司债相比，中期票据的主要优势在于:发行采用交易商协会注册制，在额度有效期内经过申请备案即可，发行手续相对而言非常简便，发行效率较高。同时中期票据具有较低的发行利率，有利于企业低成本筹资。但相对的，其发行主体一般较企业债和公司债要求更高，初期只有资信评级为AAA的企业才能发行。 在中期票据的发行过程中，商业银行作为发行承销商，主要职责有：制作及完善时间表；协助申报文件制作；协助与主管部门的沟通及协调；协调会计师、评级师及律师；协助发行人确定发行方案；组建承销团；市场分析、方案建议；簿记实施、缴款及票据的登记注册等事宜。 企业债融资优化企业财务结构 企业债券是指企业为筹集资金向社会公众发行的，保证在规定期限向债券持有人支付利息与偿还本金的凭证。企业债券区别于公司债的特点有：企业债券是由国家发改委审批通过的，是针对大型企业在项目上的融资需求而发行的。公司债是由中国证券监督管理委员会审批通过，针对上市公司的资金需求而特别审批发行的；企业债券和公司债的发行市场也有很大不同，具体为企业债券是在银行间货币市场和证券交易市场同时发行的，而公司债目前仅在证券市场发行。 企业债券融资的主要优势有： 综合融资成本低于股权融资：发行企业债券，不会影响到企业所有权结构，不会摊薄每股收益，也不会对企业的控制权形成威胁，更不会影响公司管理结构。同时，发行企业债券，融资成本固定、发行费用较低，不涉及每股收益变动、年度分红费用等。 可为企业筹集大规模资金：企业债券发行量是由企业的净资产、现金流、项目投资量决定的，一般情况下，现金流量稳定、规模较大的企业，能获得较大的发债额度。现阶段企业债券额度由国务院特批，获批的额度大部分超过10亿元。仅2006年一年，铁道部债券发行规模为400亿元，国家电网债券规模为60亿元。 可按企业的不同需求进行设计：企业债券灵活多样的设计可以满足企业不同的融资需求，比如可根据企业资金需求时间分为短期（35年）、中长期（710年），超长期（1530年）；可根据市场利率情况分为浮动利率、固定利率；可根据需要采用利率调换、保底等条款；并在实践中不断产生创新模式,加入了多种期权设计，包括发行人赎回选择权、投资者回售选择权等。 税收优势：企业债券融资对发行人而言，具有合法“税盾”的优势，根据《税法》规定，企业贷款利率高于银行同期贷款利率部分不能在税前支付利息并不得计入成本，企业债券利息可以在发行人税前支付，并计入成本。 优化财务结构：企业债券按固定期限一次偿还本金，在借款期内不会大幅增加现金流出，企业可以利用债券融资，通过财务杠杆，增加企业负债，提高负债比率，弥补自有资金的不足，发行主体可根据债券的不同付息方式，安排财务计划。 提升企业市场形象：在企业债券的发行过程中，若干中介机构以及广大的投资者参与其中，扩大了企业在本地区乃至全国的影响力和知名度。同时，企业债券发行的顺利获批，以及较高债信级别的获得，无疑有利于树立企业的良好形象、提高企业的美誉度。 短期融资券、中期票据和企业债如同三把锋利的宝剑，在成为商业银行创新金融业务、打开企业直接融资平台有效途径的同时，也为商业银行增加了中间业务收入，并且为商业银行发展直接融资业务指明了方向，增强了商业银行的核心竞争力，使商业银行在激烈的买方市场下站稳脚跟，更有作为。 （方堃为天津滨海农商行行长助理，王斯奇单位为天津滨海农商行）
