爱华网窄基地搭起的高楼？
2010年3月18日，神州泰岳发布分红扩股方案，每10股转增15股派3元。这一方案被外界视为慷慨的利好，其股价由不到160元起步，在不到一个月的时间里，不停歇地上攻到237.99元的高位，创下了中国资本市场又一高价股神话。 从2009年10月30日风光上市，到2010年3月22日开始接替贵州茅台（600519）成为A股第一高价股，神州泰岳只用了不到5个月的时间。其出众表现，引起广泛关注和质疑。 财经评论人士皮海洲毫不客气地指出，神州泰岳成为第一高价股是A股的悲剧。他解释说，这家公司软肋明显，从公司2009年年报可知，虽然其主营业务收入达到7.2275亿元，每股收益高达2.72元，但细究后能发现，其业绩主要依附于中国移动的“飞信”业务，该项收入总额为4.41亿元，占全部主营业务收入的61%，占比较高。 业绩对于中国移动的过度依赖，被外界认为是“窄基地上搭高楼”，风险较大。对此，公司年报也有担忧：“如果中国移动飞信业务经营状况不佳或者中国移动在未来的合作过程中提出解除或不再与公司续签新的合作合同，或在合作过程中降低与公司的合同结算价格，都将对公司盈利能力产生较大不利影响。” 不过，公司内部人士表示，运营实践表明，公司服务充分展示了技术先进、运行可靠、实用性和兼容性较强等优点，获得中国移动和飞信用户的好评，形成了互相依存、合作共赢的战略关系。而从短期看，中国移动旗下运营飞信的卓望信息与神州泰岳一次性签订了起于2008年11月1日为期3年的合作协议，至少在2011年底之前，神州泰岳拥有相对稳定的经营业绩，基于互联网的快速发展、移动通信网络与互联网的加速融合、3G应用发展以及中国移动领先的市场地位和强大的客户基础等因素，飞信业务发展空间非常广阔。 “中移动不会轻易更换神州泰岳的，当初卓望信息最早是想全面接手飞信运维，但后来发现有难度，短期内很难实现。”神州泰岳内部人士表示，飞信的网络最初就是由神州泰岳集成，这其中存在不低的技术含量。
神州泰岳方面表示，该公司在IT运维管理领域的技术水平在国内处于领先地位，即使与IBM、HP等国际厂商相比，在可靠性、丰富性、独特性和创新性等方面也形成了有力竞争并局部有所超越。 高市盈率之惑 从2009年年报来看，共有包括公募基金、信托、私募基金、QFII等在内的60多家机构持有神州泰岳，其中易方达中小盘、嘉实优质企业、易方达积极成长、科瑞基金、景顺长城优选进入前十大流通股股东。 在多家机构合力之下，神州泰岳自3月起再次拉升并迭创新高。受此风向标的带领，创业板又迎来一波炒作高潮，将本来就偏高的市盈率推向更高。 经过连续的调整和4月19日的暴跌，根据已经披露的2009年报业绩和19日收盘价计算，创业板整体市盈率逼近80倍，远远高出中小板市盈率。其中，有14只个股的动态市盈率超过90倍，7只超过100倍。“相较于净利润增长率，很多公司目前的股价透支了未来业绩。”国元证券一位研究员说。 这位研究员坦承，很多研究员都未能准确预测到以高市盈率发行的创业板公司股票，上市后又迎来如此火爆的行情。 也有经济界人士肯定创业板股票价格高企现象。某证券公司研究员指出，当前，中国经济处于从传统制造业向新兴产业转变阶段，神州泰岳取代贵州茅台成为股王无疑意味深长。“这决不能简单归因于主力投机炒作，而是真正投资意义上的风格转换，反映了一种大趋势——新经济将拥有亮丽的前景。”
这位研究员表示，有人总把投资贵州茅台标榜为价值投资，而把对神州泰岳的投资贬为投机炒作，这一说法很肤浅。“我不相信主力在参与像神州泰岳、汉王科技、康强电子等投资前，不去自上而下、从行业和企业层面对公司的未来经营发展做一些研究。未来涨十倍的个股，很可能从这些在某一细分领域处于领先位置的中小企业中跑出。”
“要辩证看待高市盈率问题。”这位研究员表示，以神州泰岳为例，2009年每股收益2.72元，目前市盈率接近80倍，如果未来依然维持高增长，摊薄下来的市盈率就会快速降低。“如果中国的创业板能像纳斯达克一样出现微软、苹果这样的伟大公司，即使目前给予100倍、200倍市盈率都不为过。” 他以2005年登陆纳斯达克的百度为例说，百度当时年收入1亿元，净利润1200万元，但上市后高速成长。2009年，其收入达到44.5亿元，净利润高达14.85亿元，股价也从最初的27美元，暴涨到最高时的628美元。 中原证券研究所副所长刘舒则从另一个角度表达了对神州泰岳天价的担忧：公司股价站上200元（除权前），送股后流通A股有31600万股，（如果完全填权）其市值超过600亿元。而按中国联通目前股价，其流通A股市值大约为1200亿元。“神州泰岳的市值约等于联通市值的一半，但其业务质量和业务规模距离联通的一半还差得远呢，后者在资产质量方面的优势是神州泰岳无法比拟的。” 4月16日，深圳创东方投资公司董事长肖水龙接受采访时表示，作为从事股权投资的投资人，他对创业板公司高溢价发行、上市后继续走高表示欢迎，“创业板公司受到追捧是件好事，将对创新型企业产生巨大的鼓舞作用，也有利于创业板市场的发展。”不过，肖水龙也承认，当前创业板公司股价偏高，可能存在回归风险。 持续增长存疑 在业内人士看来，神州泰岳2009年交出的成绩单非常漂亮，是其成为A股一哥的主要原因。对于未来，虽然看好者居多，但不乏谨慎者。 安信证券发布的研究报告指出，根据年报数据可知，2009年下半年公司来自移动飞信运维服务的收入只有25618万元，约为上半年的96%。所以可以初步推断2009年下半年移动飞信活跃用户的增长非常缓慢，从2007年6月的1013万人到2009年6月底的5348万人，这一高增长的趋势似乎遇到了阻力。此外，上半年公司总收入的增长仅为25%，全年能增长39.18%主要是因为公司软件产品的销售在下半年环比增长了148.5%，全年增长了67.7%；而软件销售收入在2007年和2008年的增长分别为20.8%和45.3%。未来几年，IT运维管理软件市场的增长大约是在20%到25%，安信证券对公司软件产品收入能否保持高增长有一些担心。 另外，安信证券认为，公司综合毛利率已经非常接近于飞信运维服务收入的毛利率，未来继续提升的空间已经很小，这将影响其业绩增长。 在通信专家看来，飞信业务实际上是复制腾讯QQ的成功模式、依托中国移动强大的用户资源而生。基于对腾讯已经取得的成功来判断，作为“腾讯第二”的神州泰岳前程光明。 公司董秘黄松浪对此表示，认真研究招股书和年报就会发现，神州泰岳不可能成为第二个腾讯。“因为我们和腾讯的商业模式是不同的，腾讯自己拥有QQ从研发到市场推广的所有权益，自主权完全在腾讯自己手中。而飞信是中国移动的品牌与业务，神州泰岳只是在其中提供软件开发及运维支撑的相关工作，飞信业务规划、产品规划等等都是由中国移动主导。” 黄松浪解释，公司和中国移动是乙方与甲方的关系，飞信未来的战略取决于中国移动在移动互联网市场的定位与想法。中国移动的飞信如果成为了第二个腾讯，最大的获益者是中国移动，神州泰岳会从业务的发展中获得相应服务的增长，是所有权与部分收益权的关系，神州泰岳是配角，不会、也无法越位。 市场一则中国移动可能收购腾讯股权的传言，可能令神州泰岳心慌意乱。媒体报道称，2009年12月31日，中国移动董事长王建宙拜访位于深圳的腾讯总部，手握巨资、广泛参与互联网业务的中国移动，是否真有收购腾讯的意图不得而知。倘若两巨头携手，腾讯移动QQ将敲开通信服务商大门，而与目前处于垄断地位的飞信展开竞逐，此举势必会冲击神州泰岳的飞信业务。 “三网融合是趋势，飞信当前的垄断地位不可能长期存在，中国移动会权衡得失后适时出手，不能确定的是时间。”一位对通信公司业务较熟的人士表示，即使中国移动与腾讯达成合作，对飞信的冲击还是可控的，因为中国移动和QQ的用户群是分开的，虽然会有一些用户进行迁徙，但其数量并不足以让飞信消亡。未来飞信与移动QQ的竞争，是对用户增值服务及使用价格的拼杀。 著名经济学家张五常曾讲过一个故事：其母早年购买大量“香港电话”的股票，一摞一摞地放在床底下。虽然母亲授权他处理，但他知道母亲只买不卖数十年，对“香港电话”有感情，不敢轻举妄动。但当闻得香港政府将用钱收回当时电话的专利权时，他立刻替母亲沽清，一股不留。 张五常总结说：“除非消息灵通，不要下注靠保护而有专利的股票。目前这类股票在中国大陆有不少。” 中国船舶第二？ “我只提醒你关注一下中国船舶这只当年的第一高价股后来的走势。”深圳一位不愿具名的私募被记者问及对神州泰岳的投资价值看法时，他的态度非常明确，“好公司多的是，要选择风险可控的股票投资。” 这位私募指出，主力炒作股票的过程其实是不断讲故事的过程，创业板的“高成长”需要仔细分析，不可盲信，否则套在高位很难解套，就如同在200元以上被中国船舶套住一样。 2007年10月11日，中国船舶以300元整的价格书写了中国资本市场的一段传奇。由于正值牛市行情高潮期，再加上中国船舶高额的收益（2007年每股收益5.30元），人们喊出了不涨到500元甚至1000元不罢休的豪言。 一年后的2008年10月28日，中国船舶创出了30.58的低价，与波峰时的价格相比，缩水近九成。如果以2008年每股收益6.28元计算，此时其动态市盈率仅为5倍。 “不能排除创业板市场会出现像微软那样的高价股，但我想应该不是依附于他人的神州泰岳。”前述私募表示，主力借高送转和新经济概念大肆炒作创业板，如同1999年和2000年对电子商务概念股的炒作。“当时爆炒的龙头股上海梅林、综艺股份，当前的复权价还未超过当时的价格。美国的纳斯达克市场，曾在2000年创下5000多点的高点，但到2002年跌至1100点，经过多年的休养，目前还在2500点左右运行。美国的前车之鉴，也许能给中国创业板提供借鉴。” 事实上，在中国资本市场上，多数高价股难逃短命宿命。WIND统计显示，在2007年10月16日上证指数创下6124点的历史峰值当天，收盘股价超过50元的多达92只，其中百元股11只。其中，当年的高价股如今尚存的只有贵州茅台、山东黄金、张裕A、中国船舶等十多只，其余都被“打回原形”。 抛巨额超募资金购楼 神州泰岳原计划通过创业板上市融资5.02亿元，由于定价超过预期，最终募集总额高达18.32亿元，扣除相关费用，超募净额12亿元。 3月18日，神州泰岳公告了其投资置楼计划的相关进展。公告称，拟购房总价款为4.2亿，目前已支付了2.13亿，尚余价款2.07亿。据称，这4.2亿元购房款以超募资金支付，所购楼房位于北京市朝阳区北苑的北辰首座大厦的第7层至第22层（共16层），其用途是公司办公用房。 “除补充流动资金外，创业板公司普遍出现超募资金睡大觉的情况，这势必会影响公司未来的每股收益。”相关业内人士指出，神州泰岳目前大约有7亿左右闲置资金，其使用方向尚未明确。 据报道，公司投资管理部人士此前仅透露了使用方向：超募资金将用于巩固和提升移动互联网运维支撑核心竞争能力、进一步推广移动互联网关键业务运维支撑服务外包模式、培育和扩大IT运维管理领域新的利润增长点、深入拓展国际市场等。 “迫于投资者压力，不少企业在超募资金使用方面会出现盲目投资，这不利于企业的长远发展。”前述业内人士表示，神州泰岳将融资用于购买办公场所，该项投资总额接近IPO最初募资额，让人有突击花钱之忧。
