爱华网预计2010年一季度，GDP同比增速很可能接近12%，CPI在年中估计会上升到4%～5%。经济过热和通胀上升要求汇率政策保持一定紧缩取向。 此外，中国出口同比增长预计在今年第二季度飙升到40%。如果不改人民币汇率形成机制，在出口高速反弹的情况下，就可能继续加大贸易顺差、增加外汇储备和流动性过剩的压力，以及央行对冲的成本和难度。 结合中国经济发展的现状，我认为首先应避开一些效果明显，但可能“有害”的模式。 哪些模式有害？ 一次性大幅升值10%或以上。可以打消市场对升值的预期，遏制热钱流入。但有几个致命的弱点：第一，短期内对国内经济的冲击太大。第二，一夜之间中国的外币资产损失可能达3000亿美元。第三，带来的出口损失可能导致大量中小企业的倒闭。第四，一次性升值10%之后，可以在短期内弱化升值预期，但无法永久性地解决预期和热钱的问题。几年后，一次性升值的压力必将重新出现。 严格盯住一篮子货币。严格盯住一篮子货币的汇率机制，即保持对一篮子货币的实际有效汇率不变（或稳步升值），可以使人民币对任何单国汇率（如人民币对美元）难以预测。但是，我们的模拟计算表明，这种体制下的汇率波幅达到4.6%。目前国内大部分企业还不会或无法使用外汇对冲工具，这种波幅尚难以承受。 对美元爬行升值。这种模式类似于2005年7月22日至2008年中我国实际采用的人民币汇率形成机制。它的主要问题是形成了十分明显的对美元单边升值的趋势，从而加强了人民币继续升值的预期和热钱的流入。这种机制需要同时采用十分有力的外汇管制措施，也对人民币国际化、资本性项目开放造成了一系列困难。 有弹性的一篮子模式 我认为，如果采用有弹性的一篮子模式，能较好地综合平衡四方面的目标：缓解过热和经济不平衡的压力、减缓短期热钱的流入、避免对国内实体经济产生过大的冲击、有可以长期运行的可行性和公信力。 什么是有弹性的一篮子模式？选择一个货币篮子（如包括美元、欧元、日元、澳元、英磅、韩元等十几种货币，以贸易量为主要依据确定各货币在篮子里的权重），计算人民币对一篮子货币保持实际有效汇率稳定所要求的人民币对美元的汇率。
在出口增长过快、经济趋向过热、通胀加速的宏观环境下，应该保持人民币对一篮子货币的实际有效汇率的爬行升值，可以帮助抑制贸易顺差增长，减少国际政治压力和贸易制裁风险，缓解国内流动性过剩压力，对冲部分经济过热和通胀风险。 如果汇率波动过大，则通过外管局的外汇市场操作将美元对人民币的汇率控制在一定的波幅之内。我们的试验表明，有弹性的一篮子模式汇率波幅为3.5%，在105种货币中排名为92名，远小于世界大部分发达国家货币的汇率波幅。因此，没有特别理由过度担心其对企业和经济的冲击。 *作者系德意志银行大中华区首席经济学家
