爱华网系列专题：创业板上市
随着全球资本市场展开调整，亚洲股市也陷入低迷。亚洲各国家和地区的市场上已有大量公司推迟进行IPO及发股计划，其中尤以金融中心香港为甚。这里面包括了募资额达100亿美元的友邦保险集团，募资额为26亿美元左右的太古地产有限公司等等。然而，中国国内仍有不少公司急于在创业板上市，投资者也踊跃购买新股。自4月30日以来，已有九家公司完成创业板上市新股定价，并在等候上市交易。5月20日，新大新材、恒信移动、奥克股份、劲胜股份和海默科技5家公司的股票将登陆深交所创业板。中国的创业板俨然已成亚洲股市中的一朵奇葩。 一直以来，创业板公司的“高成长预期”是其股价高企的支撑因素。目前创业板平均市盈率达82倍左右，而上海A股平均市盈率还不到16倍。但是，今年一季度财报显示，大批创业板公司业绩显著下滑，使得不少投资者开始质疑创业板公司的成长性和持续盈利能力。特别是不少公司在上市前财报光鲜亮丽，高歌猛进，上市后却忽然“变脸”，颇为可疑。即便如此，市场参与者对创业板新股仍然趋之若鹜。这也许是因为投资者认为监管层只挑选看好的公司进行IPO，这就赋予了创业板公司政府支持的意味。而在中国，投资者普遍相信股票市场是“政策市”，在某种意义上经过“政府背书”的创业板公司自然成了哄抢的对象。 然而，无论多么美丽的神话和传说，终归要靠公司的业绩说话，一个充斥着概念和泡沫的市场，结局一定是轰然倒塌。为了创业板未来的健康发展，必须坚决清退滥竽充数之辈。如何建立中国创业板的退市机制，是一个值得探讨的问题。以创业板的标杆纳斯达克为例，其一贯坚持严格的继续上市标准和公司治理标准，因此被逐出市场的公司不在少数，达到每年8%左右。纳斯达克是根据总市值、资产、做市商数目、股东人数等因素决定公司维持上市的标准，其核心在于“1美元退市”机制。股票如果每股价格不足1美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出亏损警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施改变其股价，将被宣布停止股票交易。 但是，这种“价格退市”并不适用于中国创业板。“价格退市”的实质，是以投资者对上市公司的价值判断为标准，最后给予公司一定时间采取自救的一种退出机制，若要有效地发挥作用，需要一个前提，即股价能基本反映上市公司的内在价值。纳斯达克市场中制度化的做市商是专业经纪人，是投资专家，以他们的眼光主导市场投资者，易于形成理性的股价走势。同时，美国金融市场拥有一套成熟的资产定价方法，会计报表可信度也很高，使得不同的机构投资者对公司内在价值进行评估时不会出现较大的分歧。 中国资本市场显然缺乏以上的诸多要素，整个市场投机氛围浓厚。创业板股价走势更是怪异，有过度炒作的嫌疑，例如某公司发布惨淡的年报之日，股价竟一路飙涨。如果投机资金主导创业板交易的话，根本就不能指望股价贴近公司的内在价值。因此，在当前中国资本市场的环境下，照搬纳斯达克的“价格退市”并不可行。 安邦认为，作为“新生儿”的创业板没有沉重的历史负担，要进行大刀阔斧的改革相对容易。现在创业板的一些问题已引起了管理层的注意，深交所明确表示创业板退市制度的三个要点是直接退市、快速退市和杜绝借壳炒作。如何结合中国资本市场的特点和传统的“业绩退市”标准，制定出符合中国创业板实际情况的有效退市机制，需要管理层的探索和努力。
（注：安邦咨询公司是中国内地一家独立智库机构，专注于财经与公共政策研究。本文只代表该机构观点。)
